作者 | 郑(zheng)孝杰
编辑(ji) | 袁(yuan)畅
主观选股的私募为了挣(zheng)钱，真是不容(rong)易啊(a)！
从最早的消费，到日后的医疗(liao)科技，不知不觉间，不少机构的动(dong)向又朝向了押(ya)注周期资产！
采取此种策略的百亿私募，过往大(da)多是做(zuo)多科技成长的选股手，如今放弃了热门资产，转向相对冷门的板块。
这是一种聪明的转身，抑或是无奈的转身之举？
01
“商(shang)品化”持仓
资事堂注意到：截至今年3月末，一家百亿主观策略私募的基金持仓中，有色金属成为第一大(da)重仓板块，占比(bi)达到15%。
此外(wai)，该私募在石(shi)油石(shi)化、煤炭板块的重仓占比(bi)，分别达到7%和4%。
由于(yu)这家百亿私募最新的权益(yi)仓位“仅”有六成，也(ye)就是投资与大(da)宗(zong)商(shang)品产业链的相关公司占比(bi)，接近基金总持仓的半数。
02
从成长股“转型”
然而，这家机构此前一直(zhi)追(zhui)踪成长类资产，特别是医药生物、计算机通信类公司。
如今持仓思(si)路出现了显著的变(bian)化。
这家机构在最新的运作报告指出：去年以来，周期行业一直(zhi)有重点关注，逻辑(ji)是看好这些(xie)行业供给侧的变(bian)化。虽然需求增速(su)放缓(huan)，但(dan)是这些(xie)行业的资本开支很低，勘探开发到投产的周期很长，会有一个较长时间的供需不匹配，价格上会有弹性。
03
“对冲”多个风险
更为关键的是：这家“转型”的百亿私募在今年更加看重国际宏观环境(jing)，因此进行了持仓变(bian)化。
该机构对持有人透露：铜和油是美元计价，可以回避（国际市场的）汇率风险。
此外(wai)，这种供需由全球定价的资产，可以部分规避部分市场需求往下的风险。目前，全球需求相关的铜和油持续往上，反应的就是不同地区需求的差异。
04
“切入”周期类资产
相比(bi)之下，前述的百亿私募以周期类资产切入，在全球供需新格局里寻找机会，同时又在熟悉的国内市场挑选标的，属于(yu)一种新思(si)路的体(ti)现。
对于(yu)有色金属的“迷(mi)恋”，北京一家公募派百亿私募也(ye)给出了强烈看到。
巧合的是：这家机构也(ye)是长期重仓科技股，如今将(jiang)有色金属作为第二大(da)持仓板块。
所(suo)给出的理由则是：部分受(shou)益(yi)于(yu)制造业景气度(du)回升的上游周期行业，宏观面与基本面共振催生出持续成长机会。
05
并非个例
“商(shang)品化”持仓的逻辑(ji)，在另一家上海百亿私募身上，也(ye)找到类似踪迹。
这家上海私募过往也(ye)是长期押(ya)注于(yu)明星科技公司，近两年对石(shi)油石(shi)化公司的兴趣甚浓。
到了今年2月-3月，该机构对石(shi)油石(shi)化的重仓比(bi)重均高达40%，可谓偏重色彩极其“浓烈”。
为何如此呢？
这家机构看重的是这类大(da)宗(zong)产业链公司的高股息。
来自渠道的信息显示，该私募机构在其运作报告中曾解释认为：高股息资产占据近半壁江山，主要看重公司盈利能力，以及公司利润如何转换为投资收益(yi)。
基金经理更大(da)胆推断：能够维持高股息的公司大(da)概率是处于(yu)竞争格局比(bi)较稳定的行业，现金流消耗也(ye)较少，而同时公司也(ye)愿意进行合理的资本配置以回报股东。
在他看来，上述逻辑(ji)构成了一个非常(chang)好的价值投资的基石(shi)。
换言之，过去强调高成长策略的基金经理，不知不觉中跨进了价值投资的圈子。
06
主观基金经理们在等(deng)什么
近三年依(yi)靠“大(da)脑”主动(dong)选股的明星基金经理，压力徒增。
在市场风格逆风影响(xiang)下，甚至出现基金经理“不知所(suo)措”的情况。
如今，出现的持仓“商(shang)品化”风向，反映了基金经理对宏观背景板有着极高的关注。
这直(zhi)接与热点行业景气度(du)，密不可分。
北京一家创始人有社保投资履(lu)历的私募，最新月报强调：我(wo)们将(jiang)保持对景气分化的敏感度(du)和上市公司盈利趋势变(bian)化的跟踪力度(du)，灵活调整持仓个股及权重，不断优化投资组合的潜在上升空间。
这段话在过往可能毫不起眼，但(dan)现在对周期景气度(du)的敏感捕捉，必然需要基金经理“分秒(miao)必争”。
这是一场新的“竞争”。
本期责(ze)任编辑(ji) 倪静(jing)
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