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今年的二季报，
不止基民不愿意看了，基金经理也不咋(za)愿意写(xie)了，特别出彩的不多。
有的是写(xie)小作文(wen)，
比如徐彦，“在一(yi)个(ge)世界里赚(zuan)到(dao)的钱，在另一(yi)个(ge)世界亏掉了”，一(yi)句话概括就是持仓对冲了呗，二季度不亏不赚(zuan)。
文(wen)采很好，但没提供啥投资(zi)增(zeng)量信息。
“南宋基金经理”焦巍(wei)也继续飚文(wen)采，
“独特的三级(ji)地貌孕(yun)育的大江大河是自然对于(yu)中华民族(zu)的恩赐和补偿，这些涓(juan)涓(juan)流水，即能酿出中国(guo)文(wen)化的特色的美酒(jiu)，也能转化成水轮机驱动的电能，这些自然资(zi)源的垄(long)断仍将是我们投资(zi)的重心(xin)，我们加大了对以家电为代表的出海(hai)企业的配(pei)置力(li)度。”
有的是表达对未来的乐观情绪，
长期(qi)来看....，
凯恩斯(si)说(shuo)，“从长期(qi)看，我们都死了”。再者，喝了3年鸡(ji)汤(tang)后还说(shuo)这些，多多少少有些寡(gua)淡。
所以，我们换个(ge)角度，从行业、主题的角度出发，看下基金经理的观点、持仓变化~
另外，最近(jin)有小伙伴来询问纳(na)指还能不能持有，我们在投顾服务群有分析解答，买了且(qie)慢两个(ge)投顾组合的小伙伴，可以联(lian)系客(ke)服同学进群。具体看看文(wen)末~
01
周期(qi)
先看今年崛起的3位周期(qi)基金经理：叶(ye)勇、邹立虎、王凌霄。
（1）叶(ye)勇
叶(ye)勇对当前(qian)的拧巴(ba)行情做出了解释：
不同于(yu)以往地产、基建、出口、消费共同拉动库存周期(qi)繁荣(rong)不同，本轮弱复苏下的核心(xin)亮点只有制造业。也因(yin)此，股(gu)市很难出现大部分板块(kuai)轮动上涨的强势格局。
但制造业又面(mian)临内部产能过剩，外部逆全球化的抑制，利润(run)修复也有限(xian)，更多是以量补价，结构(gou)性问题突(tu)出，这是中国(guo)经济转型的必然过程。
方向选择上，他继续看好上游资(zi)源行业。
理由如下：
1）上游资(zi)源品(pin)是全球定价，受益于(yu)全球大宗商(shang)品(pin)周期(qi)上行，在产业链中的利润(run)占比将不断提升，且(qie)这一(yi)过程会持续较长时间(jian)；
2）上游产业的股(gu)票市值远未与其在产业链中的利润(run)占比相匹配(pei)，有较大修复空间(jian)。
而且(qie)对未来的行情颇为乐观。
本轮大宗商(shang)品(pin)牛市的第一(yi)波上涨行情在2022年一(yi)季度见(jian)顶，经历接近(jin)两年的调整，于(yu)2023年见(jian)底(di)。在全球库存周期(qi)和制造业PMI触底(di)回升、中国(guo)库存周期(qi)见(jian)底(di)上行的需求助推(tui)下，2024-2025年大宗商(shang)品(pin)有望展(zhan)开一(yi)轮新的主升浪行情。
5月中下旬，大宗商(shang)品(pin)价格在上涨之后出现了一(yi)定程度回撤，造成了资(zi)源股(gu)的震荡和回调。此次回调让前(qian)期(qi)有色金属股(gu)票过高(gao)的上行斜率得(de)到(dao)显著修复，随着获(huo)利盘回吐和情绪性资(zi)金卖出接近(jin)尾声，资(zi)源股(gu)的回撤可能接近(jin)尾声，部分核心(xin)股(gu)票经过两个(ge)月的回撤和盘整，下行空间(jian)有限(xian)，买入价值凸显。
所以看持仓，
在重仓有色、油气(qi)的基础上，叶(ye)勇二季度将万家双引擎的十大重仓股(gu)集中度从54.87%大幅(fu)提升到(dao)70.75%。
（2）邹立虎
邹立虎没有叶(ye)勇那么(me)激情澎湃，但他也是看好资(zi)源股(gu)的。
理由是这么(me)几个(ge)：
1）美国(guo)经济基本面(mian)略有降温，尽管通(tong)胀依然在目标之上，但为了预防不确定性，美联(lian)储会领先市场预期(qi)降息，预计降息窗口在9-11月份之间(jian)，新一(yi)轮全球宽松周期(qi)正在开启，会持续至(zhi)少1-2年时间(jian)。
2）中国(guo)已(yi)经加大了地产政策力(li)度，目前(qian)的基本面(mian)也需要政策继续加码。在欧美央行完全转向宽松后，预计国(guo)内的财政和货币政策也会更加积极。
3）基于(yu)上述(shu)判断，2024年全球经济体现出筑(zhu)底(di)温和回升的特征，2025年将会是复苏比较显著的年份。
在这些宏观假设下，包括股(gu)市在内的风险资(zi)产都会有不错的表现。大财政环境下，脱虚向实有利于(yu)实物资(zi)产的需求，继续看好全球定价资(zi)源品(pin)。
4）从行业的角度来说(shuo)，资(zi)源品(pin)面(mian)临中长期(qi)的供应端刚性约束，随着接下来去库存趋势更加明显，预计全球定价的核心(xin)资(zi)源品(pin)还将继续保持强劲景气(qi)趋势。
持仓上，
邹立虎在有色金属内部做了适(shi)当调仓，整体变化不大。
持股(gu)数量大幅(fu)增(zeng)加，主要是基金规模增(zeng)长较多。
（3）王凌霄
王凌霄也看好，说(shuo)了这么(me)几个(ge)理由：
1）资(zi)源品(pin)上市公司在弱需求下仍取得(de)了正收(shou)益，体现了资(zi)源品(pin)实物需求在国(guo)内去金融化下的需求韧性。这说(shuo)明，资(zi)源品(pin)已(yi)经脱离了传统“顺周期(qi)”的属性。
2）复盘年报和一(yi)季报，上游+基础设施成了盈利占全部A股(gu)比重持续上升的领域。相较之下，其市值比重远低于(yu)利润(run)占比，这说(shuo)明尽管这些板块(kuai)在过去取得(de)了超额(e)收(shou)益，但从绝对估值的角度来看，仍然是A股(gu)中便宜且(qie)现金流好的低估资(zi)产。
3）从有色金属绝对价格来看，铜价在过去十年跑输美债，存在较大修复空间(jian)。
4）在投资(zi)资(zi)讯爆炸(zha)的当下，每一(yi)次海(hai)外数据、事件的弹窗都会带(dai)来商(shang)品(pin)价格的大幅(fu)波动，我们无(wu)法判断价格的短期(qi)波动，能把握(wo)的是商(shang)品(pin)回报中枢上移带(dai)来的机会。周期(qi)轮回的慢变量在沿着时间(jian)之轴缓慢回归。
但她同时也做了一(yi)定程度的调仓。
从绝对收(shou)益的角度出发，减持了部分股(gu)价上涨过快的有色股(gu)，加仓了能源板块(kuai)中的绝对低估的品(pin)种。具体来看，主要是煤炭。
新配(pei)置了化工中的钾肥(fei)和饲料上游。理由是，降低组合资(zi)产现金流的相关性。
（4）蔡志文(wen)
在4月的一(yi)篇采访稿中 ，蔡志文(wen)就曾(ceng)明确表态：
红利投资(zi)较拥(yong)挤，更看好资(zi)源股(gu)，重仓的也主要是煤炭、石油石化、有色。
在他看来，资(zi)源股(gu)能持续产生现金流，且(qie)资(zi)本开支(zhi)不大，可以更好提高(gao)股(gu)息率，相当于(yu)一(yi)个(ge)持续性的印(yin)钞机。
二季报中，他继续强调对资(zi)源品(pin)的看好，
1）石油的全球紧平衡趋势不改，70美金是美国(guo)页岩油普遍的盈亏平衡线，看好油价在70美元(yuan)以上高(gao)位运行。
2）今年水电发力(li)，导致火电厂对电煤的需求不振(zhen)，但从中期(qi)来看，煤价有望保持在800元(yuan)以上的水平，这是由新疆煤（运输成本高(gao)），印(yin)尼煤和澳洲煤（通(tong)胀和税收(shou)导致成本上升）的高(gao)成本共同决定的。
3）虽然铜价在涨到(dao)1.1万美元(yuan)后有所回落，但展(zhan)望下半(ban)年和明年，在老矿品(pin)味持续下降，新矿迟迟没有投产的背景下，铜供给依然偏紧。
需求端，光伏、新能源车(che)、电网设备改造，以及AI蓬勃发展(zhan)拉动电力(li)需求的情况下，市场对铜的需求依然强劲增(zeng)长，铜价未来易涨难跌。
所以，二季度，他坚(jian)定持有“煤油铜铝”，还逢低加仓了。
（5）盛震山
盛震山也是看好的。
重仓公用事业、石油、煤炭、黄(huang)金，他管的“工银精选回报”二季度涨了7.85%，今年以来涨了19.87%。
二季报中，他说(shuo)，
注意到(dao)组合内的部分行业和个(ge)股(gu)涨幅(fu)较大，历史经验表明，股(gu)价快速(su)拉升往往意味着性价比降低，但维持了对公用事业和上游资(zi)源的重点配(pei)置，还增(zeng)加了黄(huang)金股(gu)仓位。
这思路，颇有点明知山有虎偏向虎山行的意思。
（6）李崟
李崟看空煤炭。
2022、2023年，他曾(ceng)重仓煤炭，因(yin)此打出名气(qi)。
但今年一(yi)季度就开始大幅(fu)减仓了，十大重仓股(gu)中仅剩一(yi)只煤炭股(gu)、油气(qi)股(gu)。
二季度继续减仓，仅剩一(yi)只油气(qi)股(gu)。
对此，李崟给出的理由是：
受益于(yu)房地产政策放松的个(ge)股(gu)，比如房地产开发、建材、家居等更有性价比。
也会在医疗器械、计算机、电子、港股(gu)互联(lian)网等成长板块(kuai)寻(xun)找(zhao)投资(zi)机会。
（7）刘旭
二季报中，刘旭说(shuo)：对处于(yu)相对高(gao)位的资(zi)源类个(ge)股(gu)进行了减持。
具体来看，主要是中海(hai)油，持股(gu)数量一(yi)季度减少了11%，二季度又减少了16%。
（8）黄(huang)海(hai)
昨天说(shuo)过了，
黄(huang)海(hai)继续重仓煤炭，但出于(yu)分散组合风险的角度，也左侧布局了一(yi)些交运、新能源行业。
02
AI & 电子
对AI，轮动风格的基金经理继续看好。
王鹏（宏利基金）说(shuo)，
“生成式AI行业蓬勃发展(zhan)带(dai)来的算力(li)投资(zi)机会仍然会继续，且(qie)龙头公司已(yi)经进入业绩连续超预期(qi)的阶段，投资(zi)体验或将改善；苹果入局带(dai)来端侧加速(su)。”
金梓(zi)才说(shuo)，
已(yi)经连续3个(ge)季度超配(pei)海(hai)外算力(li)。
大模型作为这轮生成式AI产业革命的核心(xin)竞争力(li)，算力(li)就是受益于(yu)大模型持续迭代的核心(xin)基础设施。随着大模型的能力(li)越来也强，算力(li)或将持续迭代、持续成长。
直到(dao)今天，我们目前(qian)仍然认为市场低估了海(hai)外算力(li)整个(ge)板块(kuai)业绩增(zeng)长的持续性，大部分A股(gu)投资(zi)者并没有意识到(dao)算力(li)在这轮产业革命的重要性，继而在估值上给予较为保守(shou)，总是认为算力(li)的成长有天花板。
相比未来推(tui)理端算力(li)需求的广阔增(zeng)长空间(jian)，目前(qian)算力(li)需求可能仅仅是刚开始。
持续关注AI在端侧落地的可能性以及海(hai)外AI应用明显增(zeng)长的可能性，随着时间(jian)推(tui)移，产业发生质(zhi)变的可能性将越来越高(gao)。
莫海(hai)波说(shuo)，
一(yi)直在持续跟进AI行业变化，AI大模型开始赋能PC和手机等终端设备，AIPC和AI手机明年有望快速(su)普及。
在算力(li)建设上，目前(qian)未看到(dao)需求下降或者减缓的迹象，单位算力(li)成本持续下降。海(hai)外互联(lian)网龙头厂商(shang)大量购买算力(li)芯片，算力(li)集群的规模也在不断扩大。
因(yin)此，围绕算力(li)需求的国(guo)内供应链持续受益，其中PCB、光模块(kuai)景气(qi)度依然较高(gao)，产品(pin)持续迭代升级(ji)。
有不同意见(jian)的是范琨，她说(shuo)：
模型再炫酷的表现都是表象，如果迟迟无(wu)法形成商(shang)业闭环，AI算力(li)的天花板是需要讨论的。
但在持仓上，范琨依然持有部分AI概念。
另一(yi)个(ge)基金经理比较看好的方向是电子，或者说(shuo)消费电子。
谢(xie)治宇认为，
苹果AI落地会带(dai)动国(guo)内电子产业链，加仓了电子行业仓位，十大重仓股(gu)中有6个(ge)都是电子。
比较稳健的王海(hai)峰(feng)说(shuo)，看好AI端侧消费电子、电改的投资(zi)机会。
银华鑫盛灵(ling)活配(pei)置，也持有不少电子股(gu)。
03
红利
昨天的文(wen)章写(xie)过一(yi)部分，先说(shuo)结论：不少价值型基金经理都对红利谨慎，或减仓了。
谭丽的观点很明确：经过几年上涨后，红利类资(zi)产估值已(yi)经趋于(yu)合理，投资(zi)吸(xi)引力(li)有所下降。
她二季度减持了部分红利类资(zi)产，主要是上游资(zi)源类，中国(guo)神华跌出十大重仓股(gu)，中海(hai)油持股(gu)数量下降了29.39%。
冯汉(han)杰说(shuo)，
红利股(gu)的估值水平进一(yi)步(bu)抬升，越来越多的个(ge)股(gu)开始变得(de)昂贵，虽然还没到(dao)极度昂贵的程度，但也能观察到(dao)内部开始分化，以及波动放大，这通(tong)常是行情进入中后期(qi)的信号。
蔡宇滨也不是很乐观，红利指数已(yi)经积累较高(gao)涨幅(fu)，继续往上动力(li)有限(xian)。
更进一(yi)步(bu)，经济复苏预期(qi)落空后，他对整个(ge)行情都不是很有信心(xin)，
科技(ji)板块(kuai)，有待(dai)于(yu)对AI应用实现的观察；
制造业、消费，虽然下跌较多，但仍待(dai)有需求和格局改善，目前(qian)维持底(di)部震荡。
面(mian)临这么(me)多不确定性，市场表现较为疲弱，增(zeng)量资(zi)金进场意愿不足，目前(qian)的策略是控制仓位（股(gu)票仓位在一(yi)季度从84%降到(dao)了65%），优化结构(gou)，在调整过程中寻(xun)找(zhao)布局机会。
许拓，
他在“永赢股(gu)息优选”的二季报中说(shuo)：
基金的投资(zi)目标是向确定性要收(shou)益，希望在波动率相对可控的基础上获(huo)得(de)稳健回报。
二季度，因(yin)为新增(zeng)申购资(zi)金较多，股(gu)票仓位下降到(dao)偏低水平。新申购资(zi)金投向上坚(jian)持不急迫(po)、不追高(gao)，后续会在非常慎重考虑性价比的基础上择机选择合适(shi)方向进行配(pei)置，以提高(gao)权益比例(li)。
无(wu)疑(yi)，用仓位投出了谨慎的一(yi)票。
鲍无(wu)可和许拓类似(si)，
基金在二季度获(huo)得(de)较多申购，但没发现特别值得(de)加仓的机会，整体仓位大幅(fu)下降（从86%降至(zhi)51%），后续择机提高(gao)仓位。
部分持仓大涨后，估值已(yi)经偏贵，处于(yu)安全边际(ji)的考虑，进行了不同程度减持。
杨鑫鑫，
他在“工银创新动力(li)”的二季报中说(shuo)：
1）综合考虑基本面(mian)以及估值性价比，增(zeng)持了电子、食品(pin)饮料、军(jun)工。
2）考虑到(dao)估值因(yin)素，减持交运。
3）考虑到(dao)基本面(mian)前(qian)景，减持钢铁、石油石化。
蓝小康，
曹名长的徒弟，也是一(yi)位深度价值风格的基金经理。他管的“中欧融恒平衡”二季度涨了6.51%，今年以来涨了18.53%。
二季报中说(shuo)，
1）红利策略依然是配(pei)置的重点，但对纯粹(cui)的类债型股(gu)票开始谨慎，提示长期(qi)和超长期(qi)国(guo)债的风险。
2）更看好上游资(zi)源股(gu)的表现，主要是基于(yu)全球再工业化，和收(shou)入较低阶层分配(pei)比例(li)提升。为了防范宏观上的极端风险，配(pei)置了石油和黄(huang)金股(gu)。
当然，也有继续看好的。
伍旋，
在“鹏华盛世创新”二季报中，他说(shuo)：
在成长型股(gu)票相对稀缺、市场更加重视股(gu)东(dong)回报的背景下，倾向于(yu)关注那些盈利能力(li)稳定、现金流状(zhuang)况良好、具有较高(gao)分红能力(li)和意愿的蓝筹(chou)行业领导者。
安信基金的张明，
他在价值行业内部做了调仓，增(zeng)持了银行、建筑(zhu)、交运，减持了纺织服装、煤炭、家电。
还有昨天提到(dao)的焦巍(wei)、何(he)帅(shuai)。
焦巍(wei)二季度把贵州茅台都踢出了十大重仓股(gu)，进一(yi)步(bu)拥(yong)抱红利。
理由是：红利投资(zi)并不是单纯的股(gu)息率高(gao)低，而在于(yu)其商(shang)业模式的稳定性和对资(zi)本消耗的成熟阶段性。在当前(qian)经济环境下，低PB的能源、公用事业类公司可能出现估值的系统性提升。
何(he)帅(shuai)把农行、工行买成了前(qian)两大重仓股(gu)。
理由是：估值低、股(gu)息率尚可。还说(shuo)，现阶段对各类机会都保持开放和接纳(na)的状(zhuang)态。
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