2024年下半年，沪(hu)胶走势预计前低后高。
1．三季度，供应增长对价(jia)格形成(cheng)压制，但(dan)底部区间明确，走势震荡为主。
2．四季度，市场关注季节性停割预期，全年来(lai)看终端需求增速超5%，而全球产量增速预计1.1%，沪(hu)胶价(jia)格有望(wang)重拾涨势，年内目标价(jia)位17000元/吨，推荐买入期货。
策(ce)略推荐：
1．三季度，卖出平值跨式(shi)。
2．四季度，做多。
可能导致胶价(jia)波动区间放大的(de)相关因素：
1．夏秋季节极端天气频发。
2．乘用车消费(fei)大幅放缓。
目录
第一部分(fen) 行情回顾
国内产区开割延迟，原料坚挺推升(sheng)胶价(jia)中枢
第二部分(fen) 供应端
供给弹性降低，增产季放量预计偏缓
2.1 供应现状：ANRPC减产，原料价(jia)格表现较强韧性
2.2 种植面积：新种意愿降至冰点(dian)，供给周期迎来(lai)拐点(dian)
2.3 气候影响：极端天气事件频发，气候扰动仍存(cun)
第三部分(fen) 需求端
乘用车零(ling)售增速乐观，政(zheng)策(ce)推动需求复(fu)苏
3.1 需求现状：汽车及轮胎(tai)产销增速均表现乐观
3.2 以旧换新：政(zheng)策(ce)加码托(tuo)底终端需求复(fu)苏
3.3 出口驱动：出口市场继续提供边际驱动
第四部分(fen) 行情展望(wang)
橡(xiang)胶走势前低后高，三季度卖期权、四季度买期货
第一部分(fen) 行情回顾：
国内产区开割延迟，原料坚挺推升(sheng)胶价(jia)中枢
2024年上半年，沪(hu)胶价(jia)格先跌后涨，主力(li)合约低点(dian)位于2月初的(de)13120元/吨，高点(dian)出现在6月初的(de)16110元/吨。从基本面的(de)角度分(fen)析，2024年上半年仍然处于上一轮厄(e)尔尼诺事件的(de)后半程，气候干旱阻碍各产区原料生产，成(cheng)本支撑(cheng)快速走强，而下游需求受政(zheng)策(ce)推动表现良(liang)好，供需结构持续偏紧，阶(jie)段性供需矛盾推动天然橡(xiang)胶价(jia)格分(fen)别于3月及5月实现两轮上涨，价(jia)格中枢逐步(bu)抬升(sheng)。
第二部分(fen)供应端：
供给弹性降低，增产季放量预计偏缓
供应现状：ANRPC减产，原料价(jia)格表现较强韧性
从量的(de)角度来(lai)看，2024年1-5月，ANRPC天然橡(xiang)胶累计产量367.6万吨，同比2023年下滑(hua)0.8%、同比2022年下降5.5%，而相较气候正常(chang)年份(fen)则有10%以上的(de)产量缩减，天胶供应位于近年最低水平。究其(qi)原因，持续且罕见的(de)干旱气候导致了产区物候条件显著转差，根据云南省政(zheng)府发布(bu)的(de)气象数据，省内各地市一季度累计降雨(yu)量与(yu)历史平均水平相比减少(shao)60%至90%，国内开割再度推迟，而海外原料含胶量走低，ANRPC各国均不(bu)同程度处于减产境况之中。
从价(jia)的(de)角度来(lai)看，2024年上半年，割胶进程缓慢使得西(xi)双版纳收胶价(jia)格不(bu)断攀升(sheng)至近年高点(dian)；同期，合艾市场胶水价(jia)格突破80泰铢/公(gong)斤、杯胶价(jia)格最高升(sheng)至63.35泰铢/公(gong)斤。原料价(jia)格居高不(bu)下，反映了供给紧张、产量迟迟未能释放的(de)窘境，同时大幅抬升(sheng)了天然橡(xiang)胶的(de)生产成(cheng)本。
展望(wang)下半年，各主产国陆(lu)续进入季节性增产时期，ANRPC预估2024年全球产量增速1.1%，种植周期及气候因素是左右天然橡(xiang)胶供给节奏的(de)重要变量，新增种植意愿缩减的(de)背景之下原料供应弹性明显下降，而气候变动仍将不(bu)时扰动生产环节，原料释放速率或大打折扣(kou)，天胶供应端产量回补整体延续偏缓态势。
种植面积：新种意愿降至冰点(dian)，供给周期迎来(lai)拐点(dian)
截至2023年，ANRPC天然橡(xiang)胶总种植面积1222万公(gong)顷，同比微增0.18%，是2017年以来(lai)的(de)首次正增长；其(qi)中，印度总种植面积增加近5万公(gong)顷至90万公(gong)顷，抵消了其(qi)余主产国，如(ru)印尼、泰国、越南等，总种植面积的(de)减少(shao)。总体来(lai)看，ANRPC各成(cheng)员(yuan)国种植面积虽(sui)然呈现小幅分(fen)化局面，但(dan)总种植面积趋(qu)于稳(wen)定，意味着本轮供给周期的(de)峰值已然显现。
2023年，ANRPC天然橡(xiang)胶开割率76.4%，开割率自2020年以来(lai)变动不(bu)大，但(dan)各个国家农业政(zheng)策(ce)的(de)不(bu)同导致了天然橡(xiang)胶种植园开割意愿的(de)差异。其(qi)中，中国开割率较为稳(wen)定，近年来(lai)基本处于66.1%上下；泰国开割率逐年增长，开割面积占总种植面积的(de)比例升(sheng)至九成(cheng)之上；马来(lai)西(xi)亚及印度尼西(xi)亚开割率则明显下滑(hua)，榴莲、棕榈等其(qi)他经济作物对天然橡(xiang)胶的(de)替代翻种作用显著，导致当地胶农栽种及养护橡(xiang)胶树的(de)积极性持续降低。
从新增种植面积的(de)角度，我国农业农村部《“十四五”天然橡(xiang)胶生产能力(li)建设规(gui)划》划定了全国天然橡(xiang)胶种植面积的(de)上限116.7万公(gong)顷，其(qi)中云南58万公(gong)顷、海南55万公(gong)顷，而自2017年以来(lai)，国内产区几乎没有种植面积的(de)增加。其(qi)余主产国，以泰国为例，种植意愿的(de)高点(dian)在2011年前后，当年新增种植面积25.8万公(gong)顷，随后连年下降，近三年已无种植规(gui)划；同样的(de)现象还发生于马来(lai)西(xi)亚、越南等国，ANRPC新增种植面积的(de)减少(shao)使得天然橡(xiang)胶供给周期迎来(lai)拐点(dian)。
追根溯源，天然橡(xiang)胶价(jia)格自2011年达到顶峰后，经历了数十年的(de)下跌，胶价(jia)的(de)低迷是各个主产国无意新增或翻种胶林的(de)主要原因。另外，持续缩窄的(de)割胶利润使得弃割现象屡屡发生，并且降低了胶农对胶园养护的(de)积极性，病虫害侵袭接踵而至，ANRPC天然橡(xiang)胶单位开割面积产量逐步(bu)下滑(hua)，国内单产降至1113千克/公(gong)顷，泰国单产自2011年的(de)1529千克/公(gong)顷下滑(hua)12.9%至1332千克/公(gong)顷，单位产出的(de)回落(luo)加剧(ju)了中长期原料供应缩减的(de)趋(qu)势。
具(ju)体来(lai)看，泰国方面，总种植面积由415万公(gong)顷下降至387万公(gong)顷，年均复(fu)合下降速率1.0%；但(dan)开割面积不(bu)减反增，2023年泰国产区开割面积增长至历史高点(dian)353万公(gong)顷，开割率及产量随之得到同步(bu)提升(sheng)，同期年均产量复(fu)合增速1.7%。值得注意的(de)是，产量的(de)增长并未带来(lai)新种意愿的(de)增高，泰国政(zheng)府通过胶农收入保障项(xiang)目维持割胶积极性，以此提高生产效率和质量，而相对饱和的(de)产能利用情况也使得泰国天然橡(xiang)胶供应进一步(bu)增长的(de)空间受到了限制。
越南方面，总种植面积由99万公(gong)顷下降至91万公(gong)顷，近年来(lai)开割面积则稳(wen)定在73万公(gong)顷至75万公(gong)顷，产量释放仍然处于增长阶(jie)段；相较于泰国，越南天然橡(xiang)胶供给体量依然较小，且季节性特征(zheng)明显，但(dan)越南是ANRPC成(cheng)员(yuan)国中为数不(bu)多的(de)增产国之一，且从出口贸易(yi)的(de)流向来(lai)看，越南天然橡(xiang)胶也是我国橡(xiang)胶进口的(de)重要补，2023年进口占比达8.9%。
印度尼西(xi)亚及马来(lai)西(xi)亚两国则处于开割面积下滑(hua)、产量下降、无新增种植面积的(de)境地。如(ru)前所述(shu)，政(zheng)策(ce)的(de)引导使得当地农业垦种转向单位价(jia)值更高的(de)作物，天然橡(xiang)胶的(de)种植、开割、生产意愿因此不(bu)断下滑(hua)。
综上所述(shu)，ANRPC种植周期拐点(dian)临(lin)近，供给弹性将持续降低，对我国橡(xiang)胶进口造(zao)成(cheng)一定拖累。从结构上分(fen)析，2024年上半年，泰国及印度尼西(xi)亚天然橡(xiang)胶产量及出口量均创下近年新低，下半年产量回补幅度有限，越南胶供给相对稳(wen)定，科特迪(di)瓦橡(xiang)胶依然能提供边际增量，预计2024年海关总署统计口径下天然橡(xiang)胶进口602万吨，同比下降6.5%。
气候影响：极端天气事件频发，气候扰动仍存(cun)
2024年另一大影响天然橡(xiang)胶供给产出的(de)重要因素是气候环境。回望(wang)上半年，一季度云南遭遇罕见干旱，春节后至泼水节前的(de)时间段内几乎没有降雨(yu)天气的(de)出现，导致今年西(xi)双版纳产区开割再次延后；泰国方面，累计降水量迟迟未能恢复(fu)，雨(yu)水不(bu)足同样制约当地原料生产。可见本次厄(e)尔尼诺事件对环区域的(de)影响颇深。
回顾1980年以来(lai)的(de)历次厄(e)尔尼诺现象，始于2023年的(de)本轮厄(e)尔尼诺事件属于一次强度中等偏强、持续时间相对较长的(de)极端天气，近两年来(lai)天然橡(xiang)胶上游的(de)非季节性减产或多或少(shao)都与(yu)该(gai)气候变动有关。当前阶(jie)段，根据NOAA气候预测中心诊断报告，2024年8月至10月环太平洋区域进入新一轮拉尼娜事件的(de)概率上升(sheng)至70%，持续时间将维持至北(bei)半球冬季末，气候问题对天然橡(xiang)胶种植及割胶作业的(de)负面影响仍将存(cun)在。
综合而言，供应周期拐点(dian)的(de)到来(lai)对天然橡(xiang)胶生产端的(de)影响较为深远(yuan)，将中长期抬升(sheng)胶价(jia)中枢。就2024年下半年而言，三季度处于季节性增产时期，但(dan)极端气候或不(bu)时扰动原料生产，供给端放量节奏预计偏缓，橡(xiang)胶到港维持同比走弱态势，港口降库趋(qu)势得到延长；四季度进入减产预期，届时关注天气变动对原料产出的(de)牵累程度。
第三部分(fen)需求端：
乘用车零(ling)售增速乐观，政(zheng)策(ce)推动需求复(fu)苏
需求现状：汽车及轮胎(tai)产销增速均表现乐观
纵观天然橡(xiang)胶下游行业，需求增速均表现乐观。2024年1-6月，国内汽车累计产销分(fen)别完成(cheng)1388.8万辆及1404.5万辆，同比增长4.9%和6.1%；同期，国内橡(xiang)胶轮胎(tai)累计生产3.9亿条，累计同比增速8.2%，其(qi)中，半钢胎(tai)产量同比上升(sheng)10.5%、全钢胎(tai)产量同比缩减1.3%。
2024年上半年，轮胎(tai)产业呈现分(fen)化格局，产线开工状况反差较大，全钢胎(tai)开工积极性受制于重卡市场的(de)底部徘徊而围绕季节性均值波动，半钢胎(tai)开工率则受益于乘用车市场的(de)持续恢复(fu)而维持在峰值水平。展望(wang)下半年，橡(xiang)胶需求兑现料延续平稳(wen)增长预期，汽车消费(fei)以旧换新及出口驱动是决(jue)定需求高度的(de)重要因素。
以旧换新：政(zheng)策(ce)加码托(tuo)底终端需求复(fu)苏
梳(shu)理2024年汽车行业相关消费(fei)政(zheng)策(ce)，3月份(fen)国务院印发《推动大规(gui)模设备更新和消费(fei)品以旧换新行动方案》，拉开了汽车以旧换新措施的(de)序幕；商务部等国家部委(wei)随即跟进发布(bu)《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确补贴范围和标准、并就补贴申领流程及监(jian)管要求等方面作出安排(pai)与(yu)解(jie)释。
回顾历年以来(lai)的(de)汽车产业消费(fei)刺激，抓手多以税收减征(zheng)、汽车下乡(xiang)、置换补贴及购置补贴为主，本轮政(zheng)策(ce)的(de)推进则着重于消费(fei)置换。根据细则规(gui)定，国三及以下排(pai)放标准燃油车、2018年4月30日前注册登记的(de)车均可纳入本次以旧换新报废(fei)车型，而相对应的(de)购买车型选择丰(feng)富，2.0升(sheng)及以下排(pai)量燃油车、工信部购置税减免都属于补贴车型，政(zheng)策(ce)支持范围涵盖了市场主流消费(fei)产品。
以旧换新政(zheng)策(ce)的(de)推行基础需要一定数量的(de)居民汽车拥有量，充裕的(de)基数方能带动置换的(de)增量。根据公(gong)安部数据，2024年全国汽车保有量增至3.45亿辆，相较前值增加1700万辆，同比增速5.2%；其(qi)中，山东、广东位列全国汽车拥有量之首，单省汽车保有量接近3000万辆，且近年来(lai)年均复(fu)合增速均维持在5%之上。
参照前文罗列的(de)补贴实施细则，根据乘联会统计，如(ru)此庞大的(de)保有量之中，国三及以下排(pai)放标准燃油车约1583万辆，意味着符合本轮政(zheng)策(ce)要求的(de)在用汽车数量足够；而根据财政(zheng)部下达的(de)2024年汽车以旧换新补贴中央财政(zheng)预拨资金预算，今年报废(fei)汽车回收量指(zhi)标设定为378万辆，增量置换空间充足。同时，财政(zheng)部规(gui)划中央资金64.4亿、合计预拨资金近112亿，用于扩大汽车消费(fei)以旧换新，政(zheng)策(ce)支持力(li)度较大。
从目前政(zheng)策(ce)推进的(de)效果来(lai)看，厂商主动清库存(cun)意愿高涨、经销商让(rang)利情况普遍存(cun)在，乘用车市场优惠幅度处于近年高位，且补贴政(zheng)策(ce)的(de)推行使得多款主流传统车型降至历史最低售价(jia)，市场消费(fei)潜力(li)得到激发，厂商库存(cun)及渠道库存(cun)同步(bu)消化。
另外，受益于近年来(lai)新能源汽车的(de)快速增长，新势力(li)车企市占率连年提升(sheng)，国产车型品牌力(li)的(de)增强、销售渠道的(de)扩张，从性价(jia)比、智能化等方面凸显优势，吸(xi)虹了大量的(de)市场消费(fei)力(li)，自主品牌的(de)崛起也给予(yu)了以旧换新措施强有力(li)且具(ju)有持续性的(de)政(zheng)策(ce)抓手和保障。
综合评估，2024年汽车以旧换新政(zheng)策(ce)，无论从当前全国保有量基础、财政(zheng)支持力(li)度、以及政(zheng)策(ce)工具(ju)来(lai)看，都将具(ju)备良(liang)好的(de)实施效果，对国内汽车工业的(de)复(fu)苏起到推波助澜(lan)的(de)作用；预计2024年下半年乘用车零(ling)售增速维持平稳(wen)增长，全年销量接近2750万辆，同比增速5.5%，带动汽车销量增速增长5%以上。
出口驱动：出口市场继续提供边际驱动
2024年下半年，天然橡(xiang)胶需求侧另一驱动来(lai)源于出口市场。2024年1-5月，橡(xiang)胶轮胎(tai)累计出口350.3万吨，同比增长4.3%；其(qi)中，乘用车胎(tai)贡献绝对增量，累计增长14.6%，商用车胎(tai)出口则小幅下滑(hua)；从价(jia)格的(de)角度来(lai)看，单胎(tai)出口金额处于上行区间，轮胎(tai)出口实现量价(jia)齐升(sheng)的(de)局面。
就我国橡(xiang)胶轮胎(tai)出口目的(de)地而言，出口国遍布(bu)全球、较为分(fen)散，北(bei)美洲(zhou)、中东地区、欧洲(zhou)、南美洲(zhou)分(fen)别占据出口份(fen)额的(de)21.7%、13.5%、13.2%、11.7%，且近年来(lai)出口至俄(e)罗斯的(de)轮胎(tai)数量逐年攀升(sheng)，中俄(e)贸易(yi)成(cheng)为国产轮胎(tai)流向的(de)重要通道。虽(sui)然部分(fen)欧美国家仍对我国轮胎(tai)出口执行双反政(zheng)策(ce)，但(dan)出口结构的(de)优化、以及出口目的(de)地的(de)丰(feng)富性，有效地降低了不(bu)公(gong)平贸易(yi)政(zheng)策(ce)对中长期出口趋(qu)势的(de)不(bu)利影响。
同样地，汽车出口也逐渐(jian)成(cheng)为汽车市场重要的(de)边际驱动；2023年，汽车出口量已占据全年汽车生产比例的(de)16.1%，出口占比创下了历史新高。从出口结构上来(lai)看，乘用车是出海的(de)主力(li)车型，正如(ru)前文所述(shu)，国产品牌基于良(liang)好的(de)供应链优势及丰(feng)富的(de)产品线，在性价(jia)比、选择性方面具(ju)有较强的(de)竞争力(li)，车企出海积极性不(bu)断高增。
从出口价(jia)格的(de)角度分(fen)析，乘用车表现相对稳(wen)定，商用车价(jia)格逐年增高。当前，欧盟(meng)虽(sui)然提出将针对中国向其(qi)出口电动汽车加征(zheng)关税，由此前的(de)10%根据企业进行不(bu)同程度的(de)上调，其(qi)中，上汽38.1%、吉利20.0%、17.4%；但(dan)从成(cheng)员(yuan)国意见征(zheng)求投票的(de)结果来(lai)看，12票支持、4票反对、11票弃权，汽车工业大国德国即投出了弃权一票，可见欧盟(meng)内部对加征(zheng)临(lin)时反补贴税收仍存(cun)分(fen)歧(qi)意见，最终投票将于4个月后进行，新增税率的(de)加征(zheng)需要得到15个或以上成(cheng)员(yuan)国同意方可执行，后续政(zheng)策(ce)变数及周旋空间依然较大，对下半年汽车出口的(de)影响将有所减弱。
第四部分(fen)行情展望(wang)：
橡(xiang)胶走势前低后高，三季度卖期权、四季度买期货
综上所述(shu)，2024年下半年沪(hu)胶走势预计前低后高，需求兑现平稳(wen)回升(sheng)，供给节奏是阶(jie)段性供需错(cuo)位的(de)主要原因。三季度，国内产区进入增产时期，供应增长对价(jia)格形成(cheng)压制作用，但(dan)供给周期拐点(dian)及气候变动仍将制约原料放量速率，胶价(jia)确立底部区间、走势震荡为主，沪(hu)胶主力(li)合约预计将于14000元/吨至15500元/吨的(de)区间范围内波动；四季度，市场将交易(yi)季节性停割预期，胶价(jia)有望(wang)重拾涨势，年内主力(li)合约目标位17000元/吨。
策(ce)略方面，震荡阶(jie)段可考虑采取卖出跨式(shi)期权的(de)方式(shi)收取权利金，期货多头策(ce)略的(de)入场时机可等待供应收紧预期显现、价(jia)格波动率筑底，具(ju)体而言：
（1）三季度，卖出平值跨式(shi)期权RU2409-C-14750和RU2409-P-14750；
（2）四季度，做多RU2501。
分(fen)析师：刘启跃