在即将迎来小(xiao)长假的前(qian)夕，4月26日，港A市场难得地展现出(chu)独立行情。当日，北上资金积(ji)极涌(yong)入，狂买金额高达200亿元，为市场注入了(le)一股强大的活力(li)。与此同时，A股三大指(zhi)数也表现抢眼，成(cheng)交量更是突破万亿元大关。
在这(zhe)一片繁荣(rong)景象中，爱尔眼科凭借其不俗的业绩表现脱颖(ying)而出(chu)。刚(gang)刚(gang)发布2023年年报以及(ji)2024年一季报的爱尔眼科，其成(cheng)绩单令人瞩目，股价也在当日呈现飘红态势，以3.19%的涨幅完美收(shou)官。资金净流入更是达到了(le)1.71亿元，显示了(le)市场对公司的充分(fen)认可与看好。
然而，尽管业绩亮眼，如今的爱尔眼科股价已经从高位回撤达到了(le)70%，动(dong)态市盈率也处于(yu)过去十年的历史低位，仅在30倍左右徘徊。
这(zhe)一现状不禁让人思(si)考：在当下(xia)充满不确定性的外部环境下(xia)，被誉为“眼科茅”的爱尔眼科，其估值是否已经趋于(yu)合(he)理区间？市场的担(dan)忧究(jiu)竟源(yuan)自何处？我们(men)又(you)该如何看待其后续的发展走势？这(zhe)些问题无疑(yi)值得我们(men)深入探究(jiu)和思(si)考。
01 担(dan)忧or机(ji)遇？
相(xiang)较于(yu)医疗(liao)服(fu)务板块高峰到近(jin)百倍PE估值，如今以爱尔眼科为代表的医疗(liao)服(fu)务行业板块估值已经回归至30X附近(jin)，并非如今市场追捧的“香(xiang)饽饽”。而这(zhe)内(nei)在的担(dan)忧，可以从行业需(xu)求、公司财务情况两个维(wei)度(du)来看。
担(dan)忧点(dian)一：外部经济环境较弱，“金眼银牙(ya)”的眼科赛道行业增长逻辑能否延续。
结论：眼科β坚挺，需(xu)求弹性大，渗透率提升空间充足。
一方面，2023年以来，医疗(liao)服(fu)务板块已经展现出(chu)较强的韧性。疫情期间，医疗(liao)诊疗(liao)情况波动(dong)较大，伴随着积(ji)压需(xu)求逐步释放，医疗(liao)服(fu)务板块呈现稳健恢复姿态。根据浦银国际数据显示，2023前(qian)三季度(du)，民营医疗(liao)机(ji)构整体营业收(shou)入同比(bi)增长24%，扣非净利润同比(bi)增长83%。
其中，兼具刚(gang)性与消费属性的眼科板块表现亮眼。在最新披露的爱尔眼科2023全年数据中，公司全年门诊量突破1500万人次，同比(bi)增长34.26%；手术(shu)量突破110万例，同比(bi)增长35.95%。其中，公司的白内(nei)障业务更是呈现出(chu)快(kuai)速增长趋势，全年收(shou)入同比(bi)增长55.24%。伴随着白内(nei)障晶体国采保量，居民支付意愿增强，白内(nei)障整体需(xu)求厚度(du)有望(wang)进一步扩容。
另一方面，我国眼科需(xu)求持续增加，经济环境变动(dong)不改渗透率提升趋势。
作为世界人口大国，中国眼科疾(ji)病及(ji)视力(li)损伤患者群体基数庞(pang)大，眼科疾(ji)病成(cheng)为中国一项(xiang)重大公共卫生挑战。据《中国眼病疾(ji)病负担(dan)现状及(ji)三十年变化趋势》 2021年发布的数据显示，2019年中国眼病患病人口总数为2.1亿，相(xiang)较1990年，2019年中国人群眼病患病总人数增加了(le)134.6%。其中，中国中度(du)和重度(du)视力(li)障碍患病率的增长速度(du)较快(kuai)，眼科疾(ji)病防治工作仍然面临(lin)巨(ju)大挑战。
未来，随着人口老龄化趋势加快(kuai)、学生户外活动(dong)时间相(xiang)对缩减、不科学使用电子产品行为增多等(deng)因素(su)的综合(he)作用，我国眼科疾(ji)病患者数量有望(wang)持续增长。根据华(hua)泰证券预测(ce)，2025 年我国白内(nei)障、近(jin)视和远视患者数将分(fen)别达到 1.5 亿、6.2 亿和 2.8 亿，其中儿童(tong)近(jin)视和成(cheng)人远视（含老花眼）患者数将分(fen)别达到 2.6 亿和 2.5 亿，这(zhe)些眼科疾(ji)病患者的就诊需(xu)求将长期存在，就诊渗透率有望(wang)持续提升。
担(dan)忧点(dian)二(er)：爱尔眼科的盈利情况能否持续。
结论：民营眼科医疗(liao)机(ji)构“一超多强”格局已形成(cheng)，龙头企业有望(wang)呈现强者恒强竞争格局。
目前(qian)，国内(nei)民营眼科医疗(liao)服(fu)务行业蓬(peng)勃发展，已涌(yong)现出(chu)多家规(gui)模较大的眼科专科连锁医院(yuan)集团，“一超多强”的行业格局已经确立。其中，爱尔眼科凭借完善(shan)的服(fu)务网络、创新的发展模式和卓越的管理水平已成(cheng)为行业公认龙头，从其最新披露的财务数据中就可以窥知一二(er)。
在收(shou)入端方面，根据公司最新公告披露，2023年爱尔眼科的营业收(shou)入成(cheng)绩斐然，首次跨越了(le)200亿大关，具体数值达到了(le)203.67亿元，实现了(le)同比(bi)26.43%的显著增长。自公司上市以来，其营收(shou)的年复合(he)增长率也稳定地保持在26.50%的高位。在2024年的第一季度(du)，相(xiang)较于(yu)同业较为低迷的表现而言，公司营业收(shou)入继续保持稳健增长态势，达到了(le)51.96亿元，同比(bi)增长3.5%，显示出(chu)良好的发展势头。
分(fen)业务线上来看，得益于(yu)公司品牌影响力(li)持续提升，经营规(gui)模不断扩大，诊疗(liao)需(xu)求回升等(deng)因素(su)，2023年，公司屈光、白内(nei)障、眼前(qian)段、眼后段、视光服(fu)务、其他项(xiang)目分(fen)别实现收(shou)入74.31亿元、33.27亿元、17.91亿元、13.86亿元、49.6亿元和14.18亿元，分(fen)别同比(bi)增长17.27%、55.24%、33.74%、31.31%、31.25%和0.17%。
在利润端方面，公司同样交出(chu)了(le)一份亮眼的成(cheng)绩单。据公司公告显示，2023年公司实现的归母净利润高达33.59亿元，同比(bi)增长了(le)33.07%，这(zhe)一增幅进一步凸显了(le)公司盈利能力(li)的稳步提升。此外，自上市以来，公司的归母净利润年复合(he)增长率也达到了(le)29.30%，显示出(chu)稳健且可持续的增长趋势。而在2024年第一季度(du)，公司归母净利润达到8.99亿元，同比(bi)增长15.16%，继续巩固了(le)公司在行业内(nei)的领先地位。
值得注意的是，爱尔眼科也延续了(le)过往大手笔的分(fen)红方案，增强投资者信心。
根据爱尔眼科发布的2023年年度(du)分(fen)红预案，公司计划向(xiang)每10股股东派发现金红利1.5元（含税），预计派发现金总额将达到约13.95亿元，相(xiang)较于(yu)上一年度(du)近(jin)乎翻倍。这(zhe)一举措充分(fen)体现了(le)公司对股东的回报和尊重。截(jie)至2023年底，自公司上市以来，爱尔眼科已累计现金分(fen)红约56.34亿元，这(zhe)一数字高达其IPO募集资金净额的6.4倍。这(zhe)一成(cheng)绩不仅展现了(le)公司稳健的财务状况，更彰(zhang)显了(le)其对股东利益的高度(du)重视和持续承诺，进一步推动(dong)公司的持续发展和市场地位的提升。
02爱尔眼科的后手：开启新十年高质量发展
实际上，要想回答一家公司的盈利模式是否可持续，不仅要看过往的经营状况，还要看公司的未来发展规(gui)划。而在这(zhe)方面，爱尔眼科也留了(le)后手，为下(xia)一个十年规(gui)划迈进。
一方面，公司继续推进实施的“1+8+N”战略，将有望(wang)成(cheng)为公司业绩发展的重要驱动(dong)因素(su)。
其中，“1”是指(zhi)将长沙爱尔打造成(cheng)世界级眼科医学中心。公司利用其在学术(shu)与医疗(liao)领域的影响力(li)独树一帜，从而提升整体的品牌影响力(li)，并结合(he)公司独特(te)的分(fen)级诊疗(liao)模式，不断为下(xia)层医院(yuan)提供更先进的诊疗(liao)技术(shu)指(zhi)导、输(shu)出(chu)更专业的医疗(liao)人才。
“8”是指(zhi)在北京等(deng)地建立起8 家国家级区域眼科医学中心，使爱尔眼科的影响力(li)可在全国各地均衡发展。其中，长沙、上海、广州(zhou)、成(cheng)都、重庆等(deng)眼科中心已运营，武汉(han)、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备，进行装修中。2023年公司“1+8”模式已显成(cheng)效，各地区营业收(shou)入表现亮眼，其中东北地区（+35.13%）、西南地区（+28.97%）、华(hua)东地区（+34.92%）、华(hua)北地区（+33.87%）、华(hua)南地区（+21.87%）以及(ji)西北地区（+74.71%）均呈现出(chu)增长姿态。
“N”是指(zhi)各地基层眼科医院(yuan)，借助龙头医院(yuan)和上级医院(yuan)的带动(dong)，持续提高医疗(liao)水平，落实分(fen)级诊疗(liao)模式，优质医疗(liao)下(xia)沉到基层市场，医疗(liao)机(ji)构之间联动(dong)发展。
另一方面，公司积(ji)极扩展海外市场，向(xiang)上打开市场天花板。
创立于(yu)2002年的爱尔眼科，医疗(liao)网络布局早已走出(chu)国门，遍及(ji)亚洲、欧洲以及(ji)北美洲市场。截(jie)至2023年12月31日，爱尔眼科品牌医院(yuan)、眼科中心及(ji)诊所在全球范围(wei)内(nei)共有875家。其中，中国内(nei)地744家（包括上市公司旗下(xia)428家，产业并购基金旗下(xia)316家），中国香(xiang)港8家，在海外布局突破123家眼科诊所，包括美国1家，欧洲108家，东南亚14家。
作为全球化眼科医疗(liao)机(ji)构，当前(qian)公司海外收(shou)入占比(bi)约为11%。虽然境外机(ji)构在当地已经有较强影响力(li)，但行业高度(du)分(fen)散，市占率还有较大提升空间。根据公司规(gui)划，未来公司海外收(shou)入占比(bi)将不低于(yu)30%。
此外，爱尔眼科在医教研领域不断发力(li)，为创新突破注入了(le)源(yuan)源(yuan)不断的新活力(li)。
在2023年，爱尔眼科医教研一体化发展再上新高度(du)。公司成(cheng)功(gong)获批纵向(xiang)项(xiang)目69项(xiang)，横向(xiang)项(xiang)目立项(xiang)81项(xiang)，展现了(le)强大的科研实力(li)。同时，公司专家在学术(shu)领域也取得了(le)丰硕成(cheng)果，发表了(le)被SCI/Medline期刊收(shou)录的论文107篇，中文核心期刊/统计源(yuan)期刊论文42篇，主(zhu)编或参编了(le)行业专著14本(ben)，以及(ji)行业共识/指(zhi)南22部。
更为重要的是，爱尔眼科已成(cheng)功(gong)构建起“多院(yuan)”“多所”“五(wu)站(zhan)”“五(wu)中心”“四(si)基地”“一平台”“一室”医教研一体化创新平台体系，形成(cheng)了(le)完整的教育培(pei)训体系，包括校企合(he)作、科研平台、院(yuan)士(shi)工作站(zhan)等(deng)多个教培(pei)系统，均取得了(le)显著进展。这(zhe)些举措不仅提升了(le)公司的整体科研水平，也为培(pei)养更多优秀的眼科人才奠定了(le)坚实基础。
03投资如何做到反(fan)脆弱？
回到我们(men)最初的问题上来，如今的爱尔眼科估值是否已经进入合(he)理区间？投资如何才能做到反(fan)脆弱？
先来看一下(xia)当前(qian)爱尔眼科的估值水平。根据WIND数据显示，截(jie)止2024年4月26日收(shou)盘，爱尔眼科PE(TTM)仅为33.82倍，不仅回归至疫情前(qian)估值水平，更是处在过往十年中估值中枢下(xia)限区间，创历史新低。
而爱尔眼科所处的医药板块近(jin)年来也并不好过。在经历了(le)2020年至2021上半年高峰期后，整体板块回撤明显，至今已经连跌4年。虽然在过往十年医药板块的PE(TTM)还处于(yu)中位数左右位置，达到44.01倍，但市场投资情绪似乎迈入寒冬。除(chu)了(le)例如美联储(chu)加息、地缘政治等(deng)外部宏观不确定性因素(su)增加外，医改深水区下(xia)的政策扰动(dong)，行业变动(dong)的不确定性也使得不少投资情绪并不乐观。
值得注意的是，这(zhe)一切信号的背后也正在蕴育出(chu)新的机(ji)会。
在“健康中国”推动(dong)、老龄化趋势明显的背景下(xia)，眼科赛道依旧长坡厚雪。爱尔眼科董事长陈(chen)邦指(zhi)出(chu)，“基于(yu)眼科需(xu)求的基本(ben)趋势，完全有理由预见：在居民支出(chu)谨慎之时，眼科将是最有韧性的行业之一；在居民信心增强之后，眼科将是最有弹性的行业之一。”
从投资的角度(du)来看，低估值的优质个股也有望(wang)迎来春风。国盛证券表示：“在国九条出(chu)台后，投资风格转化，央国企、高分(fen)红、低估值、大市值等(deng)也因此受到市场青睐。但医药市场青睐度(du)不够高，并且大市值标的并没有受到市场关注，所以指(zhi)数走势较弱，重点(dian)关注其中低估低位高股息个股。”
作为眼科领域的龙头企业，爱尔眼科报表依旧稳健，成(cheng)长空间较大，多家券商机(ji)构持续看好。根据WIND数据显示，当前(qian)一致性目标价为25.04元，向(xiang)上增长空间达到98.28%，可谓吸引力(li)十足，值得长期关注与期待。
