4月23日晚间，中国平安发布2024年一季度业绩报(bao)告。
财(cai)报(bao)显示，第一季度，公(gong)司归属(shu)于(yu)母公(gong)司股东的营运利润387.09亿(yi)元，同比下降(jiang)3.0%；归属(shu)于(yu)母公(gong)司股东的净利润367.09亿(yi)元，同比下降(jiang)4.3%。其中，寿险及健康险、财(cai)产保险以及银行三大核心业务恢复增(zeng)长，三项业务合计(ji)归属(shu)于(yu)母公(gong)司股东的营运利润398.16亿(yi)元，同比增(zeng)长0.3%。
不难(nan)看到，随(sui)着宏观基本面的向(xiang)好以及公(gong)司持续深耕经营，平安正逐步兑现业绩和价值增(zeng)长。受益于(yu)此(ci)，4月24日，平安的A股股价涨近2%、H股股价涨幅(fu)接(jie)近3%。
深层次挖掘(jue)这(zhe)份一季报(bao)来看，平安呈(cheng)现的业绩亮点颇多，其中公(gong)司近期经营策略和发展规划的调整更是备受外界(jie)关注。
那么，这(zhe)背后又意味着什么？不妨就此(ci)进(jin)一步探讨。
1·经营稳健，核心主业营运利润重回正增(zeng)长通道
2024年一季度，平安实现原保险合同保费收入2644.22亿(yi)元，同比增(zeng)长1.6%。
与此(ci)同时，今年一季度，中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险等(deng)五家上市险企共计(ji)实现保费收入10664.23亿(yi)元，较去年同期增(zeng)长0.96%，低于(yu)平安的保费增(zeng)速。具体(ti)来看，五家上市险企保费增(zeng)速“三升两降(jiang)”，平安的保费增(zeng)速位列第二，仅次于(yu)中国人寿。
整体(ti)来看，这(zhe)份成绩超出(chu)了市场预期，体(ti)现出(chu)了平安作(zuo)为龙头险企的稳健底色。
更重要的是，核心主业的营运利润有了明显改(gai)善。一季度平安的寿险及健康险、财(cai)产保险以及银行三项业务合计(ji)归属(shu)于(yu)母公(gong)司股东的营运利润实现了正向(xiang)增(zeng)长。
值得一提(ti)的是，平安管理层曾(ceng)在2023年度业绩发布会上表示“营运利润的下跌是一次性的因素影响”，一季度营运利润回到正增(zeng)长通道，初步验证了这(zhe)一判断。
具体(ti)到业务层面，寿险作(zuo)为平安的核心，此(ci)次亦有亮眼表现。
2024年第一季度，寿险及健康险业务新业务价值达成128.90亿(yi)元，可比口径下同比增(zeng)长20.7%。作(zuo)为寿险业务最核心的指标之一，平安的新业务价值延续了2023年的高增(zeng)长趋势，也为今年全年业绩增(zeng)长奠定了坚实基础。
这(zhe)背后自然离不开平安过去几年对渠道、产品(pin)的深度改(gai)革。
代理人渠道上的改(gai)革成效最为显著。一季度末公(gong)司代理人数量为33.3万，较年初下降(jiang)了4个百分点，整体(ti)规模趋于(yu)平稳。
更重要的是，高素质、高学历、高专业度的精英代理人占比不断提(ti)升，新增(zeng)人力中“优+”占比同比提(ti)升11.0个百分点，带动(dong)了整个代理人渠道经营质量持续优化(hua)，2024年一季度，代理人渠道人均新业务价值同比增(zeng)长56.4%，新业务价值率达到22.8%，可比口径下同比增(zeng)长6.5个百分点。
产品(pin)方(fang)面的持续创新也是平安获得业绩持续增(zeng)长的重要原因。
针对客户(hu)的多元化(hua)需(xu)求，平安打造了"保险+健康管理"、"保险+高端养老"及"保险+居家养老"三大产品(pin)服务线，构建了差异化(hua)竞争优势。
医疗健康方(fang)面，截至2024年一季度末，平安寿险健康管理已服务超1000万客户(hu)；居家养老方(fang)面，平安居家养老服务已覆(fu)盖全国54个城市，累(lei)计(ji)近10万人获得居家养老服务资格；高端养老方(fang)面，平安旗下的高端养老品(pin)牌“臻颐年”已在深圳、上海、杭州(zhou)、佛山等(deng)地落子。
2·如何理解平安打造‘富(fu)国银行+联合健康’模式(shi)的升级版？
在此(ci)前平安发布2023年年度报(bao)告时，公(gong)司的战略措辞就发生了变化(hua)，由“综(zong)合金(jin)融+医疗健康”调整为“综(zong)合金(jin)融+医疗养老”，尽(jin)管看似只有两个字的微小调整，这(zhe)背后却富(fu)有深意。
从此(ci)次一季报(bao)来看，平安更是花(hua)费了一大章节的篇幅(fu)介绍了平安以医疗养老打造价值增(zeng)长新引擎。而(er)根据管理层此(ci)前在年度业绩会上的介绍，“综(zong)合金(jin)融+医疗养老”战略是平安应(ying)对当前经济环境下的核心竞争力，是“富(fu)国银行+联合健康”模式(shi)的升级版。通过科(ke)技赋能及组(zu)织(zhi)协调，协同效应(ying)进(jin)一步展现，驱(qu)动(dong)中国平安的价值不断提(ti)升。
众所周知，富(fu)国银行是全球最大的银行之一，拥有多元化(hua)的金(jin)融服务，涵盖零售(shou)银行、商业银行、投资银行以及财(cai)富(fu)管理等(deng)多个业务领域。富(fu)国银行的业务模式(shi)实际上与平安的综(zong)合金(jin)融模式(shi)颇有异曲同工之妙，两者都注重提(ti)供一站式(shi)的金(jin)融服务，实现业务线、产品(pin)线的紧密(mi)联动(dong)，以此(ci)创造交叉销售(shou)机会，不断提(ti)升客户(hu)粘性，挖掘(jue)客群潜力。
在一季报(bao)中围绕综(zong)合金(jin)融业务平安就提(ti)到，其致力于(yu)打造有温度的金(jin)融服务品(pin)牌，提(ti)供“省心、省时、又省钱”的一站式(shi)综(zong)合金(jin)融解决方(fang)案。数据层面来看，平安的客户(hu)潜力和协同效应(ying)也正不断释放。截至2024年3月末，平安个人客户(hu)数近2.34亿(yi)，较年初增(zeng)长1.0%；客均合同数达2.94个。而(er)自2019年末至今，平安在客户(hu)数增(zeng)长了17.9%的同时，客均合同数增(zeng)长了10.1%。
同样的，联合健康作(zuo)为全球最大的健康保险公(gong)司一度成为国内无论是保险还(hai)是医疗相关公(gong)司竞相对标模仿的对象。从其业务模式(shi)来看，核心是通过“保险+医疗健康服务”的模式(shi)，聚(ju)合支付、服务、医疗等(deng)多个链条，跑(pao)通从预防、慢病管理、治疗到支付、愈后的全流程，全面整合医疗生态资源，赋能保险业务协同。平安打造的医疗养老生态圈如今也正是不断与其综(zong)合金(jin)融业务协同，持续打开价值增(zeng)长点。
对此(ci)一季报(bao)中也特别提(ti)到，平安的医疗养老生态圈既创造了独立(li)的直接(jie)价值，也创造了巨大的间接(jie)价值，通过差异化(hua)的“产品(pin)+服务”赋能金(jin)融主业。
数据层面来看，截至2024年3月末，在平安近2.34亿(yi)的个人客户(hu)中就有超63%的客户(hu)同时使用了医疗养老生态圈提(ti)供的服务，其客均合同数约(yue)3.37个、客均AUM达5.76万元，分别为不使用医疗养老生态圈服务的个人客户(hu)的1.6倍、3.6倍。
从用户(hu)视角而(er)言，平安的这(zhe)一布局实际上也契合了“棘轮效应(ying)”。
对于(yu)消费者而(er)言，一旦消费习惯形成之后往往有不可逆性，即易于(yu)向(xiang)上调整，而(er)难(nan)于(yu)向(xiang)下调整。好比现在习惯了扫码支付的人们，再用回现金(jin)支付往往会觉(jue)得不方(fang)便，习惯了一站式(shi)的服务体(ti)验，再变回单独为各个业务“跑(pao)断腿”也会比变得暴躁无比。
如今，在平安完整的“综(zong)合金(jin)融+医疗养老”生态的支撑下，这(zhe)一效应(ying)的释放也将带来用户(hu)粘性和用户(hu)价值潜力的成倍增(zeng)长，随(sui)着后续战略持续深化(hua)，在业务层面和用户(hu)层面形成的正反馈还(hai)将变得更为强烈，为平安带来更大的价值增(zeng)长机遇。
3·保险板块后市机遇解析，静待平安价值重估
从资本市场的角度来看，在资产负(fu)债两端修复预期持续升高的背景下，保险行业的性价比逐渐显现。
首先是资产端。
近年来，监管层对于(yu)培育良好的资本市场生态的决心愈发凸显，尤其是近期推出(chu)的“新国九条”强化(hua)了投资者对于(yu)未(wei)来资本市场高质量发展的信心。参照过往两次“国九条”发布后A股市场走势，不少投资者对于(yu)后续市场走出(chu)慢牛的预期也随(sui)之升高。
在此(ci)背景下，以险资为代表的中长期资金(jin)入市的基础得以巩固，同时市场环境改(gai)善、氛围转暖也会直接(jie)作(zuo)用在险企的投资回报(bao)上，有利于(yu)保险公(gong)司的资产端修复。
再者是负(fu)债端。
短期来看，虽然经历了预定利率从3.5%切换到3%，但在银行存款利率降(jiang)至2.75%、十年期国债利率低至2.24%的背景下，保险公(gong)司能够提(ti)供3%收益的保本保息产品(pin)仍具有十足的吸引力。
此(ci)外，对于(yu)平安而(er)言，其分红险的保证利率虽然只有2.5%，但过去10年平安的结算利率都在4%以上，竞争力不言自明。
长期来看，我国保险业发展空间仍十分宽广。无论是保险密(mi)度还(hai)是保险深度，我国不仅与发达国家有着相当差距，甚至还(hai)没有超过世界(jie)平均水平，在人口老龄化(hua)趋势的作(zuo)用下，保险渗透率的提(ti)升有必要加速。
但在这(zhe)一过程中，保险行业的分化(hua)也会同步上演，只有真正打出(chu)差异化(hua)优势的险企才能在“马太效应(ying)”的作(zuo)用下收获大部(bu)分市场红利，通过“综(zong)合金(jin)融+医疗健康生态圈”双轮驱(qu)动(dong)战略构筑起高耸护城河的平安必然是其中之一。同时基于(yu)这(zhe)一模式(shi)下，公(gong)司也具备了价值重估的可能。
此(ci)外，业绩上的持续增(zeng)长也为平安的投资者带来了稳定可预期的分红，这(zhe)在当下资本市场高波动(dong)背景下显得尤为难(nan)得。
2023年平安的全年股息为每股现金(jin)2.43元，同比增(zeng)长0.4%，按归属(shu)于(yu)母公(gong)司股东的营运利润计(ji)算的现金(jin)分红比例(li)为37.3%，分红金(jin)额实现连续12年增(zeng)长。同时，根据此(ci)前发布的股东回报(bao)规划公(gong)告，若未(wei)来三年内的年度可分配利润为正值，每年的分红金(jin)额将为上年度经审计(ji)后归属(shu)于(yu)母公(gong)司股东的净利润的20%-50%。
4·结语
总的来看，平安交出(chu)的这(zhe)份成绩单可圈可点，对外透露的战略布局信号更是清晰。相较于(yu)富(fu)国银行和联合健康的模式(shi)，平安的资源掌控力、战略纵深力、科(ke)技领导力实际上将让其具备超越性。当前，通过持续推进(jin)寿险改(gai)革、深化(hua)“综(zong)合金(jin)融+医疗健康”战略，平安在不断优化(hua)业务结构的同时，也为长期发展打下了坚实的基础。
一季报(bao)公(gong)布后，平安也获得了包括中金(jin)、东吴(wu)等(deng)一众机构的看好，多数机构中研(yan)报(bao)中表示，公(gong)司业绩超预期。
其中，招商非银研(yan)报(bao)观点指，在储蓄险供需(xu)两旺背景下，2024年平安寿险业务如期实现开门“红”，产险业务稳健发展趋势向(xiang)好；资产端OCI股票占比较高，不仅能够提(ti)供持续分红现金(jin)流，而(er)且抵御(yu)市场波动(dong)能力较强。展望全年，负(fu)债端高景气无忧，资产端边际改(gai)善有望带来利润和股价的显著回升。
东吴(wu)证券观点则表示，一季报(bao)，平安业绩和价值增(zeng)长略超预期，主要得益于(yu)精耕细作(zuo)下综(zong)合负(fu)债成本控制得当。公(gong)司新业务价值（NBV）高基数下继续恢复性增(zeng)长，寿险归母营运利润（OPAT）同比提(ti)升。维持公(gong)司“买入”评(ping)级。
中金(jin)公(gong)司研(yan)报(bao)重申推荐评(ping)级，其预计(ji)2Q24起投资端基数降(jiang)低，近未(wei)来负(fu)债端可能进(jin)一步下调定价利率，平安当期利润和后续趋势有望进(jin)一步转好;此(ci)外，建议关注资管板块后续情(qing)况，若公(gong)司后续报(bao)告期减值压力继续改(gai)善，有望进(jin)一步打开公(gong)司估值修复空间。