史上最长的猪周期，跌到头了吗(ma)？
有(you)可能！
因为生猪价格又涨起来了。国家统计(ji)局(ju)5月14日发(fa)布(bu)数据，2024年5月上旬与4月下旬相(xiang)比，生猪(外三元)本期价格为15.0元/千克，环比上涨0.7%。
当然了，也有(you)人会(hui)质疑，2022年生猪价格也涨过，那个时候整(zheng)个市场都以为猪周期反转了，结果呢？
没过几(ji)个月就重新掉下去了，一(yi)次如假包换的假反转。
那一(yi)次被坑(keng)的不止是养(yang)猪企业，还有(you)众多的投资者。
所以，这(zhe)一(yi)次，大家变得很(hen)谨慎。
真相(xiang)到底(di)如何？如果真的来反转，又应该买什(shi)么？
01反转的概率到底(di)多大？
对于这(zhe)一(yi)轮超长的猪周期的成因，我们在之前的多篇文章中有(you)过详细(xi)的论述，对于每个阶段的情况，以及(ji)所处的周期都也进行过详尽(jin)的跟踪(zong)和分(fen)析。
再简(jian)单总结一(yi)下核心(xin)因素，是因为在非洲猪瘟造成的供应短缺顶峰的2020、2021年，猪企融资非常容(rong)易，各路(lu)资本都竞相(xiang)入局(ju)，当中还不乏万科、万达这(zhe)样(yang)的大地(di)产商。
统计(ji)数据显示，这(zhe)两年上市猪企的融资情况，接近千亿(yi)级别，比过去10年的总和还要多。那个时候，应该算是养(yang)猪企业有(you)史以来最财大气粗(cu)，拿(na)钱拿(na)到手软的两年。
俗(su)话说，钱多了，腰杆就硬。虽然猪企的资本开支(zhi)也很(hen)大，负债率急升，但依然比过往更能抵挡猪周期的下行。
2022年为什(shi)么会(hui)出现“假反转”？
就是因为整(zheng)体上，猪企依然有(you)“余粮(liang)”，或者说他们还能扛一(yi)下，一(yi)看到猪价上涨，就以为周期来了，所以拼(pin)命扩产，希望(wang)抓住机会(hui)把失去的赚回来。
无奈(nai)，扩产太多，供应上得太快，价格就迅速掉下去了，造成了昙花一(yi)现。
但是，金山也有(you)被耗光的一(yi)天，经过连续几(ji)年的亏损(sun)，不少猪企是真的没钱了。
过去一(yi)年整(zheng)体行业亏损(sun)已(yi)经是事实，财务情况比较差的公司，陆续爆出变卖资产、濒临破产的困局(ju)。靠增(zeng)加应付账款(kuan)改善经营现金流的做法也无法持续，于是陆续有(you)有(you)猪企选择转让资产。
从(cong)行业的角度看，确实寒气逼人，但从(cong)周期的角度看，这(zhe)可能是好(hao)事，因为产能出清(qing)在加快。
另外，自2021年7月开始，养(yang)猪行业开始去产能，能繁母猪开始下降(jiang)，不过随着22年5月生猪价格上涨，行业重新进入扩产能，能繁上升。同时，这(zhe)个过程还持续发(fa)生了二元转换低效的三元，母猪的生产效率是提升的，导致行业的产能显著提升，猪价重新低迷(mi)。
但现在，情况有(you)变。
根(gen)据农业农村部数据显示，截(jie)至2024年一(yi)季度末，全国能繁母猪存栏量降(jiang)至3992万头，较2022年年底(di)又下降(jiang)约(yue)9%。
加上能繁二元对三元的替(ti)换程度非常高(gao)，意味着母猪的生产效率边际很(hen)难再提高(gao)，能繁数量的下降(jiang)更容(rong)易传导到生猪价格上。
这(zhe)一(yi)次生猪价格上涨，反转的逻辑比2022年那一(yi)次要硬得多。
这(zhe)就说明一(yi)个很(hen)简(jian)单的逻辑，虽然时间比过往的周期要长得多，但猪肉始终离不开自己的周期规律，会(hui)迟(chi)到，但不会(hui)不到。
02怎么投资？
等待猪周期反转，不少投资者已(yi)经摩拳擦掌，但具体应该如何投资呢？
咱们从(cong)股价弹性的角度，先讲讲两点大策略：
第一(yi)，养(yang)殖为主(zhu)的企业，在猪周期到来时更有(you)弹性。
第二，饲料为主(zhu)的企业，虽然营收端可能贡献不多，但因为饲料业务利(li)润率低，猪周期到来时利(li)润端也会(hui)有(you)非常可观的弹性。
至于其他行业切入养(yang)猪的，比如地(di)产商、制造业、服务业，基本都是一(yi)时兴起，不会(hui)有(you)太大的持续性，实际上它们中的大多数，已(yi)经退出养(yang)猪行业，可以忽略了。而那些已(yi)经被“ST”的，秉着稳健(jian)投资的原则，可以直接规避。
下面这(zhe)个图所列出了上市猪企的基本情况。
具体地(di)说：
成长方(fang)面，小猪企因为基数低，成长性更好(hao)一(yi)点，神农集(ji)团、巨星农、新五丰都保持了较快的出栏量增(zeng)速；大猪企里，牧原的出栏量最大，经历了高(gao)成长后，增(zeng)速相(xiang)对稳健(jian)，温氏2020年吃了养(yang)殖模式在非洲猪瘟下的劣势(shi)，大幅下滑(hua)，猪瘟控制后，增(zeng)速也相(xiang)对较快。新希望(wang)24年出栏出现了下降(jiang)，海大集(ji)团和唐人神的出栏量增(zeng)速则保持不错。
养(yang)殖成本方(fang)面，从(cong)毛利(li)率看，最有(you)成本优势(shi)的是牧原、神农、巨星、东(dong)瑞(rui)、温氏；海大主(zhu)要是饲料业务，没有(you)披露详细(xi)的生猪毛利(li)率，但它去年下半年能够做到不亏了，表明也是有(you)养(yang)殖成本优势(shi)的。
当然了，这(zhe)两个指(zhi)标(biao)都只是常规的分(fen)析指(zhi)标(biao)。而在猪企下行的这(zhe)两年，还有(you)一(yi)个指(zhi)标(biao)非常重要，那就是财务压力。
这(zhe)波去产能，不少猪企因为杠杆太大，扛不住了爆雷。所以选公司的时候，要主(zhu)动规避那些财务问题比较大的公司，最好(hao)选财务压力小的，别人扛不住了被迫去产能，它可以扛住，证明公司经营的稳健(jian)性，以及(ji)管理层的战略眼光。
从(cong)下面这(zhe)个图中可以看出，财务压力上，海大集(ji)团2024Q1末有(you)息借款(kuan)53.80 亿(yi)，2024Q1末账面现金45.97亿(yi)，2023年息税前利(li)润40.32亿(yi)，2023年经营现金流净额126.98亿(yi)，财务压力最小，几(ji)乎(hu)没有(you)。
小猪企里，神农2024Q1末有(you)息借款(kuan)7.88 亿(yi)，2024Q1末账面现金6.09亿(yi)，2023年息税前利(li)润 -4.02 亿(yi)，2023年经营现金流净额0.19 亿(yi)，的财务压力最小；
大猪企里，温氏2024Q1末有(you)息借款(kuan)244.36 亿(yi)，2024Q1末账面现金114.76亿(yi) ，2023年息税前利(li)润-51.58 亿(yi)，2023年经营现金流净额75.94亿(yi)，财务相(xiang)对稳健(jian)；牧原2024Q1末有(you)息借款(kuan)705.16亿(yi)，2024Q1末账面现金230.24 亿(yi) ，2023年息税前利(li)润 -11.16 亿(yi)，2023年经营现金流净额98.93亿(yi)，出财务问题的可能性也低；而新希望(wang)2024Q1末有(you)息借款(kuan) 538.41 亿(yi)，2024Q1末账面现金109.48 亿(yi) ，2023年息税前利(li)润12.94亿(yi)，2023年经营现金流净额 139.04 亿(yi)，财务压力比较大。
从(cong)估(gu)值上看，神农因为财务压力小，成长性最好(hao)，养(yang)殖成本也有(you)优势(shi)，享有(you)最高(gao)估(gu)值；华统和巨星也因为成长性有(you)较高(gao)估(gu)值。大猪企里，新希望(wang)感觉市场很(hen)担忧其财务问题，估(gu)值比较低，温氏牧原海大差不多一(yi)个水平估(gu)值。
综合企业竞争优势(shi)、财务压力、成长性、估(gu)值等情况来看，海大集(ji)团、温氏股份、牧原股份的质量比较好(hao)，神农集(ji)团主(zhu)要是估(gu)值有(you)点高(gao)，如果有(you)回撤，也可以关(guan)注。
当然，ETF也是一(yi)个很(hen)好(hao)的选择。畜牧ETF(159867)11连阳，自2月6日底(di)部以来，畜牧ETF(159867)涨幅超22.4%。
畜牧ETF(159867）一(yi)网打尽(jin)优质猪企龙头，畜牧ETF紧密跟踪(zong)中证畜牧养(yang)殖指(zhi)数，该指(zhi)数前十大权重股分(fen)别为海大集(ji)团、牧原股份、温氏股份、梅花生物、新希望(wang)、大北农、圣农发(fa)展、生物股份、巨星农牧和天康生物。
03结语
押注猪周期反转，是过去两年A股的投资主(zhu)题之一(yi)，但因为各种原因，这(zhe)一(yi)轮的猪周期错配问题很(hen)严(yan)重，迟(chi)迟(chi)不来反转，使得不少资金错误抢跑(pao)，投资者也经历了从(cong)满(man)怀希望(wang)，到大失所望(wang)，被埋(mai)的资金着实不少。
不过，正如前文所说，猪的周期规律依然存在，只会(hui)迟(chi)到，不会(hui)不到，投资者需要的，只是多一(yi)点耐心(xin)，以及(ji)深入了解产业的发(fa)展情况，静待机会(hui)。
现在，综合供应端、行业的产能出清(qing)情况，以及(ji)猪企的经营情况看，猪周期的反转概率确实不小。
当然，盲目(mu)追高(gao)并不建议，特别是经历了2022年的假反转，这(zhe)一(yi)次同样(yang)不能百分(fen)百确保猪周期就一(yi)定会(hui)反转，事实上仍然存在误判的风险。客观地(di)说，需求和供应端是一(yi)个动态变化的过程，只有(you)供应端的下降(jiang)大于需求端的下降(jiang)，并且经过足够的时间调(diao)整(zheng)，才会(hui)迎来真正的反转。现在，我们看到供应端确实在出清(qing)，但另一(yi)面，整(zheng)体消费也没有(you)特别强劲(jin)，这(zhe)毫无疑问也会(hui)影响猪肉消费。
因此，更稳健(jian)的做法是低吸，最好(hao)是分(fen)步布(bu)局(ju)，回调(diao)到比较低的位置建仓，目(mu)的是降(jiang)低建仓成本，增(zeng)加仓位抵御风险的能力。同时，结合A股现在的投资风格，从(cong)过去的炒小炒新，变成追求稳健(jian)性和确定性，那么行业龙头就更容(rong)易受大资金的青睐。
总结下来，就是反转的大方(fang)向正在形成，低吸、分(fen)步建仓，是押注这(zhe)一(yi)波猪周期反转的正确姿势(shi)。看好(hao)本轮猪周期的投资者，不妨研究下畜牧ETF(159867)。
风险提示：基金有(you)风险，投资须谨慎。