在刚(gang)刚(gang)过去的七国集团（G7）财长(chang)和央行行长(chang)会议上，发达(da)经济体的央行行长(chang)们(men)集体释放(fang)信号，强调“仍然坚定地(di)致力于根据(ju)各自的职责实现价(jia)格稳定”，表(biao)示(shi)“继续以数据(ju)依(yi)赖的方(fang)式调整其政策”。这一并无新意的表(biao)态，虽然表(biao)明了发达(da)经济体央行对(dui)于货币政策调整的慎重态度，但也展现出各家的无奈与纠结。
毫无疑问，美联储(chu)的货币政策牵动(dong)着各方(fang)关切(qie)。美联储(chu)最新公布的5月份议息会议纪(ji)要(yao)，不仅将美联储(chu)内部有关缩表(biao)节奏的分歧公之于众，更进一步打破了各方(fang)对(dui)于降(jiang)息的预期。
在缩表(biao)节奏上，虽然决议将月度缩表(biao)规模上限进行了下调，但会议纪(ji)要(yao)显示(shi)，美联储(chu)内部仍存(cun)在维(wei)持当(dang)前缩表(biao)速度或支持更快缩表(biao)速度的声音；而在利率政策方(fang)面，相(xiang)较于去年年底以来(lai)不断(duan)升温(wen)的降(jiang)息预期，和5月初(chu)美联储(chu)主席鲍(bao)威(wei)尔在美联储(chu)发布会上的表(biao)态，会议纪(ji)要(yao)显示(shi)出了更为鹰派的立场。部分联邦公开市场委员会（FOMC）成员表(biao)示(shi)，如果通(tong)胀风险成为现实，愿意收紧货币政策。
当(dang)前市场分析认为，美联储(chu)有足够的理由支持降(jiang)息，也有足够的理由推(tui)迟降(jiang)息，但是很(hen)少(shao)有人预料到FOMC会再次释放(fang)出收紧货币政策的信号。
支持降(jiang)息的人认为，前期激进加息收紧了市场流动(dong)性，不仅加大了美国前期宽松货币环(huan)境下金(jin)融市场隐藏风险的爆雷概率，更加大了国债利息偿付成本(ben)并推(tui)高了债务风险，高通(tong)胀、高利率、高债务的三高风险有可能形成恶性循环(huan)。支持美联储(chu)推(tui)迟降(jiang)息的理由则主要(yao)集中在基础面因素。美国商务部日前公布数据(ju)显示(shi)，今年一季度美国国内生产总(zong)值(GDP)按年率计算增长(chang)1.6%，显著低于市场预期的2.3%和去年四(si)季度的3.4%。同时(shi)，4月份美国非农就业人口增加17.5万人，大幅低于预期的24万人。虽然两组数据(ju)相(xiang)对(dui)较弱，一度为降(jiang)息提供了基础面支撑(cheng)，但最新公布的美国5月份采购(gou)经理指数（PMI）和初(chu)请失业金(jin)人数超(chao)出市场预期，并未明显表(biao)现出经济疲态。更为重要(yao)的是，服务业PMI、劳动(dong)力市场数据(ju)和物价(jia)数据(ju)正在强化二次通(tong)胀的趋势，并有可能造成通(tong)胀预期的强化。
这一态势也表(biao)明了美联储(chu)的两难：有降(jiang)息的需求但没有降(jiang)息的条件。在防风险和降(jiang)通(tong)胀之间纠结的不仅有美联储(chu)，美国政府(fu)也需要(yao)在大选之年考(kao)虑如何应(ying)对(dui)这一难题。
相(xiang)较而言，英国央行虽然面临(lin)着与美联储(chu)不同的两难，但在复(fu)杂程度和处理压力方(fang)面和美联储(chu)并无两样。
英国央行货币政策委员会在最新的货币政策会议上决定，维(wei)持利率水平不变。与此同时(shi)，6年来(lai)最高水平的基准利率并未快速实现其物价(jia)政策目标。近期数据(ju)显示(shi)，薪资黏(nian)性使得服务业生产价(jia)格指数高于疫情前，造成服务业通(tong)胀仍处于6%的相(xiang)对(dui)高位，因此核(he)心(xin)消费价(jia)格指数难以出现有效下降(jiang)。与此同时(shi)，英国国家统计局数据(ju)显示(shi)，今年一季度英国GDP同比增长(chang)0.2%，环(huan)比增长(chang)0.6%，这一增长(chang)虽然微弱，但已然是近18个月以来(lai)的最优水平。面对(dui)当(dang)前数据(ju)显示(shi)出的国内工业生产修(xiu)复(fu)不足、信贷扩(kuo)张(zhang)增速放(fang)缓等不利局面，各大机(ji)构有关“珍视微弱复(fu)苏(su)态势”的呼声不断(duan)强化。因此，英国央行当(dang)前要(yao)处理的是，如何走(zou)出典型的滞胀宏(hong)观环(huan)境，平衡降(jiang)息对(dui)于抗通(tong)胀和稳增长(chang)的影响。
值得关注的是，英国央行似乎已经在逐步向通(tong)胀妥协。近期，英国央行副行长(chang)本(ben)?布罗德本(ben)特表(biao)示(shi)，英国央行认为，影响通(tong)胀的短期因素已经消退(tui)，但仍将持续评估影响通(tong)胀的长(chang)期因素发展趋势，利率可能在今年夏天下调。在此之前，前英格兰银行货币政策委员会成员迈克尔?桑德斯也表(biao)示(shi)，英国央行可能会在夏季开始降(jiang)息，比美联储(chu)更早。
与美英央行相(xiang)比，欧洲央行面临(lin)的问题难度似乎是最小的，但反应(ying)却是相(xiang)对(dui)缓慢(man)的。
自一季度开始，欧元(yuan)区的调和消费者物价(jia)指数不仅低于前值也低于预期，同时(shi)欧洲主要(yao)大国的制造业PMI也都处于收缩区间。虽然同处于滞胀环(huan)境，但欧洲央行维(wei)持增长(chang)的压力显然要(yao)高于降(jiang)通(tong)胀的压力。然而，欧洲央行在降(jiang)息上却迟迟未见动(dong)静。
分析认为，欧洲央行在是否降(jiang)息的决策中可能过度担忧了外部风险。尤其是在美国降(jiang)息预期一再被证伪的背景下，欧元(yuan)区利率调整引发的汇率问题和利差问题都将影响后续通(tong)胀的走(zou)势，并有可能引发进口价(jia)格的压力。简而言之，欧洲央行在纠结完稳增长(chang)和抗通(tong)胀的两难后，似乎又开始纠结打响降(jiang)息第一枪与通(tong)胀潜在再次高企的问题。
值得关注的是，欧洲央行也在逐步释放(fang)降(jiang)息信号。近期，欧洲央行行长(chang)拉加德表(biao)示(shi)，若通(tong)胀未脱离下降(jiang)轨道将很(hen)快降(jiang)息。同时(shi)，欧洲央行执委帕内塔也表(biao)示(shi)，通(tong)胀的下降(jiang)为放(fang)松货币政策创造了条件，欧洲央行内部对(dui)于首次降(jiang)息的必要(yao)性正在形成共识。
或许，拉加德的额外担忧能和日本(ben)央行行长(chang)植田和男产生共鸣。
3月19日，植田和男在货币政策会议上提出了关于结束负利率政策及其他转变大规模金(jin)融宽松措施(shi)的议案。日本(ben)央行当(dang)日表(biao)示(shi)，解除负利率政策，将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%范围内。这是日本(ben)央行时(shi)隔17年的首次加息。大洋彼岸不断(duan)推(tui)迟的降(jiang)息预期造成日元(yuan)贬值和美元(yuan)升值的趋势持续。在内需持续疲弱、劳动(dong)力市场薪资与通(tong)胀正向机(ji)制尚未明确的背景下，日本(ben)央行在货币政策正常化、稳固经济、实现通(tong)胀目标区间方(fang)面的压力进一步凸显。
总(zong)体来(lai)看，虽然发达(da)经济体面临(lin)通(tong)胀爆发或回落的长(chang)期趋势基本(ben)同步，但短期经济基本(ben)面和通(tong)胀波动(dong)的不同，导(dao)致了各方(fang)在处理货币政策上的政策差异。
更为关键的是，在美联储(chu)讨(tao)论“长(chang)期维(wei)持高利率”政策环(huan)境时(shi)，欧元(yuan)区、英国和日本(ben)已经感受到了压力。而货币政策不同步是否能引发不同国家间的汇率竞争，甚至对(dui)各国经济复(fu)苏(su)造成冲击，也引起了美国的警惕。
因此，在刚(gang)刚(gang)结束的七国集团财长(chang)和央行行长(chang)会议上，在讨(tao)论货币政策的同时(shi)，7年前关于货币政策的共识――承诺(nuo)在外汇市场保持协调、承诺(nuo)不会将汇率用于竞争性经济目标被再度提及。这凸显了美英欧大选背景下，货币政策以及利率政策的另外一个隐形主线――政治因素。然而，问题在于，基于数据(ju)调整的货币政策必然指向不同的利率政策和汇率结果，这或许将是未来(lai)G7内部需要(yao)协调的新议题。（本(ben)文来(lai)源：经济日报 作者：蒋华栋）