7月(yue)18日周四美股盘后(hou)，流媒体巨头奈飞(fei)公布了(le)利好的2024年(nian)二季报(bao)，但盘后(hou)股价一度跌近7%，主要由于三季度收入指引(yin)低于预期，以及用户增长逐季放缓的现实和自由现金流环比萎缩。
而在(zai)奈飞(fei)股价逼近2021年(nian)11月(yue)录(lu)得的历史(shi)最高位之(zhi)际，华尔街对(dui)本份(fen)财报(bao)预期颇高。奈飞(fei)随后(hou)称印度市场(chang)还有很大的增长空间，在(zai)财报(bao)发布一小时后(hou)盘后(hou)股价止跌转涨。
财报(bao)公布前，奈飞(fei)周四股价高开低走，盘初涨1.5%后(hou)收跌0.7%至近六(liu)周新(xin)低，2021年(nian)11月(yue)中旬曾盘中升破700美元创新(xin)高。今年(nian)该股累涨32%，跑赢同期标普500大盘累涨的超16%。
奈飞(fei)二季度营收EPS均超预期，用户净增较市场(chang)预期翻倍，但也呈逐季下滑态势
第二季度，奈飞(fei)营收同比增近17%至95.6亿美元，高于分析师预期的95.3亿美元，也高于公司官方指引(yin)的94.9亿美元，2023年(nian)二季度为81.9亿美元。
每股收益EPS同比激增48%至4.88美元，超出市场(chang)预期的4.74美元，也超过奈飞(fei)指引(yin)的4.68美元，上年(nian)同期为3.29美元。
营业利润同比增42%至26亿美元，高于市场(chang)预期的24.3亿美元，营业利润率27.2%，高于上年(nian)同期的22.3%，略低于上个季度的28%不过符合(he)预期。
同时，奈飞(fei)二季度流媒体用户数增幅较市场(chang)预期高出近一倍，全球付费(fei)用户总数同比增16.5%至约2.78亿，分析师预期约为2.74亿。当季付费(fei)流媒体用户净增805万，市场(chang)预期增加(jia)487万。
其中，最大市场(chang)美国和加(jia)拿大的付费(fei)用户净增145万，同比增长24%，超过市场(chang)预期的增加(jia)119万；亚太地区净增283万，翻倍增长164%，市场(chang)预期增加(jia)125万；欧洲、中东和非洲EMEA地区净增224万，同比下滑7.8%，但高于预期的增幅156万；拉美市场(chang)净增153万，同比增25%。
有分析指出，北美和拉美占据了(le)付费(fei)用户净增同比增幅的主导地位，但环比增长有所放缓。总体的净新(xin)增付费(fei)用户虽超过去年(nian)同期的增量590万，但也呈现逐季下滑的态势。例如，2023年(nian)四季度用户超预期新(xin)增1312万，2024年(nian)一季度新(xin)增930万且(qie)较预期的增幅接(jie)近翻倍。
奈飞(fei)将从2025年(nian)开始停止报(bao)告新(xin)增订阅用户数据和ARPU（每用户产生的平(ping)均收入）指标，曾令(ling)人担(dan)忧长期用户增长趋势。但公司称，这是由于未来会把关注点从订阅用户增长，转向专注于收入和营业利润率作(zuo)为主要财务指标，用户参与度（即在(zai)平(ping)台花费(fei)的时间）来衡量客户满意度。
奈飞(fei)上调全年(nian)营收同比增速区间下限，但对(dui)三季度收入和全年(nian)自由现金流展望不佳
在(zai)业绩展望方面，奈飞(fei)预计2024全年(nian)的营收将同比增长14%至15%，此前预计增长13%至15%，等于营收增幅的区间下限被上调，市场(chang)依旧预计营收将增长约15%。
华尔街还预计未来三年(nian)的营收年(nian)度平(ping)均增速保持在(zai)13%，今年(nian)奈飞(fei)的EPS或从去年(nian)12.03美元增长53%至每股收益18.41美元，到(dao)2025年(nian)再增21%至22.29美元。
同时，奈飞(fei)预计今年(nian)全年(nian)的营业利润率为26%，分析师预期会维持在(zai)25%的水平(ping)不变。奈飞(fei)维持全年(nian)自由现金流（FCF）预期在(zai)大约60亿美元不变，低于分析师预期的65.9亿美元。
值(zhi)得注意的是，奈飞(fei)虽预计三季度EPS为每股收益5.10美元，高于市场(chang)预期的4.74亿美元，但三季度收入或为97.3亿美元，显(xian)著(zhu)低于分析师预期的98.3亿美元。
金融博客Zerohedge称，二季度奈飞(fei)的自由现金流环比缩减近50%，跌至2022年(nian)以来最低。公司还重申三季度的订阅用户净增量会低于去年(nian)同期，当时是打击付费(fei)账户共享后(hou)的首个完整季度。
奈飞(fei)正(zheng)全力开拓广告业务创收的能力，目前在(zai)全球12个国家/地区提供(gong)月(yue)费(fei)6.99美元的含(han)广告套餐。公司称，二季度含(han)广告的订阅套餐用户同比增长34%，比例占上述(shu)市场(chang)所有用户的45%以上，但奈飞(fei)也坦(tan)言广告切实提供(gong)收入贡献之(zhi)路还很漫长：
“我们预计广告不会成为 2024 年(nian)或 2025 年(nian)收入增长的主要驱(qu)动力。其在(zai)广告方面面临的最大挑战是需要向广告商提供(gong)更多产品，并且(qie)需要提高技术能力。”
“我们预计广告不会成为 2024 年(nian)或 2025 年(nian)收入增长的主要驱(qu)动力。其在(zai)广告方面面临的最大挑战是需要向广告商提供(gong)更多产品，并且(qie)需要提高技术能力。”
摩根士丹利分析师斯(si)温伯(bo)恩（Benjamin Swinburne）称，尽管很多利多因素已经(jing)反映在(zai)奈飞(fei)股价中，考虑到(dao)未来仍有很大增长机会，依旧看好该股。
一方面，投资者对(dui)奈飞(fei)进(jin)军体育(yu)赛事内(nei)容和举办直播活(huo)动表示赞赏，今年(nian)5月(yue)，公司称赢得了(le)三年(nian)里在(zai)圣(sheng)诞节当天两场(chang)NFL（全美橄榄球联盟）比赛的流媒体播放权(quan)。
奈飞(fei)的广告创收潜力也继续受到(dao)热捧。5月(yue)时，奈飞(fei)透露其含(han)广告的最低价订阅套餐已斩获4000万的全球月(yue)活(huo)跃用户，较去年(nian)11月(yue)的1500万用户大幅增长，较去年(nian)同期增加(jia)了(le)3500万。
据消息人士透露，自2022年(nian)被首次引(yin)入到(dao)服务中之(zhi)后(hou)，广告收入在(zai)去年(nian)三、四季度和今年(nian)一季度的环比增长率分别高达70%、70%和65%。高盛预估广告或在(zai)2024年(nian)为奈飞(fei)创收近30亿美元。
奈飞(fei)在(zai)5月(yue)还称，流媒体所有新(xin)注册用户中有四成选(xuan)择了(le)每个月(yue)6.99美元的含(han)广告套餐，并计划在(zai)明(ming)年(nian)底之(zhi)前推出内(nei)部广告技术平(ping)台。不过美国银行认(ren)为明(ming)年(nian)广告才会带来实质性的收入贡献。
华尔街怎么看？
不少分析师在(zai)二季报(bao)发布前上调奈飞(fei)目标价。美国银行便将目标价从700美元提升至740美元，“以反映基础(chu)业务的持续发展势头”，看好“世界级品牌、领先的全球用户群和创新(xin)龙(long)头地位”，并预计2025和2026年(nian)的广告收入“将（无惧(ju)激烈竞争而）大幅增加(jia)”。
大摩也同美国银行一样(yang)看好奈飞(fei)在(zai)流媒体领域具有显(xian)著(zhu)的规模效应(ying)优势，称未来仍有巨大机遇，例如奈飞(fei)在(zai)北美等较成熟的市场(chang)中占电视播放时间仍不到(dao)10%，公司的自由现金流生成和强(qiang)劲的资产负(fu)债表等优势，也与大幅削减开支的竞争对(dui)手形(xing)成鲜明(ming)对(dui)比：
“我们对(dui)奈飞(fei)用户参与度数据的分析继续表明(ming)，它独树一帜，特别是国际内(nei)容的实力和消费(fei)深(shen)度。强(qiang)大的核心(xin)执行力、打击付费(fei)账户共享和有助于渗透更多价格敏(min)感群体的含(han)广告套餐，正(zheng)在(zai)促成其在(zai)2024 年(nian)创下净增用户的历史(shi)最高纪录(lu)。”
“我们对(dui)奈飞(fei)用户参与度数据的分析继续表明(ming)，它独树一帜，特别是国际内(nei)容的实力和消费(fei)深(shen)度。强(qiang)大的核心(xin)执行力、打击付费(fei)账户共享和有助于渗透更多价格敏(min)感群体的含(han)广告套餐，正(zheng)在(zai)促成其在(zai)2024 年(nian)创下净增用户的历史(shi)最高纪录(lu)。”
TD Cowen上调目标价至775美元并提升对(dui)今年(nian)订阅用户增量的预期，称奈飞(fei)继续受益于打击付费(fei)账户共享的行动，其调查显(xian)示二季度有23%的受访消费(fei)者称最常使用奈飞(fei)在(zai)电视上加(jia)载视频(pin)内(nei)容，位列榜首，排名第二位是谷歌旗下Youtube占比15%，基本有线(xian)电视位列第三为12%。
KeyBanc上调目标价至 735 美元并维持“增持”评级，认(ren)为“流媒体竞争对(dui)手近期涨价以及奈飞(fei)持续的低客户流失率，将支持该公司在(zai)未来几个季度再度提价。”
摩根大通上调目标价至750亿美元，称奈飞(fei)的规模之(zhi)大、强(qiang)大的用户参与度和多样(yang)化的内(nei)容，将令(ling)其成为用户消费(fei)电视、电影和其他长篇内(nei)容的默认(ren)选(xuan)择，并将在(zai)直播体育(yu)赛事方面进(jin)展更大。
Wedbush证券虽然没有修改目标价但评级“增持”，认(ren)为广告套餐最大的好处是限制了(le)用户流失，奈飞(fei)不断增强(qiang)作(zuo)为“流媒体战争”赢家的地位：
“奈飞(fei)已经(jing)通过全球化内(nei)容创作(zuo)、平(ping)衡成本和提高盈利能力找到(dao)了(le)正(zheng)确的模式。我们相信该公司将继续扩大盈利能力并产生越来越多的自由现金流。
奈飞(fei)已成功在(zai)流媒体战争中建立了(le)几乎不可逾越的领先地位，我们预计竞争对(dui)手在(zai)试图(tu)复制奈飞(fei)的商业模式时将继续陷入困境。”
“奈飞(fei)已经(jing)通过全球化内(nei)容创作(zuo)、平(ping)衡成本和提高盈利能力找到(dao)了(le)正(zheng)确的模式。我们相信该公司将继续扩大盈利能力并产生越来越多的自由现金流。
奈飞(fei)已成功在(zai)流媒体战争中建立了(le)几乎不可逾越的领先地位，我们预计竞争对(dui)手在(zai)试图(tu)复制奈飞(fei)的商业模式时将继续陷入困境。”
不过，花旗银行维持谨慎的“中性”评级和660美元较低目标价。大摩警惕称都过去18个月(yue)了(le)，但奈飞(fei)的广告大幅创收潜力尚未得到(dao)证实，还需要做很多努力才能扩大广告规模：
“奈飞(fei)除(chu)了(le)要跟谷歌旗下Youtube和亚马逊Prime Video争夺广告客户，还要与社交媒体短(duan)视频(pin)争夺用户时间。人工智能工具有可能大幅降低生产优质、专业视频(pin)的进(jin)入门槛，也带来竞争风险。”
“奈飞(fei)除(chu)了(le)要跟谷歌旗下Youtube和亚马逊Prime Video争夺广告客户，还要与社交媒体短(duan)视频(pin)争夺用户时间。人工智能工具有可能大幅降低生产优质、专业视频(pin)的进(jin)入门槛，也带来竞争风险。”
股票研投机构MoffettNathanson上调目标价至565美元但维持“中性”评级，承认(ren)奈飞(fei)确实在(zai)打击付费(fei)账户共享方面取得了(le)“重大进(jin)展”，通过其他人的家庭账户访问平(ping)台的用户比例，已从一年(nian)前刚开始打击行动时的15%降至了(le)今年(nian)一季度的9%，但未来的努力会越来越有挑战。
除(chu)了(le)新(xin)增订阅用户和广告创收的趋势，市场(chang)还将关注奈飞(fei)计划在(zai)2025年(nian)于美国宾州和得州开设的两个“线(xian)下奈飞(fei)之(zhi)家（Netflix House）”，所提供(gong)的沉浸式体验(yan)将包括与热门剧集《布里杰(jie)顿》、《怪奇物语》和《鱿(you)鱼游戏(xi)》相关的“大热IP”商品、食品和体验(yan)产品等。
此外，有分析指出，奈飞(fei)将无广告套餐提价是为了(le)吸引(yin)更多用户使用广告套餐，在(zai)英国和加(jia)拿大取消最便宜的无广告套餐，也有助于进(jin)一步推动广告的发展势头。
还有分析称，奈飞(fei)对(dui)游戏(xi)、直播和体育(yu)相关内(nei)容的投资可能带来不错的收入增量，但会对(dui)利润形(xing)成打击。奈飞(fei)正(zheng)在(zai)大力推广更便宜的含(han)广告套餐，结合(he)更高的数字营销费(fei)用，都可能挤压利润端。