投资小红书-第197期
过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须(xu)相信时(shi)
过去两周，A股再度遭到空头袭击，ST类股票的不(bu)断跌停，使得悲观情绪外溢到整个市场，上证(zheng)指数再度考(kao)验3000点，“股王”贵州茅台一度跌破1600元/股，逼近今(jin)年1月份(fen)的低(di)点。
恐慌之下(xia)，有人感觉股市就像无底洞，草木皆(jie)兵地恐慌抛售。但事实(shi)上，股票不(bu)过是穿着股票外衣的债券，当前A股中(zhong)沪深300指数的股息率为2.98%，而(er)当前10年期国债收益率为2.319%。
所有的投资其实(shi)都在相互竞争投资者的资本，基准点无疑都是十年期国债收益率。A股的平均收益可以视(shi)为接近3%的股息率，另外附加不(bu)低(di)于GDP的增速。过去两个月中(zhong)，储蓄式国债“秒(miao)光”，在优质(zhi)资产荒的背景下(xia)，A股越(yue)往下(xia)行(xing)无疑吸引力会越(yue)大。
回顾A股30年来的历史，当估值本身就处(chu)于低(di)位时(shi)，在恐慌裹挟(jia)下(xia)望风而(er)逃(tao)的投资者往往错失随后而(er)至的上涨，那些有勇气不(bu)随波逐流并在恐慌中(zhong)买入或者坚守的投资者，才能收获资本市场的长期收益。
“大范围的恐慌是你(ni)的朋友，因为它提供物美价廉的资产，而(er)个人恐慌是你(ni)的敌(di)人。”诚如巴菲特所说。在2013年6月、2016年1月和(he)2018年12月的大面积恐慌之后，坚守的投资者均在此(ci)后两到三年的时(shi)间中(zhong)获得了(le)良好的收益。
股利是股市底气的来源
统计数据显示，用过去12个月派发的股息来计算，当前红利指数的股息率为5.57%，沪深300的股息率为2.98%，上证(zheng)50的股息率为3.76%。
尽管(guan)股市的走向短期受到恐慌情绪的主导，但趋势的变动并不(bu)会影响(xiang)股利的派发。沪深300等核(he)心市场指数背后的公(gong)司多是关(guan)系到国计民(min)生的重点企业，它们拥(yong)有稳固的行(xing)业地位、良好的经(jing)营情况、充沛的现金流和(he)派息能力。
分析人士认为，随着新“国九条”对现金分红进行(xing)监管(guan)、国资委对央企的净资产收益率进行(xing)考(kao)核(he)等措施的实(shi)施，A股的股利支付率将会从原来的30%左右提升至50%以上。这些隐含条件意(yi)味着，动态地看，A股的股息收益率将进一步提高，A股的吸引力还在进一步加强。
市场上并不(bu)缺资金，储蓄国债被资金“秒(miao)光”已经(jing)成为近期一种现象级的金融景观。市场缺的是信心，资金仍在择时(shi)等待中(zhong)。
然而(er)，择时(shi)往往意(yi)味着巨大的机会成本，就像耶鲁基金已故首席执行(xing)官大卫·斯文(wen)森所说，1987年大崩盘(pan)发生后，资金躲(duo)进了(le)债券市场，一直到了(le)1993年，低(di)风险组(zu)合持续(xu)了(le)多年，而(er)低(di)风险意(yi)味着低(di)收益，高等院(yuan)校的捐赠资金遭受了(le)巨大的机会成本损失。
投资考(kao)核(he)的是整个赛季
从短期来看，恐慌或许导致了(le)股价的跳水，但从长期来说，代表国家最好经(jing)济体的股市往往远远跑赢利率固定的货币性(xing)资产。
以2018年为例，由于中(zhong)美贸(mao)易(yi)摩擦(ca)的加剧，上证(zheng)指数下(xia)跌了(le)24.6%，个股更是惨不(bu)忍睹。但如果能够不(bu)为暴跌所恐吓，坚持持有真正能经(jing)历住(zhu)时(shi)间考(kao)验的公(gong)司，投资者在随后的几(ji)年内不(bu)仅能收回2018年的跌幅，而(er)且收获了(le)差不(bu)多翻倍的涨幅。
在2018年至今(jin)的6年时(shi)间里，A股仅有两年的幸福时(shi)光，却有四年惨淡的调整。上证(zheng)指数2018年初为3400点，当前上证(zheng)指数仅有3000点。
在这种严峻的背景下(xia)，仍有680只个股相比2018年初上涨超过30%，这意(yi)味着，它们的6年年化(hua)复合收益率超过4.4%，跑赢了(le)固定收益类产品。这类公(gong)司占到上市公(gong)司数量之比为30%，市值比重超过50%。
其中(zhong)，还有350只个股在过往6年的时(shi)间里取得了(le)10%以上的年化(hua)复合收益率，数量占到同期上市公(gong)司的10.8%，市值占比为30%以上。
如果从2021年初以来持续(xu)三年多的调整来看，A股基本是一个负回报的市场。但如果将时(shi)间拉(la)长到2018年初，尽管(guan)经(jing)历了(le)大幅波动，但持有好股票的投资者依然取得了(le)不(bu)俗的成绩(ji)。
正如泉果基金近期所说，有一个反直觉的是，不(bu)论是面对市场还是生活，一些短期的权宜之计，对于长期来说反而(er)是不(bu)利的。从短期来说，投资利率为2.5%的国债可能是非常(chang)幸福的选择，尤其是在当前A股出现一定程度恐慌之时(shi)。但长期来说，股市不(bu)仅提供了(le)超越(yue)国债的利率，还附赠了(le)年化(hua)6%—7%的增长率。
投资的目(mu)标是整个赛季。普通投资者的理财周期可能贯穿生命中(zhong)整个收入大于支出的阶段，这个阶段长达二三十年。对于致力于为自己的财富增值保(bao)值的投资者来说，他们需要在这个漫长的阶段取得超越(yue)通货膨胀的收益率。A股估值已经(jing)位于历史低(di)位，持有好股票胜过持有国债等货币性(xing)资产。当然每个投资者的风险偏好也有所不(bu)同。
巴菲特曾说过，不(bu)少投资者一见股价上涨便欣(xin)喜若狂，一见股价下(xia)跌便一蹶不(bu)振，简直不(bu)可理喻，这种反应毫无意(yi)义，就像自己某(mou)天买了(le)个汉堡，第二天再来买时(shi)发现它涨了(le)价就高兴不(bu)已，觉得自己前一天捡了(le)便宜一样。“如果你(ni)一生都要买食物，就会对价格的起伏见怪不(bu)怪，投资也一样。”
段永平认为，投资就像打高尔夫，高尔夫主要是看整体成绩(ji)打了(le)多少杆、多少洞，而(er)不(bu)是看某(mou)一个部分，一部分人都更关(guan)注为什么你(ni)这一杆打得这么好，其实(shi)高尔夫是用全场来计算你(ni)的成绩(ji)。
在整个赛季中(zhong)，关(guan)键是要做到不(bu)随波逐流。正如大卫·斯文(wen)森所说，如果没有严格的投资步骤，全面的投资分析、严格的政策落实(shi)，组(zu)合操作就变成了(le)“跟着潮(chao)流走”，在如此(ci)激烈(lie)的竞争环境下(xia)，如果研究逻辑不(bu)够连贯，又趋向市场共识，那么获得高收益的可能性(xing)微乎其微。
责编：战术(shu)恒
校对：赵燕