汽车界出海混得最香的，竟然不是比亚迪？！
去年，价格战的声音弥漫了整(zheng)个汽车界，当乘用车市场为了一(yi)点份额(e)抢得你(ni)死(si)我活(huo)的时(shi)候，商(shang)用车领域才(cai)开(kai)始从疫情(qing)这几年的低谷中恢复，出海为国内车企带来了可以想象的增长空间。
而有(you)这么一(yi)家车企，专门绕开(kai)往死(si)里(li)卷的轿车，扎根在客车领域闷声发大财，没想到竟然还做(zuo)到了常(chang)年保持着30%以上的市占率。去年在国内旅游恢复+出口需求增长的双重催化下，还迎来了近几年最大的业绩增量。
它就是本文要介绍的宇通客车。
也许(xu)是被新能源汽车卷怕了，外资对市占率稳(wen)定提升、去年销量表现强势的宇通青睐有(you)加，近两年的持股比例由不到2%增加至17.26%，最多时(shi)接近20%。
或许(xu)是外资猛抄底，宇通这两年累计飙涨了接近3倍，秒杀(sha)几乎所有(you)那些聚光灯(deng)下的各(ge)种新旧势力。
而且在回馈股东(dong)方面宇通也非常(chang)大方，过去五年，其平均股利支付比率达到197.6%，相当于两倍当年利润的规模在发钱，完全打破我们对于汽车股的认(ren)知。
如(ru)此一(yi)个大牛股，很多人都看走眼了。所以这是一(yi)个值得好好研究的样本（注：当前该股涨幅已太高，本文不作推(tui)荐，仅是想探究其业绩大增背后的逻(luo)辑）。
01
2023年，宇通客车实现营(ying)业收(shou)入270.42亿元，同比增长24.05%；归母净利润取得18.17亿元，同比增长139.36%；今年一(yi)季度，实现营(ying)收(shou)66.16亿，同比增长85.01%，净利润6.57亿元，同比增长445.09%。其中，海外营(ying)业收(shou)入超104亿元，同比增长85.98%，都创下近几年最好的表现。
客车出海销量的提升，是宇通去年业绩增长的一(yi)大支柱。这里(li)面，既有(you)客车行业整(zheng)体出口量在增长的背景，宇通凭借着充分的渠道布(bu)局拔得出海份额(e)头筹，作为唯一(yi)一(yi)家出口市占率超过20%的客车企业，与二、三名拉开(kai)了差距。
2023年，宇通产销量分别为3.72万辆和3.65万辆，分别同比增长25.56%和20.93%；今年一(yi)季度产销继续放(fang)量，分别增长68.5%、增长74.16%。
从客车行业整(zheng)体来看，疫情(qing)后一(yi)直(zhi)处于饱和态(tai)势，所以宇通的业绩增长主要靠的是市占率的提升。
国内方面，根据(ju)汽车总(zong)站网，大中型客车累计销售9.45万辆，在近6年处于较低水平，连续三年低于10万辆，同比只呈(cheng)现2.2%的小幅度增长。
影响市场最大的因素在于新能源客车市场的缩水。
先前延续了13年的新能源汽车购置补贴在去年正式(shi)取消了，2022年一(yi)定程度透支了需求，导致去年大中型新能源客车销量净少(shao)了2万辆，同比下滑(hua)36%。但同时(shi)旅行出游活(huo)动的恢复刺激了长途客车的需求，燃油客车刚(gang)好填补了这个空缺。
大中型客车赛道是宇通的优势领域，去年公(gong)司在大中型客车总(zong)体市场占有(you)率36.13%,同比提升7.95个百分点，公(gong)司将这个优势延续到了海外。
去年，中国客车企业的出海表现十分亮眼，并(bing)且延续到了今年。
2023年全年，我国客车出口量为43515辆，同比增长41.25%，创下历史新高。受(shou)疫情(qing)影响，客车出口量从2019年2.27万辆下滑(hua)后再度回升，这个增速超过了全球客车产量，意味着中国出海客车市占率的提升。
当前中国客车主要出口地区是亚非拉以及欧洲地区，随着一(yi)带一(yi)路政策拉动需求恢复、欧美发达国家客车电动化转型，再叠(die)加目前我国客车企业出口主要集中于非拉等欠发达地区，仍(reng)有(you)较多的空白市场尚未开(kai)拓，海外市场具备较大的潜力。
宇通在各(ge)类产品中拔得头筹，以10165辆（+78.87%），23.36%的市占率第一(yi)，厦门金旅/厦门金龙份额(e)第二第三（15.96%、15.23%）。
今年1-4月份，我国大、中、轻型客车共计出口16396辆，同比增长39.68%。宇通、中通及金龙分列客车出口前三，市占率分别为21.55%、13.83%、12.33%。
02
中信三级客车行业中7家上市企业，剔除已经ST的曙光和亚星，还剩下宇通/中通/金龙/金杯/安凯五家客车企业。当然，比亚迪也有(you)很大的客车业务，没有(you)收(shou)录在这名单。
去年营(ying)收(shou)超过百亿的，只有(you)宇通和金龙汽车。营(ying)收(shou)平均增速1.4%，增速最高的是安凯客车（44.25%）；归母净利润超过10个亿的，只有(you)宇通一(yi)家（18.17亿），行业利润增速18%，主要靠宇通来支撑。
ROE上，宇通与其他企业的差距明(ming)显，但除了营(ying)收(shou)不到1/5的金杯汽车，其他基本不在一(yi)个层次。
可以认(ren)为，整(zheng)个行业在几乎不增长，只赚一(yi)点薄利的情(qing)况下，宇通的增长质量几乎是断档的存在，销量和份额(e)去年继续提升，与其他企业拉出一(yi)条鸿(hong)沟。
同样是客车行业摸爬(pa)滚打多年的老兵，宇通和其他车企，如(ru)中通、金龙在市值和盈利能力上根本不在一(yi)个量级，为何会造成(cheng)如(ru)此大的差异？
去年整(zheng)个行业受(shou)内需恢复+外需周期反转驱动，而外资又(you)为何独独相中这只龙头股？
首先，客车行业经过了二十余年风雨，格局上极为稳(wen)定，宇通市占率基本维持30%以上，整(zheng)个行业集中度去年仍(reng)在提升，前五家客车企业合计69.19%，相比2022提高了7.92个百分点，其中仅宇通的市占率就提高了7.7%，可以说前五家的增量基本与之相当。
本轮出口推(tui)动的客车新周期，宇通赢得更(geng)多。在去年12708台出口增量中，宇通约占1/3的份额(e)。相比国内，海外更(geng)高的单车收(shou)入对公(gong)司收(shou)入增长做(zuo)出了更(geng)大的贡献。
核心优势在于，宇通在出海方面有(you)比较久的渠道经验(yan)和产品积淀。公(gong)司2002年实现了首次客车出口，是国内车企最早的一(yi)批。海外布(bu)局逐步从亚非拉等新兴市场，扩(kuo)张(zhang)至欧美汽车工业发达的区域。
客车出海，并(bing)不仅仅是把车卖出去那么简单，售后维护才(cai)是更(geng)关键的一(yi)环。
据(ju)说，当时(shi)在考察巴西、韩(han)国、欧洲等国家的客车企业之后，古巴选定宇通来进口公(gong)交车，为适应古巴湿热(re)的气候，宇通使用先进涂装(zhuang)技(ji)术来加强车辆防腐。
2005年宇通向古巴交付1030辆客车，后续建立了包括一(yi)个全散件组装(zhuang)工厂，2 个大型维修中心和14个服务站，并(bing)配备流动服务车，随时(shi)为故障车辆进行检修服务。
截至 22 年底，宇通在海外市场拥(yong)有(you)260余家授权服务站或服务公(gong)司，330余个授权服务网点，覆盖海外全部目标市场。在这样完善的渠道服务体系之下，宇通才(cai)能将出口客车从公(gong)交车拓宽(kuan)至长途客运、校车等品类。
在规模效益下，宇通客车出口呈(cheng)现出了高增长、高单价、高盈利的特点，毛利率领先于同行。
其次，在产品和产能布(bu)局上，因为实现了经营(ying)现金流闭(bi)环和实现利润，宇通在研发的投入也是比较大方的，常(chang)年保持15个亿以上的研发投入，不断迭代(dai)衍生新品，产品谱系几乎覆盖不同使用场景的客车品类。
14-17年，新能源公(gong)交客车技(ji)术先发优势助宇通占得头筹，股价历经了一(yi)轮主升行情(qing)，但从16年后新能源补贴开(kai)始退坡，客车行业收(shou)入见顶，2017年宇通营(ying)收(shou)出现20年来首次业绩下滑(hua)，之后股价吐出了之前的涨幅。
但在产品升级背景下，过去20年里(li)，公(gong)司单车均价实现了从23万元到72万元的提升，其中补贴退坡后新能源客车售价从35万元提升至82万。
2012-2016年公(gong)司经历一(yi)轮产能扩(kuo)张(zhang)后，不再出现大量资本开(kai)支的需要。因为公(gong)司计提折旧采(cai)用的是加速折旧法(fa)，虽然13年后公(gong)司整(zheng)体折旧摊销额(e)处于高位，但由于公(gong)司销量的增长，规模效应降低了单车固定成(cheng)本，从而使得宇通能比同行竞争对手更(geng)好地留住利润。
03
跟隔(ge)壁(bi)卷成(cheng)一(yi)团的乘用车市场相比，去年宇通客车的日子要舒坦得多。
回顾过去一(yi)年的股价走势，宇通在天时(shi)（疫后需求恢复+出口新周期）、地利（行业格局稳(wen)定，宇通在大中型客车份额(e)领先）、人和（创新求变(bian)在前，未来资本开(kai)支压力小）方面都占据(ju)优势。
加上每年大手笔的分红，去年公(gong)司股息(xi)率达到了11.32%，这样轻松赚钱又(you)慷(kang)慨回馈股东(dong)的公(gong)司，也就能够理解今年市场在追逐出海龙头，高股息(xi)企业时(shi)，宇通变(bian)成(cheng)了外资的心头好了。
当然，现在宇通的股价涨幅已经足够大，在很多之前的支撑因素都逐渐得到了预期兑(dui)现，目前估值已难说低估，所以如(ru)果投资者关注的话，需要注意把握后续波动风险。