最近，香港保险板块在港股大市向好之际(ji)迎来了强势(shi)反弹。
5月10日，整(zheng)个港股保险板块大涨4.4%，其中，中国平安H股更(geng)是大涨近6%，A股盘中亦一度涨近2%。
留意到自4月15日以(yi)来，不论是港股还(hai)是A股整(zheng)个保险板块都呈现出明显的拐点行情，在17个交易日内更(geng)是出现满屏阳线，鲜有收跌情况发生。
统(tong)计来看(kan)，中国平安A股在此期间大涨了14%，H股更(geng)是大涨了35%，表现相当强势(shi)。
（中国平安H股，来源:富(fu)途行情）
（中国平安A股，来源:富(fu)途行情）
不论是政策还(hai)是险企基本面等多重利好因(yin)素的叠加效应均为此次保险板块的走强提(ti)供了坚实的支撑，而其中表现不俗的中国平安，可(ke)以(yi)说(shuo)，在行业贝塔行情下，也持续收获自身的阿尔法，走出了颇为亮眼的行情。
接下来不妨具体来分析。
1· 政策侧：迎多重利好催化
政策层面的利好是推(tui)动近期保险股走强的重要催化剂所(suo)在。
具体而言(yan)，如下几个方面的政策变动不容忽视。
首先，5月9日，国家金(jin)融监督管理总局发布《关于商业银行代理保险业务有关事项的通(tong)知》。
其中，《通(tong)知》最重要的一点是取(qu)消了银行网点与保险公司合(he)作的数量限制。明确商业银行代理互联网保险业务、电话销(xiao)售保险业务和其他保险业务，各级分支行及网点均不限制合(he)作保险公司数量。
在此之前，商业银行每个网点在同一会计年度内只能与不超过3家保险公司开展保险代理业务合(he)作。线上线下融合(he)业务可(ke)以(yi)不受3家保险公司数量限制。
此外，《通(tong)知》也明确了双方合(he)作层级和银行代理业务佣金(jin)标准。
对此，招商非银观点认为，政策利好有望为行业各方创造“多赢”局面。对保险公司而言(yan)，充分竞争的市场要求其更(geng)加注重产(chan)品和服务创新，头部(bu)公司凭借服务、品牌(pai)和客户经营等资(zi)源优势(shi)，预计将在高客经营中占据领先地位，银保渠道价值贡献有望持续提(ti)升；中小公司通(tong)过签约(yue)更(geng)多银行网点，有望触达更(geng)多客户，缓解经营压力(li)。而不必再开设三、四(si)级分支机构(gou)也能同银行网点进行合(he)作，也有利于保险行业降本增效运(yun)营。
可(ke)以(yi)看(kan)到，此次《通(tong)知》也再次重申了“报行合(he)一”的要求，而这一政策的深化以(yi)及对头部(bu)险企业绩的提(ti)振也是近期上市险企资(zi)本市场走强的关键催化剂所(suo)在。近日，国泰君安发布的研报也提(ti)到，监管再次强调渠道费率“报行合(he)一”要求，在同等费率环境(jing)下头部(bu)公司的产(chan)品得(de)益(yi)于附加服务体系等更(geng)具备竞争优势(shi)，预计银行与头部(bu)险企的合(he)作意愿将进一步提(ti)升。
实际(ji)上，自去年8月以(yi)来，监管部(bu)门接连发布相关规(gui)范政策，推(tui)动“报行合(he)一”全(quan)面落地。在“报行合(he)一”的持续引导和规(gui)范下，银保渠道的手(shou)续费率水平迎来显著降低，持续推(tui)动渠道新业务价值率提(ti)升。
2024年一季度，上市寿险公司新业务价值均实现两位数增长(chang)，超出市场预期，市场相关观点认为，这一快速增长(chang)的背后(hou)，也与银保渠道报行合(he)一，大型险企持续加码布局银保渠道分不开。
此外，5月9日，国家金(jin)融监督管理总局还(hai)发布关于银行业保险业做好金(jin)融“五篇大文章”的指(zhi)导意见。其中明确，加大对健康产(chan)业、养老产(chan)业、银发经济的金(jin)融支持。这为保险业未来的发展指(zhi)明了方向。随着(zhe)人口老龄化趋势(shi)的加剧，养老保险和健康保险的需求将持续增长(chang)，为保险公司提(ti)供了新的增长(chang)点。以(yi)平安为代表的在健康、养老领域深耕布局的险企也将有望持续受益(yi)。
值得(de)一提(ti)的是，此前在平安2023年业绩发布会上，平安联席CEO郭晓(xiao)涛表示(shi)要持续深化“综合(he)金(jin)融+医疗养老”战略，建立中国特色管理式医疗养老服务体系，平安未来要做“富(fu)国银行+联合(he)健康”模式的升级版，打造新的增长(chang)曲线。
港股市场方面，近期市场传出内地考虑减(jian)免内地个人投(tou)资(zi)者通(tong)过港股通(tong)投(tou)资(zi)香港上市公司的股息红利税。这一消息也对港股市场的“高股息”概念股形成了直接刺激，保险股作为高股息板块的重要组成部(bu)分也迎来强力(li)催化。对此，中泰国际(ji)指(zhi)出，若(ruo)H股及红筹股的红利税能够(gou)减(jian)免，可(ke)增加内资(zi)投(tou)资(zi)港股的实际(ji)股息回(hui)报率，叠加港股更(geng)低的相对估值，必然吸引更(geng)多长(chang)线的内资(zi)流(liu)入港股市场。中金(jin)则认为，若(ruo)港股通(tong)红利税减(jian)免得(de)以(yi)落实，有望进一步提(ti)振内地投(tou)资(zi)者对于港股，尤其是高分红相关板块的投(tou)资(zi)热情，短期提(ti)振情绪，长(chang)期也有助于改善港股市场流(liu)动性。
此外，房地产(chan)市场的稳定对于在这一领域有着(zhe)直接或间接投(tou)资(zi)的保险行业也带来了正向预期。近期全(quan)面放(fang)开限购迎来加速，地产(chan)板块持续走强，市场风险出清(qing)背景下，险资(zi)作为房地产(chan)市场不可(ke)忽视的力(li)量，也持续受益(yi)行业风向的变化，带来市场预期的转向。
2· 公司侧：基本面向好，短期确定性与长(chang)期成长(chang)性兼具
从整(zheng)个行业层面来看(kan)，险企价值指(zhi)标的普遍(bian)优化提(ti)升，也是支撑保险股估值进一步修复的关键。而聚焦(jiao)到公司层面，平安能够(gou)获得(de)资(zi)本市场热情，显然也离(li)不开本身基本面的有力(li)支撑。
在笔者看(kan)来，短期业绩的确定性和长(chang)期生态(tai)潜力(li)带来的成长(chang)预期是当下市场支撑公司价值提(ti)振的核心着(zhe)眼点所(suo)在。
首先，不论是此前的年报还(hai)是一季报，中国平安的核心业务展现出了良好的恢复势(shi)头。
其中，平安的寿险及健康险、财产(chan)保险以(yi)及银行三项核心业务的合(he)计归属于母公司股东的营运(yun)利润一季度实现了扭亏，这也符合(he)此前多数机构(gou)对平安利润修复的一致预期。
从业务结构(gou)来看(kan)，寿险及健康险仍为平安的重中之重。2023年，寿险及健康险新业务价值310.80亿元(yuan)，可(ke)比口径下同比增长(chang)36.2%。这一高速增长(chang)态(tai)势(shi)延续到了今年一季度，2024年Q1，寿险及健康险业务新业务价值达成128.90亿元(yuan)，可(ke)比口径下同比增长(chang)20.7%。
核心指(zhi)标持续高增长(chang)，是平安近年来在渠道、产(chan)品方面深度改革(ge)成果的具象化。
代理人渠道改革(ge)的成效尤为凸显。今年一季度，新增人力(li)中“优+”占比同比提(ti)升11.0个百分点，大幅增加了优秀人才(cai)的占比，进而带动了产(chan)能的持续增长(chang)，2024年一季度，代理人渠道人均新业务价值同比增长(chang)56.4%，新业务价值率达到22.8%，可(ke)比口径下同比增长(chang)6.5个百分点。
产(chan)品方面同样也不断涌现出新的增量，“保险+健康管理”、“保险+高端养老”及“保险+居家养老”三大产(chan)品服务线形成了平安的差(cha)异化优势(shi)。截至(zhi)2024年一季度末，平安寿险健康管理已服务超1000万客户，平安居家养老服务已覆盖全(quan)国54个城市，累计近10万人获得(de)居家养老服务资(zi)格，“臻颐年”已在深圳、上海、杭(hang)州、佛山等地落子。
可(ke)以(yi)说(shuo)，这一系列改革(ge)举措直接推(tui)动了新业务价值的增长(chang)，为公司短期内的业绩修复提(ti)供了强有力(li)的支撑。
其次，从长(chang)远视角来看(kan)，归根(gen)到底，平安能够(gou)做到上述这一切的源头还(hai)是“综合(he)金(jin)融+医疗养老”战略的贯彻落实，这不仅为公司在多个维度上构(gou)筑(zhu)了竞争优势(shi)，也为其长(chang)期发展奠定了坚实的基础。
一方面，平安依托全(quan)方位的金(jin)融业务布局，为客户提(ti)供了“省心、省时、又省钱(qian)”的一站式综合(he)金(jin)融解决(jue)方案，成为获客、粘客能力(li)长(chang)期走高的关键。自2019年末至(zhi)今，平安客户数增长(chang)了17.9%，客均合(he)同数增长(chang)了10.1%。
另一方面，平安建立起了庞大的医疗养老生态(tai)圈，打通(tong)支付、服务、医疗等多个节点，并覆盖了从预防、慢(man)病(bing)管理、疾病(bing)治疗到愈后(hou)管理全(quan)流(liu)程，不仅能实现独立的商业价值，也能对综合(he)金(jin)融业务实现赋能。
截至(zhi)2024年3月末，在平安近2.34亿的个人客户中就有超63%的客户同时使用了医疗养老生态(tai)圈提(ti)供的服务，其客均合(he)同数约(yue)3.37个、客均AUM达5.76万元(yuan)，分别为不使用医疗养老生态(tai)圈服务的个人客户的1.6倍、3.6倍。
总的来看(kan)，业绩数据的持续向好增强了平安的短期确定性，双轮驱动战略则进一步增强了公司的长(chang)期成长(chang)性。这些因(yin)素共(gong)同构(gou)成了平安在资(zi)本市场上的吸引力(li)，预示(shi)着(zhe)公司在未来所(suo)具有良好的发展前景。
3· 市场侧：持仓底+估值底，牛市预期下的新机遇
资(zi)本市场的热情重燃，当然也离(li)不开资(zi)金(jin)面的环境(jing)改善。
根(gen)据东方财富(fu)数据，今年以(yi)来南向资(zi)金(jin)净买(mai)入2248.55亿港元(yuan)。截至(zhi)5月10日，南向资(zi)金(jin)连续13周净买(mai)入，其中五周的单周净买(mai)入规(gui)模超200亿港元(yuan)。值得(de)一提(ti)的是，在五一假(jia)期期间，南向资(zi)金(jin)缺席的情况下，港股市场上涨趋势(shi)依然得(de)以(yi)延续，说(shuo)明资(zi)金(jin)面的修复力(li)量并不单一。中金(jin)公司研报更(geng)是直接指(zhi)出，港股此轮反弹更(geng)多受外资(zi)支撑。
这背后(hou)既(ji)有国际(ji)资(zi)本在亚太市场内部(bu)配置调整(zheng)带来的短期催化，更(geng)重要的还(hai)是国内基本面预期的向好，获得(de)了国际(ji)市场认可(ke)。高盛在最新的报告(gao)中表示(shi)，在乐观情景假(jia)设下，A股市场估值提(ti)升有20%至(zhi)40%的潜力(li)。瑞银在策略报告(gao)中也表达了类似观点，将中国评(ping)级上调至(zhi)“超配”。
外资(zi)往往会优先配置以(yi)保险为代表的核心资(zi)产(chan)。事实上自四(si)月下旬以(yi)来保险板块的持续走强也印(yin)证了这一判断。
此外，过去几年由于资(zi)产(chan)负债两端的共(gong)同压制，内地公募基金(jin)不断压降对保险股的配置比例。近期今年一季度，公募对保险股的持仓占比仅0.15%，为近年来最低水平，远低于标配1.55%。但其中不少(shao)核心限制因(yin)素已经有了边际(ji)改善的信号出现，有望形成保险板块的“持仓底”。
招商证券研报指(zhi)出，随着(zhe)未来超长(chang)特别国债的推(tui)出，“资(zi)产(chan)荒(huang)”的情况有望得(de)到缓解，带动长(chang)期利率企稳回(hui)升，进而缓解当前险企利差(cha)损(sun)风险。此外，招商证券还(hai)指(zhi)出，政策组合(he)拳持续发力(li)，带动A股重回(hui)上行趋势(shi)，强贝塔属性的保险股具备较强的上涨弹性。
由此来看(kan)，不论是港股、还(hai)是A股，保险板块在估值底和配置底的背景下，受益(yi)整(zheng)个大市环境(jing)的走强预期，以(yi)及资(zi)金(jin)的加码，有望持续收获新机遇。尤其是考虑到基本面的修复趋势(shi)和高股息特征，保险股成为当下市场看(kan)好的极具性价比优势(shi)的优质板块。在此背景下，优质头部(bu)险企的吸引力(li)也将进一步在市场得(de)到强化。
4· 结语
总的来看(kan)，近期政策面的多重利好、基本面的修复以(yi)及资(zi)金(jin)面的改善为保险股的走强提(ti)供了坚实的基础。展望后(hou)市，随着(zhe)政策红利的逐步释放(fang)和市场需求的增长(chang)，险企基本面向好趋势(shi)不断兑现，整(zheng)个板块在资(zi)本市场的行情演绎还(hai)将有望持续。
此外，特别关注到港股市场，技术性牛市的出现，市场对红利股的追捧也正成为主线，保险板块的高股息有望强化市场的正反馈。近日，方正证券研报则特别点名中国平安，指(zhi)公司高度重视股息和分红水平，预计24 年股息继续提(ti)升。截至(zhi)5月7日 收盘，公司A 股/H 股2023 年股息率分别为5.7%/6.7%2，方正证券维持公司“强烈推(tui)荐”评(ping)级。