本报记者 毛艺融
7月11日起，转融券业务正式暂(zan)停。暂(zan)停后的(de)两(liang)个交易日，市场(chang)信心和情绪明显改善。7月11日，上证(zheng)指数上涨1.06%。7月12日，上证(zheng)指数上涨0.03%。
根据(ju)监管部门(men)安排，存量转融券合约可(ke)以展(zhan)期，但(dan)不得晚于9月30日了结。今年以来，转融券规模已经大幅缩减，Wind数据(ju)显示(shi)，截至7月11日收盘，A股全市场(chang)转融券余(yu)额下滑至304.21亿元，较(jiao)年初下降747.38亿元，降幅为71%；转融券余(yu)量约24.21亿股，较(jiao)前一(yi)个交易日下降了1548万股，较(jiao)年初下降43.35亿股。
对融券业务，证(zheng)监会也有新的(de)监管举(ju)措。证(zheng)监会批准沪深北交易所调整融券保证(zheng)金比例由不得低于80%上调至100%，私募证(zheng)券投资基金参与融券的(de)保证(zheng)金比例由不得低于100%上调至120%，自7月22日起施行。
事(shi)实上，去年至今，证(zheng)监会采取一(yi)系列逆周期调节措施后，目前融券规模已持续走低。Wind数据(ju)显示(shi)，截至7月11日收盘，沪深两(liang)市融券余(yu)额317.63亿元，年初至今降幅为55%，融券余(yu)量60.52亿股，年初至今降幅为35%。此外，融券规模占A股流通市值约0.05%，每日融券卖出额占A股成交额的(de)比例由年初的(de)0.7%下降至0.2%。
谈及(ji)转融券业务暂(zan)停、调整融券保证(zheng)金比例的(de)影响，长城证(zheng)券首席经济学(xue)家汪毅在(zai)接受《证(zheng)券日报》记者采访时表示(shi)，暂(zan)停转融券业务、提升融券保证(zheng)金比例是监管层落实新“国九条”要求(qiu)的(de)重要举(ju)措，有助(zhu)于维护市场(chang)公平，维护中小(xiao)投资者权(quan)益。长期来看，有助(zhu)于稳定投资者预期，提升股市整体质量，将(jiang)提振(zhen)市场(chang)信心和市场(chang)情绪，中长期“耐心资本”有望加速进(jin)场(chang)。
顺应(ying)市场(chang)形势
融券与转融券业务分别于2010年3月份、2013年2月份推(tui)出。目前，融券业务中有近七成的(de)证(zheng)券来自转融券。融券及(ji)转融券是一(yi)项中性的(de)金融业务（工具），在(zai)维护市场(chang)多空平衡中发(fa)挥着(zhe)重要作用。
对于暂(zan)停转融券业务、提高融券保证(zheng)金比例的(de)原因，接近监管部门(men)相关人士表示(shi)，“近期市场(chang)波动(dong)较(jiao)大，投资者对于稳定市场(chang)政(zheng)策的(de)期待较(jiao)为强烈，证(zheng)监会暂(zan)停转融券并(bing)进(jin)一(yi)步收紧融券保证(zheng)金比例，是在(zai)充分评估市场(chang)运行情况及(ji)措施可(ke)能产生的(de)市场(chang)影响下，对投资者诉求(qiu)的(de)积极回应(ying)，是顺应(ying)市场(chang)形势、维护市场(chang)稳定的(de)一(yi)项举(ju)措。”
从(cong)暂(zan)停转融券的(de)时机来看，各方面要素已经具备。
中信建投证(zheng)券研究认为，新政(zheng)策回应(ying)投资者关切，释放呵(he)护信号。具体来看，当前暂(zan)停转融券业务条件已经成熟，一(yi)是因为融券、转融券规模和占比已经大幅下降，对市场(chang)的(de)影响明显减弱；二是因为明确了依(yi)法展(zhan)期和新老划断安排，过渡较(jiao)为平稳。
值得注意的(de)是，暂(zan)停并(bing)非一(yi)刀切。此次暂(zan)停转融券，明确规定存量转融券合约可(ke)以依(yi)法存续和展(zhan)期，但(dan)须在(zai)2024年9月底内了结，给(gei)予(yu)市场(chang)明确预期和“缓冲期”。
业内人士认为，这主要是防止一(yi)些投资者因投资策略失效，需要在(zai)短期内减少现货持仓的(de)情况出现，此举(ju)有利于存续规模的(de)有序压降和维护市场(chang)平稳运行。
提振(zhen)市场(chang)信心
自去年8月份以来，转融券制度持续引起市场(chang)热议。为此，证(zheng)监会根据(ju)市场(chang)情况、回应(ying)投资者关切，及(ji)时推(tui)出一(yi)系列举(ju)措，加强对转融券和融券业务的(de)监管。
具体来看，去年10月14日，证(zheng)监会对融券及(ji)战略投资者出借配售股份的(de)制度进(jin)行针对性调整优化(hua)，在(zai)保持制度相对稳定的(de)前提下，阶段(duan)性收紧融券和战略投资者配售股份出借。督(du)促(cu)证(zheng)券公司建立健全融券券源公平分配、穿透(tou)核查，严禁融券不当套利，对违(wei)规套利等违(wei)法违(wei)规行为从(cong)严、从(cong)重处罚。今年1月28日，证(zheng)监会全面禁止限售股出借，将(jiang)转融券市场(chang)化(hua)约定申报由实时可(ke)用调整为次日可(ke)用，降低融券交易效率(lu)。今年2月6日，证(zheng)监会要求(qiu)以当日转融券余(yu)额为上限，暂(zan)停新增证(zheng)券公司转融券规模。今年3月18日，转融券业务正式由“T+0”变为“T+1”。今年7月10日，证(zheng)监会依(yi)法批准中证(zheng)金融公司暂(zan)停转融券业务的(de)申请(qing)。
业内人士认为，暂(zan)停转融券业务能够在(zai)一(yi)定程度上对中小(xiao)投资者起到呵(he)护作用。暂(zan)停转融券业务，是顺应(ying)市场(chang)呼声。
“此次暂(zan)停转融券，直接释放正面信号，有利于提振(zhen)市场(chang)信心。”中信建投证(zheng)券研究认为，本质上融券、转融券业务对市场(chang)的(de)影响是中性的(de)，然而市场(chang)震荡下，投资者产生了关于券源分配公平性和限售股出借合法性的(de)质疑(yi)。因此，前期证(zheng)监会禁止融券“T+0”和限售股出借，是对投资者关切问(wen)题的(de)及(ji)时回应(ying)。
值得注意的(de)是，暂(zan)停转融券是监管进(jin)行逆周期调节的(de)方式，并(bing)非否(fou)定转融券的(de)作用。从(cong)实践来看，转融券在(zai)吸引资金入市、平抑市场(chang)非理性波动(dong)、丰富多空平衡工具等方面有着(zhe)明显的(de)优势。
一(yi)方面，有利于机构投资者进(jin)行风险管理，服务中长期资金入市。另一(yi)方面，促(cu)进(jin)价(jia)格发(fa)现，平抑市场(chang)非理性波动(dong)。此外，丰富多空平衡工具，促(cu)进(jin)功能发(fa)挥。融券作为风险管理工具，有助(zhu)于降低投资者频(pin)繁买卖现货的(de)压力，平滑市场(chang)波动(dong)。
市场(chang)人士建议，进(jin)一(yi)步完善融券规则。“加紧完善融券制度，减少散户投资者在(zai)融券业务中的(de)劣(lie)势地位。待相关制度更为成熟和健全、市场(chang)稳定性提升以后，再进(jin)一(yi)步改革转融券制度。”清华大学(xue)国家金融研究院院长、清华大学(xue)五道口金融学(xue)院副院长田轩表示(shi)。
提升市场(chang)内在(zai)稳定性
去年以来，证(zheng)监会的(de)一(yi)系列举(ju)措表明，监管部门(men)坚持问(wen)题导向和目标导向，将(jiang)维护制度公平性和市场(chang)内在(zai)稳定性放在(zai)更加突(tu)出位置，持续加强逆周期调节，保障市场(chang)稳定运行，切实维护投资者利益。此次证(zheng)监会围绕(rao)融券打出了政(zheng)策“组合拳”，包括暂(zan)停转融券、提高融券保证(zheng)金比例等，其目的(de)也是维护制度公平性、提升市场(chang)内在(zai)稳定性。
“暂(zan)停转融券业务，将(jiang)有助(zhu)于稳定市场(chang)情绪。此举(ju)表明了监管层对股市的(de)关怀与支持，对提振(zhen)投资者信心具有积极作用。”前海开源基金首席经济学(xue)家杨德龙表示(shi)。
此外，暂(zan)停转融券业务，量化(hua)股票多空策略可(ke)能受到限制，也利于维持市场(chang)生态的(de)稳定性。“暂(zan)停转融券后券源可(ke)能进(jin)一(yi)步减少，融券成本进(jin)一(yi)步提升。再加上提升融券保证(zheng)金比例，量化(hua)交易中的(de)多空策略将(jiang)受到限制，多空交易规模可(ke)能下降，对市场(chang)的(de)影响偏短期。”汪毅表示(shi)。
“暂(zan)停转融券业务后，券源只剩券商自有证(zheng)券及(ji)场(chang)外券源，这两(liang)类券源规模较(jiao)中证(zheng)金融公司券源规模较(jiao)小(xiao)，供需不均下融券成本或将(jiang)提升。由于保证(zheng)金率(lu)提高，资金利用效率(lu)降低，多空策略综合收益或降低。”国联证(zheng)券非银金融分析(xi)师刘雨辰表示(shi)。
但(dan)是，刘雨辰认为，受过往券源影响，多空策略频(pin)率(lu)不算高，且暂(zan)停转融券可(ke)能会让多空策略转为市场(chang)中性策略，资金大概率(lu)仍留在(zai)市场(chang)，不会对市场(chang)产生过度冲击。
（责任编辑：马常艳(yan)）