在(zai)权益市(shi)场(chang)行情持(chi)续震荡(dang)之下，一众投资者将目光(guang)转(zhuan)向债券市(shi)场(chang)，期望(wang)通过配置(zhi)固收类产品实现稳健(jian)收益。
西部利得基金经(jing)理袁朔，一位有着8年证券从业经(jing)验的基金经(jing)理，从研究员到专户投资，再到公募基金，持(chi)续向新学习和突破，看重产品相对排名(ming)和绝对收益，形成“传统(tong)框架(jia)+模型辅助”的投资框架(jia)。
在(zai)他看来，目前债券整(zheng)体绝对收益率处在(zai)历史(shi)较低位置(zhi)，相关政策(ce)、利率等影(ying)响因素尚未改(gai)变，未来短期内或处于(yu)区(qu)间震荡(dang)期可能(neng)很难实现大幅突破前低或者进一步大幅走低，在(zai)择(ze)券层(ceng)面更偏重于(yu)有利差优(you)势的品种。
基金经(jing)理简介：袁朔
毕业于(yu)英国利物浦大学金融与投资管理硕士。8年证券从业经(jing)验，2021年10月开始(shi)管理公募基金，曾任西部利得基金专户投资经(jing)理。擅长利率债策(ce)略，构建宏(hong)观利率模型，追踪市(shi)场(chang)边际(ji)变化。
专注利率债投资，目标(biao)“固收能(neng)手”
全景：您有8年证券从业经(jing)验，期间进行了哪(na)些重要(yao)转(zhuan)型？目前主要(yao)负责的工作是什么？
袁朔：我(wo)2016年研究生毕业于(yu)英国利物浦大学之后，就加入了西部利得基金，彼时(shi)在(zai)研究部担任行业研究员，关注军工板块(kuai)。后不到一年时(shi)间，就转(zhuan)到了专户投资部担任专户投资经(jing)理，期间转(zhuan)向固收大方向，逐步独立(li)管理账户，专注于(yu)纯债型专户产品。2021年下半年，我(wo)转(zhuan)到了公募投资部，依(yi)然负责固收方向的投资。
我(wo)主要(yao)擅长宏(hong)观利率择(ze)时(shi)，其中主要(yao)负责的产品也是一个利率债产品，主要(yao)投资思路以(yi)绝对收益和相对排名(ming)为基础(chu)，策(ce)略框架(jia)主要(yao)基于(yu)传统(tong)宏(hong)观利率和流(liu)动(dong)性框架(jia)，叠加个人的利率投资模型以(yi)辅助。
全景：您更擅长于(yu)利率债投资，哪(na)些原因让您选中了利率债投资？
袁朔：主要(yao)有两个层(ceng)面的原因，一方面，我(wo)认(ren)为利率债或者宏(hong)观利率择(ze)时(shi)是债券投资者非常重要(yao)的能(neng)力体现。
对于(yu)债券产品管理，无论信用产品还是利率产品，宏(hong)观择(ze)时(shi)都是管理人必备的素质。我(wo)们管理利率债品种，实际(ji)上放大了利率债或者久(jiu)期应用在(zai)利率波(bo)动(dong)中的风险和收益。良好的利率投资能(neng)力，可以(yi)为组合带来超额收益。
另一方面，我(wo)个人比较享受利率交易中的乐趣，多(duo)变的市(shi)场(chang)带来的挑战总是让人兴奋。所以(yi)，从必要(yao)性和个人感受来看，我(wo)偏向利率债投资。
投资理念：看重相对排名(ming)和绝对收益
全景：您的投资理念是什么？从业以(yi)来发生了哪(na)些变化？您曾任西部利得基金管理有限公司的专户投资经(jing)理，这段(duan)经(jing)历对您的投资理念有何影(ying)响？
袁朔：关于(yu)我(wo)的投资理念，在(zai)利率债投资方面，我(wo)更看重相对排名(ming)和绝对收益的组合，特别是在(zai)公募体系内，和专户有很大不同(tong)。
关于(yu)相对排名(ming)，由于(yu)我(wo)们的感受需要(yao)与整(zheng)个市(shi)场(chang)的感受相结合，也会跟踪市(shi)场(chang)上一些类似的基金或者产品，例如久(jiu)期、杠杆或持(chi)券的分布。我(wo)们会根据整(zheng)个市(shi)场(chang)上挑选出来的“对手”情况作为基准，结合市(shi)场(chang)判断进行操作，以(yi)达到阶段(duan)性相对占优(you)的情况。
还有绝对收益，我(wo)们在(zai)进行利率债投资时(shi)，每一次(ci)的买入、卖出等投资行为，都要(yao)考虑要(yao)争取为组合和产品产生正收益，这不仅要(yao)求我(wo)们准确(que)判断市(shi)场(chang)，在(zai)止盈(ying)止损方面也有更高的要(yao)求。
从投资理念来看，我(wo)从专户转(zhuan)到公募的过程中，会加入许多(duo)相对排名(ming)的想法(fa)。因为在(zai)专户中更加注重绝对收益完成，例如对于(yu)每一笔投资，都会以(yi)绝对收益考核进行判断和思考，并结合更多(duo)策(ce)略；而(er)公募对相对排名(ming)的要(yao)求也会更高。
投资框架(jia)：传统(tong)框架(jia)+模型辅助
全景：聚焦(jiao)您擅长的利率债投资，您如何构建宏(hong)观利率模型来追踪市(shi)场(chang)边际(ji)变化？这在(zai)您的投资决(jue)策(ce)中起到了怎样(yang)的作用？
袁朔：我(wo)的投资框架(jia)为“传统(tong)宏(hong)观框架(jia)+模型辅助”，基于(yu)目前债券市(shi)场(chang)的情况，我(wo)认(ren)为不太可能(neng)完全通过利率模型进行投资操作。首(shou)先，整(zheng)体上债券交易仍处于(yu)线(xian)下市(shi)场(chang)；同(tong)时(shi)，债券市(shi)场(chang)能(neng)获取的、处理的数据量与股票市(shi)场(chang)相比非常少(shao)；另外，债券整(zheng)体的标(biao)的一致性较强，从利率、信用和衍生品来看，趋势基本一致。所以(yi)，我(wo)们主要(yao)采(cai)用“传统(tong)框架(jia)+模型辅助”来构建整(zheng)体投资框架(jia)。
其中对于(yu)整(zheng)体模型的构建，我(wo)们会下分宏(hong)观利率趋势跟踪、交易提示、止盈(ying)止损模块(kuai)，即三位一体利率模型，以(yi)补(bu)充传统(tong)框架(jia)，这也是目前日常投资中比较重要(yao)的部分。
全景：在(zai)投资实践中，您如何评估和管理利率债投资的风险？面对市(shi)场(chang)波(bo)动(dong)行情，您会采(cai)取哪(na)些策(ce)略来应对？
袁朔：利率债投资面临的风险主要(yao)是利率风险，因为利率债在(zai)票息(xi)上保护较弱，在(zai)投资中会放大市(shi)场(chang)风险和利率风险，如果对风险的判断和处理正确(que)，那么价(jia)差带来的收益也会更高。这对投资人也有更高的要(yao)求，一方面我(wo)们会建立(li)止盈(ying)止损机制，另一方面，我(wo)们在(zai)投资的过程中会进行平衡，不会制定特别激进的策(ce)略，我(wo)们会对同(tong)类产品久(jiu)期进行比较，努力不会超过市(shi)场(chang)同(tong)类产品波(bo)动(dong)水平太多(duo)，在(zai)表(biao)达我(wo)们观点的同(tong)时(shi)，力求控制产品的稳定性。
债券市(shi)场(chang)不确(que)定性加大，但交易窗口(kou)仍在(zai)
全景：近期债券市(shi)场(chang)的乐观情绪显著升温，但不论是基本面、央行态(tai)度，还是债券供需格局的变化给债券市(shi)场(chang)带来的不确(que)定性似乎也在(zai)加大。您如何看待近期债券市(shi)场(chang)的行情走势？债券市(shi)场(chang)的估值是否(fou)偏贵？
袁朔：债券市(shi)场(chang)的不确(que)定性确(que)实是在(zai)加大，今年以(yi)来，对于(yu)宏(hong)观基本面和政策(ce)，投资者的判断相对一致。而(er)在(zai)绝对收益率较低的背景下，大家都在(zai)寻求收益补(bu)充，弥补(bu)整(zheng)体票息(xi)收益的不足，所以(yi)许多(duo)机构或者投资人都会选择(ze)长端或者超长端品种。从三月中旬以(yi)来，整(zheng)个债券市(shi)场(chang)的波(bo)动(dong)在(zai)变大，目前，债券收益率已经(jing)处在(zai)历史(shi)上相对较低的水平，投资者的分歧必然会增(zeng)大。对于(yu)后续政策(ce)效果、供给压力对流(liu)动(dong)性的影(ying)响，以(yi)及央行对于(yu)长端利率风险的提示，在(zai)利率绝对低位都会对债券市(shi)场(chang)造成干扰。
关于(yu)债券市(shi)场(chang)的估值是否(fou)偏贵，我(wo)认(ren)为可以(yi)从两部分分析：从债券交易角度分析，短期内的价(jia)格与市(shi)场(chang)整(zheng)体交易结构相吻合，那也是相对合理的；但当前的绝对收益率偏低，央行近期也提示了整(zheng)体的利率风险，整(zheng)体对收益率可能(neng)会造成扰动(dong)。
全景：在(zai)当前的行情和政策(ce)背景下，债券市(shi)场(chang)有哪(na)些风险点？
袁朔：近期债券市(shi)场(chang)几个关注点，一个是发行债券供给对流(liu)动(dong)性是否(fou)有挤(ji)压，当前，超长期特别国债发行已经(jing)开始(shi)，前期对于(yu)预期层(ceng)面扰动(dong)或告一段(duan)落，后期逐步关注是否(fou)对流(liu)动(dong)性有所影(ying)响。
另外，当前宏(hong)观经(jing)济仍处于(yu)数据验证期，地产政策(ce)今年也持(chi)续放松，政策(ce)效果也需要(yao)继续观察。经(jing)济基本面对于(yu)债券市(shi)场(chang)的风险或偏向长期，短期内不足以(yi)使利率有大幅波(bo)动(dong)。
全景：随着市(shi)场(chang)环境和政策(ce)方向的变化，您的投资策(ce)略是否(fou)会做出相应的调(diao)整(zheng)？
袁朔：确(que)实有所调(diao)整(zheng)，我(wo)个人认(ren)为，整(zheng)个债券市(shi)场(chang)的曲(qu)线(xian)在(zai)短端被政策(ce)利率钳制，而(er)在(zai)长端利率被政策(ce)影(ying)响。原先哑铃(ling)型策(ce)略的赚钱效应可能(neng)会下降。
全景：对于(yu)未来的债券市(shi)场(chang)走势，您有哪(na)些预测和展望(wang)？
袁朔：我(wo)认(ren)为债券整(zheng)体收益率可能(neng)处于(yu)低位区(qu)间震荡(dang)。短期来看，目前，绝对收益水平较低问题并未改(gai)变，央行态(tai)度短期内可能(neng)维持(chi)不变，很难实现大幅突破前低或者进一步大幅走低，短期内处于(yu)一定的区(qu)间震荡(dang)。而(er)从宏(hong)观环境看，对债券市(shi)场(chang)依(yi)旧温和，如有调(diao)整(zheng)，仍然存在(zai)交易的机会。
未来持(chi)续扩充投资框架(jia)，期望(wang)在(zai)策(ce)略上形成特色
全景：您认(ren)为一个优(you)秀的基金经(jing)理应该(gai)具备哪(na)些素质和能(neng)力？对于(yu)年轻的、刚入行的金融行业从业者，您有哪(na)些建议或者经(jing)验分享？
袁朔：我(wo)认(ren)为一个非常重要(yao)的能(neng)力是持(chi)续学习。整(zheng)个市(shi)场(chang)对我(wo)们而(er)言在(zai)持(chi)续变化，每次(ci)面临的市(shi)场(chang)变化都会有不同(tong)的因素和考虑，因此(ci)，即使经(jing)历了几年的交易操作，仍然需要(yao)保持(chi)不断学习并扩充自己的能(neng)力。这也是我(wo)希望(wang)在(zai)传统(tong)框架(jia)中加入一部分利率模型辅助的原因，对传统(tong)框架(jia)做出一定的扩充。
同(tong)时(shi)，我(wo)认(ren)为在(zai)投资过程中，还需要(yao)具备良好的心理素质。当市(shi)场(chang)波(bo)动(dong)较大、自身的思考策(ce)略和想法(fa)出现较大变动(dong)时(shi)，很多(duo)人容易产生不理性或者在(zai)自己框架(jia)之外的行为。在(zai)这种情况下，优(you)秀的基金经(jing)理需要(yao)有一定的坚守和良好的心理素质。
另外，对于(yu)刚入行的从业者，还需要(yao)保持(chi)耐心和创新。目前，整(zheng)个市(shi)场(chang)相对比较成熟，需要(yao)从业者进行更多(duo)的创新点或策(ce)略上的挖掘。
全景：您如何保持(chi)对市(shi)场(chang)的敏感度和持(chi)续学习？在(zai)未来的投资中，您计划如何进一步提升自己的投资能(neng)力和业绩？
袁朔：我(wo)会持(chi)续扩充整(zheng)个投资框架(jia)。一方面，在(zai)传统(tong)框架(jia)上，还有很多(duo)需要(yao)学习的地方；另一方面，在(zai)自己利率模型的创建上，市(shi)场(chang)上能(neng)借鉴的相对较少(shao)，需要(yao)自己持(chi)续挖掘。
总的来说，核心在(zai)于(yu)这两部分的结合能(neng)够体现在(zai)产品业绩上，希望(wang)业绩整(zheng)体保持(chi)一定吸引力，同(tong)时(shi)在(zai)策(ce)略上有一定特色。
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