上周港股先升后降，成交量继续萎缩，多空力量持续拉锯。资金(jin)面(mian)上：1）外资：主动外资净流出规模扩大、被动外资净流入收窄，主被动外资共振走弱带动配置盘净流出，但交易盘转为(wei)净流入；2）南(nan)向：南(nan)向净流入规模回升，AH溢价(jia)升至144.7、性价(jia)比有(you)所(suo)提升，结构上主要流入港股红利(li)；3）产业资本：上周回购热度有(you)所(suo)降温，但周度回购笔数/回购额/回购市值(zhi)比均处于2010年以来(lai)90%以上分位数，互联网、硬件、金(jin)融、医药回购热度较高(gao)；4）情绪面(mian)仍(reng)有(you)波动，恒指沽空比例小幅回升至13.8%，看跌(die)看涨期权比率回升至1.05，权证成交额及其比重环比回落。
外资动向：主被动外资共振走弱，但交易盘转为(wei)净流入
6.27-7.3，以EPFR口径统计的配置型外资净流出，其中ADR转为(wei)净流入、港股净流出规模扩大。配置盘，主被动外资共振走弱，港股主动外资净流出规模扩大至3.58亿美元（vs前一周净流出3.31亿美元），被动外资净流入规模回落至1.01亿美元（vs前一周净流入2.27亿美元），外资配置盘趋势性回流港股的节点(dian)仍(reng)需观察国内地产和美元两大变量；交易盘，我们(men)估算的交易型外资转为(wei)净流入0.33亿美元（vs 前一周净流出37.71亿美元），尽管测算口径可能存在一定误差，但外资交易盘或已迈过阶段性情绪底部(bu)。
南(nan)向资金(jin)：南(nan)向净流入规模环比回升，AH溢价(jia)升至144.7
上周南(nan)向资金(jin)净流入100.9亿元，较前一周环比增加14.8亿元。截至7.8收盘，AH溢价(jia)升至144.7，港股相对A股性价(jia)比有(you)所(suo)提升，对应南(nan)向后续或仍(reng)有(you)支撑。行业维(wei)度，银行/通信/石油石化/电力及公(gong)用事业南(nan)向资金(jin)净流入规模居前，传媒/纺织服装净流出规模居前。个股维(wei)度，主要净流入港股红利(li)，在资源品内部(bu)高(gao)低切换：净流入居前的包括中国海洋(yang)石油/中国银行(601988)/比亚迪(002594)股份/美团(tuan)-W/中国移动等，净流出居前的包括香港交易所(suo)/中国宏桥(qiao)/中远海能(600026)/安踏体育/BRILLIANCE CHI。港股红利(li)资产对内地资金(jin)仍(reng)具有(you)较强吸引力，在近期行情走弱的背景下充当了“避风(feng)港”的角色(se)。
产业资本：回购热度有(you)所(suo)降温但仍(reng)处于2010年以来(lai)高(gao)位
上周港股回购热度有(you)所(suo)降温，但仍(reng)维(wei)持较高(gao)水位：上周回购案例数186起，较前一周减少90起；回购额83.5亿港元，较前一周减少22.2亿港元；回购市值(zhi)比回落至万分之1.53；上述指标均处于2010年以来(lai)90%以上分位数。行业维(wei)度：1）考察回购额，软件与服务(wu)/零售(shou)业/保险/银行等回购额居前，零售(shou)业回购额环比提升幅度居前；2）考察回购市值(zhi)比，软件与服务(wu)/零售(shou)业/技术硬件与设备/保险/消费者服务(wu)等回购市值(zhi)比居前。回购额前10的个股为(wei)腾讯控股/美团(tuan)-W/汇丰控股/友邦保险/小米集团(tuan)-W/快手-W/恒生银行/联易融科(ke)技-W/中升控股/三生制药，主要集中在互联网/硬件/金(jin)融/医药。
情绪跟踪：恒指沽空比例、看跌(die)看涨期权比率再度回升
1）估值(zhi)和风(feng)险溢价(jia)：截至7.5，恒生指数PETTM为(wei)9.3x，相对美债风(feng)险溢价(jia)小幅回升至6.49%，PB-ROE视角下在全球主要股指中仍(reng)具备性价(jia)比；2）空头头寸：上周恒生指数沽空比例环比小幅回升至13.8%；其中港股互联网、港股地产沽空比例小幅回落，后者仍(reng)处于2014年以来(lai)高(gao)位；3）看跌(die)看涨期权比率：上周恒指看跌(die)看涨期权比率回升至1.05；4）权证成交额：上周香港衍(yan)生权证成交额环比小幅回落至33.3亿港元，占(zhan)主板总成交额比重回落至3.22%，仍(reng)处于2010年以来(lai)低位。
风(feng)险提示：国内经济不及预期；政策不及预期；海外流动性超预期恶化。