近期资本市场在交易经(jing)典的避险：股票弱势，债券强势，人(ren)民币贬(bian)值。避险交易背后，市场对(dui)国内增长(chang)预(yu)期冷淡。
上(shang)周一组资产定价现象(xiang)，颇值关注：A股市值最大(da)公司“易主”，工商银行市值突破2万亿(yi)元，超越贵州茅台。
近期银行板块走(zou)红(hong)利定价逻(luo)辑，即股票中的类债定价；茅台是中国杠杆型增长(chang)繁荣的标志。
茅台市值让位于工行，这一转折可被视为当下中国资产风险偏好收缩(suo)的一个脚注。
中国资产风险偏好何时修复？
去年以来压制中国风险资产的核心(xin)要素就(jiu)两点(dian)，美元流动性偏紧(jin)，中国地产下行。期待中国资产风险偏好回升，同样也紧(jin)盯这两个变量。解救中国地产最有效的政(zheng)策就(jiu)是降利率(lu)，故中国资产风险偏怎样才(cai)能打开？静候宽松，海外降息，中国降利率(lu)。
上(shang)周资本市场关注点(dian)如下：
（1）A股市值最大(da)公司“易主”，工商银行市值突破2万亿(yi)元，超越贵州茅台；
（2）英(ying)伟达股价大(da)跌，AI相关产业(ye)链跟随调整；
（3）产业(ye)复苏，叠加AI加速迭代，消费电子板块热(re)度较高，苹果产业(ye)链表现强势。
（4）科技(ji)大(da)会点(dian)燃行业(ye)激情，工业(ye)母机概念(nian)迎来涨停潮。
近期资本市场交易出(chu)一组经(jing)典避险组合：股票弱势，债券强势，人(ren)民币贬(bian)值。避险交易背后隐含的市场观点(dian)，对(dui)国内增长(chang)预(yu)期冷淡。
上(shang)周A股交易再度往两端跑：一端是红(hong)利，银行、石油石化、电力及公用事业(ye)板块涨幅(fu)居前。另(ling)一端是政(zheng)策信息驱动工业(ye)母机交易热(re)度，还有就(jiu)是市场交易AI或(huo)缩(suo)短苹果用户换机周期，消费电子产业(ye)链热(re)度较高。
上(shang)周与经(jing)济(ji)强相关的周期板块继续下行，即便上(shang)周北京地产政(zheng)策有所放松。上(shang)周房地产、非银金(jin)融、医药板块表现尤弱，港股也继续回调，恒生指数失守18000点(dian)。
中东局(ju)势反复，以色(se)列和黎巴嫩真主党民兵之间的战风险，推涨原油和黄金(jin)价格，近期人(ren)民币汇率(lu)走(zou)弱。
自从5月出(chu)口环比降温(wen)之后，市场的交易风格再度回到去年9-11月。这在侧面印(yin)证今年2-5月上(shang)旬的A股行情，本质上(shang)在交易一波海外需求的小反弹以及中国抢出(chu)口。
随着海外需求降温(wen)，中国出(chu)口下行，市场重拾两条中长(chang)期交易主线：强势美元和高压美债压制中国资产风险偏好；地产数据(ju)仍在探底，赋予中国债市超强牛市的底气。
中国资产的风偏什么时候可以打开？
最新一期制造业(ye)PMI 49.5，持(chi)平于5月。预(yu)计近期将陆续公布的6月出(chu)口、金(jin)融以及经(jing)济(ji)数据(ju)，不会有太大(da)变数，大(da)体延续5月趋势。换言之，目前暂(zan)时还不能期待经(jing)济(ji)数据(ju)本身能够激发中国资产定价的风偏改善。
既然去年以来压制中国风险资产的核心(xin)要素就(jiu)两点(dian)，美元流动性偏紧(jin)，中国地产下行，那么期待中国资产风险偏好回升，同样也紧(jin)盯这两个变量，一是美元流动性由紧(jin)转松，二是地产筑底。
宽松，中国资产风偏打开的条件。
美国三季度货币宽松的概率(lu)低(di)，目前美国通胀数据(ju)显示降息最早也在四季度才(cai)能看(kan)到。中国地产何时筑底，对(dui)这一块目前市场讨论最多，也存在一定分歧(qi)。
如果说之前市场还有期待，期待一线地产政(zheng)策放开之后，中国地产将走(zou)出(chu)一条传统路径“一线地产企(qi)稳反弹-->二低(di)能级城市地产销(xiao)售量价筑底”；去年至今，广州、深圳、上(shang)海，甚至北京逐(zhu)步打开地产政(zheng)策，然而(er)一线地产价格仍未(wei)有明显变化。市场意识到，本轮地产不一般，未(wei)来的演绎路径也不能套用传统框(kuang)架。
我们之前用城镇居民套户比数据(ju)论证，2021年城镇居民套户比从小于1转变为大(da)于1，标志着2021年之前的房地产旧有时代宣告终结，即投资品模式(shi)终结。
中国地产处于投资品向消费品模式(shi)切换的过程。这一过程中，地产收储、因城施策等政(zheng)策，有用，但并非关键政(zheng)策，解救中国地产最有效的政(zheng)策就(jiu)是降利率(lu)。
中国资产的风偏怎样才(cai)能打开？静候宽松，海外降息，中国降利率(lu)。
本文(wen)作者：周君芝，来源：中信建投证券研究(ID:gh_79ce9c666738)，原文(wen)标题(ti)：《中国资产风偏何时打开？》
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