5月24日上午，20年期超长(chang)期特别国债将正式首发(fa)，市场蓄势待购(gou)。
此前的17日，30年期超长(chang)期特别国债正式发(fa)行，实际发(fa)行面值金额400亿元，期限(xian)30年，票面利(li)率(lu)为2.57%。5月20日，招商银行、浙商银行首先(xian)“试水”，对个人投资者开放首批30年期超长(chang)期特别国债购(gou)买渠道，总计5.3亿元的销售(shou)额度当日迅速(su)告罄。
中国超长(chang)期特别国债热销如果持续(xu)，对今(jin)年的财政(zheng)和货币(bi)政(zheng)策走(zou)向有何影(ying)响？会对被房地产拖累的地方“债务危机”产生缓解作用吗？对今(jin)年实现5%年增长(chang)目标的推动作用有多(duo)大？按照(zhao)中央文件，今(jin)后几年将会连续(xu)发(fa)行超长(chang)期特别国债，那么，作为仅在特殊时(shi)期发(fa)行的国债，它将会多(duo)大程度上促进(jin)中国经济实现转型，再上台阶？
观察者网(wang)就(jiu)上述问题与(yu)经济学家余永定展开了(le)一(yi)次笔谈。
来源：财政(zheng)部网(wang)站
【整(zheng)理/ 观察者网(wang) 高艳平】
2024年可能需要增发(fa)国债规模
观察者网(wang)：这些年您一(yi)直在写文章呼吁更积极的财政(zheng)和货币(bi)政(zheng)策。在最近的文章《中国式QE中》，您提到(dao)“为了(le)实现5%的GDP增长(chang)目标，进(jin)一(yi)步加大财政(zheng)政(zheng)策的扩张力度，更大规模增发(fa)国债为更大规模财政(zheng)赤字进(jin)行融资，可能成为今(jin)年晚些时(shi)候的不二选择”。为什么您认为更大规模增发(fa)国债为更大规模财政(zheng)赤字融资，对今(jin)年经济增长(chang)目标的实现这么重要？
余永定：今(jin)年中国财政(zheng)政(zheng)策的扩张力度明显大于2023年。但是，为实现5%的GDP增速(su)目标，目前的财政(zheng)还有进(jin)一(yi)步加大扩张力度的必要。
在经济增速(su)受总需求(qiu)不足(zu)约束的情况下，已知最终消费、资本形(xing)成和净出口在GDP中的占比，并对今(jin)年消费、投资和净出口的增速(su)做相应的假设(she)，就(jiu)可以算出今(jin)年GDP的增速(su)。
今(jin)年年初我曾经做过一(yi)些推算，现在看(kan)来，当时(shi)对消费、房地产投资增速(su)的假设(she)基本上还是合乎到(dao)目前为止的实际情况的。【1】
2023年中国最终消费增速(su)8%左右，对5.2%的GDP增速(su)的贡献率(lu)是82%。2023年消费增速(su)之所(suo)以很高，很大程度上是基数效应的结果。由于基数效应已经大大减弱，今(jin)年消费增速(su)很难保持2023年的水平，可以假设(she)今(jin)年消费增速(su)将下降(jiang)到(dao)5%左右的水平上。
此外，2023年净出口增速(su)是负的。可以假设(she)今(jin)年的净出口为0增长(chang)。在此基础(chu)上，可以推算出为实现5%的经济增长(chang)目标，资本形(xing)成对GDP增长(chang)的贡献应该是多(duo)少。2023年资本形(xing)成的增速(su)是3.4%，对GDP增长(chang)的贡献是1.5个百分点，贡献率(lu)为28.8%。
由于已假设(she)今(jin)年消费增速(su)会有比较明显的下降(jiang)，为抵消最终消费增速(su)下降(jiang)对GDP增长(chang)的不利(li)影(ying)响，资本形(xing)成增速(su)必须(xu)明显高于2023年，否则难以实现5%的GDP增速(su)目标。
由于数据阙如，只好用固定资产投资代表资本形(xing)成。固定资产投资由制造业投资（加“其他”投资）、房地产投资和基础(chu)设(she)施投资三部分构(gou)成。已知这三个构(gou)成部分在固定资产投资中的占比，并假定制造业投资增速(su)和房地产投资增速(su)与(yu)2023年的增速(su)相同，则可知作为逆周期调(diao)节工具的基础(chu)设(she)施投资增速(su)应该明显高于2023年。
根据简单(dan)推算，相较于2023年5.9%的增速(su)，今(jin)年基础(chu)设(she)施投资增速(su)应该达到(dao)双位数，投资总额应该比2023年多(duo)2万亿元左右。
基础(chu)设(she)施是公共产品(pin)，投资于公共产品(pin)一(yi)般(ban)既无商业回(hui)报，也难以产生现金流，因而基础(chu)设(she)施投资应该主要由中央政(zheng)府提供融资。
2009年推出四万亿刺激(ji)计划之后，中央政(zheng)府通过一(yi)般(ban)公共预算和发(fa)债对基础(chu)设(she)施融资的贡献微乎其微，地方政(zheng)府只能通过各(ge)种融资平台为基础(chu)设(she)施投资筹集资金，导致地方政(zheng)府债务的急剧(ju)上升。
根据2024年的财政(zheng)预算，可用于基础(chu)设(she)施投资的预算资金包括专项债、长(chang)期特别国债、中央和地方两(liang)级一(yi)般(ban)公共预算支出、两(liang)级政(zheng)府性基金支出、土地使用权(quan)转让金收(shou)入等等。根据粗略估算，政(zheng)府一(yi)般(ban)公共预算和政(zheng)府性基金两(liang)本账，能够为基础(chu)设(she)施投资提供的资金还不足(zu)以满足(zu)基础(chu)设(she)施投资的资金需求(qiu)，可能存在数万亿的缺口。
当然，地方国有企业和地方政(zheng)府支持的企业也可以为基础(chu)设(she)施投资筹资，银行贷款、债券融资和PPP等都可以减少增发(fa)国债的压力。但从银行和资本市场融资存在成本高的问题，将会导致地方政(zheng)府债务的进(jin)一(yi)步恶化。
2024年，为解决房地产存量消化和化解地方债务，中央可能需要进(jin)一(yi)步加大发(fa)债规模
不仅如此，为了(le)稳定房地产市场、缓解地方政(zheng)府偿债压力，中央政(zheng)府的财政(zheng)支持不可或缺。换言之，政(zheng)府还可能需要为解决房地产和地方债问题增发(fa)国债。简言之，2024年中央可能需要进(jin)一(yi)步加大发(fa)债规模。
发(fa)行国债是个复杂的系统工程，不是可以一(yi)蹴(cu)而就(jiu)的。早计划、早落实、稳步推进(jin)十分重要，否则会对经济造成冲击。现在2024年已经倏然过半，即(ji)便决定增发(fa)国债，在实际操作过程中我们还可能会遇到(dao)不少挑战。
性质与(yu)2020年抗疫(yi)特别国债相同
观察者网(wang)：5月17日开始(shi)超长(chang)期特别国债已经开始(shi)发(fa)行了(le)，大家关注度很高。按官方说法从今(jin)年开始(shi)，今(jin)后几年要连续(xu)发(fa)行超长(chang)期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设(she)。与(yu)历史上几次（1998、2007、2020、2022）特别国债的发(fa)行相比，此次超长(chang)期国债有什么异同？此次超长(chang)期特别国债对中国经济的刺激(ji)作用有多(duo)大？ 4.06万亿一(yi)般(ban)国债的发(fa)行也于5月份出了(le)方案，有外媒讲，中国为了(le)刺激(ji)萎靡不振的经济在下猛药，您怎么看(kan)？
余永定：超长(chang)期特别国债的发(fa)行是一(yi)件十分值得欢迎的好事。本次特别国债同1998年和2007年的两(liang)次发(fa)行有很大不同。
1998年发(fa)行特别国债是为了(le)补充国有独资商业银行资本金。第一(yi)，央行将存款准备金率(lu)从13%降(jiang)至(zhi)8%，为四大商业银行释放了(le)近2400亿元资金。第二，财政(zheng)部面向中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设(she)银行定向发(fa)行特别国债为2700亿元（商业银行购(gou)买特别国债的另外300亿元来自再贷款）。第三，财政(zheng)部将发(fa)债收(shou)到(dao)的2700亿元向四大行进(jin)行股权(quan)注资。第四，四大行将收(shou)到(dao)的2700亿元财政(zheng)部注资存放在央行作为准备金。
通过上述过程，财政(zheng)部的负债方增加了(le)2700亿元特别国债，资产方增加了(le)2700亿元对四大商业银行股权(quan)。央行资产负债表的唯一(yi)变化是2400亿元准备金变成了(le)超额准备金。
2007年发(fa)行特殊国债的主要目的是使外汇储备得到(dao)更好的运用。第一(yi)步，财政(zheng)部发(fa)行1.55万亿，其中1.35万亿向农行定向发(fa)行。与(yu)此同时(shi)，央行从农行购(gou)买1.35万亿特殊国债。农行充当央行购(gou)买财政(zheng)部新发(fa)国债的通道，是为了(le)规避《中国人民银行法》中关于央行不得直接认购(gou)国债的限(xian)制。第二步，财政(zheng)部用发(fa)行特别国债融到(dao)的资金从中央银行购(gou)买约2000亿美元外汇。第三步，财政(zheng)部为新成立的中国投资有限(xian)责任公司出资2000亿美元作为资本金。
在这一(yi)过程中，财政(zheng)部负债增加1.35万亿特殊国债，资产增加2000亿美元资本金。中央银行负债不变，但资产结构(gou)发(fa)生变化。原来的2000亿美元外汇储备现在变成1.35万亿特殊国债。1998年和2007年特别国债发(fa)行同赤字融资无关，即(ji)不会导致货币(bi)供应的增加也不会导致利(li)息率(lu)的上升。
2020年中国提出“适当提高财政(zheng)赤字率(lu)，发(fa)行特别国债，增加地方政(zheng)府专项债券规模”。引导贷款市场利(li)率(lu)下行，保持流动性合理充裕。财政(zheng)部发(fa)行抗疫(yi)特别国债1万亿元，用于保就(jiu)业、保基本?生、保市场主体(ti)，包括支持减税降(jiang)费、减租降(jiang)息、扩大消费和投资等。
不难看(kan)出，此次特别国债的发(fa)行是典型的用于弥补财政(zheng)赤字的“国债融资”。将其称为特别国债，可能主要是因为特别国债不计入“财政(zheng)赤字”。
而本次的1万亿元超长(chang)期特别国债的发(fa)行，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设(she)，其性质应该同2020年1万亿特别国债相同。
2022年12月10日财政(zheng)部官网(wang)称： 2007年特别国债中有7500亿元即(ji)将在2022年底(di)到(dao)期。财政(zheng)部将延续(xu)2017年做法，“向有关银行定向发(fa)行2022年特别国债7500亿元，所(suo)筹资金用于偿还当月2007年特别国债到(dao)期本金。”【2】但财政(zheng)部同时(shi)又称，发(fa)行2022年特别国债的目的是“筹集财政(zheng)资金，支持国民经济和社会事业发(fa)展”。【3】
在财政(zheng)部发(fa)行特别国债之后，人民银行通过公开市场操作从一(yi)级交易(yi)商买入全部7500亿元特别国债。对于2022年12月的国债发(fa)行和央行从公开市场的全额买入，主流观点认为发(fa)债的目的是“续(xu)借(jie)”，因而不是QE。其实，是否是QE同财政(zheng)部发(fa)债目的可能无关，只要财政(zheng)部新发(fa)行的国债，被央行通过公开市场操作买走(zou)就(jiu)是QE。
2024年发(fa)行一(yi)般(ban)国债4.06万亿元、专项债3.9万亿元、超长(chang)期特别国债1万亿元，共8.96万亿元（两(liang)本账赤字总额是11.1万亿元）。超长(chang)期特别国债1万亿元的发(fa)行对经济增长(chang)的刺激(ji)作用是明显的。
但是，考虑到(dao)为实现5%GDP增长(chang)目标的融资需求(qiu)，国债发(fa)行总量依(yi)然不足(zu)。外媒讲，中国为了(le)刺激(ji)萎靡不振的经济在下猛药显然是言过其实了(le)。
地方债的野蛮生长(chang)，要从根子(zi)上解决
观察者网(wang)：去年以来各(ge)方对债务问题非常担忧，尤其是地方债务，也有很多(duo)迹(ji)象说明了(le)地方上财政(zheng)困难，比如12省被停止审批基础(chu)设(she)施项目。您去年也参与(yu)了(le)地方债务问题的讨论。目前，有专家说，地方政(zheng)府万亿专项债的发(fa)行节奏(zou)偏慢。那么，这次中央层面长(chang)期特别国债对于地方政(zheng)府的“债务危机”有没(mei)有一(yi)定的缓解作用？
余永定：既然本次发(fa)行超长(chang)期特别国债主要是为国家重大战略实施和重点领域安全能力建设(she)提供长(chang)期稳定的资金支持，超长(chang)期特别国债对于地方政(zheng)府的“债务危机”应该有不会明显的直接作用。
根据有关机构(gou)估算，2024年地方政(zheng)府债务付息兑付总额为4万亿元左右，为了(le)缓解地方偿债压力，中央采取了(le)一(yi)系列重要举措(cuo)。2018年，财政(zheng)部《地方全口径债务清查统计填报说明》出了(le)六种隐性债务化解的方式：预算支出、债转股、利(li)用项目结转资金、经营收(shou)入偿还、转化为企业经营性债务、企事业单(dan)位债务重组(zu)恶化和破产重整(zheng)或清算。
2024年迎来又一(yi)个城(cheng)投债偿债高峰
上述办法各(ge)有利(li)弊，各(ge)地情况又千差万别，很难一(yi)刀(dao)切(qie)。最近几年实行的债券置换、再融资债券、特殊再融资债券等方法已经取得一(yi)定效果，应该继续(xu)稳步推行。
应该明确的一(yi)点是：地方政(zheng)府长(chang)期肩负组(zu)织和支持基础(chu)设(she)施投资的重任。2009年中央推出四万亿刺激(ji)计划之时(shi)，中央财政(zheng)贡献了(le)1.18万亿资金。但是在后来，中央财政(zheng)对基础(chu)设(she)施融资的支持越来越少。
根据CF40团队的估算，最近几年出自中央一(yi)般(ban)公共预算的资金不足(zu)0.4%，2021年仅为0.13%。2008年人民银行和银监会发(fa)文，明确提出“支持有条(tiao)件的地方政(zheng)府组(zu)建投融资平台”。以城(cheng)投债为例，2008年全国城(cheng)投债发(fa)行余额仅为141亿元，但到(dao)2021年12月31日，存续(xu)城(cheng)投债规模达10.6万亿元。
不可否认，地方债的野蛮生长(chang)，地方政(zheng)府本身的乱作为负有不可推卸责任。如果不从根部上解决地方政(zheng)府激(ji)励机制问题，地方政(zheng)府将在乱作为和不作为之间摆动。
此外，财税体(ti)制改(gai)革、中央和地方的财权(quan)事权(quan)重新划分，地方政(zheng)府的精(jing)兵简政(zheng)等等，都是需要解决的问题。
但目前最紧迫的问题是促进(jin)经济增长(chang)，杠杆率(lu)的下降(jiang)主要依(yi)赖(lai)于经济增长(chang)。不能认为只有解决了(le)债务问题才能谈经济增长(chang)、谈投资。我们必须(xu)尽可能在防范道德(de)风险和推动经济增长(chang)之间找到(dao)最佳平衡。
特别国债具体(ti)投向哪些项目，应在中央层面系统考虑
观察者网(wang)：中央文件说，今(jin)后几年要连续(xu)发(fa)行超长(chang)期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设(she)。不过学界过去几年对于中国投资效率(lu)问题有不少讨论，比如2008-2009年推出的四万亿刺激(ji)计划就(jiu)因此蒙受很多(duo)批评。这次的超长(chang)期国债的投资，又如何确保投资的有效性？
余永定：2008年10月全球金融危机爆发(fa)。由于外需骤减，2009年净出口同比增速(su)下降(jiang)37.93%，对GDP增长(chang)的拉动作用是-4.03个百分点，贡献率(lu)是-42.84%。中国经济面临硬着陆的风险。
中国政(zheng)府于2008年11月推出了(le)为期两(liang)年规模高达4万亿元的一(yi)揽子(zi)刺激(ji)措(cuo)施。其核心是鼓励和支持地方政(zheng)府进(jin)行基础(chu)设(she)施投资。当时(shi)政(zheng)府的指导思(si)想是“出手(shou)要快、出拳要重。特别要防止出现因出手(shou)慢、出拳不够重，信心下滑后难以遏制的现象。”【4】
数据：发(fa)改(gai)委网(wang)站
现在来看(kan)，当时(shi)我们对全球金融危机对中国冲击的严重性估计过高，财政(zheng)、特别货币(bi)政(zheng)策扩张过猛，不少项目的推出过于匆忙(mang)。但是，尽管存在比较严重的问题， 4万亿大方向是正确，其积极作用是主要的。
2010年中国政(zheng)府就(jiu)开始(shi)讨论宏观经济政(zheng)策正常化，现在看(kan)来是操之过急了(le)。2011年政(zheng)府政(zheng)府财政(zheng)赤字对GDP比从2009年的2.8%降(jiang)到(dao)1.1%，新增信贷同期由9.6万亿元下降(jiang)到(dao)7.5万亿元。2011年出现通胀和资产泡沫的严重迹(ji)象，调(diao)整(zheng)宏观经济政(zheng)策是必要的。但可能存在调(diao)整(zheng)过急、过猛的问题，过度加油门和过猛踩刹车留下了(le)不少后遗症。
对2009-2010年的四万亿元刺激(ji)计划，应该有客观和实事求(qiu)是的评价。如果2009年的问题是过犹不及，2011年以后则是矫枉过正。后来的问题则是，面对PPI连续(xu)下跌(die)，CPI在低水平波动和经济增速(su)持续(xu)下降(jiang)的情况下，我们未能坚决执行扩张性财政(zheng)货币(bi)政(zheng)策，不是把刺激(ji)有效需求(qiu)而是把“去过剩产能”放在突出位置。
2023年政(zheng)府明确提出当前的主要问题是总需求(qiu)不足(zu)。这是一(yi)个很重要的政(zheng)策方向调(diao)整(zheng)，这一(yi)调(diao)整(zheng)是十分正确的。现在的问题是如何落实这一(yi)调(diao)整(zheng)，2024年加大国债、特别国债和专项债的发(fa)行量，是执行这种政(zheng)策调(diao)整(zheng)的具体(ti)表现。
在经济增速(su)持续(xu)下降(jiang)、资产价格下跌(die)、PPI依(yi)然停留在负增长(chang)区(qu)间、消费者和投资者信心不足(zu)的情况下，弥补“总需求(qiu)不足(zu)”，扭转中国GDP持续(xu)下跌(die)趋势的主要出路依(yi)然是基础(chu)设(she)施投资。
如果政(zheng)府决定采取扩张性财政(zheng)货币(bi)政(zheng)策实现5%的经济增速(su)目标，下一(yi)步需要回(hui)答的问题就(jiu)是，有没(mei)有基础(chu)设(she)施项目可投？
答案应该是很清楚(chu)的：在海绵(mian)城(cheng)市、绿色能源、大飞机、医疗(liao)、养老等领域增加投资的余地还是相当巨大的。为了(le)支持数字技术、电动汽车、绿色能源等新技术发(fa)展，政(zheng)府应该加大相关R&D的投资。基础(chu)设(she)施投资非但没(mei)有饱和，而且(qie)缺口巨大。
近些年中国大城(cheng)市旱涝灾害频繁发(fa)生，说明基础(chu)设(she)施投资非但没(mei)有饱和，而且(qie)缺口巨大。图为海绵(mian)城(cheng)市示意图
为了(le)保证基础(chu)设(she)施投资项目的质量，必须(xu)妥善(shan)解决地方政(zheng)府选择、组(zu)织和管理基础(chu)投资项目的激(ji)励机制问题，不能“新官不理旧账”，必须(xu)健全追责制度。在中央层面则应该系统考虑到(dao)底(di)应该支持哪些项目，而不是在各(ge)个部门之间切(qie)分蛋糕。
超长(chang)期国债热销，为增发(fa)国债确保实现5%目标提供了(le)空间
观察者网(wang)： 最近中央以及财政(zheng)部和央行的相关表态表明，财政(zheng)部发(fa)行国债为财政(zheng)赤字融资，然后，央行在二级市场公开购(gou)买国债（被称为中国式的QE）不再是洪水猛兽和禁区(qu)，这为中国推行更积极财政(zheng)和货币(bi)政(zheng)策提供了(le)更灵活(huo)的政(zheng)策工具。您也认为，在当前形(xing)势下，如果经济增长(chang)不尽人意，需要发(fa)行更大规模国债，那么中国式的QE也并不值得担忧，为什么？该如何把握尺(chi)度，避免出现美国式量化宽松带来的通胀或者资产价格暴涨？
余永定：赤字融资可分为三种方式：
一(yi)种是国债融资，即(ji)财政(zheng)部通过一(yi)级市场交易(yi)商向公众发(fa)行国债；
另一(yi)种即(ji)是货币(bi)融资，财政(zheng)部直接向央行借(jie)钱，即(ji)财政(zheng)赤字货币(bi)化；
第三种就(jiu)是目前市场所(suo)热议的，财政(zheng)部发(fa)行（新）国债，一(yi)级交易(yi)商购(gou)买，同时(shi)央行通过公开市场操作方式从公众手(shou)中购(gou)买等量国债。
从财政(zheng)部角度看(kan)，无论哪种融资方式，都获得了(le)弥补财政(zheng)赤字的资金，但是三种不同的赤字融资对经济的影(ying)响并不一(yi)样。
情形(xing)一(yi)的国债融资只是购(gou)买力从居民到(dao)政(zheng)府的转移(yi)。这种转移(yi)不会导致增发(fa)货币(bi)，但可能会抬高市场利(li)率(lu)水平，会产生“挤出效应”。
情形(xing)二的货币(bi)融资和情形(xing)三的“国债融资+公开市场操作”，按伯(bo)南克的说法， “通过货币(bi)创(chuang)造为减税融资，等价于国债融资加上美联(lian)储在债券市场上的公开市场操作。”
财政(zheng)部发(fa)债，中央银行直接购(gou)买，就(jiu)是我们平常说的“财政(zheng)赤字化”，中央银行直接给财政(zheng)部发(fa)钞（不是居民购(gou)买力的转移(yi)），货币(bi)供应增加了(le)。在居民需求(qiu)未减少的情况下，政(zheng)府购(gou)买力“凭(ping)空”增加，通货膨胀压力就(jiu)会上升。
如果财政(zheng)部发(fa)行的国债从二级市场上被央行通过公共市场操作买走(zou)。一(yi)方面财政(zheng)筹集了(le)所(suo)需资金，另一(yi)方面商业银行增加了(le)在中央银行的准备金。在正常情况下，商业银行就(jiu)会增加货币(bi)供应，从而产生通胀压力。其结果同财政(zheng)部发(fa)债，中央银行直接购(gou)买相同。
但在经济处于通缩(suo)或准通缩(suo)状态时(shi)，商业银行在央行准备金的增加一(yi)般(ban)不会导致商业银行贷款的增加并进(jin)而导致货币(bi)供应量的增加。新增准备金立即(ji)变成超额准备金，趴在中央银行的准备金账户上。最终结果仅仅是中央银行资产负债表的扩大，而不是广义货币(bi)的按比例增加。
准备金并非一(yi)般(ban)货币(bi)，没(mei)有人能够动用准备金购(gou)买商品(pin)和劳务。准备金的增加意味着商业银行贷款能力的增加，但并不必然导致广义货币(bi)的增加，因而不会形(xing)成通胀压力。
但是，任何政(zheng)策都有数量门槛和适用条(tiao)件。以美国为例，从2008年11月启动QE1直到(dao)2020年3月，QE刺激(ji)了(le)经济增长(chang)，导致股市暴涨，但并没(mei)有引起通货膨胀。2020年3月美联(lian)储为了(le)支持股市，恢复零利(li)息率(lu)、疯狂扩表，再加上疫(yi)情引起的供给冲击，美国从2021年3月起通货膨胀率(lu)节节上升，2022年7月份通胀率(lu)达到(dao)9.1%。以至(zhi)美联(lian)储不得不11次加息，并开始(shi)实行QT。可见，QE既非灵丹妙药也并非没(mei)有通胀风险。
近期超长(chang)期国债的热销，给中国年内增发(fa)国债，确保5%年增长(chang)目标实现留下更大空间
总之，如果政(zheng)府通过增加财政(zheng)支出、减税降(jiang)费刺激(ji)经济增长(chang)导致财政(zheng)赤字增加，为了(le)防止出现“挤出效应”，防止国债收(shou)益率(lu)因国债供大于求(qiu)而上升，中央银行应加大公开市场操作的力度买进(jin)国债。只要审时(shi)度势、掌握好分寸，中央银行购(gou)买国债不会导致通胀失控。
就(jiu)中国目前的情况而言，QE还只是一(yi)个备选工具，我们还没(mei)到(dao)需要实行QE的地步。最近超长(chang)期国债销售(shou)的成功，说明商业银行对国债的需求(qiu)是非常旺盛的。担心国债数量巨大，市场难以消化看(kan)来是没(mei)有必要的。
一(yi)直苦于“资产荒”的商业银行并不缺少购(gou)买国债的资金，更遑论还有QE这一(yi)最后的挡板（back stop）。我们应该打消各(ge)种顾虑，尽快完成国债发(fa)行计划，并考虑增发(fa)国债，为基础(chu)设(she)施投资融资，以确保5%增速(su)目标的实现。
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