近两周，缺乏利多消息刺激的A股(gu)开始风声鹤唳，持续回调。其中，向来稳(wen)健的食品饮料板块(kuai)也(ye)累计下(xia)跌逾8.3%。
但人(ren)间的悲喜并不相通，有业绩的龙头也(ye)总能独善其身。比如国内功能饮料的东鹏饮料，期间逆势小涨了几个点，大幅(fu)跑赢(ying)食品饮料板块(kuai)整体表现超10个百分点。倘若拉(la)长时间看，今年(nian)初(chu)至今东鹏饮料累计大涨逾24%，对比行业是显著(zhu)走出了独立行情。
东鹏饮料能走出如此独立行情的背后到底(di)有几把刷子？还(hai)能上车吗？
01
当前，市场风格主要聚焦在石油石化、煤炭、公共(gong)事业为首(shou)的周期股(gu)上，而成长板块(kuai)被持续冷落，包括内外资机构们(men)重仓的食品饮料。东鹏饮料能够(gou)逆着不佳的β大环境，走出自己的α，显然是有着自己的硬(ying)核的基(ji)本面支撑(cheng)。
2023年(nian)及2024Q1，东鹏饮料营收同比增速分别为32.4%、39.8%，归母净利润同比增速分别为41.6%、33.5%，延续了大幅(fu)高(gao)增的趋(qu)势。
再看盈利能力(li)。截止今年(nian)一季度末，毛利率(lu)为42.77%，略低于2023年(nian)的43%，但较2020年(nian)的46.6%下(xia)滑较多。主要系两个因素：第一，原材料整体上涨以(yi)及期间推新品拉(la)低了整体表现。第二(er)，核心大单品500ML金瓶(ping)价格非但没涨价，反而持续小幅(fu)下(xia)跌。
公司最(zui)新净利率(lu)为19%，保持了上市以(yi)来最(zui)高(gao)记(ji)录，较2018年(nian)最(zui)低的7%大幅(fu)上升12%。毛利率(lu)保持下(xia)降势头，而净利率(lu)持续走高(gao)，关键因素为三费控制良好，尤其是销售费用率(lu)下(xia)降尤为明显，从(cong)2018年(nian)的31.9%大幅(fu)下(xia)降至今年(nian)一季度末的17.1%。
从(cong)以(yi)上几个核心经营数据可知(zhi)，东鹏饮料业绩增长良好，且盈利能力(li)持续增强。这是股(gu)价逆势爆发的最(zui)重要驱(qu)动力(li)。
那么，东鹏饮料凭什么能在消费萎(wei)靡(mi)大势下(xia)有如此表现？
最(zui)为重要的秘密武器便是价格。
东鹏饮料大单品500ML金瓶(ping)零售价为5元，折算为10元/升，而同行主要竞争对手产品单价大多均远高(gao)于前者。比如，红牛250ML零售价为6元，折合24元/升，比东鹏特饮高(gao)140%。
在功能性饮料这个赛道，货车和(he)出租(zu)车司机、蓝领(ling)工(gong)人(ren)、外卖小哥甚至网吧里年(nian)轻人(ren)都是主力(li)消费群体之一。消费者对价格敏感，同时在当下(xia)经济弱(ruo)复苏、消费降级大背景下(xia)，性价比成为持续抢占红牛市场份额的核心竞争力(li)。
据尼尔森IQ报告显示，东鹏特饮在2021-2023年(nian)连续三年(nian)在中国能量饮料中销售量排名第一，销售额排名位于第二(er)，成为全球范围(wei)内收入增速最(zui)快的功能饮料企业。
其中，2023年(nian)销售量占比由2022年(nian)末的36.7%提升至43%（比红牛系高(gao)出12.2%），销售额占比从(cong)2022年(nian)末的26.62%提升至30.94%。与之形成鲜明对比的是，红牛市场份额持续下(xia)滑。
除价格外，东鹏饮料在产品、营销上的打法也(ye)较为成功——极致模仿(fang)，差异创新。此前很多年(nian)，东鹏完全采取(qu)跟随红牛策略，在口(kou)感、配(pei)色、净含量等方面与红牛保持一致，连营销口(kou)号“累了困了喝东鹏特饮”都大同小异。后来，东鹏逐步进行微创新，杀出了一条血路来。
比如在产品创新上，推出防尘盖PET瓶(ping)装东鹏特饮。一方面，产品辨识度提高(gao)了。另一方面，防尘盖设计也(ye)戳中了消费者痛点——易于携带与保存。在净含量上，推出500ML金瓶(ping)，与红牛250ML罐装产品亦有明显差异，且价格仅5元。
一系列差异化举措之下(xia)，500ML金瓶(ping)单品大获成功，成为东鹏饮料业绩的绝对扛把子。2018—2021年(nian)，该单品销售收入从(cong)8亿元大幅(fu)增长至50亿元，年(nian)复合增速为85%，远超总收入增速的32%(2022-2023年(nian)尚(shang)未披露500ML详细数据)。2023年(nian)，该单品已经首(shou)次进入尼尔森全国饮料单品排名前三。
东鹏饮料能够(gou)逆势爆发，除自身、行业因素外，还(hai)有一个很重要的点，即低价策略契(qi)合了宏观市场环境的消费降级大势。
02
A股(gu)大盘从(cong)年(nian)初(chu)至今，已经出现较为明显的反弹，但食品饮料板块(kuai)不温不火，不少龙头还(hai)在持续下(xia)跌，包括涪陵榨菜、绝味(wei)食品、海天味(wei)业等，与东鹏饮料的股(gu)价表现形成鲜明对比。
为什么主力(li)资金不去抱团消费成长板块(kuai)呢？况且整体估值已经从(cong)2021年(nian)高(gao)峰的65倍大幅(fu)回撤至如今的22.7倍。
这主要逻辑在于社零消费增速下(xia)了一个大台阶，且从(cong)疫情前的消费升级转(zhuan)变为了消费降级。这将显著(zhu)冲击消费股(gu)的业绩成长性与盈利能力(li)，估值大幅(fu)下(xia)移是必然会(hui)发生的。当前，没有核心驱(qu)动来扭转(zhuan)这一颓势，导致行业配(pei)置风险偏好较低。
除白酒、啤酒、速冻等领(ling)域还(hai)有一些增长潜力(li)外，不少细分领(ling)域的市场空间已经见到了天花板，包括卤制品、榨菜、酱(jiang)油等。
这些赛道均出现了消费降价态势。
在卤制品赛道，绝味(wei)食品现价较历史高(gao)位回撤83%，市值蒸发超500亿元。业绩拐(guai)点出现在2020年(nian)。从(cong)这一年(nian)开始，营收、利润表现开始波折下(xia)移。毛利率(lu)、净利率(lu)亦整体下(xia)行，原因主要系原材料价格有所上行，且消费者需求不振导致吨价下(xia)移。
再看涪陵榨菜亦是如此。现价较历史高(gao)位回撤超65%，市值蒸发300亿元。涪陵榨菜在疫情开始的年(nian)份还(hai)受益于居家消费，一举逆转(zhuan)了2019年(nian)的颓势。但很快，业绩出现滑铁卢。2023年(nian)营收出现2007年(nian)上市以(yi)来首(shou)次负增长，且量价齐跌。
之前，涪陵榨菜业绩的高(gao)速增长主要源于价格持续提升——几乎每一年(nian)进行一次提价操作。但2020年(nian)开始，提价开始影响销量，提价大法基(ji)本失效了。主要系榨菜作为经济实惠的下(xia)饭(fan)菜，如今价格已经触及主要消费者价格承受极限，开始减少消费量，亦有消费降级的味(wei)道。
再看海天味(wei)业。当前股(gu)价快要跌破今年(nian)1月初(chu)的价格，较历史高(gao)峰回撤70%，市值蒸发近5000亿元。2023年(nian)营收、利润出现2014年(nian)上市以(yi)来首(shou)次负增长，同样(yang)是量价齐跌。量上，酱(jiang)油无疑是海天过去多年(nian)的增长引擎，如今销量下(xia)滑20万吨。价上，海天酱(jiang)油2023年(nian)吨价为5500元，而2022年(nian)为5537元。此外，调味(wei)酱(jiang)、耗油的吨价均在下(xia)跌。
在宏观经济下(xia)移以(yi)及消费降级大背景下(xia)，诸多消费品公司业绩增长遇到了明显天花板，且盈利能力(li)伴随着的价格下(xia)移出现了一定恶化。
然而，契(qi)合消费降级的公司，业绩且录得超预(yu)期增长，包括东鹏饮料、拼(pin)多多以(yi)及盐津铺子等细分赛道龙头。其中，盐津铺子早于2021年(nian)布(bu)局零食量贩渠(qu)道，与零食很忙等龙头企业合作，取(qu)得了业绩的逆势爆发。
其本质是契(qi)合了消费降级大趋(qu)势，吃(chi)到了一波流量变革超级红利，进而让业绩上了一个大大台阶。
03
在食品饮料市值TOP20龙头中，东鹏饮料PE为40.9倍，是最(zui)高(gao)的。其中有10家公司PE低于20倍，最(zui)低去到13倍左右，包括伊(yi)利股(gu)份、洋(yang)河股(gu)份以(yi)及口(kou)子窖(jiao)。从(cong)估值对比维度看，已经能够(gou)说明一些问题。
此外，从(cong)主力(li)资金维度看，北向从(cong)东鹏饮料上市以(yi)来，持续增仓。目前，最(zui)新持仓比例(li)高(gao)达5.25%，持仓市值达47.37亿元，位列食品饮料赛道重仓股(gu)第7名。
基(ji)于业绩高(gao)增长、潜在成长空间以(yi)及外资角度看，东鹏饮料后期资本表现理应值得期待。不过，令人(ren)不解的是，大股(gu)东以(yi)及高(gao)管在解禁后上演减持狂潮。
最(zui)近三个月，公司第二(er)大股(gu)东君正投资5次大幅(fu)减持公司股(gu)份合计1083万股(gu)，占总股(gu)本2.7%，减持总金额19亿元左右。
此外，东鹏饮料多名高(gao)管也(ye)集体大减持。去年(nian)5月东鹏饮料公告，13位公司董高(gao)监及大股(gu)东拟减持合计不超过总股(gu)本的8.94%，当时计算对应市值达到60亿元。去年(nian)12月19日减持计划期限届满后，上述人(ren)员(yuan)又共(gong)计减持总股(gu)本1.8593%，总金额超13亿元。
对于东鹏饮料，市场较为看好VS高(gao)管们(men)通过减持传递不看好信(xin)号，到底(di)相信(xin)谁呢？（全文完）