去年以来，红(hong)利主题基金因出色的收益(yi)表现和抵御波动能力越来越受到投资者青睐。但红(hong)利主题行情演绎到当前位置，似乎后续动有(you)所(suo)力不足，出现了(le)回调迹象，不少投资者也(ye)很关注当前红(hong)利策略(lue)还能否继续上车。
2024年伊始，市场(chang)经历一轮快速下跌之后，又快速V形反弹修复。截止3月(yue)21日(ri)，万得全A年内涨幅-0.3%，主要宽基指数(shu)上证指数(shu)、上证50、沪深300、中证1000等年内涨跌幅分别达到3.43%、4.34%、4.37%、-3.89%。相比较之下，中证红(hong)利指数(shu)、红(hong)利低波指数(shu)以及红(hong)利低波100指数(shu)表现均更优，涨幅分别达到8.05%、9.99%、4.62%。
实际上，拉长周期能够发现，在以往普涨行情的年份，比如2019年、2020年，红(hong)利策略(lue)整体(ti)收益(yi)表现不及大盘和宽基指数(shu)，但仍然能够取得不错的正收益(yi)。反而在市场(chang)呈现结构化(hua)行情、走势波动较大的年份，比如过去的2021年/2022年/2023年以及今年初以来的行情，红(hong)利策略(lue)表现均更为优秀，超额收益(yi)明显，反映出红(hong)利策略(lue)对(dui)于波动的防御优势。
并且，在获得超额收益(yi)的同时，红(hong)利策略(lue)在最大回撤方面也(ye)具备明显优势。数(shu)据显示，红(hong)利指数(shu)过往5年的回撤相较于各大宽基指数(shu)表现更佳，防御属性(xing)明显，稳健性(xing)更强。
那么，红(hong)利主题演绎到当前位置，策略(lue)是否拥挤(ji)？是否形成泡(pao)沫？我们从红(hong)利资产的规模(mo)及占(zhan)比、交易+持仓占(zhan)比、估值水平等几个方面展开聊一聊。
01
红(hong)利基金规模(mo)占(zhan)比仍然偏小
在强防御属性(xing)和超额收益(yi)表现加持之下，近几年红(hong)利主题基金的规模(mo)实现稳步增(zeng)长，尤其2023年以来，红(hong)利策略(lue)持续受到市场(chang)追(zhui)捧。WIND数(shu)据显示，截止2024年3月(yue)21日(ri)，红(hong)利主题相关基金共103只（不包含(han)联(lian)接基金，基金A与基金C份额合并计算），其中2024年新(xin)设立(li)的有(you)11只，仅3个月(yue)不到新(xin)设立(li)基金数(shu)量已经快赶上去年全年新(xin)设立(li)基金总数(shu)（15只）。当前103只红(hong)利主题基金总规模(mo)1035.19亿元，其中被动管理型基金规模(mo)占(zhan)大头达到664.94亿元，占(zhan)比超过64%。
尽管红(hong)利主题基金成长速度可观，但目前规模(mo)相较于全市场(chang)股票型基金与混合型基金10.53万亿规模(mo)而言，占(zhan)比仍然非常小，远未(wei)到达拥挤(ji)的程度，未(wei)来成长空间巨大。
02
中长期交易与持仓拥挤(ji)度不高
我们再来看看红(hong)利策略(lue)的交易与持仓拥挤(ji)度。数(shu)据显示，当前红(hong)利指数(shu)的成交额占(zhan)全部A股成交额比重(zhong)尚不足3%，规模(mo)仍然偏小。且纵向比较来看，目前3只红(hong)利指数(shu)的成交额位于过去1年相对(dui)适中水平。拉长3年和5年周期看，当前红(hong)利策略(lue)指数(shu)的交易拥挤(ji)程度并不高。
同样，相较于主动权益(yi)基金历来偏好的医药(yao)、白酒等行业，公募对(dui)于高股息(xi)行业（高股息(xi)行业选取中证红(hong)利指数(shu)前5的行业分布，包括银(yin)行、煤炭、交通运输、钢铁、基础化(hua)工）的配置水平仍然偏低。统计数(shu)据显示，2023年4季度末，主动权益(yi)基金对(dui)于5个高股息(xi)行业的重(zhong)仓比重(zhong)合计8.43%，低于医药(yao)生物（14.34%）、电子(zi)（12.39%）、食品饮料（12.29%）以及电力设备（9.26%）。且历史数(shu)据显示，主动权益(yi)基金对(dui)于高股息(xi)行业的重(zhong)仓占(zhan)比位于近1年的50%分位点，近3年16.67%分位点，以及近5年15%分位点。因此，短期来看持仓相对(dui)适中，长期来看公募基金对(dui)于高股息(xi)行业的持仓并不拥挤(ji)。
图表：主动权益(yi)基金对(dui)于高股息(xi)行业的持仓情况
资料来源：WIND，全景网整理
03
短期估值偏高
长期仍有(you)上行空间
就估值水平而言，当前3只红(hong)利指数(shu)动态PE均在6倍左右，平均值仅为6.23倍，而目前万得全A、上证50、沪深300、中证1000的的动态PE分别为16.7、9.91、11.5、32.7倍。相比较而言，红(hong)利指数(shu)估值仍然具备较大优势。纵向比较，在经历了(le)2023年以来的上涨之后，中证红(hong)利与红(hong)利低波指数(shu)短期估值确(que)实已经到达近1年内历史高位，超过90%的分位点水平。但拉长至5年、10年周期，红(hong)利指数(shu)整体(ti)估值水平在30%-50%左右的历史分位点区间，估值仍然相对(dui)较为合理，具有(you)一定上行空间。此外值得关注的是，红(hong)利低波100指数(shu)，不论从短期还是长期看，估值水平都更有(you)优势。
通过上述(shu)对(dui)比分析不难发现，当前红(hong)利资产的估值水平仍然较为合理，且交易和持仓拥挤(ji)度并不高。
展望后市，红(hong)利策略(lue)是否依然值得坚守？回答这个问题需要回归红(hong)利策略(lue)的本(ben)质。在当前国内宏观经济恢复仍然有(you)待验(yan)证，利率处于下行通道的大背景之下，“类债”属性(xing)的红(hong)利资产具备较高的股息(xi)率和较强的抵御风险(xian)能力，且目前估值合理，交易和持仓并不拥挤(ji)，因此在未(wei)来一段时间仍然具备较高的配置价值。
图表：红(hong)利指数(shu)成分股股息(xi)率表现
资料来源：WIND，全景网整理