内(nei)需不足，是近年来市(shi)场的普(pu)遍感受(shou)。
但与之相对的是，少数消费(fei)赛道实现了逆势增长，现制茶饮便是其中之一。
中国连锁(suo)经营协会发布的《2023年新茶饮研究报告(gao)》显示(shi)，截(jie)至2023年8月，新茶饮门店总数达(da)到51.5万家，比2022年年底的37.8万家增长超36%。
弗若斯特(te)沙利文的报告(gao)也验证了类似观点，2018年至2023年，中国现制茶饮店行业的市(shi)场规模由2018年的805亿元增至2023年的2473亿元（单位：人民币），年复合增长率为25.2%。
（来源：弗若斯特(te)沙利文）
尽管，现制茶饮市(shi)场规模在持续上升，但与之同步出现的还有(you)一个关键词，那就是“内(nei)卷”，卷价格、卷营销(xiao)甚(shen)至于卷配料(liao)表的现象不胜枚举，这背后其实反映的是现制茶饮市(shi)场进(jin)入了“规模与分化(hua)并重”的发展阶段。
换(huan)言(yan)之，虽然市(shi)场整体向上，但分化(hua)过(guo)程(cheng)也在同步演绎。3000多家现制茶饮品(pin)牌、40多万家门店，显示(shi)不是这一赛道的终极形态。弗若斯特(te)沙利文报告(gao)显示(shi)，按整体零售额计，前五大参与者(zhe)的市(shi)场份额已由2022年的36.3%增至2023年的40.2%。
市(shi)场份额在向着头部企业加速集中，但留给头部品(pin)牌们跑(pao)马圈地的时(shi)间窗口(kou)不会太久，这也是近年来众(zhong)多限制茶饮企业纷纷寻(xun)求上市(shi)来催化(hua)自身成长的主(zhu)要外因。
自从奈(nai)雪的茶于2021年登陆港交所以来，几(ji)家头部企业争夺“新茶饮第二股”名头的动作未曾有(you)丝毫停歇，但如今一切已尘埃落定(ding)。
4月23日，茶百道正式(shi)在港交所挂牌上市(shi)。在仔细翻阅(yue)了这家新上市(shi)的现制茶饮龙头相关资料(liao)后，笔者(zhe)认为茶百道能够夺得这一光环有(you)着一定(ding)的必(bi)然性。
一、加盟+小(xiao)店，构筑(zhu)高成长密码
成长性是茶百道能够率先跑(pao)出来的关键因素(su)之一。
2021年至2023年，茶百道实现营收从36.44亿元增长到了57.04亿元，复合增速达(da)到25.1%。
盈利层面同样亮眼，2021年至2023年茶百道的净利润从7.79亿元增长到11.51亿元，复合增速达(da)到21.6%。
单从盈利能力的角度(du)来看，即便是首个突破万店、拥有(you)着强(qiang)大规模效应的蜜雪冰城也稍逊一筹。2022年蜜雪冰城的毛利率和净利率分别为28.3%、14.8%，同期茶百道的毛利率和净利率分别为34.41%和22.8%。
（来源：choice）
为了有(you)个更直(zhi)观的感受(shou)，奈(nai)雪的茶2021年、2022年的净利润分别为-45.25亿元、-4.76亿元，2023年才刚刚扭(niu)亏为盈实现1116万元的净利润。从这个角度(du)来看，虽然茶百道上市(shi)时(shi)间晚于奈(nai)雪的茶，但凭借过(guo)硬的业绩数据似乎(hu)更能当得起(qi)“第一股”的名头。
可以看到，即使在遭遇全球卫生事件冲击下，茶百道的增长趋势也没有(you)改变，而且增长质量始终维持着高水准。
根据弗若斯特(te)沙利文数据，按2023年零售额计，茶百道在中国现制茶饮店市(shi)场中排名第三(san)，市(shi)场份额达(da)到6.8%。
需要注意的是，茶百道在2023年6月才获得一笔总额为10亿元的天使轮融资，投资机构为兰馨亚洲、草根资本、番茄资本等，据悉(xi)投后估(gu)值约(yue)180亿元。
不同于大部分头部茶饮品(pin)牌普(pu)遍在相对早期的时(shi)候便得到了外部资本的助(zhu)力，此次是茶百道自2008年成立(li)以来获得的首轮融资，这意味着茶百道从零开始到如今站(zhan)稳行业前三(san)的地位，几(ji)乎(hu)没有(you)依靠外部资本力量，其难度(du)可想而知。
能够拥有(you)如此强(qiang)劲的内(nei)生增长动能，很(hen)大程(cheng)度(du)上离不开茶百道成熟的加盟模式(shi)以及高效的小(xiao)店模型(xing)。
截(jie)至2023年底，茶百道共(gong)有(you)7795家加盟店，占总门店数量的99%以上。遵(zun)循一般的商业规律，加盟模式(shi)有(you)利于品(pin)牌迅速扩张，但同时(shi)也会随着管理半径扩大而带来更高的挑战。
但从结果(guo)来看，茶百道在高速扩张的同时(shi)，将闭店率始终维持在较低水平，2021年至2023年分别为0.2%、1.1%以及2.3%，虽然有(you)所增加，但低于同期的行业平均水平，这也体现了茶百道加盟体系的先进(jin)性。
一方面，严格的加盟准入制度(du)为茶百道带来了足有(you)优(you)质潜力的合作伙伴，并通过(guo)旗下的茶百道职业技(ji)能培训学校为加盟商带来全周期的专业培训，提升加盟商综(zong)合素(su)质；另一方面，通过(guo)建立(li)门店巡查制度(du)，保障加盟门店经营标(biao)准和品(pin)质的统一，截(jie)至2023年底，茶百道在全国范围内(nei)拥有(you)567人的区域督导团队，以每月3-4次的频率对门店进(jin)行巡查。
加盟的核心在于品(pin)牌方和加盟商的互利共(gong)赢(ying)。换(huan)言(yan)之，只有(you)加盟商和品(pin)牌方都能得到实惠，加盟模式(shi)才能持续运转下去。茶百道的业绩增长自不必(bi)多说，加盟商所得到的实惠则可以从两个指(zhi)标(biao)上进(jin)行侧面印证。
一方面，加盟商数量不断增长，从2021年的4634名增长至2023年5538名；另一方面，越来越多的“老(lao)”加盟商伙伴在深化(hua)与茶百道的合作，经营超过(guo)两家门店的加盟商从2021年的129名增至了2023年的595名。
如果(guo)说加盟模式(shi)是茶百道规模扩张的主(zhu)要引擎，那么小(xiao)店模型(xing)则是其优(you)秀盈利能力的关键支撑(cheng)。
具体来看，截(jie)至2023年12月31日，茶百道有(you)44.3%及42.8%的门店处(chu)于30至49平米和50至100平米区间。
（来源：茶百道官网）
一般来说，小(xiao)店所需的前期投入更低，且后续的租(zu)金、日常运营成本也会更低，对于门店来说可以实现更强(qiang)的成本控制。而且小(xiao)店往往拥有(you)更短的投资回报周期，有(you)利于茶百道更快打磨出成熟的单店模型(xing)，进(jin)而借助(zhu)加盟商的力量进(jin)行异地复制扩张。
此外，国内(nei)外卖渠道已经十分发达(da)，能够帮助(zhu)小(xiao)店实现更广阔(kuo)的客群覆盖，这也成为了茶百道小(xiao)店模型(xing)顺利跑(pao)通的重要支撑(cheng)。据悉(xi)，茶百道的外卖门店覆盖已经从2021年1月的91.8%上升到2023年12月的95.9%。
二、茶百道还有(you)哪些值得重视？
如果(guo)说加盟模式(shi)和小(xiao)店模型(xing)更多体现的是商业模式(shi)层面，那么在具体的执行层面，茶百道还做对了些什么？
产品(pin)自然是首要的。
茶百道旗下的几(ji)大经典茶饮，可以在各个季节(jie)实现供应，能够长期持续地刺激消费(fei)者(zhe)。其中，2023年杨枝甘露(lu)、芋(yu)圆奶(nai)茶、茉莉奶(nai)绿分别实现了17.95亿元、10.1亿元、13.45亿元的零售额。
按照(zhao)一般饮料(liao)企业的框架来看，年销(xiao)售额超过(guo)十亿元的产品(pin)可以作为拳头武(wu)器开拓市(shi)场，茶百道则相当于拥有(you)了三(san)个“十亿级”的大单品(pin)，帮助(zhu)企业建立(li)用户心智。
当然，在目前消费(fei)市(shi)场口(kou)味多元化(hua)的当下，仅仅依靠少数单品(pin)还是不足以支撑(cheng)企业实现可持续发展。
为此，茶百道坚(jian)持创新，2023年共(gong)计研发250多款产品(pin)，其中上新48款产品(pin)，并完成对13款经典产品(pin)配方的升级。同时(shi)，茶百道还增加了“季节(jie)区域特(te)色茶饮”产品(pin)，得到了市(shi)场积极反馈，例如2023年上市(shi)的“乌漆嘛黑”首周销(xiao)量就突破了100万杯，青提茉莉上市(shi)后三(san)天内(nei)也实现了百万杯销(xiao)量。
更深一层来看，无论是为超8000家加盟门店赋能，还是持续产品(pin)迭代创新，最基础的能力还是供应链。
原(yuan)料(liao)方面，茶百道对大部分门店的核心水果(guo)品(pin)类实现了统一采购、配送，对于水蜜桃、夏黑葡萄等部分核心水果(guo)，跟优(you)质水果(guo)产区直(zhi)接签署采购协议，从源头批量锁(suo)定(ding)长期供应，保障产品(pin)品(pin)质。截(jie)至最后实际可执行日期，茶百道与273名供应商合作，并拥有(you)263名备选供应商，保证上游原(yuan)料(liao)的充足供给，并提升自身的议价能力。
物流方面，茶百道建立(li)了覆盖全国范围的仓储物流网络，截(jie)至2023年年底，茶百道仓储设施包括21个高标(biao)准仓库，总建筑(zhu)面积约(yue)8万平方米，包括20个中心仓及1个前置仓。
这把(ba)基础性武(wu)器也是茶百道不断下沉的底气所在。
随着一线城市(shi)的现制茶饮店愈发密集，往下沉市(shi)场需求增量已经是大势所趋，茶百道也早早为此布局(ju)。截(jie)至2023年年底，茶百道的门店遍布31个省市(shi)，实现了对所有(you)县(xian)级城市(shi)的覆盖，在一线、 新一线、二线、三(san)线、四线及以下城市(shi)门店数量分别占门店总数的10.6%、26.9%、20.9%、19.4%及22.2%。
值得一提的是，除了向下沉市(shi)场要增量外，茶百道也开始了对海外市(shi)场的布局(ju)，2024年在首尔、曼(man)谷等地开设的店铺均已落地，后续其将国内(nei)成熟打法(fa)移植到海外市(shi)场的过(guo)程(cheng)值得期待(dai)。
三(san)、结语
随着现制茶饮市(shi)场进(jin)入下半场，行业焦(jiao)点将从规模为王转向高质量发展。
万店时(shi)代的到来已成大概率事件，除了已经完成这一“KPI”的蜜雪冰城外，茶百道、古(gu)茗等少数玩家距(ju)该目标(biao)也都不远，规模上的比拼仍然重要，但并非唯一目标(biao)，相反，市(shi)场对于企业盈利能力的重视程(cheng)度(du)会不断提高。
茶百道能够在实现规模不断增长的同时(shi)，兼顾盈利能力的提升，或许(xu)是其在上市(shi)前得到众(zhong)多资本认可的关键，这也是笔者(zhe)认为对于茶百道的估(gu)值要用新的视角来看待(dai)的原(yuan)因。
按照(zhao)招股价计，茶百道的上市(shi)估(gu)值约(yue)260亿港元。部分投资者(zhe)认为奈(nai)雪的茶总市(shi)值才40亿港元左(zuo)右，即便茶百道门店数量是前者(zhe)的4.4倍（截(jie)至2024年3月底，奈(nai)雪的茶门店总数约(yue)1802家），给予其176亿港元已经足够。
但这里有(you)三(san)点值得思考。
首先，在美国过(guo)去两年的加息周期下，港股的流动性问题始终未能得到有(you)效缓解，使得众(zhong)多港股上市(shi)公司遭遇流动性折价问题。
其次，奈(nai)雪的茶一直(zhi)以来坚(jian)持直(zhi)营模式(shi)和“第三(san)空间”的打造，在过(guo)去三(san)年遭受(shou)的外部冲击更严重，2021年至2023年的营收复合增速仅为9.63%（远低于茶百道同期的25.11%），利润层面的表现更是相距(ju)甚(shen)远，简单用门店数量对比的估(gu)值方式(shi)显然忽视了业绩带来的额外增益。
再者(zhe)，作为港股市(shi)场上唯一盈利的新茶饮标(biao)的，茶百道更容易获得看好新茶饮市(shi)场后续发展的资金的信任票。
由此来看，茶百道理应获得更强(qiang)劲的业绩数据带来的溢价，以及后续市(shi)场流动性恢复带来的估(gu)值修复。随着其成功上市(shi)，品(pin)牌力和资本实力得到增强(qiang)，业绩增长的确定(ding)性得以提升，260亿港元的估(gu)值或许(xu)只是开始。