本(ben)文来自：子弹财经，作者：白(bai)杨
正雅(ya)的(de)正面(mian)抢食、隐适(shi)美的(de)持续(xu)扩张……正畸市场(chang)的(de)竞争愈演(yan)愈烈。一场(chang)没有硝烟的(de)战争，并没有因为时代天使的(de)上市嘎然而止。正当外界对时代天使的(de)未来寄予厚望时，创始(shi)人李华敏突然离场(chang)震惊了整个正畸圈，而彼时距离时代天使上市仅一年多的(de)时间。
前途未卜的(de)管理层更换，让经历了高光(guang)时刻(ke)的(de)时代天使再(zai)次回到人们的(de)视野中。新的(de)管理层比创始(shi)人更“懂(dong)”时代天使吗？元老(lao)级管理团队成员会被架空吗？新管理层是玩资本(ben)游戏，还是真的(de)想(xiang)做产业……时代天使面(mian)对种种质疑似乎(hu)进入“至(zhi)暗时刻(ke)”。
在遭遇种种变化之前，时代天使就已经跌落神坛，2021年6月上市之初，高涨的(de)投(tou)资者情绪让时代天使成为公众关注的(de)焦(jiao)点，其市盈率最高时达403倍，这种非理性的(de)高预期必然无法持续(xu)，股价一度从(cong)发行时的(de)173港元/股降至(zhi)78港元/股，相较于历史最高点的(de)约480港元/股，时代天使的(de)股价累(lei)计跌幅达到80%，
这对于新任管理层来说，无疑是个烫手山芋。
不难想(xiang)象，一方面(mian)，创始(shi)人的(de)离场(chang)引发了外界投(tou)资者对时代天使潜在风险的(de)多重猜疑，大(da)量投(tou)资者因担心公司“成本(ben)费用控制不力”、“投(tou)资回报不佳”等不确(que)定性风险爆雷，从(cong)而迅速抛(pao)售；另(ling)一方面(mian)，外界对于新CEO的(de)接盘能力普遍持有质疑，因此索性卖出(chu)离场(chang)或一旁观望，从(cong)而进入投(tou)资避险模式。但是此后(hou)，我们却发现时代天使似乎(hu)卯足了劲，股价筑底回升，有评论(lun)称时代天使“向死而生”。
那么近(jin)一年的(de)时间，时代天使发生了什么变化？他(ta)们真的(de)已经走过至(zhi)暗时刻(ke)，困境翻转(zhuan)了吗？本(ben)期小编就此进行深入了解、仔细梳理。
天使坠入人间
回望从(cong)上市到创始(shi)人离场(chang)的(de)两年时间，时代天使如同从(cong)天上坠入凡间。2021年6月，时代天使以173港元的(de)发行价正式登陆港交所，总市值一度突破800亿港元，曾在其高光(guang)时刻(ke)被外界推上神坛，被赞誉为“微笑第一股”。
据(ju)时代天使公开披露的(de)数据(ju)显示，2019年至(zhi)2021年是时代天使的(de)高速增长期。2019年、2020年的(de)收入增长率分别为26.4%、55.8%，利润率也从(cong)10.5%一路狂涨到22.5%。然而，上市仅仅两年，时代天使的(de)营收和利润就出(chu)现了双(shuang)双(shuang)下滑，2022年时代天使营收较2021年减少0.2%，净利润减少25.4%，净利润率从(cong)22.5%下滑至(zhi)16.8%。紧接着在2022年9月，时代天使迎来了牙科耗材领域的(de)集采风暴，正畸行业遭受重创。在同年12月披露的(de)集采中选结果中，时代天使的(de)3款产品(pin)入选，价格降幅大(da)约在23%—30%。
至(zhi)2023年中期，时代天使的(de)净利润率下滑至(zhi)4.75%，市值也一路缩水，整体市场(chang)表现是增量不增价，其面(mian)临的(de)困局日益凸显。尤其是去年7月，在时代天使工作了二(er)十年的(de)CEO李华敏突然离场(chang)，这让外界着实(shi)对正畸第一股再(zai)捏了一把汗。
数据(ju)来源：时代天使财报
李华敏在致全员信中曾表示：“新阶段(duan)的(de)时代天使不再(zai)需要(yao)一个火车(che)头似的(de)带队家长，而是需要(yao)一个具有数字化科技理念和全球化战略的(de)核心领导团队，带领企业在安全稳(wen)健中加速前行。”这背后(hou)反映出(chu)时代天使在中国市场(chang)的(de)天花板(ban)已经触手可(ke)及(ji)，哪怕在国内市场(chang)，时代天使已经成功与隐适(shi)美平起平坐，形成了“双(shuang)强寡头”的(de)格局，但是与全球市场(chang)相比，把自己圈定在有限的(de)中国市场(chang)已经岌岌可(ke)危。
同时，时代天使也必须对内忧外患的(de)局面(mian)作出(chu)改变。据(ju)媒体报道，2019年，时代天使和爱齐(qi)科技在中国的(de)收入分别为6.5亿元和13.6亿元，分别同比增长32.0%和32.2%。以此来看，两者的(de)收入增速基本(ben)一致，但爱齐(qi)科技在中国的(de)收入规模则为时代天使同期的(de)两倍。
彼时，时代天使、隐适(shi)美两家头部厂商累(lei)计占据(ju)超过70%市场(chang)份额。但是，正雅(ya)、可(ke)丽尔等国产品(pin)牌份额也有所提升。这就意味着来自竞争对手从(cong)下而上发起的(de)攻击越(yue)来越(yue)猛烈，加上隐适(shi)美的(de)不断降价，时代天使可(ke)谓是腹(fu)背受敌(di)，压力巨大(da)。而创始(shi)人的(de)离场(chang)，使时代天使急(ji)需的(de)不仅仅是企业转(zhuan)型的(de)策略，更是从(cong)根本(ben)上对这场(chang)危机的(de)反击和行动。
大(da)股东接手承(cheng)受考验
时代天使的(de)题确(que)实(shi)难解，不难想(xiang)象，手握现金大(da)奶牛，顶着中国正畸第一股头衔的(de)光(guang)环，最坐不住的(de)人必定是控股股东，收入利润双(shuang)下滑，市值不断缩水，从(cong)某种意义(yi)上说，松柏投(tou)资对时代天使的(de)接手并不是主动出(chu)击，大(da)概率是在当时的(de)形式裹挟下，不得不进行的(de)一种选择。
从(cong)时代天使的(de)公告可(ke)以看到，松柏投(tou)资在时代天使CEO和国际化业务总裁这两个位置上进行了全新部署，分别由松柏投(tou)资的(de)合伙人胡杰章和黄琨担任。
投(tou)资人接手创始(shi)人的(de)活儿，临危受命，大(da)量投(tou)资者担心公司存在巨大(da)的(de)风险：投(tou)资人能经营好一个上市企业吗？大(da)股东是否有足够实(shi)力，带领时代天使重回辉煌时代？虽然时代天使的(de)上市招股书中显示，“松柏投(tou)资集团在口腔全产业链中有广泛的(de)控股经营和参股投(tou)资，从(cong)最上游的(de)教育(yu)培训到中上游的(de)隐形矫治器、种植(zhi)体、生物再(zai)生、影(ying)像设备、口内扫描(miao)仪，再(zai)到中游的(de)诊所管理软件及(ji)分销服务，及(ji)最终到下游的(de)口腔医院及(ji)诊所”，但是，投(tou)资和亲自下场(chang)操盘一家企业毕竟是两回事。
更重要(yao)的(de)是，大(da)股东接手后(hou)如何处理产业链上其他(ta)投(tou)资企业的(de)竞争关系(xi)？是否能发挥(hui)产业链收购(gou)企业与时代天使的(de)协同效应？如何处理和老(lao)团队的(de)信任关系(xi)？这才是真正的(de)考验。
在接盘一个月之后(hou)，新任管理层便从(cong)内部将元老(lao)级管理层宋鑫由公司首席商务官升任为公司首席运营官（COO），重用老(lao)团队的(de)核心高管，给予核心高管以信心，在稳(wen)住基本(ben)盘的(de)同时，开始(shi)了海外扩张，仅9个月的(de)时间，时代天使的(de)业绩筑底回升。
鲜为人知的(de)国际化
根据(ju)时代天使公布的(de)2023年度业绩报告显示，2023年公司营收14.76亿元人民币，同比增长16.2%，实(shi)现毛利润9.21亿元，同比增长17.19%；但是，公司拥有人应占利润仅为5347.5万元，同比减少了74%。在净利润持续(xu)走低的(de)情况下，公司股价出(chu)现了超十个点的(de)上涨，这背后(hou)究竟是何原因？
根据(ju)财报显示，时代天使的(de)销售及(ji)营销开支由2022年度的(de)2.98亿增加至(zhi)2023年度的(de)4.93亿元，大(da)增65.4%，主要(yao)是由于“启动及(ji)扩展国际业务至(zhi)其他(ta)国家及(ji)地区的(de)销售及(ji)营销开支增加导致”，想(xiang)要(yao)走出(chu)国门，自然要(yao)花费巨资铺路，这也正是净利润下滑的(de)主要(yao)原因。但若剥(bao)离国际业务启动阶段(duan)的(de)投(tou)入来看，中国业务经调整净利润达到人民币2.56亿元，同比增长接近(jin)30%。
值得关注的(de)是国际业务虽然投(tou)入巨大(da)，但是时代天使的(de)第二(er)增长曲线也确(que)实(shi)有所兑现。2023年，时代天使总案(an)例数达到245,000例，国际案(an)例数达到33,000例，在出(chu)海第一年就占到总案(an)例数的(de)近(jin)14%，且多方预计国际案(an)例数还会快速增加。从(cong)市场(chang)反映看，外界对时代天使的(de)态(tai)度不止在于其收入和利润，更重要(yao)的(de)是其未来的(de)发展潜力和成长空间，因此海外市场(chang)的(de)快速放量和增长成为公司股价反弹的(de)强心剂。
至(zhi)此，时代天使的(de)新任管理者在上位之后(hou)，不仅没有暴雷，反而交出(chu)了第一份亮眼的(de)成绩单，也带给外界一个全新的(de)局面(mian)，那就是把格局打开，以“利润”换“市场(chang)”，把中国生意做到了全球，在“时代天使2.0时代”中，国际化开始(shi)正式成为时代天使新的(de)增长引擎(qing)。
那么换了核心管理者的(de)时代天使，快速从(cong)一家民营企业转(zhuan)型成为一家国际化公司，这期间都(dou)发生了什么样的(de)变化？
2022年11月，巴(ba)西本(ben)土的(de)正畸龙头公司Aditek在松柏投(tou)资的(de)推动下，被时代天使并购(gou)。由此可(ke)见，时代天使的(de)国际化业务并不是在松柏投(tou)资正式接盘后(hou)才开始(shi)的(de)，这也侧面(mian)说明(ming)看似9个月的(de)接盘逆袭其实(shi)远不止9个月，而是有着更长的(de)准备期。同时，巴(ba)西应该(gai)是时代天使2023年国际化成绩的(de)一个重要(yao)支撑点，也是松柏投(tou)资在很(hen)早之前就种下的(de)一颗种子。
2023年，时代天使在美国和欧洲亮相，先后(hou)参加了美国、西班牙、德国、英国、意大(da)利、法国等多个世(shi)界顶级学术会议，动作频(pin)出(chu)。从(cong)一系(xi)列的(de)报道看，时代天使在短期内覆盖全球30多个国家和地区，建立了8个国际办事处，搭建了一个巨大(da)的(de)海外本(ben)土团队，这个速度明(ming)显快于一般(ban)的(de)中国企业出(chu)海。
所谓背靠大(da)树好乘凉，这其中离不开巨大(da)的(de)资源借力，包括松柏投(tou)资已经在国际口腔届搭建起来的(de)信誉、口碑、人脉、以及(ji)全球人才资源库等，否则仅搭建团队，招募办事处员工都(dou)是一件在短期内无法完成的(de)事情。
与此同时，过去两年时代天使做了一个重要(yao)的(de)决策，就是全球化业务先从(cong)拥有最高专业水平的(de)欧洲、澳(ao)大(da)利亚以及(ji)美洲等国际主流正畸市场(chang)切入，而不是选择门坎相对较低的(de)东南亚和东欧市场(chang)。这种不留试错空间，精准、快速切入核心市场(chang)的(de)战略，显然需要(yao)一个非常专业的(de)市场(chang)情报收集和分析(xi)团队支持，无疑这也离不开松柏投(tou)资。
因此，在看待时代天使国际化时，我们不能只见树木，不见森林，如果没有背靠大(da)树，那么对于任何一家中国企业，出(chu)海都(dou)是一件极其困难的(de)事情。
避开国内撕杀加速出(chu)海
格局决定人生上限，对于企业亦然。
2022年，拼多多的(de)跨境电(dian)商平台Temu在美国上线，开启抢占海外市场(chang)，成为全球零售业的(de)一支强大(da)力量。2023年11月，拼多多市值一度超过阿里引发巨大(da)震动。企业的(de)国际化成功不止于业绩、市值的(de)收获，往长远看，更是对自身定位和价值的(de)重新审视，也是获取更大(da)舞台、视野的(de)机会。
复盘2021年，我们发现，时代天使虽然迎来了上市高光(guang)，但它本(ben)质上仍把目光(guang)停(ting)留在国内惯有的(de)市场(chang)厮杀中，比如低价策略、下沉市场(chang)、更适(shi)合中国人等来顺应消费降级的(de)大(da)趋势和竞争对手的(de)步步紧逼。关心眼前事、具体事，看似是在努(nu)力解决生存问题，但实(shi)则恰恰相反，因此业绩不断下滑，陷(xian)入绝境。
而今天的(de)时代天使虽然出(chu)海首战告捷，但距离成功转(zhuan)型成为一个国际性企业，还为时尚早。目前我们可(ke)以肯定的(de)是，它已经开始(shi)活跃地参与到众多国际主流正畸市场(chang)活动中，成为全球隐形正畸牌桌(zhuo)上的(de)一位重量级玩家。据(ju)报道，国际隐形矫治巨头隐适(shi)美的(de)母公司艾利科技于今年2月发布2023年年报，其全球收入高达38.62亿美元，净利润为4.45亿美元，近(jin)三年的(de)年均病例数高达244万例，是目前时代天使年病例数的(de)近(jin)10倍，因此，时代天使从(cong)中国迈向全球，任重道远，但也可(ke)以说未来将具有很(hen)大(da)的(de)想(xiang)象空间。
尽管时代天使这份不错的(de)答卷让外界打消了顾虑，但更重要(yao)的(de)是，打开格局意味着“真正打开的(de)其实(shi)是人心”。所以，时代天使能否更好地拥抱国际市场(chang)的(de)多元需求和文化？其团队是否愿意走向更大(da)的(de)世(shi)界？这不是多少资源和支持能解决的(de)问题。归根结底，格局是一个民营企业真正变身为国际化公司的(de)核心所在，也决定着其最终能够站多高、走多远。
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