作者 朱玥 中信建投证券电力设备(bei)新能源行业首席分析师
任(ren)佳玮 中信建投证券电力设备(bei)及新能源分析师
王吉颖 中信建投证券电力设备(bei)及新能源分析师
陈思同 中信建投证券电力设备(bei)及新能源分析师
今年3月以来(lai)，随着光伏产业链各环(huan)节排产提升，尤其是上游供给不断释放，硅料、硅片库存快速累积。当(dang)前硅料库存已到2个月以上，硅片库存也在1个月以上，因此(ci)当(dang)前硅料、硅片价格均(jun)已跌至现(xian)金成本以下。
根据PVinfolink最新价格数据，硅料、N型硅片、TOPCon电池(shi)、TOPCon组件目前单瓦(wa)盈利分别为(wei)-0.02、-0.049、-0.021、0.038元/W，国内N型一体化组件单瓦(wa)盈利约-0.039元/W。
在这一情况下，硅料、硅片6月排产大幅下降(jiang)，硅片排产低于电池(shi)，目前已进入去库阶段。硅料虽然仍在垒库状态中，但(dan)近期大量产能逐步进入到检修状态(尤其是在手现(xian)金不充裕的部分企业)，行业库存增长速度也已明显趋缓。
我们认为(wei)当(dang)前产业链价格不具备(bei)持续性，硅片进入去库周期后单瓦(wa)盈利可能会逐步修复(fu)。硅料环(huan)节如果价格持续处于当(dang)前位置，后续行业检修、停产规模会进一步扩大，直至行业库存见顶回落(luo)，届时硅料价格也有望(wang)随之修复(fu)。
根据PVinfolink统计，上半年全球(qiu)组件排产合计310.6GW，假设全年659GW，对应下半年组件排产348.4GW，月均(jun)58GW。考虑到12月组件环(huan)节可能进入到去库阶段排产相对偏(pian)低，预计7-11月月均(jun)排产有望(wang)达到60GW左右，7月后组件环(huan)节排产有望(wang)进入上行期。
参考硅业分会统计，截止到5月底，国内17家多(duo)晶(jing)硅生产企业均(jun)有检修行为(wei)或(huo)检修规划，5月至少有9家企业已经开始检修或(huo)停产。此(ci)外，二线(xian)硅料厂商以及新进入者均(jun)有推迟投产的迹象(xiang)。
综合考虑硅料现(xian)有产能及检修情况，我们预计2024年硅料产量约为(wei)190万吨左右(此(ci)前预期为(wei)230万吨左右，主要下修了二线(xian)硅料企业产量预期)，其中：(1)一线(xian)硅料企业：通(tong)威、协鑫、大全、新特预计2024年硅料产量分别为(wei)55、35、29、29万吨，合计约为(wei)148万吨；(2)二线(xian)硅料厂商(包括(kuo)进口)：2024年第一季度单季度二线(xian)硅料厂商产量约为(wei)22.7万吨(对应年化产量90.8万吨)，考虑5月开始二线(xian)厂商大量开启技改检修，预计从2024年第二季度开始二线(xian)硅料企业产量可能大幅下降(jiang)，假设2024第二至四季度二线(xian)硅料企业产量相对一季度分别下降(jiang)50%、75%、90%，对应全年产量约为(wei)42万吨。
供给方面，预计2024年硅料总产量约为(wei)190万吨，其中海外OCI、Hemlock、瓦(wa)克硅料产量合计为(wei)11.8万吨。
需(xu)求(qiu)方面，预计2024年组件产量650-700GW，按照硅耗2.1g/W，对应硅料需(xu)求(qiu)量为(wei)136万-147万吨，考虑海外硅料优先出清，留给国内硅料的需(xu)求(qiu)约为(wei)124万-135万吨，对应硅料出清的现(xian)金成本4.1万-4.2万元/吨，对应硅料含税出清价格约为(wei)4.6万-4.7万元/吨。
展望(wang)后续，若光伏终(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)年化增速维持20%-30%以上，二线(xian)硅料厂商快速退出，预计硅料行业供需(xu)拐点最早可能出现(xian)在2025年末，中性预期下可能出现(xian)在2026年中-2027年中，最晚(wan)预计2027年底。硅料出清对应的组件月度排产规模分析：
(1)乐观假设：假设到年底二线(xian)硅料产能全部退出，行业仅剩TOP4硅料产能，对应约190万吨/年，对应单月组件产量约为(wei)75GW/月(按照硅耗2.1g/W)。
(2)中性假设：假设到年底二线(xian)硅料产能退出一半，加上TOP4硅料产能对应约230万吨/年，对应单月组件产量约为(wei)90GW。
(3)悲观假设：假设到年底二线(xian)硅料产能均(jun)未退出，加上TOP4硅料产能对应约270万吨/年，对应单月组件产量约为(wei)105GW。