2024年以来(lai)，A股(gu)价红利值板块迎来(lai)了(le)超额回报。其中，银行板块整体大涨17.7%，排名31个申万行业(ye)第4名，仅次于石油(you)石化、家用电器(qi)以及煤炭，远超沪深300指数同期7.2%的市场表现。
细分(fen)看，城商(shang)行领涨整个银行板块，涨幅达(da)到27.4%。其次，农(nong)商(shang)行以及股(gu)份制银行，涨幅均在23%左右。
国有大行表现相对较弱，涨幅为14.7%。具体到个股(gu)来(lai)看，成都(dou)银行大涨42%，表现最为亮眼。
此外(wai)，常熟银行、杭州银行、南京银行均大涨超30%。更令人意外(wai)的是(shi)，大块头招商(shang)银行也累计大涨了(le)32.5%，是(shi)大行中表现最好的。
那么，银行板块接下来(lai)是(shi)否还有继续上涨的驱动力？表现最好的城商(shang)行是(shi)否还会(hui)有更靓丽表现呢(ne)？
01
银行业(ye)股(gu)价持续上涨，但基本面却是(shi)往下走的，产生了(le)比较明显的相佐情形。
2023年，42家上市银行营收整体下滑0.8%，系2017年以来(lai)首次负增长。拨(bo)备(bei)前利润同比下滑2.8%，归母(mu)净利润同比增长1.4%。
可见，利润增长源于释放了(le)一定的坏账拨(bo)备(bei)。今年一季度，营收更是(shi)下滑1.7%，拨(bo)备(bei)前利润下滑3%，归母(mu)净利润下滑0.6%。
在一季度宏观经济(ji)有较好复苏的大背景下，银行板块的业(ye)绩依旧在下滑。
拆分(fen)看，银行净利息收入(ru)持续承压，2023年下滑2.8%，今年一季度下滑3%。
一方面，信贷规(gui)模增速放缓(huan)，但仍(reng)有双位数增长。另一方面，净息差下滑比较明显，成为拖累净利息收入(ru)的关键点。
2023年该值为1.69%，较2022大幅下滑26BP。主要系贷款(kuan)端(duan)收益率下滑，而存款(kuan)成本率反而上升（虽然存款(kuan)利率也下调，但活期存款(kuan)定期化）。
此外(wai)，银行非利息收入(ru)表现更为糟糕。2023年同比下滑8%，今年一季度同比下滑10.3%。一方面，代销理(li)财以及基金规(gui)模降低；另一方面，代销费用率更高的权益类基金发行、销售有所预冷，导致整体费用率下降。此外(wai)，从去年下半年开始，按照监管要求，银行下调了(le)渠道代理(li)费率。
对于银行而言，略有宽慰的是(shi)其他非利息收入(ru)出现高增长——2023年同比大增29%，主要系债券(quan)市场出现单边大牛市。但债市今年继续大幅走牛的可能性并不大，并不能持续为银行贡献利润。
不良率方面，银行整体表现较好。2023年为1.26%，今年一季度为1.25%，均较上个季度下滑1BP。但拨(bo)贷率（拨(bo)备(bei)/总贷款(kuan)）持续下降，到今年一季度仅为3.06%，已经处于低位水(shui)平。这说明处理(li)不良资产消耗了(le)一些资产拨(bo)备(bei)。另外(wai)，拨(bo)备(bei)亦是(shi)利润强(qiang)于营收表现的重要支撑，未来(lai)贡献利润的力度或许将收窄。
未来(lai)，银行业(ye)资产质量仍(reng)会(hui)有一些压力。对公业(ye)务(wu)方面，房地产风险正(zheng)在持续暴露(lu)。比如，工(gong)农(nong)中建(jian)四大行2023年房地产不良率均超过5%，而整体对公贷款(kuan)不良率均在1.9%以下。当前，虽然出台了(le)大量救助政策，但地产销售端(duan)始终不温不火，这部分(fen)的风险出清仍(reng)在进行中。
零售端(duan)贷款(kuan)，2023年不良率较2022年有所上升，主要系个人经营性贷款(kuan)以及信用卡业(ye)务(wu)上。伴随着宏观经济(ji)增速下移，该零售领域的不良风险将有所波动。
综上来(lai)看，银行业(ye)基本面表现确实不佳。但为何股(gu)价持续上涨呢(ne)？
我认(ren)为，有两方面因素：
第一，市场风格偏高股(gu)息价值股(gu)。过去几年，高息板块获得了(le)结(jie)构性牛市行情，尤其是(shi)煤炭、水(shui)电等。但现已经涨至多年新高水(shui)平，估值并不低廉(lian)。而银行同样是(shi)高息板块，但估值有明显低估优势，最终还是(shi)获得了(le)资金青睐。
并且，银行板块的现金分(fen)红比例持续走高。2016年为26.9%，到2020年已经升高至30%，2023年继续走高至30.9%。其中，招商(shang)银行分(fen)红率提升至35%，位列所有银行第一，较2022年继续提升了(le)2个百分(fen)点。平安银行更猛，2023年为32%，较2022年大幅提升19个百分(fen)点。
第二，此前银行估值被压得过低，有估值修复的驱动力。当前，中证(zheng)银行PB为0.58倍，仍(reng)然不高。且所有银行均处于破净状态，就连招商(shang)银行也仅0.95倍，还是(shi)42家银行中最高的。
02
对于一些投资者而言，颇为疑虑的是(shi)，为何城商(shang)行股(gu)价表现优于国有行，优于整个银行板块呢(ne)？
我看来(lai)，主要逻辑系基本面表现是(shi)银行业(ye)中表现最好的。
今年一季度，城商(shang)行营收同比增长5.6%，边际(ji)改(gai)善明显，且远超国有行的-2.2%以及股(gu)份行的-3.2%。归母(mu)净利润同比7%，远超国有行的-2%以及股(gu)份行的0%。
净利息收入(ru)同样承压，同比下滑0.7%，但比大行、股(gu)份行以及农(nong)商(shang)行表现都(dou)要好（股(gu)份行大幅下滑6.6%）。其中，信贷规(gui)模出现高速扩张，保(bao)持较好景气度，而其他类型(xing)银行均边际(ji)下滑。最新净息差为1.74%，是(shi)四大类型(xing)银行中最低的，但相较于2022年降幅是(shi)最低的，不足20BP。
非利息收入(ru)方面，2024一季度同比下滑12%，较2023年已经大幅收窄。但表现要低于国有行的-8.2%，好于股(gu)份行的-16.4%。
当然，城商(shang)行分(fen)化也较为严重。一般是(shi)经济(ji)增长潜力较好地区的城商(shang)行表现更优，比如江苏银行、成都(dou)银行、南京银行、杭州银行等。未来(lai)，这些城商(shang)行的成长性值得期待。
一方面，这些城商(shang)行净利息收入(ru)与当地经济(ji)发展状况密切相关，后者增速优于全国大盘，其业(ye)绩增长潜力更大一些。而国有行和股(gu)份行已经实现了(le)全国化布(bu)局，跟全国大盘经济(ji)关联度更高，但后者增速持续下移。因此，这些大行不可避免地出现增长放缓(huan)，乃至负增长的情况。
另一方面，城商(shang)行发展阶段慢于国有行、股(gu)份行。目(mu)前仍(reng)在依靠资产规(gui)模做大业(ye)务(wu)，后期还可以提升零售占比，往财富管理(li)等方向去发展。比如，江苏银行零售占比仅37%，还有较大提升空间(jian)。另外(wai)，其财富管理(li)规(gui)模也处于城商(shang)行靠前水(shui)平。有潜力成为城商(shang)行中的招行。
这些优秀城商(shang)行的成长潜力，还可以从不良贷款(kuan)拨(bo)备(bei)率看出来(lai)。
比如，截止今年一季度，杭州银行为551%、常熟银行为539%，无锡银行为515%，成都(dou)银行为491%，均远远超过行业(ye)平均水(shui)平。而这批银行同样是(shi)今年涨幅靠前的银行。
当然，城商(shang)行亦有表现糟糕的银行，郑州银行就是(shi)典型(xing)例子。
2022-2023年以及2024Q1，郑州银行归母(mu)净利润均出现双位数下滑。最新不良贷款(kuan)率为1.87%，是(shi)42家银行中最高的，不良贷款(kuan)拨(bo)备(bei)率仅193%，亦处于中下游水(shui)平。并且，郑州银行亦是(shi)42家银行中不分(fen)红的银行，且已经持续了(le)4年之久了(le)。
因此，在银行板块整体走高之际(ji)，郑州银行股(gu)价持续下跌。最新价已经较2018年高峰(feng)回撤超过65%了(le)。从以上维度看，郑州银行在经营上遇(yu)到了(le)不小困境(jing)。
03
曾经成长性最好的大行招行，如今已经进入(ru)发展瓶颈期。令人唏嘘。营收同比增速不仅首次跌破2016年低点，而且也是(shi)过去十年来(lai)首次出现全年营收负增长。这会(hui)是(shi)招行历史的发展拐点，意味着高歌猛进的黄金发展时(shi)代已经成为过去式(shi)。
今年招行虽然反弹了(le)30%，但这种反弹更多是(shi)基于低估值带来(lai)的。一旦估值修复到合理(li)水(shui)平，长期回报率也将陷入(ru)平庸(yong)。这是(shi)未来(lai)不得不面临(lin)的现实问题。因为没有良好业(ye)绩成长性，光靠提高分(fen)红，是(shi)不能带来(lai)超额回报的。
那么，我们应该把目(mu)光投向成长性更好的城商(shang)行中，在其中寻找下一个招行。当前，颇有潜力的城商(shang)行包(bao)括江苏银行、成都(dou)银行、南京银行，或许更加值得挖掘与期待，有望持续领跑银行板块。
目(mu)前来(lai)看，银行板块上涨趋势不会(hui)轻易结(jie)束，但潜在拐点可能会(hui)是(shi)高股(gu)息市场风格切换带来(lai)，到那时(shi)需要警惕(ti)留意下。
当然，还有一个现实的问题，银行板块整体不会(hui)长时(shi)间(jian)持续上涨，因为行业(ye)基本面往下走，并不支持，但细分(fen)的优秀城商(shang)行还有较大机会(hui)。（全文完）