上周（6月17日(ri)~23日(ri)），长端和超长端利率(lu)再度(du)下探关键点位，体现出债市的投(tou)资去向单一(yi)，也是债市“资产配置荒”延续的关键。然而，短期(qi)债市投(tou)资的获利机会依然存在，虽然不代表中长期(qi)的套(tao)利可以持续，但的确反映出经济修复较慢带来的资金风险(xian)偏好持续在下降，叠加海外风险(xian)事件，债市接下来的投(tou)资风险(xian)值(zhi)得警惕。
长债利率(lu)再探低点，债市“资产配置荒”延续
“越买价格越高，价格越高越不值(zhi)钱。”这是债市投(tou)资中最写实，也最矛盾(dun)的一(yi)种现象(xiang)，而这也是目前债券市场的写照(zhao)。上周，长端和超长端利率(lu)继续下探，这也意味着此类资产的抱(bao)团情绪浓(nong)厚。
具体来看，长端和超长端利率(lu)在经历了5月的横向盘整后，6月以来重新趋于下行。Wind统计显(xian)示，上周10Y国债收益率(lu)重回2.25%之下，30Y国债收益率(lu)则重回2.5%下方。
对此，有分析指出，经济修复环(huan)比放缓，实体加杠杆意愿仍偏弱是关键。中金公司的研(yan)报分析指出，内需尚(shang)待进一(yi)步(bu)激发，而权益等风险(xian)资产表现趋弱，风险(xian)偏好回落，避险(xian)投(tou)资需求(qiu)仍强，实体主动加杠杆意愿乏力，政府(fu)杠杆抬升偏慢，政府(fu)债券供给压力弱于预期(qi)，广义高息(xi)和长久(jiu)期(qi)资产仍在减(jian)少。
据中金公司统计，截至6月21日(ri)，今年以来新增地方债累计发行逾1.6万亿(yi)元、发行进度(du)仅35%，其中新增专项债累计发行逾1.3万亿(yi)元、发行进度(du)近34%，在近几年同期(qi)中仅快于2021年。
事实上，尽管在特(te)别国债发行带动下，今年超长期(qi)国债发行量已明(ming)显(xian)超过近年同期(qi)水平，但未能完全对冲(chong)超长期(qi)地方债偏低的发行量。如何看待后市的走(zou)势，机构普遍认为短期(qi)只存在有交易的机会，但中长期(qi)配置的难度(du)在加大。
浙商证券研(yan)报分析指出，短期(qi)来看，债市收益率(lu)具有较强的下行惯性，但长债收益率(lu)下行空间仍面临较强约束。建(jian)议投(tou)资者顺势而为，短期(qi)看多而长期(qi)保持一(yi)定审慎，谨防潜在利空因素共振而对债市行情产生负面影响。
中长债基金继续走(zou)强，海外风险(xian)事件需警惕
从上周的公募基金表现来看，受到(dao)权益市场波动影响，债券基金当中最稳健(jian)的应是纯债类基金。中长期(qi)纯债基金的头部(bu)业绩突出，有产品(pin)超过1.6%，比如申万菱信安泰鑫利纯债一(yi)年录得1.6398%，成为所有债券基金周收益率(lu)最高的一(yi)只。
不过往下看断层(ceng)较大，周收益率(lu)排名第二的产品(pin)单周仅上涨0.8976%，为恒生前海恒悦纯债A。其他(ta)短债基金最高单周上涨为0.2289%；部(bu)分二级债基虽然周收益在0.5%~0.7%，但数量较此前减(jian)少，且头部(bu)业绩水平大不如前。
不仅如此，海外风险(xian)事件也在推升债市投(tou)资风险(xian)。上周日(ri)本第五大银行农(nong)林中央金库(ku)宣布，将在截至2025年3月的一(yi)年内出售规模超过10万亿(yi)日(ri)元（630亿(yi)美元）的美国国债和欧洲债券，以弥补巨额未实现损失(shi)。
据了解，农(nong)林中央金库(ku)投(tou)资业务占比较高，持有相当规模的美债等外国债券，该部(bu)分投(tou)资因美国联邦(bang)基金利率(lu)长期(qi)维持在高位水平而蒙受损失(shi)。当然，这与海外高通胀(zhang)不无(wu)关联，其风险(xian)的暴(bao)露需要警惕连续加息(xi)带来的债市投(tou)资亏损。
这也从另一(yi)个侧面反映出“资产配置荒”的现状。而对应国内情况(kuang)，诺安基金分析指出，非银机构资金较为充裕，配置压力较大，而银行在监管引(yin)导下，逐(zhu)步(bu)淡化对规模的考核，叠加中小金融机构收缩和信贷需求(qiu)不足，银行对负债的需求(qiu)也在下降，这种错位加剧了债市可配资产的稀缺。
目前来看，该逻辑(ji)短期(qi)内难以改变(bian)，债市调整风险(xian)不大。但是需要关注潜在风险(xian)，即债市绝对收益率(lu)水平处于历史低位，对政策、经济、流动性和风险(xian)偏好等的边际变(bian)化敏感性在提升，央行也喊话当前的利率(lu)水平和国内中长期(qi)增长潜力不匹配，须保持警惕。
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