酱香科技碾压硬科技，一直(zhi)是大(da)A难言的痛(tong)。
不过，这几年，情况终于发生了变化。
不知不觉中，茅台已(yi)经整(zheng)整(zheng)弱势震荡了3年。从2021年的最高价至今，跌幅超过了25%，幅度相对其他“茅”不算(suan)什么，但它的走势，就是给人心(xin)理有种不舒(shu)服的感觉。
这3年，4次(ci)进入“技术性(xing)熊市(shi)”（期间跌幅超20%），3次(ci)期间跌幅超10%，虽然每次(ci)都(dou)很快反抽(chou)上去(qu)，但还是随后又逐渐滑拉(la)下去(qu)。
就如同一个大(da)胖子突然变瘦，裤头变松，裤子开始频频往下滑，于是赶忙用手(shou)拉(la)起来，如此反复不止，大(da)概(gai)就是这样子。
拧巴，心(xin)堵，烦躁。。。
上市(shi)以来，茅台不是没有向下调(diao)整(zheng)过，08年、12年、18年，调(diao)整(zheng)至多也就1年就上攻了。
但拧巴这么长久的，还真的是头一回。
01
这几天，茅台的股价又出现明(ming)显下跌。
这是在它刚发布2023年年报(bao)，业绩数据一片大(da)好的形势下，出现的异常走势。
年报(bao)显示，茅台营(ying)收第(di)一次(ci)跨入1500亿(yi)门槛，达到了1505.6亿(yi)元，增长了18.04%；净利润747.34亿(yi)元，增长19.16%，无论两(liang)者的规模还是增速，几乎已(yi)是2019年以来的最好表现了。
这数据有多牛呢？营(ying)收的一半都(dou)是净利润！
华(hua)为这样厉害的公司，2023年营(ying)收7042亿(yi)元，净利润也只有870亿(yi)元。
论挣钱能(neng)力(li)，茅台远超华(hua)为，说它是现金奶牛也不为过。
日赚2亿(yi)元的茅王对股东也慷慨，大(da)手(shou)笔一挥，给股东分红308.76元。
这样的牛掰(bai)的业绩背景，股价竟然没支棱起来。
傻子都(dou)能(neng)看出来，这里(li)有事。
之前，坊间传闻，年报(bao)中两(liang)家长期只买茅台不卖的股东，减持了茅台，这两(liang)家叫做金汇荣盛财(cai)富、珠海瑞(rui)丰汇邦的股东，据说背后是知名投资人段永平。
虽然段永平很快作(zuo)出回应：茅台一股都(dou)没卖。
但这句话，效果就如同此地无银三百两(liang)，反而引来了更多的关注和猜疑。
资本对于风吹草动最敏感，2023年年报(bao)显示，茅台四季度持有人数减少3家退(tui)出1家，还是有人在跑的。虽然不多。
但事情一旦发酵，不论是不是段永平在跑，结(jie)果都(dou)一样了。
其二，最近在圈内在热烈讨论茅台飞天酒批(pi)发价持续下跌的传闻。4月(yue)9日最新价格显示，2024年53%vol500ml飞天茅台酒散瓶酒2510元，比之前下跌了150元到200元。
有人把这个原因归咎于375ml巽风酒放量20万瓶所(suo)致，茅台也很快进行辟谣，但还是没止住影响(xiang)。
很明(ming)显，节后终端销售进入淡季是个周期事实，每年这个时候批(pi)发价都(dou)会出现一些跌价没啥毛病。
但如今又是大(da)佬(lao)要跑小作(zuo)文，又是淡季主产(chan)品价格下跌，双冷箭齐放下来，哪(na)个老干部能(neng)经得起如此考(kao)验?
不用深究，这些暗示带(dai)来的惊吓，就足够喝一壶了。
02
赵本山的小品中有句经典台词：你大(da)爷还是你大(da)爷，但你大(da)妈(ma)已(yi)经不是你大(da)妈(ma)。
用在茅台和现在市(shi)场关系(xi)上，何其相似。
一直(zhi)以来，茅台都(dou)是A股的股王，2016年，茅台以4197.58亿(yi)元市(shi)值第(di)一次(ci)跃进A股前十名，当(dang)年第(di)一名是工商银行，市(shi)值1.55万亿(yi)。
仅过了三年，2019年茅台市(shi)值翻倍跨入万亿(yi)，达到14860.82亿(yi)元，位居第(di)四。
2020年疫情反而成就了茅台，市(shi)值再次(ci)翻倍达到了2.5万亿(yi)，成功(gong)封王。
2021年一度突破三万亿(yi)。
国字头的国有六大(da)行、中石油、中国移动等都(dou)被茅王拿下。
此后到现在，虽有波动，基本都(dou)在2万亿(yi)市(shi)值徘(pai)徊。
茅王能(neng)成王，除了资本的加持，根基还在于自身的基本面。
2013年到2023年，茅台营(ying)收入年复合增长率(lu)15%，利润从151.375亿(yi)增长到2023年740亿(yi)，年复合增长率(lu)达到17.17%，归母利润平均复合增长率(lu)也有15%。
上市(shi)23年，茅台累计分红达到2474亿(yi)元，尤其最近几年每年分红几百亿(yi)，堪称印钞机(ji)。
飙(biao)升的市(shi)值，持续稳健(jian)的业绩和巨(ju)额(e)的分红，所(suo)有这些，共同造就了多年来无数机(ji)构、股民成为它的坚定信徒。
但另一方面，茅台股息率(lu)常年不到3个点(dian)，即使这三年股价回落(luo)不少，股息率(lu)相对来说依然没有多少吸引力(li)。
不是它分红不够多，是它的股价涨太快，导致股息率(lu)看上去(qu)没有性(xing)价比。
2021年之前，信徒看中茅台的，无非(fei)是它夸张而坚定的、能(neng)穿(chuan)越牛熊不断(duan)上涨的股价。
对于更久之前的信徒，看中的还有它一直(zhi)规模可观的分红。
但对于2021年之后想(xiang)入场的新投资者来看，这两(liang)个“信仰点(dian)”，都(dou)似乎都(dou)变得比以前弱太多了。
举一个很粗糙的证(zheng)明(ming)：
假如你是2014年1月(yue)初茅台价格126元时开始买入并一直(zhi)持有，那么到2021年度你能(neng)每股分红21.68元，2022年更是能(neng)分到47.82元，对你来说，你的股息回报(bao)就分别(bie)高达17.2%、38%，足够你吃香。这也是很多很早(zao)就持有茅台的投资者不舍得卖出茅台的原因。
但假如你是在十年后也就是2024年，以茅台1700元/股的价格才开始买的，那么你的待遇可能(neng)天差地别(bie)。
茅台前几年的利润增速在15%，股利支付率(lu)大(da)概(gai)在50%，假如2024年继续保持，那么到时候你每股分红大(da)概(gai)会有多少呢？
去(qu)年茅台归母净利润约(yue)747亿(yi)元，总股本12.56亿(yi)股，那么2024年度的每股分红大(da)概(gai)在747*1.15*0.5/12.56=34.2元。
而你自己的持有成本是1700元/股，那么你的股息率(lu)就是2%。
这种实际股息回报(bao)率(lu)，在大(da)A几乎没有性(xing)价比可言，甚至跑不赢国债。
现在股息率(lu)长期稳定超过5%的高息票，简直(zhi)不要太多。
你只能(neng)寄托它的股价上涨。
继续假设(she)：
茅台过往十年的平均PE在30倍左右，假设(she)茅台的经营(ying)局(ju)面没有大(da)变化，利润继续增长15%，那么2024年度，茅台每股净利润能(neng)有747*1.15/12.56=68.4元，30倍PE对应的股价为2050元。
这个水平，离你的持有成本1700元/股，约(yue)还有20.5%的上涨空(kong)间。就算(suan)打个半价，也有10%的上涨空(kong)间。
对于大(da)机(ji)构来说，这也算(suan)不差的空(kong)间了，起码(ma)确(que)定性(xing)会比其他的股票有保障得多。
但现在的宏(hong)观大(da)环境，和持续显露出来的动销压力(li)，你又有多大(da)信心(xin)笃定会按预期走？
所(suo)以，茅台靠(kao)什么来吸引站在场外的投资客呢？
03
白酒行业成为资本市(shi)场的王者赛(sai)道，其实也只是过去(qu)十几年来才形成的。
在此之前，它们甚至还不如钢铁煤炭(tan)制造业。
可以说，白酒行业的成长和持续繁荣离不开大(da)基建、房地产(chan)和其他商业活动的井喷，以及海量资本的催化。
如果不是资本有意无意的推动，白酒想(xiang)要称王，几乎不可能(neng)。
但时代不能(neng)永远停(ting)留在原处，终究会变的。
如今，大(da)基建的黄金时代已(yi)经过去(qu)，新的经济环境下，政务消费、商务宴请消费的场景也比以前明(ming)显收缩，白酒行业的销量也只能(neng)跟着减少了。
实际上，从2016年起，白酒产(chan)量缩量趋势就开始了，从最高140万千升产(chan)量降至2023年449.2万千升，2023年同比甚至骤(zhou)降减了33%。
相反，白酒企业库存却在不断(duan)增加。之前有报(bao)道，2023年三季度末，20家上市(shi)白酒企业存货(huo)总额(e)为1363.54亿(yi)元，头部酒企库存占比均超过40%，存货(huo)值均超百亿(yi)元，茅台更是超过了400亿(yi)元。
压力(li)早(zao)就都(dou)给到了经销商。
然而目前市(shi)场环境下，经销商又能(neng)怎么办呢？
高端酒这么多年累积下来，无论是经销商还是终端消费者手(shou)上的库存，早(zao)已(yi)不知道有多大(da)规模。以前喝的人节衣缩食了，“应用场景”也在不断(duan)减少，年轻人又不讲“酒德(de)”还买不起。
那么，高端酒还能(neng)大(da)量卖给谁？
这也是茅台股价为什么这三年来如此拧巴的原因。
这问题，跟地产(chan)的问题，其实都(dou)是类(lei)同的。
但所(suo)幸的是，它们的结(jie)局(ju)可能(neng)不一样。地产(chan)行业，连带(dai)地产(chan)全产(chan)业链的各种“茅”，早(zao)已(yi)不知腰斩多少次(ci)，高端白酒由于消费群体和未来行业预期稳定，处境明(ming)显好很多。
尤其是对于有强大(da)护城河且稳健(jian)业绩增长预期的茅台来说，情况肯定会比其他白酒对手(shou)要好得多。等到以后经济和消费重新强势复苏，它的市(shi)值依然会跟随它的利润持续稳步增长下去(qu)，这可以说毫无疑问。
但总需求量不断(duan)萎缩下，白酒行业的内卷局(ju)面，大(da)体已(yi)经是避免不了。