公共事业股今年以来表现出色，相关板块ETF（Utilities Select Sector SPDR Fund，XLU）今年迄今涨幅超过(guo)10%。
高盛(sheng)日前发布研报称，虽(sui)然(ran)公共事业板块经历大(da)涨，但估值仍然(ran)不高，可以说是“攻防兼备之选”。高盛(sheng)表示，目前公共事业股的(de)市(shi)盈率(lu)溢价只有6%，与(yu)等权(quan)重的(de)标普500指数相比大(da)致符合历史平(ping)均水平(ping)。
而若将AI相关的(de)电力需求上升计入长期增长预期，公共事业板块的(de)市(shi)盈率(lu)与(yu)增长比率(lu)（PEG ratio）仅(jin)排在该板块历史水平(ping)的(de)24%。而从宏观角度来讲，当美股定价在3.5%的(de)美国实际GDP增长的(de)情况下，公共事业股还提供了防御性敞口。高盛(sheng)对该板块2026年的(de)EPS预期高于市(shi)场共识，意(yi)味着还有进(jin)一步上涨的(de)空间。
大(da)涨后仍较为便宜
高盛(sheng)在研报中表示，在过(guo)去的(de)三个(ge)月里，公用事业部门回报率(lu)为16%，仅(jin)次于2003年和2020年的(de)涨势，使其成为标普500指数中表现最好的(de)部门。相对于等权(quan)重的(de)标普500指数，公用事业部门涨幅高出14个(ge)百分点。
研报认为，公用事业部门的(de)三个(ge)月回报率(lu)大(da)部分可以归因于估值扩张，而不是近期收益预期的(de)改善。三个(ge)月涨幅中的(de)87%是由于该部门的(de)市(shi)盈率(lu)从15倍增加到17倍。相比之下，未来12个(ge)月的(de)收益对市(shi)值加权(quan)的(de)标普500指数的(de)回报贡献更大(da)。
虽(sui)然(ran)从长期历史来看，目前公用事业部门的(de)估值相对较高，但若相对于1995年以来的(de)等权(quan)重标普500指数，仅(jin)排在第63个(ge)百分点。公用事业部门的(de)市(shi)盈率(lu)为17.2倍，自1995年以来排在第79个(ge)百分点。然(ran)而，前瞻市(shi)盈率(lu)仍低(di)于2020年和2022年的(de)峰值估值21倍，并(bing)且与(yu)10年平(ping)均水平(ping)一致。同时，美股市(shi)场也经历了估值扩张，但公用事业股相对于等权(quan)重标普500指数的(de)市(shi)盈率(lu)溢价只有6%，大(da)致符合历史中位(wei)数（+2%），并(bing)远低(di)于之前的(de)峰值（30%+）。
而若按(an)PEG比率(lu)计算，公用事业部门的(de)交易价格远低(di)于历史平(ping)均水平(ping)。公用事业部门的(de)共识“长期”每股收益增长预期（通(tong)常代表未来3-5年的(de)年化增长）已经提高到8%，较高的(de)增长预期通(tong)常与(yu)较高的(de)估值相关，当对长期每股收益增长的(de)改善进(jin)行(xing)估值调整时，公用事业部门的(de)PEG比率(lu)为2倍，远低(di)于历史平(ping)均水平(ping)3倍。
AI热潮的(de)电力需求将推动公共事业股上涨
高盛(sheng)研报认为，与(yu)数据(ju)中心和人工(gong)智能相关的(de)跨时代电力需求支持了公共事业股长期增长前景(jing)的(de)改善。
在人工(gong)智能需求、非人工(gong)智能需求以及(ji)能源效率(lu)增长速度放缓的(de)共同驱动下，高盛(sheng)预计美国的(de)电力需求将从2022年到2030年增长2.4%，而过(guo)去十年则为0%。这一电力需求的(de)增加预计将导致公用事业公司(si)增加资本支出，由于许多公司(si)是受监(jian)管的(de)实体，必须通(tong)过(guo)增加资本支出以捕(bu)捉增量收益。高盛(sheng)预测，该公司(si)覆盖的(de)公共事业股在2024-2027年的(de)资本支出将比2020-2023年增加约36%。
目前，公用事业部门预期的(de)收益增长仅(jin)略高于该部门的(de)历史实际收益增长。过(guo)去三个(ge)月，市(shi)场共识将公用事业2026年每股收益（EPS）增长预期上调了1%。公用事业预期的(de)2026年每股收益增长为8%，略高于长期平(ping)均实际每股收益增长的(de)5%，按(an)历史标准来看，这一增长预期并(bing)不显得(de)极端。而高盛(sheng)对公共事业股2026年每股收益的(de)预期仍高于市(shi)场共识，表明共识预期可能会继续上调。
不过(guo)高盛(sheng)也指出，公用事业部门内部的(de)回报分化很大(da)，投资者主要(yao)关注那些可能受益于短(duan)期电力需求增长的(de)股票。数据(ju)显示，公用事业部门内部的(de)三个(ge)月回报分化急剧上升，达到了自科技股泡沫(mo)以来的(de)最高水平(ping)。
进(jin)可攻，退可守(shou)
此外，高盛(sheng)认为，从宏观角度来看，公用事业部门在投资组合中提供了防御性功能，在经济增长放缓时应表现优于大(da)盘。
根(gen)据(ju)研报，周期性股票与(yu)防御性股票的(de)表现现在与(yu)美国实际经济增长约3.5%相一致，这大(da)致符合当前的(de)经济环境，因为高盛(sheng)经济学家预测美国第二季度GDP增长为3.2%，而亚特兰大(da)联储的(de)GDPNow预估为3.5%。
然(ran)而，高盛(sheng)经济学家预计，美国实际GDP增长将在未来几个(ge)季度逐渐放缓至约2%。这种环境，甚至若出现更不利的(de)负(fu)增长冲击，公用事业等防御性行(xing)业的(de)股票将更加有吸引力。
不过(guo)，高盛(sheng)指出，利率(lu)上升对公共事业股构成风险。作为债券(quan)替代品的(de)公用事业部门在债券(quan)收益率(lu)上升时通(tong)常表现不佳(jia)。公用事业超额回报与(yu)10年期美国国债名义收益率(lu)变化之间的(de)相关性现在虽(sui)然(ran)变得(de)不那么负(fu)相关，但仍然(ran)是负(fu)相关的(de)。美联储主席(xi)鲍威尔目前反对加息，高盛(sheng)利率(lu)策略师的(de)基线预测并(bing)未预示更高的(de)收益率(lu)。然(ran)而，若回到一个(ge)债券(quan)收益率(lu)上升的(de)环境中，可能会压(ya)制公用事业部门的(de)表现。
高盛(sheng)在研报中表示，共同基金(jin)和对冲基金(jin)都将其在公共事业部门的(de)敞口增加到了十年来的(de)最高水平(ping)。对冲基金(jin)在2024年第一季度将其对公用事业部门的(de)敞口增加了151个(ge)基点，这是所有部门中最多的(de)，从低(di)配76个(ge)基点转为高配75个(ge)基点。核心、成长和价值型(xing)共同基金(jin)经理都在2024年第一季度增加了对公用事业部门的(de)敞口。然(ran)而，大(da)盘股经理仍然(ran)平(ping)均低(di)配该部门27个(ge)基点。