第一，在前(qian)期(qi)报告《从实际增长到名义增长》中，我们指(zhi)出一季度实际增长速(su)度高开；但由于价(jia)格仍处收缩区间，名义增长速(su)度持平去年四季度低位。名义增长一则影响微观体感，财政(zheng)收入、企(qi)业盈利等(deng)均(jun)由名义值决定；二则作为分母影响宏观杠杆率(lu)，国家(jia)金融与发展(zhan)实验室发布的(de)2024年一季度宏观杠杆率(lu)为294.8%，环比进一步上行6.8个点；三(san)则影响资产定价(jia)。
第二，从二季度数据来看，名义增长初步改善。4月PMI产出价(jia)格指(zhi)数、BCI中间品价(jia)格指(zhi)数有不同程度上行。在前(qian)期(qi)报告《关注价(jia)格温(wen)和回升的(de)线索》中，我们指(zhi)出本轮黑(hei)色系价(jia)格底部在3月底；建材价(jia)格底部在4月初。从需求端角(jiao)度理解，财政(zheng)进度和实物工作量形成加快是一个重要驱动，发改委指(zhi)出要“推动所(suo)有增发国债(zhai)项目于6月底前(qian)开工建设(she)”，且已(yi)“完成2024年地方政(zheng)府专(zhuan)项债(zhai)券项目的(de)筛选工作”。此外，4月30日政(zheng)治局会议定调“统筹研究消化存量房(fang)产和优化增量住房(fang)的(de)政(zheng)策措施”也将(jiang)带(dai)来下一阶段的(de)需求端支撑。
第三(san)，除了需求端之外，另一个容易被忽视的(de)线索是供给侧。其一是部分高耗(hao)能(neng)的(de)传统产业。3月13日， 中国有色金属工业协会组织召开了铜冶炼企(qi)业座谈会，指(zhi)出针对铜冶炼行业近年来产能(neng)增长过快问题，将(jiang)控制新增产能(neng)；4月3日， 发改委、工信(xin)部等(deng)部门就2024年粗钢产量调控工作进行研究部署。4月29日， 工信(xin)部下达(da)2024年国家(jia)工业节能(neng)监(jian)察任务，推动能(neng)耗(hao)下降(jiang)工作，涉及石化化工、钢铁、建材、有色金属、造(zao)纸、纺织等(deng)重点行业。
第四，其二是部分产能(neng)增长过快的(de)新产业。今年政(zheng)府工作报告“培育新兴(xing)产业和未来产业”部分强调“加强重点行业统筹布局和投资引导, 防止产能(neng)过剩和低水平重复建设(she)”。5月8日， 工信(xin)部公(gong)开征求对锂电池行业规范条件及公(gong)告管理办法（征求意见稿）的(de)意见，提出“引导企(qi)业减少(shao)单纯扩(kuo)大产能(neng)的(de)制造(zao)项目”，鼓励技术(shu)创新和优势产能(neng)。
第五，对部分高耗(hao)能(neng)行业进行产能(neng)控制、对部分新产业的(de)增量投资进行统筹布局和引导将(jiang)有助于工业部门产能(neng)利用率(lu)的(de)改善。一季度73.6%的(de)产能(neng)利用率(lu)是近年（除特(te)殊情况的(de)2020年一季度之外）最低，大致处于2016年三(san)四季度之间的(de)水平。分行业来看，值得注意的(de)一是建筑产业链的(de)非(fei)金属矿（一季度62.0%）；二是汽车（一季度64.9%）；三(san)是新能(neng)源相关的(de)电气(qi)机械（一季度72.7%）。
第六(liu)，对部分高耗(hao)能(neng)行业进行产能(neng)控制、对部分新产业的(de)增量投资进行统筹布局和引导将(jiang)有助于价(jia)格中枢的(de)修(xiu)复。从价(jia)格数据来看，一季度价(jia)格下行较集中的(de)领域一是煤炭、钢材、水泥等(deng)建筑产业链产品；三(san)是锂电池、新能(neng)源车整车等(deng)供给增长较快的(de)领域。要推动价(jia)格水平温(wen)和回升，这两个领域是关键。所(suo)以前(qian)期(qi)我们指(zhi)出“名义GDP如能(neng)显性回升，相当于经济在实际增速(su)回升的(de)基础上，进一步叠加了建筑产业链触底、新产业供求优化这两个基本结论”（《从实际增长到名义增长》）。
第七(qi)，4月30日政(zheng)治局会议指(zhi)出要“乘势而上，避(bi)免前(qian)紧后松”。我们理解“乘势而上”的(de)空间之一是在一季度实际增长率(lu)好转后，进一步推动名义增长率(lu)中枢的(de)正常(chang)化。从经济学逻辑来说，要提高价(jia)格和名义增长，方向就是抬高需求、降(jiang)低供给。从二季度以来的(de)政(zheng)策来看，加快财政(zheng)节奏、松绑房(fang)地产市场有利于需求；对粗钢产量控制、对锂电池行业产能(neng)引导则有利于供给，这些(xie)举(ju)措应会在后续量、价(jia)趋(qu)势上逐(zhu)步反(fan)映。一季度已(yi)大概率(lu)是年内(nei)名义GDP的(de)底部。
正文
在前(qian)期(qi)报告《从实际增长到名义增长》中，我们指(zhi)出一季度实际增长速(su)度高开；但由于价(jia)格仍处收缩区间，名义增长速(su)度持平去年四季度低位。名义增长一则影响微观体感，财政(zheng)收入、企(qi)业盈利等(deng)均(jun)由名义值决定；二则作为分母影响宏观杠杆率(lu)，国家(jia)金融与发展(zhan)实验室发布的(de)2024年一季度宏观杠杆率(lu)为294.8%，环比进一步上行6.8个点；三(san)则影响资产定价(jia)。
根据统计局数据，2024年一季度中国实际GDP28.3万亿元，同比增长5.3%，高于去年四季度的(de)5.2%。名义GDP29.6万亿元，同比增长4.2%，持平于去年四季度的(de)4.2%。
名义增长率(lu)对微观体感存在影响。在前(qian)期(qi)报告《从实际增长到名义增长》中，我们指(zhi)出：名义增长对于经济的(de)意义同样(yang)不容忽视。一则财政(zheng)收入增速(su)同步于名义GDP，税收是对经济活动的(de)名义值征税，增值税为主体的(de)税制结构对价(jia)格更加敏感；二则企(qi)业盈利增速(su)同步于名义GDP，盈利由量、价(jia)、利润率(lu)三(san)因素决定；三(san)则微观预期(qi)同样(yang)会受名义GDP影响。
同时，名义GDP是宏观杠杆率(lu)的(de)分母。 国家(jia)金融与发展(zhan)实验室发布2024年一季度宏观杠杆率(lu)显示，一季度宏观杠杆率(lu)从2023年末的(de)288.0%上升至294.8%，上升了6.8个百分点。
名义GDP同样(yang)会影响资产定价(jia)。一季度万得全A指(zhi)数环比-2.9%、10年期(qi)国债(zhai)收益率(lu)中枢有所(suo)下行，与名义GDP增速(su)弹性尚未形成应有一定关系（见《从实际增长到名义增长》）。
从二季度数据来看，名义增长初步改善。4月PMI产出价(jia)格指(zhi)数、BCI中间品价(jia)格指(zhi)数有不同程度上行。在前(qian)期(qi)报告《关注价(jia)格温(wen)和回升的(de)线索》中，我们指(zhi)出本轮黑(hei)色系价(jia)格底部在3月底；建材价(jia)格底部在4月初。从需求端角(jiao)度理解，财政(zheng)进度和实物工作量形成加快是一个重要驱动，发改委指(zhi)出要“推动所(suo)有增发国债(zhai)项目于6月底前(qian)开工建设(she)”，且已(yi)“完成2024年地方政(zheng)府专(zhuan)项债(zhai)券项目的(de)筛选工作”。此外，4月30日政(zheng)治局会议定调“统筹研究消化存量房(fang)产和优化增量住房(fang)的(de)政(zheng)策措施”也将(jiang)带(dai)来下一阶段的(de)需求端支撑。
2024年4月数据特(te)征是“量基本稳定、价(jia)温(wen)和回升”，这意味着名义GDP增速(su)在边际上较一季度有所(suo)好转。
首先是BCI数据，4月BCI中间品价(jia)格前(qian)瞻(zhan)指(zhi)数为38.0，环比3月温(wen)和上行2.2个点。2023年5月-2024年3月中间品价(jia)格指(zhi)数一直在37以下（除2024年1月），4月属于12个月以来次(ci)高（见《从4月BCI数据看基本面边际特(te)征》）。
其次(ci)是PMI数据，PMI原材料价(jia)格指(zhi)数环比上升3.5个点，出厂价(jia)格指(zhi)数环比上升1.7个点，且均(jun)上行至7个月以来新高（见《量基本稳定，价(jia)触底回升：4月PMI简评》）。
再次(ci)是高频数据，南华黑(hei)色指(zhi)数于3月29日触及本轮底部，建材价(jia)格指(zhi)数4月1日触及本轮底部（见《关注价(jia)格温(wen)和回升的(de)线索》》。
财政(zheng)进度的(de)加快可能(neng)是一个重要背景。在报告《一季度财政(zheng)特(te)征与后续展(zhan)望》中我们做过详(xiang)细梳理。二季度起(qi)基建实物工作量预计将(jiang)逐(zhu)步形成， 发改委强调将(jiang)“推动所(suo)有增发国债(zhai)项目于今年6月底前(qian)开工建设(she)”；三(san)至四季度有望见到新增专(zhuan)项债(zhai)加快发行节奏， 发改委与财政(zheng)部已(yi)完成2024年地方政(zheng)府专(zhuan)项债(zhai)项目的(de)筛选工作。
4月30日一季度政(zheng)治局会议指(zhi)出要结合房(fang)地产市场供求关系的(de)新变化、人民(min)群众对优质住房(fang)的(de)新期(qi)待，统筹研究消化存量房(fang)产和优化增量住房(fang)的(de)政(zheng)策措施。我们理解这标志着在“三(san)道红线”推动房(fang)地产供给端去金融化之后，房(fang)地产政(zheng)策过渡到合理支持需求端、推动市场供求平衡和高质量发展(zhan)的(de)新阶段（见报告《对一季度政(zheng)治局会议精神的(de)理解》）。
除了需求端之外，另一个容易被忽视的(de)线索是供给侧。其一是部分高耗(hao)能(neng)的(de)传统产业。3月13日， 中国有色金属工业协会组织召开了铜冶炼企(qi)业座谈会，指(zhi)出针对铜冶炼行业近年来产能(neng)增长过快问题，将(jiang)控制新增产能(neng)；4月3日， 发改委、工信(xin)部等(deng)部门就2024年粗钢产量调控工作进行研究部署。4月29日， 工信(xin)部下达(da)2024年国家(jia)工业节能(neng)监(jian)察任务，推动能(neng)耗(hao)下降(jiang)工作，涉及石化化工、钢铁、建材、有色金属、造(zao)纸、纺织等(deng)重点行业。
3月13日，中国有色金属工业协会在北京组织召开了铜冶炼企(qi)业座谈会。国内(nei)19家(jia)铜冶炼企(qi)业主要负(fu)责人到会，国家(jia)相关部委领导出席会议听取意见。会议就继续推进铜原料结构调整达(da)成共识；就调整冶炼生产节奏达(da)成一致；在提高准入门槛及严控铜冶炼产能(neng)扩(kuo)张方面取得共识。
4月3日，发改委、工信(xin)部等(deng)部门就2024年粗钢产量调控工作进行研究部署。将(jiang)继续开展(zhan)全国粗钢产量调控工作，坚持以节能(neng)降(jiang)碳为重点，区分情况、有保(bao)有压、分类指(zhi)导、扶优汰(tai)劣，推动钢铁产业结构调整优化，促进钢铁行业高质量发展(zhan)。为配合做好产能(neng)产量调控工作，相关部门将(jiang)联合开展(zhan)全国钢铁冶炼企(qi)业装备基础信(xin)息(xi)摸底工作。
4月29日，工信(xin)部下发《工业和信(xin)息(xi)化部办公(gong)厅关于下达(da)2024年国家(jia)工业节能(neng)监(jian)察任务的(de)通知(zhi)》。通知(zhi)指(zhi)出，统筹考虑行业特(te)点、企(qi)业规模、所(suo)在地区和监(jian)察内(nei)容，确定国家(jia)工业节能(neng)监(jian)察任务企(qi)业2899家(jia)。其中，石化化工、钢铁、建材、有色金属、造(zao)纸、纺织等(deng)重点行业和重点用能(neng)设(she)备能(neng)效专(zhuan)项监(jian)察2411家(jia)。
其二是部分产能(neng)增长过快的(de)新产业。今年政(zheng)府工作报告“培育新兴(xing)产业和未来产业”部分强调“加强重点行业统筹布局和投资引导, 防止产能(neng)过剩和低水平重复建设(she)”。5月8日， 工信(xin)部公(gong)开征求对锂电池行业规范条件及公(gong)告管理办法（征求意见稿）的(de)意见，提出“引导企(qi)业减少(shao)单纯扩(kuo)大产能(neng)的(de)制造(zao)项目”，鼓励技术(shu)创新和优势产能(neng)。
政(zheng)府工作报告在“积(ji)极培育新兴(xing)产业和未来产业”部分指(zhi)出，“加强重点行业统筹布局和投资引导, 防止产能(neng)过剩和低水平重复建设(she)”。这一点是非(fei)常(chang)关键的(de)，如果部分新产业能(neng)够优化供给，则其未来供需格局会更加良性（见《对政(zheng)府工作报告经济发展(zhan)主要目标的(de)理解》）。
5月8日，工信(xin)部公(gong)开征求对锂电池行业规范条件及公(gong)告管理办法（征求意见稿）的(de)意见。文件指(zhi)出“引导企(qi)业减少(shao)单纯扩(kuo)大产能(neng)的(de)制造(zao)项目，加强技术(shu)创新、提高产品质量、降(jiang)低生产成本”。
对部分高耗(hao)能(neng)行业进行产能(neng)控制、对部分新产业的(de)增量投资进行统筹布局和引导将(jiang)有助于工业部门产能(neng)利用率(lu)的(de)改善。一季度73.6%的(de)产能(neng)利用率(lu)是近年（除特(te)殊情况的(de)2020年一季度之外）最低，大致处于2016年三(san)四季度之间的(de)水平。分行业来看，值得注意的(de)一是建筑产业链的(de)非(fei)金属矿（一季度62.0%）；二是汽车（一季度64.9%）；三(san)是新能(neng)源相关的(de)电气(qi)机械（一季度72.7%）。
在前(qian)期(qi)报告《如何理解一季度经济数据》中，我们指(zhi)出：如果剔除疫情影响的(de)2020年一季度，可以看得更清(qing)晰。73.6%的(de)产能(neng)利用率(lu)明显偏低，73-74%大致属于2016年二至四季度的(de)水平。所(suo)以去年底中央经济工作会议指(zhi)出“进一步推动经济回升向好需要克服一些(xie)困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能(neng)过剩、社会预期(qi)偏弱、风险隐患仍然较多”。
对部分高耗(hao)能(neng)行业进行产能(neng)控制、对部分新产业的(de)增量投资进行统筹布局和引导将(jiang)有助于价(jia)格中枢的(de)修(xiu)复。从价(jia)格数据来看，一季度价(jia)格下行较集中的(de)领域一是煤炭、钢材、水泥等(deng)建筑产业链产品；三(san)是锂电池、新能(neng)源车整车等(deng)供给增长较快的(de)领域。要推动价(jia)格水平温(wen)和回升，这两个领域是关键。所(suo)以前(qian)期(qi)我们指(zhi)出“名义GDP如能(neng)显性回升，相当于经济在实际增速(su)回升的(de)基础上，进一步叠加了建筑产业链触底、新产业供求优化这两个基本结论”（《从实际增长到名义增长》）。
在前(qian)期(qi)报告《如何理解一季度经济数据》中，我们指(zhi)出：什(shi)么拖累了一季度名义GDP？简单拆分平减指(zhi)数，当季同比-1.3%中，第一二三(san)产业分别为-3.5%、-4.0%、0.7%，即价(jia)格负(fu)增长主要集中于上中游，第一和第二产业价(jia)格是主要拖累。从同期(qi)通胀数据来看，一季度价(jia)格下行较集中的(de)领域一则是CPI中的(de)PPI传递项（家(jia)用器具、交(jiao)通工具）；二则是煤炭、钢材、水泥等(deng)建筑产业链产品；三(san)则是锂电池、新能(neng)源车整车等(deng)供给增长较快的(de)领域。
4月30日政(zheng)治局会议指(zhi)出要“乘势而上，避(bi)免前(qian)紧后松”。我们理解“乘势而上”的(de)空间之一是在一季度实际增长率(lu)好转后，进一步推动名义增长率(lu)中枢的(de)正常(chang)化。从经济学逻辑来说，要提高价(jia)格和名义增长，方向就是抬高需求、降(jiang)低供给。从二季度以来的(de)政(zheng)策来看，加快财政(zheng)节奏、松绑房(fang)地产市场有利于需求；对粗钢产量控制、对锂电池行业产能(neng)引导则有利于供给，这些(xie)举(ju)措应会在后续量、价(jia)趋(qu)势上逐(zhu)步反(fan)映。一季度已(yi)大概率(lu)是年内(nei)名义GDP的(de)底部。
假设(she)风险：宏观经济和金融环境变化超预期(qi)，海(hai)外经济下行风险超预期(qi)，国内(nei)地产个案信(xin)用风险超预期(qi)，供给端的(de)复杂程度超预期(qi)，需求端下行压力超预期(qi)，传统行业供给收缩过快，平减指(zhi)数抬升过程不及预期(qi)
本文作者：郭磊(lei) （S1220515070001），来源：广发宏观郭磊(lei)，原文标题：《【广发宏观郭磊(lei)】新一轮供给侧有助于名义增长中枢好转》
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