过去一周市场再(zai)度回落，全周日均成交额约8500亿；风格(ge)上，大盘优于小(xiao)盘，价值优于成长。行业方面，煤炭、公用(yong)事业、农林牧渔(yu)等行业表现靠前；轻工制造、房地产、建材等表现靠后。
涨(zhang)价逻辑支撑板块走强
从表现较强的板块（煤炭、公共事业、农林牧渔(yu)等）来看(kan)，涨(zhang)价逻辑成为支撑相关板块走强的主导因素，市场逻辑开始由“经济修(xiu)复进(jin)攻(gong)”转向“涨(zhang)价分红防守”方向。
具体来看(kan)，生猪板块受益于能繁母猪的持续(xu)出清与(yu)猪价持续(xu)的回升，在(zai)农林牧渔(yu)板块扮演中(zhong)坚力(li)量；受到持续(xu)发(fa)酵的公共事业涨(zhang)价新闻催化，叠(die)加电力(li)改革市场预期，高分红稳定ROE板块中(zhong)的公共事业板块表现较好；周期中(zhong)的黑色板块则延续(xu)了涨(zhang)价的预期。我们上周强调要(yao)关注业绩改善预期板块和高分红稳定ROE板块，在(zai)上述板块表现中(zhong)得到了一定的验证。
海外降息受挫，国内(nei)关注政策(ce)导向
上周整体市场受到的突发(fa)冲击较多，海外市场围绕降息预期反复交易(yi)，国内(nei)市场情绪(xu)反复，但整体政策(ce)导向仍为积极。
海外方面，美联储5月议息会(hui)议纪(ji)要(yao)及美联储官员发(fa)言整体偏鹰，叠(die)加美国PMI走强，整体降息预期明显受挫，推动10年美债利率在(zai)低点(dian)反弹，风险资产受到冲击。短(duan)期内(nei)美联储“数据依赖”决策(ce)意味着降息预期与(yu)经济基本(ben)面会(hui)相互作用(yong)，降息预期或仍会(hui)在(zai)1~2次区间反复调整。
今年我们已经多次看(kan)到市场对美联储降息预期的动态(tai)变化，从多次大幅度降息的预期到现在(zai)一次降息甚至加息的预期，期间摇摆(bai)了多次。其核心的影(ying)响因素来自美国工业周期回暖(nuan)与(yu)消费周期高位回落的相互作用(yong)。从中(zhong)长期视角来看(kan)，美国工业周期已经处在(zai)修(xiu)复的初(chu)期，消费周期处在(zai)由盛转衰的过热期尾声(sheng)阶段，后续(xu)美国经济增(zeng)长能否有强支撑，需要(yao)观察在(zai)消费回落前工业能否支撑宏观经济增(zeng)长，或在(zai)工业还(hai)未完全恢复景气的背景下消费是(shi)否成为明显拖累。
降息预期时刻处在(zai)调整当中(zhong)，具体什(shi)么时候降息，我们很难做绝对预判(pan)。但我们需要(yao)抓住的结构重点(dian)是(shi)，海外整体已经处在(zai)工业复苏的通道中(zhong)――美国5月标(biao)普全球PMI指数全面好于预期，耐用(yong)品订(ding)单大幅好于预期；欧元区、英国、日本(ben)5月制造业PMI均好于预期改善。海外工业的修(xiu)复、补(bu)库存的趋势(shi)，为国内(nei)相关出口产业链带来了业绩支撑。同时，在(zai)这一轮全球补(bu)库存的周期中(zhong)，全球定价的上游周期品的价格(ge)也会(hui)更(geng)有支撑性。
国内(nei)方面，上周总书记在(zai)济南市主持召开企业和专家座谈会(hui)并发(fa)表重要(yao)讲话，这次座谈会(hui)释放的最清晰的信号是(shi)要(yao)求改革从现实需要(yao)出发(fa)，也就是(shi)从具体问题出发(fa)，不要(yao)谈大而空的问题。
往后看(kan)，市场关注的重点(dian)应该是(shi)三中(zhong)全会(hui)政策(ce)的方向。根据现有公开信息梳(shu)理，三中(zhong)全会(hui)确定的方向是(shi)“进(jin)一步深化改革”，目前大致确定的经济社(she)会(hui)政治问题的改革议题共有17个，比上次15个多了一些，这其中(zhong)涉及经济改革的共有8项：（1）金融(rong)体质改革（2）财税体制改革（3）政府(fu)行政机构改革（4）关税和贸(mao)易(yi)体制改革（5）政府(fu)投资体制改革（6）土(tu)地产权制度改革（7）国有企业改革（8）国有资产改革。整体改革的基调比较积极，阶段性会(hui)引(yin)导市场的预期变化。
价格(ge)弹性成二(er)季度关键，投资重结构-轻总量
短(duan)期内(nei)红利资产可(ke)能韧性更(geng)强，中(zhong)期或回归核心资产。这是(shi)因为本(ben)轮市场从底部开始反弹的过程较为顺利，估值性价比有所回落，可(ke)能有资金在(zai)这个位置开始获利了结，如果市场发(fa)生回调，红利资产韧性将(jiang)有望凸显。此外，中(zhong)期来看(kan)，今年整体宏观经济修(xiu)复强于去年，带来稳定ROE、具有估值性价比、分红率较高的核心资产可(ke)能会(hui)有持续(xu)的修(xiu)复机会(hui)。叠(die)加前面所分析的海外宏观结构性走强的制造业，可(ke)重点(dian)关注红利资产（带有涨(zhang)价预期的公共事业板块、电力(li)系(xi)统等）、核心资产（稳定分红的消费品等）、出海高景气（美国地产链后周期相关行业、新兴市场工业制造设备、全球进(jin)出口关键的航运板块等）。
此外，资源品具有逢低布局的价值，尤(you)其是(shi)国际定价的资源品。在(zai)经济景气和市场盈利有望回升的背景下，价格(ge)弹性是(shi)二(er)季度关键因素，很多品类有提价预期。二(er)季度宏观经济及市场盈利可(ke)能会(hui)出现一组“环比不差，同比很好看(kan)（去年低基数）”的数据，这从最近的高频数据已经能看(kan)到苗头。因此，资源品表现值得持续(xu)关注。其中(zhong)，铜的商品价格(ge)近期略有回调，但其整体产业链仍相对积极；贵金属方面，已不完全受限于美联储降息的逻辑框架，更(geng)多应该关注到美国财政国债超发(fa)、美元信用(yong)受损、全球央行购金、地缘(yuan)冲突加剧的逻辑上来。
而对于进(jin)攻(gong)方向的选择，业绩改善预期板块与(yu)产业主题板块是(shi)阶段性重点(dian)方向。细分来看(kan)，前者可(ke)关注生猪养殖、工程机械、基础化工、消费电子、地产产业链等；后者可(ke)关注AI产业链相关股票。
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