证券时(shi)报记(ji)者 王军
在转债期限临近、市场行情偏弱等多个因(yin)素(su)影响下，近期多家公司修正(zheng)可转债的转股价格，加速转债触发提前赎回条件从而转股的进度，减轻(qing)公司还本(ben)付息的压力(li)。
尽管如此，在今年已退出市场的转债中(zhong)，到期赎回数量和占比(bi)在上升，强赎退出数量和比(bi)例在下降，正(zheng)股市场表现较弱等因(yin)素(su)导致转债退出发生新变化。此外(wai)，蓝(lan)盾转债、搜(sou)特(te)转债、鸿达转债相继退市，正(zheng)股退市引发的转债退市也受(shou)到市场关注。
可转债常见的退出方式包括(kuo)转股、提前赎回、回售和到期兑付四种情况，不同(tong)退出方式在一定程度上反映当前权益市场表现，以及投资方和发行方的资金运用逻辑。分(fen)析人士向证券时(shi)报记(ji)者表示，在未来几(ji)年，转债集中(zhong)到期压力(li)下，上市公司下修案(an)例或将增加，但投资者需要注重转债发行主体的信用资质等。
转债退出方式新变化
回顾2019年至2022年转债退出方式，绝大多数是(shi)以提前赎回的方式退出，但自2023年以来，转债到期赎回的数量明显增加，占比(bi)也在攀升。同(tong)时(shi)，2023年以来，因(yin)为(wei)正(zheng)股退市或重组导致退出的案(an)例也在增加，转债退出方式发生新变化。
在提前赎回概率减少的情况下，转债的时(shi)间价值将受(shou)到影响，进而影响到上市公司的资金压力(li)以及转债市场的估值。
证券时(shi)报记(ji)者根据Wind数据梳理，2019年退出的转债有20只，当年以提前赎回方式退出的转债有19只，占比(bi)达95%；而到2023年，由于部分(fen)正(zheng)股走弱，转债发行人未积极下修转股价格或放(fang)弃强赎，当年提前赎回退出的转债占比(bi)降至70.69%；2024年以来，截至5月30日，提前赎回退出的转债有16只，而到期赎回退出的转债也有11只，以提前赎回方式退出的转债占比(bi)大幅降低至57.14%。
值得注意的是(shi)，除了提前赎回和到期赎回两种退出方式外(wai)，因(yin)正(zheng)股退市或重组导致转债退出的案(an)例也在增加。蓝(lan)盾转债、搜(sou)特(te)转债、鸿达转债相继同(tong)正(zheng)股一起退市，正(zheng)邦转债、全筑转债因(yin)公司破产重组，转债最终按照普通债权清偿方案(an)偿付。
“到期赎回的转债上升，强赎退出比(bi)例下降的主要原因(yin)是(shi)这几(ji)年权益市场表现较为(wei)低迷，转债突破强赎条件的难度较大，这些(xie)转债大多前期未触发过强制赎回条款。”排(pai)排(pai)网财富理财师姚旭升向证券时(shi)报记(ji)者表示。
从此前主流的提前赎回退出方式到目前提前赎回、到期兑付等多种退出方式并存，转债市场呈现出多元化的退出局(ju)面(mian)。优(you)美利投资总(zong)经(jing)理贺金龙接受(shou)证券时(shi)报记(ji)者采访时(shi)表示，转债多元化退出局(ju)面(mian)反映了发行人对(dui)不同(tong)退出方式的多方考量，如果强赎对(dui)发行人影响较小，未转股比(bi)例较低，稀释(shi)效应较弱，或大股东本(ben)身未持券，以及质押(ya)率较低的情况下，发行人选择强赎退市的概率更高。
转债到期
考验上市公司资金压力(li)
2020年以来，定增等融资方式收紧的背景下，发行可转债成为(wei)A股上市公司融资的重要方式。据Wind数据统计，2020年至2022年，转债市场的发行规模均在2000亿元以上。2023年，合计发行了133只可转债，总(zong)发行规模亦达1386.21亿元。
2024年，在“融资和再融资强监管”的背景下，转债供给规模明显低于往年。据Wind数据统计，今年以来，发行上市的转债只有11只，合计发行规模约为(wei)81.11亿元。
从存续时(shi)间来看，转债的发行期限通常为(wei)5年或6年，不过，由于部分(fen)转债提前赎回退出了转债市场，转债实际平均存在周期会缩短，但在临近到期时(shi)间时(shi)，转债仍未提前赎回退出，将导致到期兑付的概率增大。
证券时(shi)报记(ji)者统计目前存续的可转债未转股余额发现，2025年到期的转债未转股余额为(wei)896.29亿元，但2026年的未转股余额将攀升至1326.53亿元，2027年进一步攀升至2305.97亿元。2028年转债市场未转股余额将缩减至1843.43亿元，2029年又进一步缩减至1341.18亿元。这意味(wei)着(zhe)，若后(hou)期转债市场提前赎回退出比(bi)例仍不高，上市公司因(yin)转债到期偿付本(ben)息的压力(li)将增大。
据证券时(shi)报记(ji)者梳理，在未来几(ji)年到期的转债中(zhong)，金融板块占比(bi)较大。例如2025年10月28日到期的浦发转债，最新余额为(wei)499.99亿元；2027年到期的兴业转债、上银转债、南银转债、杭银转债等转债余额均在百(bai)亿元以上，其中(zhong)兴业转债的余额为(wei)499.97亿元。
钜融资产投资总(zong)监冯昊接受(shou)证券时(shi)报记(ji)者采访时(shi)表示，到期兑付增加，对(dui)企业的流动性管理、偿债能力(li)提出更高要求，企业也面(mian)临更大的现金流压力(li)。企业应该尽早谋(mou)划，比(bi)如通过股票增发、新发可转债，或者寻(xun)求长期投资者购入转债完成转股等。
贺金龙认为(wei)，如果上市公司财务(wu)状况堪忧，面(mian)临偿债能力(li)下降，发行人需在设置条款时(shi)从公司利益和经(jing)营状况的稳(wen)定角度出发，避免因(yin)为(wei)流动性冲(chong)击带(dai)来财务(wu)风(feng)险(xian)，从而减轻(qing)赎回压力(li)。
部分(fen)公司
积极引导投资者转股
随着(zhe)转债到期时(shi)间临近，正(zheng)股持续表现较弱，今年以来，上市公司主动下修转股价的案(an)例明显增多，这背后(hou)反映了上市公司希望投资者转股的意愿(yuan)提升。
据证券时(shi)报记(ji)者不完全统计，5月以来，已有纵横通信、南山(shan)智尚(shang)、广汇汽车、药石科技等19家公司提议下修转股价。转股价是(shi)可转债转换为(wei)上市公司每(mei)股股票所(suo)支付的价格，是(shi)驱动可转债持有者转股最关键的因(yin)素(su)。可转债价值的高低主要由正(zheng)股价和转股价决定。若正(zheng)股价持续高于转股价的130%（多数情况为(wei)130%），上市公司将根据相关条款，提前赎回可转债。但若正(zheng)股价持续较弱，以至于难以触发提前赎回条款，公司可调整转股价以维持合理的转换比(bi)例。
“上市公司可以修正(zheng)转股价格，以提高投资者转股积极性，减轻(qing)赎回压力(li)。”姚旭升表示，引入战略(lue)投资者增持转债并溢(yi)价转股成为(wei)临到期转债实现转股目标的一种常见方式。通过引入战略(lue)股东，避免了大额转债到期可能造成的流动性冲(chong)击；对(dui)于战略(lue)股东而言，这种方案(an)比(bi)直接到二级市场购买增持成本(ben)更低、更具性价比(bi)，实现了发行人与战略(lue)投资者的双赢局(ju)面(mian)。
一般而言，多数可转债正(zheng)常是(shi)以转股的方式实现退出。贺金龙认为(wei)，尽管目前强赎退出比(bi)例较过去有所(suo)下降，但强赎退市依然是(shi)大概率发生的事件。因(yin)此转债集中(zhong)到期、强赎压力(li)下，今年来多数转债提出下修，在下修博(bo)弈空间下，存在较多短期强赎博(bo)弈和下修博(bo)弈的增厚获利机(ji)会。
不过，在满足下修条件的情况下，也有不少公司选择“按兵不动”。例如，万孚生物就公告称，综合考虑公司现阶(jie)段的基本(ben)情况、股价走势、市场环境等多重因(yin)素(su)，以及对(dui)公司长期稳(wen)健发展与内在价值的信心，为(wei)明确投资者预期，公司董事会决定本(ben)次不向下修正(zheng)万孚转债的转股价格。
浙商证券研究指出，提前赎回对(dui)发行人影响较小时(shi)，转债发行人更有可能选择强赎。具体表现为(wei)，转债的未转股比(bi)例较低、稀释(shi)率较低、大股东已不再持券、质押(ya)比(bi)例较低时(shi)，强赎的概率更高。