值此五周(zhou)年之(zhi)际，科创板(ban)改革再(zai)出发
6月19日(ri)，陆家嘴论坛正式开幕，证监会主席吴清阐述(shu)了当前(qian)资本市场建设的三个着力点：一(yi)是积极主动(dong)拥抱新质生产力发展，二是大力推(tui)动(dong)上(shang)市公司提升投(tou)资价值，三是保护投(tou)资者。我(wo)们认为论坛延续了新“国九条”及资本市场“1+N”系列政策文(wen)件(jian)的表述(shu)，增量举措或在于(yu)新质生产力：继5年的“科创”耕耘后(hou)，科创板(ban)改革再(zai)出发，证监会于(yu)今日(ri)发布《关于(yu)深化科创板(ban)改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施(shi)》（“科八条”，后(hou)同），旨在进一(yi)步突出科创板(ban)“硬科技”特色，从(cong)入口、融资、交易三端集中发力，为资本市场服务新质生产力打开新空间。
入口端：精(jing)准识别与把控(kong)，提升制(zhi)度包(bao)容性
一(yi)是精(jing)准把控(kong)“硬科技”入口端，1）强化科创板(ban)“硬科技”定位(wei)，进一(yi)步完善科技型企业精(jing)准识别机制(zhi)，严把“入口关”，优先支持新产业新业态新技术(shu)领域突破关键核心技术(shu)的“硬科技”企业在科创板(ban)上(shang)市，意在严防“伪科技”企业在科创板(ban)上(shang)市。截(jie)至06.19，科创板(ban)上(shang)市企业中硬科技属性较为突出的电新/电子/计算机等数量占比达75%，未来硬科技含量有望进一(yi)步提升。2）明确“未盈利”≠“不合格”，支持具有关键核心技术(shu)、市场潜力大、科创属性突出（且科研力度大）的优质未盈利科技型企业在科创板(ban)上(shang)市，更好适配(pei)“新质生产力”的企业特征，提升制(zhi)度包(bao)容性。
融资端：优化新股发行定价，再(zai)融资政策有望更加市场化
融资端，推(tui)动(dong)注册制(zhi)走实走深，1）试(shi)点调整适用新股定价高价剔除比例，上(shang)交所(suo)明确科创板(ban)试(shi)点统一(yi)执行3%的最高报价剔除比例（vs现行实践中按1%执行）。21.09.18（科创板(ban)新股定价发行新规）-24.06.19区间内，科创板(ban)新股首(shou)发市盈率中值为66x，“科八条”有助减少网下投(tou)资者报高价冲动(dong)，推(tui)动(dong)新股回归其内在价值、降低(di)首(shou)发市盈率波动(dong)。2）推(tui)动(dong)再(zai)融资储架发行试(shi)点。以美国为鉴，“一(yi)次注册、分次发行”的再(zai)融资储架发行制(zhi)度赋予企业灵活安排各阶段证券发行规模的自主权，同时降低(di)企业融资成本。于(yu)我(wo)国而(er)言(yan)，亦可平缓限售股解禁(jin)后(hou)的集中减持对二级(ji)市场的冲击、稳定资本市场。
融资端：政策暖风+财(cai)源优化→并购重组(zu)活力可期
3）大力度支持并购重组(zu)。支持科创板(ban)上(shang)市公司开展产业链(lian)上(shang)下游的并购整合，适当提高科创板(ban)上(shang)市公司并购重组(zu)估值包(bao)容性，并优化财(cai)源规范：国务院今日(ri)同步发布《促进创业投(tou)资高质量发展的若干政策措施(shi)》，扩大科技创新领域并购贷款(kuan)投(tou)放，支持符合条件(jian)的上(shang)市公司通过(guo)发行股票或可转(zhuan)债募集资金并购科技型企业。DDM三因子拆分看，并购重组(zu)周(zhou)期有望提升以科创板(ban)为代表的成长板(ban)块的风险偏好、盈利预(yu)期及其对于(yu)无(wu)风险利率变化的敏感度（如2012年后(hou)创业板(ban)并购重组(zu)活跃→创业板(ban)成长预(yu)期抬升→2013年创业板(ban)结(jie)构性占优）。随政策刺激+财(cai)源的优化，科创板(ban)并购重组(zu)有望释放活力。
交易端：便利、丰富、安全，打通投(tou)资者交易堵点
交易端，完善交易机制(zhi)，加强全链(lian)条监管。1）交易更便利：研究优化科创板(ban)做市商机制(zhi)、盘后(hou)交易机制(zhi)，提高交易便利性。2）产品更丰富：将科创板(ban)ETF纳入基金通平台转(zhuan)让，丰富科创板(ban)指数、ETF品类及其期权产品。一(yi)方面，截(jie)至06.19，跟踪科创板(ban)相关指数的ETF共计47只，基金规模近1790亿元，随指数及ETF产品的扩容，科创板(ban)或迎来新一(yi)轮增量资金；另一(yi)方面，期权产品的引进亦有助于(yu)平缓二级(ji)市场波动(dong)。3）交易更安全：从(cong)严打击科创板(ban)欺诈发行、财(cai)务造假等市场乱象，压实发行人及中介机构责任；严格执行退市制(zhi)度，坚决清除“僵尸空壳(ke)”，保护中小投(tou)资者的合法权益(yi)。
风险提示：政策落地不及预(yu)期，数据统计出现偏误。
本文(wen)作者：研究员王以（SAC No. S0570520060001）、王伟光（SAC No. S0570523040001），来源：华泰证券策略研究，原标题：《“科八条”为资本市场带来哪些变化？》
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