文丨李(li)洪力
编辑丨承承
主(zhu)打“性价比”的哪吒汽车赴港IPO，一旦获准上市，资金面(mian)的改善有望给哪吒汽车带来质的变化。
继蔚来、小鹏、理想、零跑(pao)在港股市场成功上市后，2022年新(xin)势力销冠的哪吒汽车也(ye)向港股市场发起了冲击。6月26日，哪吒汽车母(mu)公司合众新(xin)能源汽车股份有限(xian)公司（下称(cheng)“合众新(xin)能源”）向港交所递(di)交上市申请，有望成为港股第五(wu)家IPO的新(xin)势力上市车企。
“出海”成绩是亮点
合众新(xin)能源成立于2014年，是国(guo)内最早成立的造(zao)车新(xin)势力公司之(zhi)一。2018年，合众新(xin)能源推出了哪吒汽车品牌，通过主(zhu)打中低端(duan)市场和“性价比”策略，在激烈竞争(zheng)的新(xin)能源汽车市场中抢得一席之(zhi)地。
与(yu)蔚来、小鹏等新(xin)势力车企一样，哪吒汽车的成长离不开资本的输血。招股书显示(shi)，2017年以来，哪吒汽车共(gong)获得10轮融资，累计融资额(e)接近(jin)230亿元人民币，投资方包(bao)括(kuo)宁德(de)时代(300750)、华鼎(ding)资本、三六零(601360)等明星资本。
然而，成长过程中的亏损也(ye)在所难免(mian)。据哪吒汽车招股书披露，2021-2023年，哪吒汽车实现营收50.87亿元、130.50亿元和135.55亿元，净利润分别亏损48.40亿元、66.66亿元和68.67亿元，三年合计亏损达183.73亿元。
在招股书中，哪吒汽车表示(shi)，公司将持续推出新(xin)车型并实行快(kuai)速产品迭代，专注于售价较(jiao)高的产品；进一步拓展海外市场，根据每个海外市场的特(te)点及客户需求定制产品、服务及策略，以提升收入及盈利能力；提供更多增值(zhi)服务，例如时租赁(lin)服务、电池梯次利用服务及软件(jian)订(ding)阅以增加我们的收入来源；持续实施(shi)汽车核心零部件(jian)自主(zhu)开发、非核心汽车零部件(jian)向供应商采购的策略，提高整体成本效益；随(sui)着业务发展，透过技术创新(xin)及规模经济进一步提高制造(zao)效率。
值(zhi)得一提的是， 哪吒汽车虽然持续亏损，但其出海成绩却在造(zao)车新(xin)势力中极为抢眼。2023年，哪吒汽车实现出口 17019 辆新(xin)能源电动车，占其同年新(xin)能源电动车总销量的 13.7%，贡献了 12.0%的收益。今年1-5 月，哪吒汽车出口了16458 辆，位列新(xin)势力车企汽车出口量第一。
黄河科技学院客座教授张翔对本刊表示(shi)，2024年上半年，哪吒汽车延续了良好的出海势头，未来若能进一步深耕(geng)海外市场，或许(xu)能在海外市场赢得一定的市场份额(e)。
破局品牌低端(duan)化认知
哪吒汽车的上市之(zhi)路，并不顺畅。早在2020年7月，哪吒汽车宣(xuan)布了其在A股科创板上市的计划，并希望在2021年实现这一目标。彼时，公司创始人、首席执行官张勇指出，汽车行业的发展需要巨额(e)资金支(zhi)持，资金越(yue)充裕越(yue)好。然而，哪吒汽车并没有按(an)照预期完(wan)成上市。此后的2022年和2023年，有关哪吒汽车IPO的消息多次传(chuan)出，但每次都被迅速澄(cheng)清。
张勇在2023年10月谈及IPO进展时还表示(shi)，哪吒汽车2022年融资100亿元，2023年也(ye)有几十亿元的融资，目前账上有100多亿元资金，并不急于IPO。“现在市场不好，上不上市意(yi)思不大。”
尽管(guan)张勇给出了“不差钱”的底气，但哪吒汽车却在积极寻找投资对象。今年4月，哪吒汽车获得桐(tong)乡市国(guo)有资本投资运营有限(xian)公司、宜春市金合股权投资有限(xian)公司、南宁民生新(xin)能源产业投资合伙企业（有限(xian)合伙）三方国(guo)资不少于50亿元融资，三方将“协调相关资源，支(zhi)持合众汽车尽快(kuai)实现IPO”。
“此时港股上市并非合适的时机(ji)。”中欧协会智能网联汽车秘书长林示(shi)对本刊表示(shi)，目前港股能够给出的估值(zhi)可能并不理想，而哪吒选择此刻上市说明其还是缺钱。
从账面(mian)数据来看，哪吒汽车的现金流并不太理想。2021年至2023年，哪吒汽车经营现金流持续为负，2023年，经营活(huo)动产生的现金流净额(e)为-43.54亿元。截至2023年12月31日，哪吒汽车现金及等价物为28.36亿元，而其半年内应付款项达到(dao)了54.76亿元。
销量上，2023年，哪吒汽车销量回落(luo)至12.75万辆，仅完(wan)成全(quan)年目标的51%。2024年前5个月，哪吒销量仍未回到(dao)正轨，累计销量仅4.36万辆，相较(jiao)年初定下的30万辆全(quan)年目标，完(wan)成度不到(dao)15%。
张翔认为，在当(dang)前汽车市场掀起一轮又一轮的“价格(ge)战”背景(jing)下，车企盈利更加困难，各车企都在拼实力拼资本，谁能坚持到(dao)最后，谁就(jiu)能成功。
“哪吒汽车从去年开始销量出现下滑，品牌知名度也(ye)没有‘蔚小理’等新(xin)势力车企高，同时，市场对新(xin)势力车企的投资也(ye)在降温(wen)。哪吒汽车IPO此次谋求上市，可进一步扩充资金募(mu)集渠道，补充资金，为接下来参(can)与(yu)到(dao)更为激烈的新(xin)能源汽车竞争(zheng)市场提供更充足的粮(liang)草。”
值(zhi)得一提的是，哪吒汽车招股书显示(shi)，公司2023年总收入比2022年的130.497亿元增加3.9%，达到(dao)135.547亿元，增长主(zhu)要由(you)汽车及零部件(jian)销售收入而来。哪吒汽车毛利率指标正在向好转变，由(you)2022年的-22.5%上升至2023年的-14.9%。
“最核心的问题就(jiu)是品牌低端(duan)化。” 林示(shi)表示(shi) ，哪吒汽车的售价价格(ge)比较(jiao)低，且规模又不大，未形成规模效应，造(zao)成单车的亏损比较(jiao)大。因此，哪吒汽车首先要扩大销售规模，年销量起码要到(dao)30万辆，30万级别是新(xin)能源汽车企业的生死线。其次，哪吒汽车要向高端(duan)产品进阶，提高单车售价，通过各种手段提高高端(duan)车型的销量。否则，即使哪吒汽车能如愿(yuan)上市，也(ye)无(wu)法支(zhi)持其长远发展。
张翔也(ye)指出，哪吒汽车相比头部的新(xin)势力车企，并没有突出的亮点。“蔚来有换(huan)电模式的优势，小鹏汽车在自动驾驶、飞行汽车方面(mian)有较(jiao)强(qiang)的竞争(zheng)力，理想通过增程式模式实现大规模盈利。而哪吒要想在市场上站稳脚跟(gen)，必须要有一款差异化的产品，只有这样才能为资本市场带来更多想象力。”
对于自己品牌低端(duan)化问题，哪吒企业正在着手改变，并推出了自己的高端(duan)产品。招股书显示(shi)，受益于哪吒S等价格(ge)相对偏高车型的推出，哪吒汽车整体平均售价从2021年约7.1万元，上升至2023年的约10.9万元，在2024年前4月进一步提高到(dao)11.3万元。另外，哪吒汽车新(xin)车哪吒L上市35天，累计订(ding)单量已(yi)达到(dao)3万辆。
行业淘汰赛提速
从卷价格(ge)、卷配置到(dao)卷速度，再到(dao)卷流量，引发众多“车圈大佬”亲自下场走(zou)进直播间，整个汽车行业笼罩在“卷”的氛围里。在目前国(guo)内新(xin)能源汽车市场竞争(zheng)日益激烈的大环境下，不只是哪吒汽车的销售存在压力，且其他车企品牌同样有压力。
据中国(guo)汽车工业协会数据显示(shi)，2023 年，国(guo)内汽车行业利润率为5%，同比下降0.7个百分点； 2024年1―4月，汽车行业利润率进一步下滑至4.6%，相对于整个工业企业利润率5%的平均水平仍然偏低。
目前来看，汽车行业价格(ge)战仍未有放(fang)缓(huan)的迹象，尤其是在新(xin)能源车的降价攻势下，合资车企倍感“寒意(yi)”，成为最近(jin)市场上降价的主(zhu)力军。据媒体报道，官方指导价35.39万元的宝马纯电轿车i3，近(jin)日的裸车价最低已(yi)探到(dao)17万元，原价47.8万元的奔驰EQE现报价30万元左右，原价接近(jin)30万元的奥(ao)迪Q4 e-tron现报价也(ye)不到(dao)20万元，下降近(jin)10万元。
豪华品牌为了争(zheng)夺市场份额(e)，纷纷采取降价策略，而普通合资品牌也(ye)感受到(dao)了前所未有的压力。在这样的市场环境下，一些曾经价格(ge)坚挺的传(chuan)统中高级车型，比如凯美(mei)瑞、雅阁、天籁和帕萨特(te)，不得不降低起售价，以大约15万元的价格(ge)吸(xi)引消费(fei)者。
在A级车市场，竞争(zheng)同样激烈。像轩逸和标致408这样的传(chuan)统家用轿车，价格(ge)也(ye)已(yi)经降至7万元以内。即使是曾经需要加价购买的热门车型，如汉兰(lan)达也(ye)不得不通过官方降价5万元来吸(xi)引顾客，以应对来自比亚迪(002594)、“蔚小理”等新(xin)能源汽车的挑战。
长安汽车董事长、党委书记朱华荣曾公开表示(shi)，“卷”是“良币驱逐劣币”正常过程，是让(rang)行业快(kuai)速回归良性竞争(zheng)的最好方式。朱华荣认为，未来十年将会有更多中国(guo)品牌“卷”成世界级品牌。但他建议(yi)， 行业要“卷”出中国(guo)品牌新(xin)高度，“卷”回行业良性竞争(zheng)，“卷”出用户利益最大化。
“目前，市面(mian)上大部分车企都是被动卷进价格(ge)战的，不降价车就(jiu)卖不动，库存压力很大，资金没办法回笼，在价格(ge)战的持续下，将有很多二(er)三线汽车走(zou)向淘汰的命运。”在张翔看来，目前中国(guo)汽车产业处于转型升级的阶段，汽车品牌太多，和欧美(mei)、日韩等市场相比，行业集中度较(jiao)低。中国(guo)由(you)汽车大国(guo)走(zou)向强(qiang)国(guo)意(yi)味着行业集中度会提高，“价格(ge)战”意(yi)味着“洗牌”，一批无(wu)竞争(zheng)力的车企会很快(kuai)出局。
（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议(yi)。）