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当前宏(hong)观经济环境(jing)下，每一个还在逆生长的产业链都显得弥足珍贵。
去年，国(guo)内电(dian)网投资规模(mo)（5275亿元）和增(zeng)速（5.4%）都创下了近年新高。今年1-2月景气度延续，同(tong)比+2.3%。不仅于(yu)此，去年电(dian)力设备(bei)出海(hai)也迎(ying)来了巨大增(zeng)长，给(gei)电(dian)网产业链都带来了可观的订单和收入。
截至目前，A股电(dian)力设备(bei)领(ling)域已有84家公司披露2023年业绩(ji)情况，其中超过(guo)七(qi)成的净利润都实现了增(zeng)长。并(bing)且上周多只产业链个股股价创下区间新高。
你以为这就结束(shu)了吗？
新一轮电(dian)网投资的预期差，在对上一轮大规模(mo)清洁(jie)能源并(bing)网和下游扩大用电(dian)需(xu)求产生的矛盾中产生，现在才到了开始兑现的起点。
正如马斯克之前说过(guo)，未来，不是缺显卡，而是缺电(dian)。
顺着更(geng)大的全球背景，投资机(ji)会正从逐渐(jian)电(dian)源侧转移到电(dian)网侧，这里有央企背书，技术实力出众的龙(long)头企业，也有立足细(xi)分市场的隐形冠军，估值随着出海(hai)新机(ji)会迎(ying)来重(zhong)估。
这个赛道，正在逐渐(jian)发(fa)出金子的色彩。
01
近两年，随着大规模(mo)新能源项目接入电(dian)网，国(guo)内电(dian)网投资形成了两大主线：特高压的输电(dian)网投资，以及可适应大量分布式能源接入、将能量转化为信息的配电(dian)网投资。
主网一侧，为消纳(na)大规模(mo)新能源电(dian)力的向外输送需(xu)求，国(guo)家电(dian)网在“十四五(wu)”期间拟规划(hua)建设特高压线路“24交14直”。
第(di)二(er)批100GW风(feng)光大基地项目将于(yu)“十四五(wu)”期间建成，原(yuan)则上会在2023年大规模(mo)并(bing)网，其中约75%输电(dian)规模(mo)外送消纳(na)。
但由(you)于(yu)前两年疫情冲击，线路核准开工进度不及预期，大部分工作量被迫(po)延后，直接最近两年，特高压输电(dian)通(tong)道的建设才开始快马加鞭，步入投运高峰期。
国(guo)家电(dian)网公司计划(hua)去年核准“5直2交”，开工“6直2交”，开工规模(mo)超过(guo)了15年的历史高峰。电(dian)网公司针对特高压设备(bei)进行了6次(ci)招标，合计中标金额403.3亿元，比2022年增(zeng)加了接近11倍，目前四条直流特高压设备(bei)已经完成采(cai)招。
其中，变(bian)压器、换(huan)流阀、组合电(dian)器是特高压直流项目里的核心一次(ci)设备(bei)，价值量占(zhan)比可达到70%。
中国(guo)电(dian)气装备(bei)集团旗下的三家上市公司中国(guo)西电(dian)、许继(ji)电(dian)气、平高电(dian)气作为龙(long)头公司，业绩(ji)表现大大超出了市场预期。去年国(guo)网对三种设备(bei)的招标中，这三家基本都是主力。
中国(guo)西电(dian)去年四季度单季净利润同(tong)比增(zeng)长了144%，平高电(dian)气（+678%）更(geng)猛，由(you)于(yu)高电(dian)压等级的电(dian)气设备(bei)产品技术壁垒更(geng)高，格局稳定，高毛利产品收入比例(li)的增(zeng)加，令到公司毛利率各项盈利指标都有所改善。
三家龙(long)头公司在今年优先受到了市场的挖(wa)掘。许继(ji)电(dian)气、平高电(dian)气今年涨幅均达到28%，中国(guo)西电(dian)发(fa)布财报后的6个交易日内，股价连续上涨了50.18%。
有机(ji)构预测(ce)，十五(wu)五(wu)”期间，为继(ji)续解决“大基地”外送问题(ti)，特高压直流依(yi)然是建设重(zhong)点，投运条数有望达到17条以上。
可以预见，随着建设周期的缩(suo)短(duan)，从招标产生订单，到交付确认收入的时间或将大大提速。未来几年主力设备(bei)公司的业绩(ji)能见度清晰了许多。
02
而配电(dian)一侧，随着两网对特高压等主干(gan)网的投资增(zeng)加，集中式新能源消纳(na)问题(ti)得到解决，未来将会加大对配网的投资，并(bing)引(yin)入社会资本进行配网建设。
电(dian)网系统由(you)输变(bian)电(dian)网以及配电(dian)网系统组成，由(you)于(yu)肩负着多类型电(dian)力单元接入的作用，电(dian)压层级有多个跨(kua)度（35-110KV、6-20 kV、220/380V），设备(bei)商市场格局相比主网更(geng)加分散，且区域属性较明显。
我国(guo)电(dian)力投资长期存在“重(zhong)电(dian)源、轻电(dian)网，重(zhong)输电(dian)、轻配网”的情况，配电(dian)网建设滞后于(yu)主网建设。
但随着户用光伏等分布式新能源建设加速，配电(dian)网接入用户和电(dian)源特征出现明显变(bian)化，因为装机(ji)体量的上升需(xu)要相应提升配电(dian)网的承载(zai)能力，这是当前仍需(xu)加大配电(dian)侧投资最重(zhong)要的原(yuan)因。
于(yu)是，今年3月国(guo)家能源局、发(fa)改委(wei)发(fa)布《关于(yu)新形势下配电(dian)网高质(zhi)量发(fa)展的指导(dao)意见》时下了顶量指标。
“到2025年，配电(dian)网承载(zai)力和灵活性显著提升，具备(bei)5亿千(qian)瓦左右分布式新能源接入能力。到2030年基本完成配电(dian)网柔性化、智能化、数字化转型，较好满足分布式电(dian)源、新型储能及各类新业态发(fa)展需(xu)求。”
“十四五(wu)”期间，国(guo)家电(dian)网配电(dian)网规划(hua)投资超过(guo)1.2万(wan)亿元，占(zhan)总投资的60%以上；南方电(dian)网配电(dian)网规划(hua)投资达到3200亿元，约占(zhan)总投资额的48%。
配电(dian)网一次(ci)设备(bei)包括配电(dian)变(bian)压器、开关柜(gui)、柱上开关、智能电(dian)表、无功补偿装置等，二(er)次(ci)设备(bei)包括配电(dian)自(zi)动化系统、监控系统等。从中标结果来看，放量预期较大的智能电(dian)表站了出来。
从机(ji)械式、普通(tong)电(dian)子式，再到智能电(dian)子式，电(dian)表的推广经历了几个阶段，期间单台价值量在2020-2022年从250元/台增(zeng)长到370元/台。
但在14-15年达到招标高峰期后，加上疫情干(gan)扰(rao)，规模(mo)再未扩大，按照8-10年的替换(huan)周期，本应在前两年完成的更(geng)迭实际上可能于(yu)这两年再次(ci)放量。
去年下半年，国(guo)网单批次(ci)招标规模(mo)创造了近几年的高点，今年4月7号国(guo)网发(fa)布的2024年第(di)十五(wu)批采(cai)购(gou)中，计量设备(bei)（电(dian)能表）中标金额同(tong)比增(zeng)长又接近四成，其中电(dian)表类4414万(wan)台，同(tong)比+84.1%，超出市场预期。
连续两个批次(ci)招标高峰，加上平均半年的交付周期，也意味着接下来两三个季度，电(dian)表企业有很好的业绩(ji)支(zhi)撑。
除此之外，智能电(dian)表的出口需(xu)求也在快速增(zeng)长。新兴的亚非拉国(guo)家及地区的电(dian)网设施较为落后，人工抄表、窃电(dian)成本较高，亟需(xu)提升电(dian)网智能化水平。
23年伴随全球智能电(dian)表渗透率的快速提升，电(dian)表出口额同(tong)比增(zeng)长23%，首次(ci)超过(guo)100亿元，亚非欧合计占(zhan)总出口额的90%。海(hai)兴电(dian)力、三星医疗、威力集团等智能电(dian)表企业已经布局产能并(bing)形成稳定的供货关系。
回到业绩(ji)上，参(can)与国(guo)内招标的供应商市场格局比较松散，三星医疗、威胜信息、炬华科技、许继(ji)电(dian)气中标份额靠前，但合计市占(zhan)率不超过(guo)25%。
去年，海(hai)兴电(dian)力的海(hai)外营收同(tong)比增(zeng)长 51.29%，其中海(hai)外智能用电(dian)业务实现收入25.61亿元，同(tong)比增(zeng)长41.72%，再度验证了出口景气程度。而另一家龙(long)头公司三星医疗，截至2023年三季度末，海(hai)外在手订单同(tong)比也大增(zeng)46%至45亿元。
国(guo)内招标放量+海(hai)外需(xu)求景气的双重(zhong)利好催化下，年初至今两家公司均上涨了72%，与两年前逆变(bian)器的爆发(fa)很相似(si)，国(guo)内外景气度都很高。
03
过(guo)去，全球海(hai)外主要经济体的电(dian)网投资进度整体是不及预期的，或者说，跟电(dian)源侧清洁(jie)能源的投入相比，实在很难应付日后并(bing)网供电(dian)。
根据(ju)IEA，到2030年，全球电(dian)网投资规模(mo)将再上一个台阶。从现在到2023年，每年平均投资额将达到5000亿美(mei)元，2031-2040年提高到7,750亿美(mei)元，2041-2050到8,700亿美(mei)元。
除了新兴经济体以外，许多发(fa)达国(guo)家还面(mian)临着线路陈旧，设备(bei)老(lao)化的问题(ti)，应该说，更(geng)新换(huan)代的焦虑程度并(bing)不亚于(yu)国(guo)内，未来也会快马加鞭。
正当人们把目光聚焦在AI科技股，海(hai)外从电(dian)网设备(bei)公司到发(fa)电(dian)运营商，均享受到了电(dian)力供需(xu)不平衡带来的红利。
例(li)如，作为美(mei)国(guo)最大的电(dian)力生产商和零售能源供应商之一，Vistra Energy（VST）的售电(dian)业务为20个州的400万(wan)客户提供服务，包括负责1/3人口，夏天电(dian)力非常紧绷的德(de)克萨斯州供电(dian)。
公司去年不仅扭亏为盈，股价还继(ji)续创下新高。值得注意的是，近两年Vistra涨幅达到了193%，股价表现并(bing)不逊色于(yu)这些科技股。
另外一家中低压配电(dian)龙(long)头伊顿，变(bian)压器订单则是多到愁，去年积(ji)压的订单量几乎(hu)是历史平均水平的3倍，预计足够支(zhi)撑公司业务增(zeng)长到2025年。海(hai)外电(dian)气设备(bei)巨头开始纷纷扩产，但变(bian)压器平均扩产周期接近两年，供不应求的阶段还将延续。
曾经有个梗非常火，说AI、新能源汽车，这些下游应用的尽头，落回了电(dian)力。
未来，下游用电(dian)需(xu)求将发(fa)生天翻地覆的变(bian)化，吃电(dian)怪兽不仅来自(zi)于(yu)给(gei)电(dian)动车充电(dian)的充电(dian)桩，还有数据(ju)中心，延续人工智能革命的生命线。
根据(ju)美(mei)银(yin)预测(ce)，到2030年，全球数据(ju)中心的电(dian)力需(xu)求可能达到126-152GW，在此期间新增(zeng)大约250太(tai)瓦时（TWh）的电(dian)力需(xu)求，相当于(yu)2030年美(mei)国(guo)总电(dian)力需(xu)求的8%。在建数据(ju)中心的电(dian)力需(xu)求将超过(guo)现有数据(ju)中心用电(dian)量的50%，建成几年内数据(ju)中心的电(dian)力消耗还要翻番。
数据(ju)中心对于(yu)电(dian)能的可靠性、连续性有更(geng)高的要求。虽然供配电(dian)系统可以平抑一定的波动，但发(fa)电(dian)电(dian)源本身的稳定性也很重(zhong)要，核能也许比清洁(jie)能源更(geng)加适合为数据(ju)中心供电(dian)。这也解释了，AI的向前发(fa)展，像Vistra Energy这种电(dian)力运营商也在受益范(fan)围中。
电(dian)力行业的景气周期已经开始向中下游转移。AI和算力的上限无法预估，眼前唯一有确定性的，就是新一轮建设周期的来临，随着从订单到交付的确认，大alpha还在路上。（全文完）