代工(gong)龙头鸿海(hai)（富(fu)士康(kang)母公司），或将(jiang)成为AI浪潮中下一个脱颖而出的明星。
尽管(guan)鸿海(hai)台股股价今年以(yi)来大涨62%，但摩根士丹利指出，其AI服务器相关的潜(qian)力未被市场充分认识，表现逊于纬创资通(tong)、广达电(dian)脑、技嘉科技等AI服务器ODM同行。
大摩指出，鸿海(hai)近期凭借独创的CMMS模式赢得AI服务器项目，预计2025年该项目将(jiang)贡献12%的利润，利润总额同比增长20%。
另一方(fang)面，iPhone组(zu)装业务持(chi)续性好于预期，即将(jiang)推出的新款iPhone中可能加入(ru)AI功(gong)能，有望因置换需求(qiu)而带来出货量增长，大摩预计鸿海(hai)今明两年的iPhone组(zu)装份额将(jiang)保持(chi)在(zai)60%左右。
鉴于鸿海(hai)2025年盈利同比增长前景(jing)更为强劲，大摩重申对鸿海(hai)的超配评级，并将(jiang)目标价上调至新台币210元，较(jiao)目前有23.5%上涨空间，对应15.6倍2025年前瞻PE，目前鸿海(hai)12个月前瞻PE为12.6倍，低于同行15-20倍的PE。
CMMS模式有望提升(sheng)AI服务器业务利润
大摩认为，鸿海(hai)利用其CMMS（零(ling)组(zu)件模块化快速出货与服务）经营模式，赢得了(le)英伟达GB200DGX/MGXNVL72/36旗舰项目的电(dian)路板(ban)组(zu)装项目和服务器机架(jia)集成工(gong)作。
鸿海(hai)提供的差异化CMMS（零(ling)组(zu)件模块化快速出货与服务）经营模式，除了(le)服务器组(zu)装/机架(jia)集成外，还负责(ze)GB200NVL72/36服务器机架(jia)的主要电(dian)路板(ban)组(zu)装（计算板(ban)、交(jiao)换机托盘、智能网(wang)卡(ka)、DPU等）。
这将(jiang)使鸿海(hai)能够(gou)通(tong)过提供各种类型的电(dian)路板(ban)组(zu)装产(chan)生增量利润，在(zai)处理GB200服务器机架(jia)组(zu)装工(gong)作方(fang)面，鸿海(hai)拥(yong)有更强的技术诀窍和组(zu)装专业能力，从而在(zai)AI服务器ODM同行中脱颖而出，这也(ye)有助于增加相关的利润贡献。
鸿海(hai)提供的差异化CMMS（零(ling)组(zu)件模块化快速出货与服务）经营模式，除了(le)服务器组(zu)装/机架(jia)集成外，还负责(ze)GB200NVL72/36服务器机架(jia)的主要电(dian)路板(ban)组(zu)装（计算板(ban)、交(jiao)换机托盘、智能网(wang)卡(ka)、DPU等）。
这将(jiang)使鸿海(hai)能够(gou)通(tong)过提供各种类型的电(dian)路板(ban)组(zu)装产(chan)生增量利润，在(zai)处理GB200服务器机架(jia)组(zu)装工(gong)作方(fang)面，鸿海(hai)拥(yong)有更强的技术诀窍和组(zu)装专业能力，从而在(zai)AI服务器ODM同行中脱颖而出，这也(ye)有助于增加相关的利润贡献。
大摩预计，随着GB200相关服务器机架(jia)出货量攀升(sheng)（DGX将(jiang)于2025年上半(ban)年出货，MGX将(jiang)于2025年中期出货），鸿海(hai)2025年的AI服务器收入(ru)和利润将(jiang)分别同比增长30%和126%。
我们预计鸿海(hai)明年的AI业务收入(ru)将(jiang)达到256亿美元（同比增长30%），其中46%来自英伟达HGXGPU服务器，54%来自GB200NVL72/36服务器机架(jia)解决方(fang)案。
得益(yi)于其CMMS模式，我们预计鸿海(hai)明年的AI业务利润将(jiang)同比增长126%，达到18亿美元，其中40%来自高(gao)附加值的电(dian)路板(ban)组(zu)装，35%来自大规模的GB200机架(jia)集成工(gong)作。
我们预计鸿海(hai)明年的AI业务收入(ru)将(jiang)达到256亿美元（同比增长30%），其中46%来自英伟达HGXGPU服务器，54%来自GB200NVL72/36服务器机架(jia)解决方(fang)案。
得益(yi)于其CMMS模式，我们预计鸿海(hai)明年的AI业务利润将(jiang)同比增长126%，达到18亿美元，其中40%来自高(gao)附加值的电(dian)路板(ban)组(zu)装，35%来自大规模的GB200机架(jia)集成工(gong)作。
根据大摩测算，2025年鸿海(hai)将(jiang)从AI服务器业务中获(huo)得18.33亿美元的利润，占总利润的12%。其中，由于附加值较(jiao)高(gao)，与GB200相关的电(dian)路板(ban)组(zu)装将(jiang)占相关利润的40%，其次是与GB200相关的机架(jia)组(zu)装工(gong)作，占35%（得益(yi)于收入(ru)规模的扩大）。
iPhone组(zu)装业务持(chi)续性好于预期
另一方(fang)面，大摩认为，即将(jiang)推出的新款iPhone中可能加入(ru)AI功(gong)能，有望因置换需求(qiu)而带来出货量增长，今明两年鸿海(hai)的供应份额将(jiang)维持(chi)在(zai)60%左右。
从2023年1月到2024年2月，与服务器ODM同行相比，鸿海(hai)股价表现不佳，其中一个重要原因是市场担心其iPhone组(zu)装业务会因立讯精密的份额增长和iPhone出货量饱和而失(shi)去动力。
基于鸿海(hai)今年保持(chi)了(le)iPhone组(zu)装份额和整体iPhone出货量前景(jing)，管(guan)理层最近表示，其消(xiao)费品业务今年同比有望持(chi)平，这比市场担心的同比可能下降10-15%要好得多。
我们现在(zai)预计鸿海(hai)今明两年的iPhone组(zu)装份额将(jiang)保持(chi)在(zai)60%左右?立讯精密的份额增长主要来自于和硕相关资产(chan)的转让。我们的iPhone出货量预期与覆盖苹果的分析师ErikWoodring的预测一致，即今年同比下降6%，2025年同比增长9%。因此(ci)，iPhone组(zu)装收入(ru)将(jiang)相当稳定，今年预计为新台币32010亿元，明年为新台币30320亿元，同比降幅分别为4.9%和5.3%。
从2023年1月到2024年2月，与服务器ODM同行相比，鸿海(hai)股价表现不佳，其中一个重要原因是市场担心其iPhone组(zu)装业务会因立讯精密的份额增长和iPhone出货量饱和而失(shi)去动力。
基于鸿海(hai)今年保持(chi)了(le)iPhone组(zu)装份额和整体iPhone出货量前景(jing)，管(guan)理层最近表示，其消(xiao)费品业务今年同比有望持(chi)平，这比市场担心的同比可能下降10-15%要好得多。
我们现在(zai)预计鸿海(hai)今明两年的iPhone组(zu)装份额将(jiang)保持(chi)在(zai)60%左右?立讯精密的份额增长主要来自于和硕相关资产(chan)的转让。我们的iPhone出货量预期与覆盖苹果的分析师ErikWoodring的预测一致，即今年同比下降6%，2025年同比增长9%。因此(ci)，iPhone组(zu)装收入(ru)将(jiang)相当稳定，今年预计为新台币32010亿元，明年为新台币30320亿元，同比降幅分别为4.9%和5.3%。
此(ci)外，大摩还提醒关于近期股价催化因素：1)5月14日的2024年一季度业绩(ji)电(dian)话会议上报告AI服务器业务最新动态；2)6月4-7日的中国台北国际电(dian)脑展，英伟达GB200服务器机架(jia)演示；3)6月10-14日的苹果全球开发者大会，潜(qian)在(zai)的AI功(gong)能介(jie)绍。