北京时间周六(liu)凌晨，日元持续下跌不止(zhi)，美元兑日元盘中突破(po)158关口，达到(dao)158.05一线，幅(fu)度为1.5%。
截至发稿(gao)，美元兑日元逼近158.3一线，不断刷新34年新低。
北京时间周五晚(wan)，美元兑日元盘中突破(po)157，达到(dao)157.40一线，日内大涨(zhang)1.1%，为1990年5月10日以来首次。
欧元兑日元维持超过0.5%的涨(zhang)幅(fu)，震荡于168下方。日本(ben)央行行长(chang)植田和男新闻发布会过后一度涨(zhang)至168.35，逼近2008年7月23日的阶段性顶部169.96。
英镑兑日元维持大约0.7%的涨(zhang)幅(fu)，徘徊于196上方。美国PCE通胀指标发布时曾涨(zhang)至196.597，逼近2008年8月29日的阶段性顶部200.373，当年1月1日曾达到(dao)223.770。
日元兑美元盘中接连(lian)跌破(po)156、157和158，本(ben)周五日一再创1990年来新低，跌向(xiang)被一些分析人士视(shi)为可能触发日本(ben)政府干预的160关口。
日元今年迄今累跌10%，是10国集(ji)团货币中表现最差的，而日本(ben)央行对(dui)此无动于衷，按兵不动，接下来日元会持续跌落，彻底崩盘吗？
日元崩了(le)！日本(ben)“躺平”？
日元周六(liu)跌破(po)158，一天连(lian)续失守多个重(zhong)要关口，而日央行依然冷眼看(kan)日元跌落。
4月26日周五，日本(ben)央行4月议息会议如期维持利率不变，预计(ji)目前(qian)宽松的金融环境将继续，删除了(le)“购买与之前(qian)相同(tong)数量债券”的措辞(ci)。
该央行表示，有必要关注(zhu)外汇及其对(dui)通胀的影响，2024财年价格(ge)风(feng)险倾(qing)向(xiang)上行，若价格(ge)趋(qu)势上升，将调整货币宽松程度。
在发布了(le)一份史上最简短的声明后，他(ta)们就(jiu)......没影了(le)——
如同(tong)一个“局外人”一般，冷眼旁观日元自(zi)由坠落，丝毫(hao)没有提振(zhen)日元的举(ju)动，仿佛不介意(yi)走(zou)上津巴布韦的老(lao)路。
由于日本(ben)央行几乎(hu)没有表示提振(zhen)日元，日元兑美元跌破(po)156关口，触及34年新低。
此后北京时间周五晚(wan)间，由于美国重(zhong)磅通胀数据核心PCE物价3月同(tong)比增至2.8%，略超预期，日元兑美元的跌幅(fu)进(jin)一步(bu)加(jia)大，失守157关口，一天连(lian)续失守重(zhong)要关口。
周六(liu)日元继续“自(zi)由落体(ti)”，美元兑日元盘中突破(po)158关口，不断刷新34年来新低。
一些分析师(shi)表示，日元弱的令人难以置信，日元已经跌得太多。这种程度的下跌肯定会引发担忧。
而日本(ben)央行一系列“无为而治”的行为，很是让(rang)交易员们感到(dao)“哭笑不得”。
盛宝资(zi)本(ben)市场(chang)策略师(shi)Charu Chanana表示，日本(ben)央行再一次证明，它(ta)的鸽派态度甚至可以让(rang)华尔(er)街最鸽派的预期感到(dao)惊讶。市场(chang)又开始回到(dao)等待干预措施来阻止(zhi)日元暴跌的模式。但任何干预措施，如果不能协调一致、没有鹰派的政策信息支持，仍(reng)然将是徒(tu)劳的。
日元接连(lian)暴跌，终局时刻(ke)在哪？
日元再次跌至历史新低，大家都(dou)在猜测，接下来，还会发生什么？日元会不会彻底崩盘？
来自(zi)德意(yi)志银行的 Geroge Saravelos认为，日元的走(zou)弱对(dui)日本(ben)并非坏事。法(fa)国兴业银行的 Kit Juckes表示，日元触底前(qian)，可能会出(chu)现最后的、急(ji)剧的下跌。
我们来看(kan)下这两家外资(zi)大行关于日元的最新观点(dian)。
- 德银：日本(ben)央行的“无为而治”，可以被归(gui)咎于“善意(yi)的忽视(shi)”
德意(yi)志银行的 Geroge Saravelos 认为，日本(ben)银行的无作为，可以被归(gui)咎于一种“善意(yi)的忽视(shi)”。
他(ta)表示，日元的走(zou)弱对(dui)日本(ben)并非坏事，旅游(you)业蓬(peng)勃(bo)发展，日经指数利润率上升，出(chu)口商(shang)竞争力增强(qiang)。而且，日本(ben)并没有通胀问(wen)题，核心消费者价格(ge)指数约为2%，近几个月一直在下降。此外，负实际利率对(dui)于整合政府资(zi)产负债表来说，具有很大的吸引力。
至于让(rang)日元走(zou)强(qiang)，Saravelos认为，日本(ben)人需要解除他(ta)们的套利交易。为了(le)使这一点(dian)更有意(yi)义，日本(ben)银行需要加(jia)快(kuai)步(bu)伐，像其他(ta)中央银行在疫情后所做的那样加(jia)息。
接下来，让(rang)我们具体(ti)看(kan)看(kan)德意(yi)志银行的外汇策略师(shi)，是如何将日本(ben)银行的无作为简单(dan)归(gui)咎于“善意(yi)的忽视(shi)”：
论崩盘
日元再次跌至历史新低，这是日本(ben)银行会议后的情况。 我们认为这种情况是合理(li)的，也(ye)标志着 市场(chang)终于意(yi)识到(dao)日本(ben)正对(dui)日元实行一种善意(yi)的忽视(shi)政策。
长(chang)期以来，我们一直认为，外汇干预是没有可信度的。从可信度的角度来看(kan)，财政部长(chang)昨(zuo)晚(wan)的表态总(zong)体(ti)来说是积极。
如果市场(chang)变得混乱，外汇干预的可能性不可完全排除，但值得注(zhu)意(yi)的是，日央行行长(chang)在新闻发布会上淡化了(le)日元的重(zhong)要性，并表示没有加(jia)息的紧迫(po)性。
在此背景下， 我们将从以下几点(dian)描述当前(qian)日元崩盘的情况：
1.对(dui)日本(ben)来说，日元疲(pi)软并不是那么糟(zao)糕。
旅游(you)业蓬(peng)勃(bo)发展，日经指数利润率上升，出(chu)口商(shang)竞争力增强(qiang)。确实，进(jin)口商(shang)品成本(ben)上升。但是，增长(chang)情况良好，政府正在通过补贴(tie)帮助(zhu)抵消部分成本(ben)，而且核心通胀并未加(jia)速。更重(zhong)要的是，日本(ben)凭借(jie)其正净国际投资(zi)头寸(cun)，拥有大量外国资(zi)产。
因此，日元走(zou)弱带来了(le)外国债券和股票的巨额(e)资(zi)本(ben)收益，最直观的例子(zi)是，政府养老(lao)金基金（GPIF）在过去两年的利润超过了(le)前(qian)二十年的总(zong)和。
2.日本(ben)并没有通胀问(wen)题。
日本(ben)的核心CPI约为2%，近几个月一直在下降。排除一次性影响，昨(zuo)晚(wan)公布的东京消费者价格(ge)指数为1.7%。
的确，通胀可能会因汇率走(zou)弱和工资(zi)增长(chang)而再次加(jia)速。但是，与美联储和欧洲央行的后疫情加(jia)息周期相比，通胀的起点(dian)完全不同(tong)。
因此，通胀带来的压力较(jiao)小，加(jia)息的紧迫(po)性也(ye)较(jiao)低。最明显的证据是，日本(ben)消费者信心接近周期性高点(dian)。
3.负实际利率非常有利。
对(dui)于整合政府资(zi)产负债表来说，维持负实际利率非常有吸引力。正如我们去年所证明的，这通过2000万亿(yi)美元的套利交易创造了(le)财政空间，同(tong)时为日本(ben)富裕的选民群体(ti)创造了(le)资(zi)产收益。
这促进(jin)了(le)我们过去一年一直强(qiang)调的国内资(zi)本(ben)外流，这是日元走(zou)弱的一个关键(jian)因素，也(ye)使日本(ben)的广义基本(ben)收支成为全球最弱之一。削弱日元的不是投机(ji)者，而是日本(ben)人自(zi)己。
论崩盘
日元再次跌至历史新低，这是日本(ben)银行会议后的情况。 我们认为这种情况是合理(li)的，也(ye)标志着 市场(chang)终于意(yi)识到(dao)日本(ben)正对(dui)日元实行一种善意(yi)的忽视(shi)政策。
长(chang)期以来，我们一直认为，外汇干预是没有可信度的。从可信度的角度来看(kan)，财政部长(chang)昨(zuo)晚(wan)的表态总(zong)体(ti)来说是积极。
如果市场(chang)变得混乱，外汇干预的可能性不可完全排除，但值得注(zhu)意(yi)的是，日央行行长(chang)在新闻发布会上淡化了(le)日元的重(zhong)要性，并表示没有加(jia)息的紧迫(po)性。
在此背景下， 我们将从以下几点(dian)描述当前(qian)日元崩盘的情况：
1.对(dui)日本(ben)来说，日元疲(pi)软并不是那么糟(zao)糕。
旅游(you)业蓬(peng)勃(bo)发展，日经指数利润率上升，出(chu)口商(shang)竞争力增强(qiang)。确实，进(jin)口商(shang)品成本(ben)上升。但是，增长(chang)情况良好，政府正在通过补贴(tie)帮助(zhu)抵消部分成本(ben)，而且核心通胀并未加(jia)速。更重(zhong)要的是，日本(ben)凭借(jie)其正净国际投资(zi)头寸(cun)，拥有大量外国资(zi)产。
因此，日元走(zou)弱带来了(le)外国债券和股票的巨额(e)资(zi)本(ben)收益，最直观的例子(zi)是，政府养老(lao)金基金（GPIF）在过去两年的利润超过了(le)前(qian)二十年的总(zong)和。
2.日本(ben)并没有通胀问(wen)题。
日本(ben)的核心CPI约为2%，近几个月一直在下降。排除一次性影响，昨(zuo)晚(wan)公布的东京消费者价格(ge)指数为1.7%。
的确，通胀可能会因汇率走(zou)弱和工资(zi)增长(chang)而再次加(jia)速。但是，与美联储和欧洲央行的后疫情加(jia)息周期相比，通胀的起点(dian)完全不同(tong)。
因此，通胀带来的压力较(jiao)小，加(jia)息的紧迫(po)性也(ye)较(jiao)低。最明显的证据是，日本(ben)消费者信心接近周期性高点(dian)。
3.负实际利率非常有利。
对(dui)于整合政府资(zi)产负债表来说，维持负实际利率非常有吸引力。正如我们去年所证明的，这通过2000万亿(yi)美元的套利交易创造了(le)财政空间，同(tong)时为日本(ben)富裕的选民群体(ti)创造了(le)资(zi)产收益。
这促进(jin)了(le)我们过去一年一直强(qiang)调的国内资(zi)本(ben)外流，这是日元走(zou)弱的一个关键(jian)因素，也(ye)使日本(ben)的广义基本(ben)收支成为全球最弱之一。削弱日元的不是投机(ji)者，而是日本(ben)人自(zi)己。
- 法(fa)兴：日元触底前(qian)，可能会出(chu)现最后的、急(ji)剧的下跌
法(fa)国兴业银行外汇策略师(shi)Kit Juckes的观点(dian)则更具操作性。
他(ta)认为，日元的下跌已变得无序，这表明在触底前(qian)可能会出(chu)现最后的急(ji)剧下跌。
他(ta)补充称，未来几个季度美元/日元的收益差距将大幅(fu)缩小。然而，目前(qian)美国收益率正在上升，而日本(ben)收益率仍(reng)然受到(dao)非常低的短期利率的支撑，这些低短期利率为做空日元交易提供了(le)正向(xiang)收益，使杠杆交易社区在过去几个月保持乐观。
具体(ti)如下：
日元的下跌已变得无序，这表明在触底前(qian)可能会出(chu)现最后的、可能急(ji)剧的下跌。
正如普遍预期的那样，日本(ben)银行在今天的政策会议上没有改变利率，尽管他(ta)们确实将通胀预测上调了(le)。对(dui)2025/26财年的预测显示，核心通胀率（不包括食品和能源）为2.1%，实际GDP增长(chang)为1%。
日本(ben)，和大多数国家一样，长(chang)期来看(kan)，债券收益率往往高于名义GDP增长(chang)。在此基础上，未来几个季度美元/日元的收益差距将大幅(fu)缩小。
然而， 目前(qian)美国收益率正在上升，而日本(ben)收益率仍(reng)然受到(dao)非常低的短期利率的支撑。这些低短期利率为做空日元交易提供了(le)正向(xiang)收益，使杠杆交易社区在过去几个月保持乐观。
图表显示了(le)过去20年美元/日元汇率与美日收益差额(e)的关系，利用经济合作与发展组织（OECD）对(dui)收益的预测将收益图表延伸。
这些只(zhi)是预测，但它(ta)们相当好地框定了(le)问(wen)题，特别是考(kao)虑到(dao)日元目前(qian)被低估的程度，无论从任何基本(ben)的长(chang)期估值来看(kan)。
如果美元/日元的购买力平价现在在90中期水平，即使经过美国的例外论和日本(ben)化调整后公允价值仍(reng)然约为110。只(zhi)要收益差距较(jiao)大且不断扩(kuo)大，美元/日元仍(reng)然面临上行压力，最终会回到(dao)110左右。
这里的风(feng)险在于，除非日本(ben)的决策者采取更加(jia)积极的行动（进(jin)行干预和货币政策），否则美元/日元的上涨(zhang)势头可能以过度飙升告终。
日元的下跌已变得无序，这表明在触底前(qian)可能会出(chu)现最后的、可能急(ji)剧的下跌。
正如普遍预期的那样，日本(ben)银行在今天的政策会议上没有改变利率，尽管他(ta)们确实将通胀预测上调了(le)。对(dui)2025/26财年的预测显示，核心通胀率（不包括食品和能源）为2.1%，实际GDP增长(chang)为1%。
日本(ben)，和大多数国家一样，长(chang)期来看(kan)，债券收益率往往高于名义GDP增长(chang)。在此基础上，未来几个季度美元/日元的收益差距将大幅(fu)缩小。
然而， 目前(qian)美国收益率正在上升，而日本(ben)收益率仍(reng)然受到(dao)非常低的短期利率的支撑。这些低短期利率为做空日元交易提供了(le)正向(xiang)收益，使杠杆交易社区在过去几个月保持乐观。
图表显示了(le)过去20年美元/日元汇率与美日收益差额(e)的关系，利用经济合作与发展组织（OECD）对(dui)收益的预测将收益图表延伸。
这些只(zhi)是预测，但它(ta)们相当好地框定了(le)问(wen)题，特别是考(kao)虑到(dao)日元目前(qian)被低估的程度，无论从任何基本(ben)的长(chang)期估值来看(kan)。
如果美元/日元的购买力平价现在在90中期水平，即使经过美国的例外论和日本(ben)化调整后公允价值仍(reng)然约为110。只(zhi)要收益差距较(jiao)大且不断扩(kuo)大，美元/日元仍(reng)然面临上行压力，最终会回到(dao)110左右。
这里的风(feng)险在于，除非日本(ben)的决策者采取更加(jia)积极的行动（进(jin)行干预和货币政策），否则美元/日元的上涨(zhang)势头可能以过度飙升告终。
日本(ben)政策制定者们近来一再警告称，如果日元贬值幅(fu)度太大太快(kuai)，是不会容忍的。日本(ben)财务大臣铃木(mu)俊一在日本(ben)央行会议后重(zhong)申，日本(ben)政府将对(dui)外汇变动做出(chu)适当的反应。
根据日本(ben)财务省最高货币官员神田真(zhen)人评论此前(qian)的分析，157.60是一个值得关注(zhu)的关键(jian)水平。摩根大通和美国银行则将160视(shi)为下一个里程碑。摩根大通的Julia Wang表示：
关键(jian)在于我们以何种方式才能达到(dao)160关口。 如果日元暴跌速度过快(kuai)、走(zou)势无序，那么干预的可能性将增加(jia)。
关键(jian)在于我们以何种方式才能达到(dao)160关口。 如果日元暴跌速度过快(kuai)、走(zou)势无序，那么干预的可能性将增加(jia)。
而日本(ben)执政党(dang)自(zi)民党(dang)官员T. Rowe Price此前(qian)表示，正考(kao)虑日元跌至170左右的风(feng)险，该水平上次出(chu)现在 20世纪80年代。
日本(ben)央行行长(chang)植田和男在26日的新闻发布会上称，外汇可能是影响通胀的重(zhong)要因素，如果影响到(dao)价格(ge)趋(qu)势，外汇可能成为政策考(kao)量的理(li)由，但日元贬值尚未对(dui)核心价格(ge)产生重(zhong)大影响，且日元疲(pi)软对(dui)需求(qiu)也(ye)将产生积极影响：
一方面，如果日元持续疲(pi)软，存在对(dui)消费产生负面影响的可能性，对(dui)推动成本(ben)上涨(zhang)产生不可忽视(shi)的影响。进(jin)口价格(ge)上涨(zhang)对(dui)服务业冲击存在滞后效(xiao)应，但进(jin)口通胀不如2021-2022年所见那样迅速。
一方面，如果日元持续疲(pi)软，存在对(dui)消费产生负面影响的可能性，对(dui)推动成本(ben)上涨(zhang)产生不可忽视(shi)的影响。进(jin)口价格(ge)上涨(zhang)对(dui)服务业冲击存在滞后效(xiao)应，但进(jin)口通胀不如2021-2022年所见那样迅速。
德意(yi)志银行的Saravelos 称，如果日本(ben)银行的通胀预测在其预测时间段内远超2%，这将是改变政策反应的最明显信号。但目前(qian)尚未出(chu)现这种情况，日本(ben)人正在享受这一过程。
在上周的三边声明中，美国、日本(ben)和韩国表示，他(ta)们将继续就(jiu)外汇市场(chang)发展进(jin)行密切磋商(shang)，同(tong)时承认日本(ben)和韩国对(dui)其货币近期大幅(fu)贬值的严重(zhong)担忧。
本(ben)周四，美国财政部长(chang)耶伦被问(wen)及她对(dui)日本(ben)可能采取措施回应日元兑美元贬值有何看(kan)法(fa)时说，对(dui)汇率由市场(chang)决定的大国而言，干预应该只(zhi)在极罕见的情况下发生。
从七国集(ji)团（G7）成员国的思维来看(kan)，在市场(chang)上进(jin)行汇率调节是各国拥有不同(tong)政策的基础之一。“我们会希望这很罕见，也(ye)认为这种干预只(zhi)是难得为之，只(zhi)出(chu)现在过度波动中，而且他(ta)们会提前(qian)磋商(shang)。”（编辑王(wang)丽）