半年前，华尔(er)街讨论的(de)是美国财政部发(fa)行上万亿美元短期国债(zhai)大“抽水”的(de)危险。而今，短债(zhai)投资者得面对截然截然相(xiang)反的(de)挑战：因为财政部标售短债(zhai)规模下降，他们手(shou)头留下大量(liang)现金要考虑投资去(qu)向。
现在，交(jiao)易员担心，市面供应的(de)短债(zhai)持续减少，可能远低于需求(qiu)，从(cong)而扰(rao)乱货币(bi)市场。两年前，短债(zhai)供需的(de)错配曾促使(shi)投资者将数万亿美元存入(ru)美联储(chu)回笼流(liu)动性(xing)的(de)逆回购工具。这次正逢美联储(chu)考虑结束缩减资产负债(zhai)表（缩表），短债(zhai)供应的(de)问题可能扰(rao)乱联储(chu)撤(che)除量(liang)化紧缩（QT）的(de)道(dao)路。
今年1月(yue)末美国财政部公布的(de)未来(lai)一个季度再融资国债(zhai)发(fa)行计划显示(shi)，财政部估算(suan)4月(yue)短债(zhai)发(fa)售规模将减少1000亿到1500亿美元，而4月(yue)一个月(yue)内，实际短债(zhai)的(de)发(fa)行量(liang)降幅远超这一预期，净发(fa)行量(liang)达到-1960亿美元。
本周三，财政部将公布新的(de)季度再融资计划，它料将暗示(shi)，5月(yue)到7月(yue)，短期美国国债(zhai)的(de)发(fa)行规模会进一步下降。富国银行和(he)高盛分别(bie)预计，二季度的(de)短债(zhai)净供应量(liang)将削减3210亿美元和(he)2500亿美元。美国银行甚至预计将减少4010亿美元。
美银的(de)美国利率策(ce)略主管Mark Cabana认为，短债(zhai)确实存在供需严重(zhong)失衡、严重(zhong)供不应求(qiu)的(de)风险，称这是“令人震惊(jing)的(de)”风险，因为它“彻底颠覆了‘谁将购买所有供应美国国国债(zhai)？’的(de)逻辑。”
短债(zhai)供应缩水，大批现金会去(qu)哪儿？从(cong)过往经(jing)历看(kan)，短期资产的(de)短缺时，美联储(chu)的(de)融资工具就会“吸金”。
因为美国政府(fu)在新冠疫情(qing)爆发(fa)后大放(fang)水、美联储(chu)祭(ji)出超级QE，2022年中期，融资市场流(liu)动性(xing)过剩的(de)晴雨表——美联储(chu)的(de)逆回购工具RRP用量(liang)突破2万亿美元，2022年末达到超过2.5万亿的(de)历史巅峰。存放(fang)在RRP账(zhang)户的(de)资金此后保持在2万亿左右，直到去(qu)年财政部大举发(fa)行短债(zhai)“抽水”为止，去(qu)年6月(yue)到本月(yue)，合计约有1.75万亿美元流(liu)出RRP。本月(yue)中华尔(er)街见闻提到，隔夜(ye)RRP工具用量(liang)至少将近三年来(lai)首次跌破4000亿美元。
RRP工具体现的(de)过剩流(liu)动性(xing)下降令人关(guan)注，在融资市场开始崩溃(kui)之前，美联储(chu)能将缩表的(de)QT行动持续到什么程度。上月(yue)货币(bi)政策(ce)会后的(de)发(fa)布会上，美联储(chu)鲍威尔(er)重(zhong)申美联储(chu)将放(fang)缓缩表的(de)速(su)度，并表示(shi)缩减QT将“很快”发(fa)生。目前华尔(er)街普遍预计，美联储(chu)将在本周三货币(bi)政策(ce)会议结束后宣布放(fang)缓缩表的(de)计划，只不过，对于何时开始放(fang)缓，预测各(ge)不相(xiang)同。
美联储(chu)之前表示(shi)，正在关(guan)注RRP，判断市场是否有充足的(de)流(liu)动性(xing)。而如(ru)果积累了大量(liang)现金的(de)短债(zhai)投资者将资金存入(ru)RRP账(zhang)户，可能导致美联储(chu)对流(liu)动性(xing)失去(qu)清晰的(de)认识，结束QT的(de)形势将变得混乱。美银的(de)Cabana称，按照美联储(chu)判断RRP的(de)逻辑，可以认为，鉴于供需失衡，或许(xu)联储(chu)应该将QT保持更久(jiu)。