进入5月份，白银一路狂(kuang)飙(biao)，涨幅比黄金还猛。现货白银大涨近20%至31.5美元/盎(ang)司，刷新十一年来新高。
白银这波猛拉显得有些“莫名(ming)其妙”，德银在周五的最新报告中指出，白银在5月的上涨超出工业需求解释(shi)范围，即使将黄金和铜价纳入白银公允价值模型，也难以解释(shi)当(dang)前(qian)白银的强势。
德银认为，当(dang)前(qian)白银定价过高，维持对年底银价28美元/盎(ang)司的预测不变，不过进一步的涨势是可能的，预计金银比最终(zhong)将从目前(qian)的73水平回升至80或(huo)更高。
风险情景是，2024年和2025年白银的预期赤字(zi)可能使白银库存进一步降低，当(dang)前(qian)白银可视化库存相当(dang)于12个月的需求，明显高于铂金的6个月。
白银涨势超出工业需求解释(shi)范围
德银指出，白银价格的上涨已经(jing)超出了单(dan)纯的工业需求增(zeng)长所(suo)能解释(shi)的范围。尽管全球工业生产正(zheng)在加速，但这还不足以解释(shi)银价的全部涨幅。
具体数据显示，2024年3月的工业生产同比增(zeng)长从2月的0.3%上升至1.6%，而全球制造业PMI几(ji)乎(hu)保持不变，从3月的50.6略微下降到4月的50.3，但仍高于2023年第四季度的平均值49.0。
具体数据显示，2024年3月的工业生产同比增(zeng)长从2月的0.3%上升至1.6%，而全球制造业PMI几(ji)乎(hu)保持不变，从3月的50.6略微下降到4月的50.3，但仍高于2023年第四季度的平均值49.0。
德银基于美元、Comex库存、全球GDP加权(quan)工业生产增(zeng)长和ETF白银活动构建了白银公允价值模型，其发现由于全球工业部门PMI开始上升，白银升值前(qian)景似乎(hu)是合理的，但此前(qian)预计的范围为4.5%，类似于2013-14年和2017-18年的高峰(feng)，但如今(jin)的涨幅显著超过模型预测。
考虑黄金和铜，银价涨得也离谱
除了工业需求外，其他因素可能也在推动银价上涨。德银表示，一种可能性是黄金4月份涨势可能推动白银上涨，另一种可能性是铜的涨势预示工业需求强劲，从而推动白银上涨。
于是，德银将黄金和铜都作为解释(shi)变量(liang)纳入模型，但银价仍高于模型公允值。
这种方法(fa)将解释(shi)变量(liang)数量(liang)增(zeng)加到六个，扩展模型将残差(cha)误差(cha)从51%减少到25%，但仍未完全消除误差(cha)。
误差(cha)主要是由于ETF白银持仓下降5700万盎(ang)司，以及Comex白银库存增(zeng)加2500万盎(ang)司。
这种方法(fa)将解释(shi)变量(liang)数量(liang)增(zeng)加到六个，扩展模型将残差(cha)误差(cha)从51%减少到25%，但仍未完全消除误差(cha)。
误差(cha)主要是由于ETF白银持仓下降5700万盎(ang)司，以及Comex白银库存增(zeng)加2500万盎(ang)司。
此外，需要注意的是，铜的上涨更多是受供应方面影(ying)响，智利和秘鲁供应受限以及铜矿项目批准减少，而不是需求超预期，因此铜价不适(shi)合作为白银需求上涨的风向标。
当(dang)前(qian)白银定价过高
德银认为，实际上当(dang)前(qian)白银定价过高：
我们维持2024年底银价28美元/盎(ang)司的预测，当(dang)前(qian)模型的残差(cha)误差(cha)为+25%，这意味着银价可能会有进一步的上涨，预计金银比将在年底前(qian)回升至80或(huo)更高，目前(qian)为73。
我们维持2024年底银价28美元/盎(ang)司的预测，当(dang)前(qian)模型的残差(cha)误差(cha)为+25%，这意味着银价可能会有进一步的上涨，预计金银比将在年底前(qian)回升至80或(huo)更高，目前(qian)为73。
白银价格上行的风险在于，2024年和2025年供应短缺显著减少可视化库存，即使在这两年短缺之后，白银可识别库存仍将相当(dang)于12个月的需求，显著高于铂金的6个月。