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本来(lai)市场对于今天的美联储议息会议预期不太(tai)好：因为通胀和就业都很坚挺，美联储很可能重申继续保持高利率及降息需要更多信(xin)心，并极可能“确认”今年不会降息的市场预期。
结(jie)果果不其然，而且美联储在本次会议声(sheng)明中还新(xin)增了：“近几个(ge)月在通胀下降方面缺乏进一步进展”。
但意外(wai)的是，美联储宣布了给QT踩刹车(che)：美联储称，6月起，美国国债的月度缩表(biao)上限从600亿美元降至250亿，机构MBS上限不变，超过MBS上限的本金用于美国国债再投资。
这一超预期的声(sheng)明，几乎是一顺间，让美债收益率下降。
尽管(guan)美联储已经(jing)提前预告过结(jie)束QT，但令市场意外(wai)的是这一天来(lai)得如此之快如此之猛。
这背后是美联储面对的日(ri)益上升的美债国债发行压力和流动性压力……
超市场预期的QT刹车(che)
虽然早在两周以前，美联储就已经(jing)吹风(feng)过要结(jie)束QT：纽(niu)约联储当时预计，可能明年年初或年中结(jie)束缩表(biao)，银行准备金将从目前的约3.6万亿美元降至2.5万亿或3万亿美元，资产负债表(biao)规(gui)模将缩减至6万亿或6.5万亿美元左右。
当时美联储的资产负债表(biao)仍高达7.4万亿美元。
图(tu)：美联储资产负债表(biao)变动趋(qu)势
按照“预告”来(lai)看，美联储未(wei)来(lai)还有9000-14000亿美元的缩表(biao)空间。
因为美联储一直以来(lai)的策略(lue)是让缩表(biao)被动进行，即“自动到(dao)期”不续作的方式，让QT在“后台”默默运行，主(zhu)要目的之一是不要让QT对市场造成“干扰(rao)”，以便通过“润物细无声(sheng)”的方式完成缩表(biao)。
当时美联储的缩表(biao)速度差不多是950亿美元/月，要再缩掉9000-14000亿美元，考虑到(dao)中间降速的影响，怎么(me)样也得到(dao)2025年四五月份才能结(jie)束。
比起上次结(jie)束QT时节奏，这次宣布结(jie)束QT好像有点急。
上次美联储缩表(biao)是从每月500亿美元规(gui)模往(wang)下降，每月缩减规(gui)模降至450亿美元，降速10%。
而这一次一上来(lai)，就砍掉了三分之一以上的缩表(biao)速度——这并不符合美联储对待QT的一贯态度，“刺激”意图(tu)明显——通过远超过市场预期的QT降速给市场的流动性预期放水。
流动性紧张预期大幅缓解(jie)
通过超预期的QT刹车(che)，市场对流动性紧张的焦虑得到(dao)大幅缓解(jie)，美债上涨。
图(tu)：美联储公布超预期QT刹车(che)后美债收益率下跌（对应美债价格上涨）
图(tu)：目前市场流动性的重要观察指(zhi)标，隔夜(ye)逆回购仅剩4000多亿美元
更快的QT结(jie)束速度，在一定程度上也是上次美联储吃过药之后的结(jie)果：上次美联储宣布2019年6月开始降速QT之后，没想到(dao)仅仅过去2个(ge)月，就需要QE。
图(tu)：上次QT刚(gang)刚(gang)降速一个(ge)月，就需要再大幅度QE
因为当时出现了流动性危(wei)机，美联储不得不通过快速扩表(biao)的方式救急。
这说明美联储对于QT降速的掌控能力和流动性测(ce)算是有问题的。这一次很显然美联储希望给自己多留点容错(cuo)空间。这也就意味(wei)着市场经(jing)受流动性枯竭惊吓的概率降低了。
另外(wai)，从单次降速的力度来(lai)看，QT可能比预期更快结(jie)束。
国债需求压力缓解(jie)
另外(wai)，从降速结(jie)构上来(lai)看，这次降速QT还对国债流动性有明显的偏向性：“美国国债的月度缩表(biao)上限从600亿美元降至250亿，机构MBS上限不变，超过MBS上限的本金用于美国国债再投资。”
今年美国国债的流动性面临史无前例的压力：2024年，有创纪录的8.9万亿美元美国国债(约占美国未(wei)偿债务的三分之一)将到(dao)期，需要续作，如果再加上今年需要净发行的规(gui)模，2024年美国财政部(bu)需要拍卖超过10万亿美元的国债。
如此大的到(dao)期规(gui)模，跟现在美债发行的结(jie)构有很大关系。
图(tu)：美债现在只能主(zhu)要通过1年内的短债进行融资和再融资
而美债的传统结(jie)构是以中长债为主(zhu)体(ti)，大量滚动发行短债是新(xin)冠(guan)之后才有的现象。
为什么(me)？答案很简单，中长债卖不动。
为什么(me)卖不动？
归(gui)根结(jie)底是市场在本质上对美联储降低通胀没信(xin)心，觉得T*D美债净发行量的前景明摆着现在是越来(lai)越大，又是战争需求又是再工业化需求，上哪(na)里降通胀去。
如果市场对美联储降低通胀真(zhen)的有信(xin)心，那结(jie)果应该是美国的中长端(duan)债券随便卖，都将被一抢而空，供不应求：道理很简单，随着通胀的下行，整个(ge)收益率曲线(xian)都会下行，而长端(duan)债券将给在利率见顶区域买(mai)入的持有者带来(lai)巨大的资本收益，期限越长收益比例越大。
但现在市场不敢买(mai)中长债是个(ge)什么(me)道理？是怕这个(ge)中长端(duan)的收益率因为美债发行和通胀还要往(wang)上涨，如果现在买(mai)了就会出现巨额(e)的资本损失，所以现在流动性都躲在货(huo)币基金里面看情况，而货(huo)币基金主(zhu)要持有的是1年内的短债。
但是由于市场流动性被慢(man)慢(man)吸走，美债的净发行、美联储的QT、美股的上涨等等，可以继续用于再融资的短期美债流动性越来(lai)越少——再少下去就连短端(duan)都要卖不动了，流动性一紧张，所有的资产价格都得跌，美债美股都一样。
这时候美联储赶紧结(jie)束QT，相当于即将每年给市场增加1.2万亿美元的流动性（原来(lai)是通过QT吸流动性，QT结(jie)束之后，这部(bu)分流动性就“释放”出来(lai)了），如此一来(lai)还能再给美债的疯狂发行再续两秒——这还不够现在美债一年净发行量所需要的流动性。
相应的，通胀回到(dao)2%的目标，也就变得更加遥遥无期。