证券时报记者 陈书玉
“基金(jin)经理就像一(yi)个舵手，有两个目标：第一(yi)个是(shi)要把船开过去，第二个更重(zhong)要，那就是(shi)别把船开沉了。”泰信基金(jin)固收投资部总监(jian)郑(zheng)宇光在接受证券时报记者采访时表示，舵手既要选择方向，也要选择速度，过快的速度并不是(shi)他的追(zhui)求，“只要沿着客户对收益和风险综合要求的‘航线’不断前进(jin)，船晚(wan)两天到(dao)也无妨(fang)”。
作为一(yi)名经验丰(feng)富(fu)的“舵手”，郑(zheng)宇光有近19年(nian)的证券从业经验。2020年(nian)6月，他加入泰信基金(jin)，现任固收投资部总监(jian)。“得绝(jue)对收益者，得大资管未(wei)来。”郑(zheng)宇光表示，在大资管时代，公募基金(jin)尤其要明确绝(jue)对收益这个初心(xin)，具(ju)体执行则通过带领(ling)团队(dui)，通过量化工具(ju)给不同资产“测温”“贴标签”，辅(fu)以宏(hong)观研判，搭建(jian)大类资产配置模(mo)型，进(jin)而实现投资目标。
风险预算
是(shi)资管产品(pin)的“骨架”
“绝(jue)对收益到(dao)最后比拼的不是(shi)技巧(qiao)，不是(shi)观点，而是(shi)人(ren)性，是(shi)一(yi)种放(fang)弃的勇气。”郑(zheng)宇光此前在保险资管工作近十年(nian)，以绝(jue)对收益为导向的投资思路深深地印在他投资流程的每一(yi)步。
在郑(zheng)宇光看来，风险预算是(shi)任何一(yi)个资管产品(pin)的“骨架”。他表示，一(yi)个资管产品(pin)的“骨架”，决定了产品(pin)的“高矮(ai)胖瘦(shou)”，也就是(shi)风险收益表现。团队(dui)管理的每一(yi)只产品(pin)都(dou)会用风险预算作为产品(pin)的核心(xin)纪律，进(jin)而拟(ni)定整个不同类资产的风险敞口(kou)，即配比上下限。比如，对于中短债(zhai)产品(pin)的风险预算，会更看重(zhong)负债(zhai)端流动(dong)性管理，即在极端市(shi)场环境下发生赎回(hui)情况的预判，在这个基础上，设定产品(pin)的久期上限和现金(jin)比例下限。
为了让产品(pin)的风险预算更加贴合投资者，郑(zheng)宇光及(ji)团队(dui)的一(yi)个重(zhong)要工作就是(shi)与客户进(jin)行深入、直(zhi)接交流。在银行渠(qu)道(dao)，深入到(dao)各(ge)个分(fen)支行了解客户的投资逻辑(ji)，包括对产品(pin)持有的预期包含(han)收益和流动(dong)性；在互联网渠(qu)道(dao)，积极了解后台的客户画像，判断是(shi)收益要求型还是(shi)稳健型，根据客户持有基金(jin)的历史周期，来进(jin)行负债(zhai)端的预测研究。经过长期对一(yi)线客户的调研，郑(zheng)宇光认(ren)为，均衡型的收益表现是(shi)客户持有体验比较好(hao)的，而这需要团队(dui)协作。
在郑(zheng)宇光看来，“固收+”策略的本质是(shi)通过资产配置让风险收益最优化，以此实现穿越多资产牛(niu)熊的绝(jue)对收益，而团队(dui)协同约束的矩阵(zhen)式管理模(mo)式，可以有效避免基金(jin)经理单打独斗下的风格(ge)暴露(lu)。
郑(zheng)宇光更多地把自己定位为一(yi)个组(zu)合风险管理和市(shi)场风险提示的角色。团队(dui)中，资产配置小组(zu)负责根据市(shi)场大类资产的表现来拟(ni)定风险预算，基本面量化团队(dui)和固收团队(dui)分(fen)别负责权益部分(fen)和固收部分(fen)的收益增强和机(ji)会挖掘。基金(jin)经理作为“舵手”，完成最终风险收益优化及(ji)策略整合管理。
用“资产温度计”
给不同资产测温
在具(ju)体实践方面，郑(zheng)宇光带领(ling)的团队(dui)主要通过量化工具(ju)为资产“测温”，同时辅(fu)助以宏(hong)观研判，搭建(jian)大类资产配置模(mo)型，通过多资产收益风险管理，追(zhui)求产品(pin)持续绝(jue)对收益。
“通俗地讲，我们所做的事情就是(shi)给不同资产的‘温度’贴标签，看不同资产目前水位在哪(na)里，横(heng)向、纵(zong)向对比哪(na)类资产配置的性价比更高。”郑(zheng)宇光表示，目前团队(dui)采用的“资产温度计”，使(shi)用了长短期记忆(yi)网络（LSTM）模(mo)型，采用生成式模(mo)型来预测未(wei)来资产的收益分(fen)布，最终在此预测的前提下进(jin)行最优化组(zu)合。
分(fen)类来看，债(zhai)券是(shi)一(yi)类宏(hong)观驱动(dong)型资产，基本面因(yin)子(zi)相比技术面因(yin)子(zi)在其预测中占(zhan)据较大权重(zhong)；股票方面，量价和技术因(yin)子(zi)的有效性更高，股票预测通常是(shi)每天进(jin)行的，目前主要是(shi)对一(yi)级行业指(zhi)数的输入和匹配，通过模(mo)型跑分(fen)，挑选分(fen)数较高的行业，选择其中的龙头股。
郑(zheng)宇光表示，“资产温度计”本质上只是(shi)一(yi)个量化的辅(fu)助工具(ju)，更重(zhong)要的是(shi)必不可少的宏(hong)观策略思考，整个投资决策是(shi)量化分(fen)析(xi)+主观判断，而主观判断占(zhan)比在30%左右，也就是(shi)说(shuo)，“资产温度计”并不是(shi)资产配置的“医生”，真正的“医生”是(shi)基金(jin)经理。
得绝(jue)对收益者
得大资管未(wei)来
近两年(nian)来，权益市(shi)场波(bo)动(dong)加剧，债(zhai)券市(shi)场配置性价比凸显，固收类产品(pin)备受市(shi)场青睐，成为公募主要发力点。基金(jin)业协会最新公布的基金(jin)市(shi)场数据显示，截至2024年(nian)4月底，债(zhai)券基金(jin)、货币(bi)基金(jin)规模(mo)分(fen)别为6.14万亿元、13.43万亿元，占(zhan)总规模(mo)比分(fen)别为19.95%和43.63%。
面对如此庞大的市(shi)场，如何打造更有辨识度的固收类产品(pin)？
郑(zheng)宇光表示，首先要明确初心(xin)，就是(shi)从公募基金(jin)角度，为客户提供长期收益超过存款利率、持有体验较好(hao)的差异化产品(pin)；其次，要尽可能多地做好(hao)客户陪伴，更好(hao)地让客户知道(dao)替他管钱的基金(jin)公司(si)是(shi)什么样的，基金(jin)经理是(shi)什么样的人(ren)、什么样的性格(ge)；此外，基金(jin)公司(si)要始终明确，什么样的产品(pin)干什么样的事，比如短债(zhai)基金(jin)就是(shi)要给客户管理好(hao)流动(dong)性风险。
作为近两年(nian)固收规模(mo)飞速发展的代表，泰信基金(jin)管理规模(mo)从2020年(nian)一(yi)季度末的33亿元，一(yi)度上升至2023年(nian)三季度末的709亿元，增长超20倍。截至2023年(nian)末，泰信基金(jin)管理规模(mo)为570亿元，其中，货币(bi)型、债(zhai)券型基金(jin)的总规模(mo)分(fen)别约为311亿元、207亿元，合计占(zhan)比近89%。
郑(zheng)宇光表示，泰信基金(jin)固收团队(dui)一(yi)直(zhi)坚持以绝(jue)对收益为核心(xin)进(jin)行布局。从货币(bi)基金(jin)到(dao)中短债(zhai)基金(jin)，逐(zhu)步将收益率从低往高，负债(zhai)端从易往难，并持续推进(jin)到(dao)中长期纯债(zhai)、含(han)权益的二级债(zhai)或混合策略产品(pin)，如目前正在发行中的泰信添安增利九个月持有期基金(jin)。泰信基金(jin)固收团队(dui)的优势主要有两个：一(yi)是(shi)对大类资产‘温度’判断的准确性，二是(shi)债(zhai)券团队(dui)对信用债(zhai)阿尔法的挖掘能力。
“得绝(jue)对收益者，得大资管的未(wei)来。”在郑(zheng)宇光看来，在未(wei)来大资管时代，现在有30万亿元规模(mo)的公募和接近30万亿元规模(mo)的银行理财，但这些与居(ju)民的储(chu)蓄(xu)规模(mo)相比，仍有很大的成长空间。在这个前提下，大量居(ju)民储(chu)蓄(xu)向公募或理财过渡时，绝(jue)对收益是(shi)纲要性的战略方向。