5月23日港股盘后，哔哩哔哩(NASDAQ:BILI，HKEX:9626；简称(cheng)“B站”)公(gong)布了今年的首季业(ye)绩(ji)，当晚B站的美股股价波动明显(xian)加剧。
事实上，B站的本期财报(bao)其(qi)实并不(bu)差---商业(ye)化稳步推进，经营效率也在持续提升(sheng)，减(jian)亏节(jie)奏(zou)甚(shen)至还超出了市场预期一丢(diu)丢(diu)。
据财报(bao)显(xian)示(shi)，B站该(gai)季的总营收为56.6亿元（人民币，单位下同），同比增长12%；同期毛利同比增加45%达16.05亿元，毛利率升(sheng)至28.3%，实现连续七个季度环比上升(sheng)；经调整(zheng)净亏损(sun)同比收窄56%至4.56亿元，略优于市场预期的4.98亿元。
另外，值(zhi)得一提的是，B站本期的经营现金(jin)流净额为6.38亿元，已连续3个季度实现正(zheng)向经营现金(jin)流。现金(jin)流作为真正(zheng)利润的来源，也为B站的自(zi)证释放了有利的信号。要知(zhi)道，亚(ya)马逊之所以(yi)长期亏而不(bu)倒，就在于持续的正(zheng)向现金(jin)流。
看上去(qu)，B站今年的开局还算亮眼，减(jian)亏成效显(xian)著，但要想(xiang)在三季度达成盈利目标，可(ke)能(neng)还得再跑快一点。
一方面，B站得在业(ye)务上不(bu)停地找增量(liang)、“做加法”。
在B站的四大(da)业(ye)务中，增值(zhi)服务需要高投入自(zi)制内容(rong)，对于迫切想(xiang)要向市场证明赚(zuan)钱能(neng)力的B站而言，挑大(da)梁有点不(bu)太(tai)现实；电商业(ye)务目前体量(liang)太(tai)小，也不(bu)足以(yi)扛(kang)起大(da)旗。所以(yi)，B站短期想(xiang)要走向盈利，大(da)概率还是得靠高毛利的广(guang)告业(ye)务和游戏业(ye)务。
本季B站的商业(ye)化表现之所以(yi)略优于预期，主要得益于广(guang)告和增值(zhi)业(ye)务变现加速(su)，游戏虽尚未回(hui)暖，但增长迹象(xiang)明显(xian)。
广(guang)告业(ye)务作为B站近些年增量(liang)的“头号功臣”，仍(reng)是最大(da)的看点。
尽管Q1是广(guang)告业(ye)的淡季，但B站的广(guang)告业(ye)务收入仍(reng)实现了31%的高增长，达到16.7亿元，环比进一步加速(su)，其(qi)中效果广(guang)告收入的增幅更是超过50%。这主要得益于流量(liang)的提升(sheng)、广(guang)告工具的提效，以(yi)及丰富(fu)场景带(dai)来的广(guang)告库存的增加。
据B站副董事长兼COO李旎称(cheng)，Q1广(guang)告业(ye)务收入主要来自(zi)于游戏、3C数码家电、精品电商三大(da)领域，Q2将进一步拓展至汽车(che)、网络服务、医(yi)疗、教(jiao)育等(deng)行业(ye)。这意味着B站广(guang)告业(ye)务的后市增长空间依然可(ke)观。
另外，B站广(guang)告收入的另一大(da)支(zhi)撑(cheng)点，则在于其(qi)越来越繁荣的交易生态。
一方面，用户对于交易场景的认(ren)知(zhi)越来越强。数据显(xian)示(shi),Q1观看交易类(lei)内容(rong)的用户数达到3720万，同比翻倍。
另一方面，靠带(dai)货赚(zuan)到钱的UP主也越来越多。通过带(dai)货获得收入的UP主数量(liang)同比翻番。就行业(ye)而言，目前3C家电家装、食饮、服饰及美妆类(lei)的交易量(liang)最大(da)。其(qi)中，本季3C数码类(lei)、女性服饰品类(lei)增长突出。公(gong)开数据显(xian)示(shi)，Q1站内3C数码类(lei)带(dai)货交易额同比增长超过230%；女性服饰品类(lei)的带(dai)货交易额已超过去(qu)年全年。
坐拥一片交易“沃土”的B站，自(zi)然也各大(da)电商平台们视为“座上宾”。
考虑(lu)到B站将继续坚持“大(da)开环“战略，与阿里、京东、拼多多和唯品会等(deng)平台深化合作，并借助(zhu)更智能(neng)的投放分析(xi)工具，有望推动Q2广(guang)告及交易额加速(su)攀升(sheng)。根据李旎透露，今年“618”期间内，B站上整(zheng)体平台预算增长超过30%，商家预算增长超过250%。
当然，随着越来越多的UP主尝到带(dai)货的甜头，也会带(dai)动更多的UP主下场“尝鲜”，从而推动B站的商业(ye)化进程，进而又将带(dai)动UP主收入的提升(sheng)。只有平台商业(ye)化发展起来，UP主才能(neng)赚(zuan)到更多钱。当然，B站也为UP主提供了更多元的收入模式。
另外，增值(zhi)服务业(ye)务仍(reng)是B站的“定海神针”，Q1收入为25.3亿元，同比增长17%，同样小超市场预期。大(da)会员(yuan)业(ye)务方面，大(da)会员(yuan)总数在一季度达到2190万，其(qi)中超80%是年度订阅或自(zi)动续费会员(yuan)，增长四平八稳。
目前B站的游戏尚无恢复迹象(xiang)，但Q2会有两款独代和一款联运手游的上线，其(qi)中《三国：谋定天下》目前预约量(liang)据悉已突破200万。
（来源：公(gong)开资料）
从长期来看安，B站作为中国最大(da)的游戏内容(rong)社(she)区，拥有独一无二的游戏社(she)区内容(rong)和玩家浓度。Q1游戏广(guang)告获两位数增速(su)，正(zheng)是其(qi)在游戏领域独特商业(ye)价值(zhi)的佐证。
除(chu)开在业(ye)务上下功夫、精耕细作之外，B站还得不(bu)断降本增效。
B站毛利率的持续走高，表明成本控制方面持续取得成效。除(chu)此之外，B站本季大(da)幅减(jian)亏，还得益于研发支(zhi)出的减(jian)少。另外，本季的销(xiao)售(shou)费率同比环比均有所降低。
需要指出的是，内容(rong)成本作为成本中的大(da)头，相对刚性。同时(shi)，由于视频平台本身的带(dai)宽成本压缩(suo)幅度也不(bu)会太(tai)大(da)，因此成本自(zi)降的空间还是相对有限的，后续毛利率的提升(sheng)可(ke)能(neng)更多还得靠提高变现效率来实现。
想(xiang)要跑得快，底盘还必须要稳。在这方面，B站的底气是有目共睹的。
其(qi)一，论用户规模，不(bu)论是DAU还是MAU，Q1均下创历(li)史新高，分别达1.02亿和3.42亿。
（来源：交银国际(ji)）
其(qi)二，维持高粘性，DAU/MAU维持在29.9%。日均时(shi)长105分钟(zhong)，同样创历(li)史新高。
另外，特色板块蓬勃发展，Q1站内知(zhi)识、游戏、影娱等(deng)品类(lei)播放量(liang)均同比增超20%。AI类(lei)更是同比增超80%，相关UP主日活同比增超60%。B站成了AI内容(rong)心(xin)智最强的社(she)区之一，也是新能(neng)源车(che)的核心(xin)讨论场域。同时(shi)，新品类(lei)也不(bu)断涌现，例如家居家装、出行、健身、时(shi)尚、亲子等(deng)。
总之，B站的商业(ye)价值(zhi)和内在韧性依然凸显(xian)，现趋势尚好，值(zhi)得多给一些耐心(xin)。站在资本市场来看，短线行情更多是资金(jin)和情绪(xu)面的博(bo)弈，但长期而言，一旦认(ren)定是优质股，回(hui)调都是机会。