当前宏观经济环境下，每一个还(hai)在逆(ni)生长的产业链都显得弥足珍贵。
去年，国内(nei)电(dian)网投资规模（5275亿元）和增速（5.4%）都创下了近年新(xin)高。今年1-2月景气度延续，同比+2.3%。不仅于此，去年电(dian)力设备出海也迎来了巨大增长，给电(dian)网产业链都带来了可观的订单和收入(ru)。
截至(zhi)目前，A股电(dian)力设备领域已有84家公司披露2023年业绩情况，其中超过七(qi)成的净利润(run)都实现了增长。并(bing)且上周多(duo)只产业链个股股价创下区间新(xin)高。
你(ni)以(yi)为这就结束了吗？
新(xin)一轮电(dian)网投资的预期差，在对(dui)上一轮大规模清(qing)洁能源并(bing)网和下游扩(kuo)大用电(dian)需求产生的矛盾中产生，现在才到了开始兑(dui)现的起点。
正(zheng)如马斯(si)克之前说过，未来，不是缺显卡，而是缺电(dian)。
顺着更大的全球背景，投资机会正(zheng)从逐渐电(dian)源侧转移到电(dian)网侧，这里有央(yang)企(qi)背书，技术实力出众的龙头企(qi)业，也有立(li)足细分市场(chang)的隐形冠军(jun)，估值随着出海新(xin)机会迎来重估。
这个赛道，正(zheng)在逐渐发出金子的色彩。
01
近两(liang)年，随着大规模新(xin)能源项目接入(ru)电(dian)网，国内(nei)电(dian)网投资形成了两(liang)大主线：特高压的输(shu)电(dian)网投资，以(yi)及可适应大量分布式能源接入(ru)、将(jiang)能量转化为信息的配电(dian)网投资。
主网一侧，为消纳大规模新(xin)能源电(dian)力的向外输(shu)送需求，国家电(dian)网在“十四五”期间拟(ni)规划建设特高压线路“24交14直”。
第二批100GW风光大基地项目将(jiang)于“十四五”期间建成，原则上会在2023年大规模并(bing)网，其中约75%输(shu)电(dian)规模外送消纳。
但由于前两(liang)年疫(yi)情冲击，线路核准开工进度不及预期，大部分工作量被(bei)迫延后，直接最近两(liang)年，特高压输(shu)电(dian)通道的建设才开始快马加鞭，步入(ru)投运高峰期。
国家电(dian)网公司计划去年核准“5直2交”，开工“6直2交”，开工规模超过了15年的历史高峰。电(dian)网公司针对(dui)特高压设备进行了6次招标(biao)，合(he)计中标(biao)金额403.3亿元，比2022年增加了接近11倍，目前四条(tiao)直流特高压设备已经完成采招。
其中，变压器、换流阀、组合(he)电(dian)器是特高压直流项目里的核心一次设备，价值量占(zhan)比可达到70%。
中国电(dian)气装备集团旗下的三家上市公司中国西电(dian)、许(xu)继(ji)电(dian)气、平(ping)高电(dian)气作为龙头公司，业绩表现大大超出了市场(chang)预期。去年国网对(dui)三种(zhong)设备的招标(biao)中，这三家基本都是主力。
中国西电(dian)去年四季度单季净利润(run)同比增长了144%，平(ping)高电(dian)气（+678%）更猛，由于高电(dian)压等级的电(dian)气设备产品技术壁垒更高，格局稳定，高毛利产品收入(ru)比例的增加，令(ling)到公司毛利率各项盈利指标(biao)都有所改善(shan)。
三家龙头公司在今年优先受到了市场(chang)的挖掘。许(xu)继(ji)电(dian)气、平(ping)高电(dian)气今年涨幅(fu)均(jun)达到28%，中国西电(dian)发布财报后的6个交易日内(nei)，股价连续上涨了50.18%。
有机构预测，十五五”期间，为继(ji)续解决“大基地”外送问题(ti)，特高压直流依然是建设重点，投运条(tiao)数有望达到17条(tiao)以(yi)上。
可以(yi)预见，随着建设周期的缩短，从招标(biao)产生订单，到交付确认收入(ru)的时间或将(jiang)大大提(ti)速。未来几年主力设备公司的业绩能见度清(qing)晰了许(xu)多(duo)。
02
而配电(dian)一侧，随着两(liang)网对(dui)特高压等主干网的投资增加，集中式新(xin)能源消纳问题(ti)得到解决，未来将(jiang)会加大对(dui)配网的投资，并(bing)引入(ru)社会资本进行配网建设。
电(dian)网系统由输(shu)变电(dian)网以(yi)及配电(dian)网系统组成，由于肩负着多(duo)类型电(dian)力单元接入(ru)的作用，电(dian)压层级有多(duo)个跨度（35-110KV、6-20 kV、220/380V），设备商市场(chang)格局相(xiang)比主网更加分散，且区域属性较明显。
我国电(dian)力投资长期存在“重电(dian)源、轻电(dian)网，重输(shu)电(dian)、轻配网”的情况，配电(dian)网建设滞后于主网建设。
但随着户用光伏等分布式新(xin)能源建设加速，配电(dian)网接入(ru)用户和电(dian)源特征出现明显变化，因为装机体量的上升需要相(xiang)应提(ti)升配电(dian)网的承载能力，这是当前仍需加大配电(dian)侧投资最重要的原因。
于是，今年3月国家能源局、发改委发布《关于新(xin)形势下配电(dian)网高质量发展的指导意见》时下了顶量指标(biao)。
“到2025年，配电(dian)网承载力和灵活性显著提(ti)升，具备5亿千(qian)瓦左右分布式新(xin)能源接入(ru)能力。到2030年基本完成配电(dian)网柔性化、智能化、数字化转型，较好满足分布式电(dian)源、新(xin)型储能及各类新(xin)业态发展需求。”
“十四五”期间，国家电(dian)网配电(dian)网规划投资超过1.2万(wan)亿元，占(zhan)总(zong)投资的60%以(yi)上；南方电(dian)网配电(dian)网规划投资达到3200亿元，约占(zhan)总(zong)投资额的48%。
配电(dian)网一次设备包括配电(dian)变压器、开关柜、柱上开关、智能电(dian)表、无功补偿装置等，二次设备包括配电(dian)自动化系统、监控(kong)系统等。从中标(biao)结果来看，放量预期较大的智能电(dian)表站了出来。
从机械式、普通电(dian)子式，再到智能电(dian)子式，电(dian)表的推广经历了几个阶段，期间单台价值量在2020-2022年从250元/台增长到370元/台。
但在14-15年达到招标(biao)高峰期后，加上疫(yi)情干扰，规模再未扩(kuo)大，按照8-10年的替换周期，本应在前两(liang)年完成的更迭实际上可能于这两(liang)年再次放量。
去年下半年，国网单批次招标(biao)规模创造了近几年的高点，今年4月7号(hao)国网发布的2024年第十五批采购中，计量设备（电(dian)能表）中标(biao)金额同比增长又接近四成，其中电(dian)表类4414万(wan)台，同比+84.1%，超出市场(chang)预期。
连续两(liang)个批次招标(biao)高峰，加上平(ping)均(jun)半年的交付周期，也意味着接下来两(liang)三个季度，电(dian)表企(qi)业有很好的业绩支撑。
除此之外，智能电(dian)表的出口需求也在快速增长。新(xin)兴的亚非(fei)拉(la)国家及地区的电(dian)网设施较为落后，人工抄表、窃电(dian)成本较高，亟需提(ti)升电(dian)网智能化水平(ping)。
23年伴(ban)随全球智能电(dian)表渗透率的快速提(ti)升，电(dian)表出口额同比增长23%，首次超过100亿元，亚非(fei)欧合(he)计占(zhan)总(zong)出口额的90%。海兴电(dian)力、三星医疗、威力集团等智能电(dian)表企(qi)业已经布局产能并(bing)形成稳定的供(gong)货关系。
回到业绩上，参与(yu)国内(nei)招标(biao)的供(gong)应商市场(chang)格局比较松散，三星医疗、威胜信息、炬华科技、许(xu)继(ji)电(dian)气中标(biao)份额靠(kao)前，但合(he)计市占(zhan)率不超过25%。
去年，海兴电(dian)力的海外营收同比增长 51.29%，其中海外智能用电(dian)业务实现收入(ru)25.61亿元，同比增长41.72%，再度验证(zheng)了出口景气程(cheng)度。而另一家龙头公司三星医疗，截至(zhi)2023年三季度末，海外在手订单同比也大增46%至(zhi)45亿元。
国内(nei)招标(biao)放量+海外需求景气的双重利好催化下，年初至(zhi)今两(liang)家公司均(jun)上涨了72%，与(yu)两(liang)年前逆(ni)变器的爆发很相(xiang)似，国内(nei)外景气度都很高。
03
过去，全球海外主要经济体的电(dian)网投资进度整体是不及预期的，或者(zhe)说，跟(gen)电(dian)源侧清(qing)洁能源的投入(ru)相(xiang)比，实在很难应付日后并(bing)网供(gong)电(dian)。
根据IEA，到2030年，全球电(dian)网投资规模将(jiang)再上一个台阶。从现在到2023年，每年平(ping)均(jun)投资额将(jiang)达到5000亿美元，2031-2040年提(ti)高到7,750亿美元，2041-2050到8,700亿美元。
除了新(xin)兴经济体以(yi)外，许(xu)多(duo)发达国家还(hai)面临着线路陈旧，设备老化的问题(ti)，应该说，更新(xin)换代的焦虑程(cheng)度并(bing)不亚于国内(nei)，未来也会快马加鞭。
正(zheng)当人们把目光聚焦在AI科技股，海外从电(dian)网设备公司到发电(dian)运营商，均(jun)享受到了电(dian)力供(gong)需不平(ping)衡带来的红利。
例如，作为美国最大的电(dian)力生产商和零售能源供(gong)应商之一，Vistra Energy（VST）的售电(dian)业务为20个州的400万(wan)客户提(ti)供(gong)服务，包括负责1/3人口，夏天电(dian)力非(fei)常(chang)紧绷的德克萨斯(si)州供(gong)电(dian)。
公司去年不仅扭(niu)亏为盈，股价还(hai)继(ji)续创下新(xin)高。值得注意的是，近两(liang)年Vistra涨幅(fu)达到了193%，股价表现并(bing)不逊(xun)色于这些科技股。
另外一家中低压配电(dian)龙头伊顿，变压器订单则是多(duo)到愁，去年积压的订单量几乎是历史平(ping)均(jun)水平(ping)的3倍，预计足够支撑公司业务增长到2025年。海外电(dian)气设备巨头开始纷纷扩(kuo)产，但变压器平(ping)均(jun)扩(kuo)产周期接近两(liang)年，供(gong)不应求的阶段还(hai)将(jiang)延续。
曾经有个梗非(fei)常(chang)火，说AI、新(xin)能源汽车(che)，这些下游应用的尽头，落回了电(dian)力。
未来，下游用电(dian)需求将(jiang)发生天翻地覆的变化，吃(chi)电(dian)怪兽不仅来自于给电(dian)动车(che)充电(dian)的充电(dian)桩，还(hai)有数据中心，延续人工智能革命的生命线。
根据美银预测，到2030年，全球数据中心的电(dian)力需求可能达到126-152GW，在此期间新(xin)增大约250太瓦时（TWh）的电(dian)力需求，相(xiang)当于2030年美国总(zong)电(dian)力需求的8%。在建数据中心的电(dian)力需求将(jiang)超过现有数据中心用电(dian)量的50%，建成几年内(nei)数据中心的电(dian)力消耗还(hai)要翻番。
数据中心对(dui)于电(dian)能的可靠(kao)性、连续性有更高的要求。虽然供(gong)配电(dian)系统可以(yi)平(ping)抑一定的波动，但发电(dian)电(dian)源本身的稳定性也很重要，核能也许(xu)比清(qing)洁能源更加适合(he)为数据中心供(gong)电(dian)。这也解释了，AI的向前发展，像Vistra Energy这种(zhong)电(dian)力运营商也在受益范围(wei)中。
电(dian)力行业的景气周期已经开始向中下游转移。AI和算(suan)力的上限无法预估，眼前唯一有确定性的，就是新(xin)一轮建设周期的来临，随着从订单到交付的确认，大alpha还(hai)在路上。（全文完）