在转债期限临近、市(shi)场行情偏弱等(deng)多个因素影响(xiang)下，近期多家(jia)公司修正可转债的转股价格，加(jia)速转债触发提前(qian)赎回条件从(cong)而转股的进度，减轻公司还本付息的压力。
尽管如此，在今(jin)年已退(tui)出市(shi)场的转债中，到(dao)期赎回数量和占比(bi)在上升，强赎退(tui)出数量和比(bi)例在下降(jiang)，正股市(shi)场表现较弱等(deng)因素导致(zhi)转债退(tui)出发生新(xin)变化。此外，蓝盾转债、搜特(te)转债、鸿达转债相继退(tui)市(shi)，正股退(tui)市(shi)引发的转债退(tui)市(shi)也(ye)受到(dao)市(shi)场关注。
可转债常见的退(tui)出方式包括转股、提前(qian)赎回、回售和到(dao)期兑付四种情况，不同退(tui)出方式在一定程(cheng)度上反(fan)映当前(qian)权(quan)益(yi)市(shi)场表现，以及投资(zi)方和发行方的资(zi)金运用(yong)逻辑。分析人(ren)士向(xiang)证券时报记者表示(shi)，在未来几(ji)年，转债集中到(dao)期压力下，上市(shi)公司下修案例或将增加(jia)，但投资(zi)者需要(yao)注重转债发行主体的信用(yong)资(zi)质等(deng)。
转债退(tui)出方式新(xin)变化
回顾2019年至2022年转债退(tui)出方式，绝(jue)大多数是以提前(qian)赎回的方式退(tui)出，但自2023年以来，转债到(dao)期赎回的数量明显增加(jia)，占比(bi)也(ye)在攀升。同时，2023年以来，因为正股退(tui)市(shi)或重组导致(zhi)退(tui)出的案例也(ye)在增加(jia)，转债退(tui)出方式发生新(xin)变化。
在提前(qian)赎回概(gai)率减少的情况下，转债的时间价值将受到(dao)影响(xiang)，进而影响(xiang)到(dao)上市(shi)公司的资(zi)金压力以及转债市(shi)场的估值。
证券时报记者根据Wind数据梳理，2019年退(tui)出的转债有20只，当年以提前(qian)赎回方式退(tui)出的转债有19只，占比(bi)达95%；而到(dao)2023年，由于部(bu)分正股走(zou)弱，转债发行人(ren)未积极下修转股价格或放弃(qi)强赎，当年提前(qian)赎回退(tui)出的转债占比(bi)降(jiang)至70.69%；2024年以来，截至5月30日，提前(qian)赎回退(tui)出的转债有16只，而到(dao)期赎回退(tui)出的转债也(ye)有11只，以提前(qian)赎回方式退(tui)出的转债占比(bi)大幅降(jiang)低至57.14%。
值得注意的是，除了提前(qian)赎回和到(dao)期赎回两(liang)种退(tui)出方式外，因正股退(tui)市(shi)或重组导致(zhi)转债退(tui)出的案例也(ye)在增加(jia)。蓝盾转债、搜特(te)转债、鸿达转债相继同正股一起退(tui)市(shi)，正邦转债、全(quan)筑转债因公司破产(chan)重组，转债最终按照普通债权(quan)清偿方案偿付。
“到(dao)期赎回的转债上升，强赎退(tui)出比(bi)例下降(jiang)的主要(yao)原因是这几(ji)年权(quan)益(yi)市(shi)场表现较为低迷(mi)，转债突(tu)破强赎条件的难度较大，这些转债大多前(qian)期未触发过强制(zhi)赎回条款(kuan)。”排(pai)排(pai)网财富理财师姚旭升向(xiang)证券时报记者表示(shi)。
从(cong)此前(qian)主流的提前(qian)赎回退(tui)出方式到(dao)目前(qian)提前(qian)赎回、到(dao)期兑付等(deng)多种退(tui)出方式并(bing)存，转债市(shi)场呈现出多元化的退(tui)出局面。优美(mei)利投资(zi)总经(jing)理贺(he)金龙接受证券时报记者采访时表示(shi)，转债多元化退(tui)出局面反(fan)映了发行人(ren)对(dui)不同退(tui)出方式的多方考(kao)量，如果强赎对(dui)发行人(ren)影响(xiang)较小，未转股比(bi)例较低，稀释效应较弱，或大股东本身未持券，以及质押率较低的情况下，发行人(ren)选(xuan)择强赎退(tui)市(shi)的概(gai)率更高。
转债到(dao)期考(kao)验(yan)上市(shi)公司资(zi)金压力
2020年以来，定增等(deng)融资(zi)方式收紧的背景下，发行可转债成为A股上市(shi)公司融资(zi)的重要(yao)方式。据Wind数据统计，2020年至2022年，转债市(shi)场的发行规(gui)模均(jun)在2000亿元以上。2023年，合计发行了133只可转债，总发行规(gui)模亦达1386.21亿元。
2024年，在“融资(zi)和再融资(zi)强监管”的背景下，转债供给规(gui)模明显低于往(wang)年。据Wind数据统计，今(jin)年以来，发行上市(shi)的转债只有11只，合计发行规(gui)模约(yue)为81.11亿元。
从(cong)存续时间来看，转债的发行期限通常为5年或6年，不过，由于部(bu)分转债提前(qian)赎回退(tui)出了转债市(shi)场，转债实际平均(jun)存在周期会缩短，但在临近到(dao)期时间时，转债仍未提前(qian)赎回退(tui)出，将导致(zhi)到(dao)期兑付的概(gai)率增大。
证券时报记者统计目前(qian)存续的可转债未转股余额发现，2025年到(dao)期的转债未转股余额为896.29亿元，但2026年的未转股余额将攀升至1326.53亿元，2027年进一步攀升至2305.97亿元。2028年转债市(shi)场未转股余额将缩减至1843.43亿元，2029年又进一步缩减至1341.18亿元。这意味着，若后期转债市(shi)场提前(qian)赎回退(tui)出比(bi)例仍不高，上市(shi)公司因转债到(dao)期偿付本息的压力将增大。
据证券时报记者梳理，在未来几(ji)年到(dao)期的转债中，金融板块占比(bi)较大。例如2025年10月28日到(dao)期的浦发转债，最新(xin)余额为499.99亿元；2027年到(dao)期的兴业转债、上银转债、南银转债、杭(hang)银转债等(deng)转债余额均(jun)在百亿元以上，其中兴业转债的余额为499.97亿元。
钜融资(zi)产(chan)投资(zi)总监冯昊接受证券时报记者采访时表示(shi)，到(dao)期兑付增加(jia)，对(dui)企业的流动性管理、偿债能力提出更高要(yao)求，企业也(ye)面临更大的现金流压力。企业应该(gai)尽早谋划，比(bi)如通过股票增发、新(xin)发可转债，或者寻(xun)求长期投资(zi)者购(gou)入转债完成转股等(deng)。
贺(he)金龙认为，如果上市(shi)公司财务状况堪忧(you)，面临偿债能力下降(jiang)，发行人(ren)需在设置条款(kuan)时从(cong)公司利益(yi)和经(jing)营状况的稳定角度出发，避免因为流动性冲击带来财务风险，从(cong)而减轻赎回压力。
部(bu)分公司积极引导投资(zi)者转股
随着转债到(dao)期时间临近，正股持续表现较弱，今(jin)年以来，上市(shi)公司主动下修转股价的案例明显增多，这背后反(fan)映了上市(shi)公司希望投资(zi)者转股的意愿提升。
据证券时报记者不完全(quan)统计，5月以来，已有纵横通信、南山智尚、广汇(hui)汽车、药石科技等(deng)19家(jia)公司提议(yi)下修转股价。转股价是可转债转换为上市(shi)公司每股股票所支付的价格，是驱动可转债持有者转股最关键的因素。可转债价值的高低主要(yao)由正股价和转股价决定。若正股价持续高于转股价的130%（多数情况为130%），上市(shi)公司将根据相关条款(kuan)，提前(qian)赎回可转债。但若正股价持续较弱，以至于难以触发提前(qian)赎回条款(kuan)，公司可调整转股价以维持合理的转换比(bi)例。
“上市(shi)公司可以修正转股价格，以提高投资(zi)者转股积极性，减轻赎回压力。”姚旭升表示(shi)，引入战略投资(zi)者增持转债并(bing)溢价转股成为临到(dao)期转债实现转股目标的一种常见方式。通过引入战略股东，避免了大额转债到(dao)期可能造成的流动性冲击；对(dui)于战略股东而言，这种方案比(bi)直接到(dao)二级市(shi)场购(gou)买增持成本更低、更具性价比(bi)，实现了发行人(ren)与战略投资(zi)者的双赢局面。
一般而言，多数可转债正常是以转股的方式实现退(tui)出。贺(he)金龙认为，尽管目前(qian)强赎退(tui)出比(bi)例较过去有所下降(jiang)，但强赎退(tui)市(shi)依然是大概(gai)率发生的事件。因此转债集中到(dao)期、强赎压力下，今(jin)年来多数转债提出下修，在下修博弈空间下，存在较多短期强赎博弈和下修博弈的增厚获利机会。
不过，在满足下修条件的情况下，也(ye)有不少公司选(xuan)择“按兵不动”。例如，万孚生物就公告称(cheng)，综合考(kao)虑公司现阶段的基本情况、股价走(zou)势、市(shi)场环境等(deng)多重因素，以及对(dui)公司长期稳健(jian)发展与内在价值的信心(xin)，为明确(que)投资(zi)者预期，公司董事会决定本次不向(xiang)下修正万孚转债的转股价格。
浙商证券研究指出，提前(qian)赎回对(dui)发行人(ren)影响(xiang)较小时，转债发行人(ren)更有可能选(xuan)择强赎。具体表现为，转债的未转股比(bi)例较低、稀释率较低、大股东已不再持券、质押比(bi)例较低时，强赎的概(gai)率更高。（证券时报记者 王军）
编辑/田野