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2024年以来，A股价(jia)红(hong)利值板块迎来了超额回(hui)报。其中，银行板块整体大涨(zhang)17.7%，排名31个申万行业第4名，仅次于石(shi)油石(shi)化、家用电器以及煤(mei)炭，远超沪深300指数同期7.2%的市场表现(xian)。
细(xi)分看，城商(shang)行领(ling)涨(zhang)整个银行板块，涨(zhang)幅达到27.4%。其次，农商(shang)行以及股份制银行，涨(zhang)幅均在23%左右。
国有大行表现(xian)相对较弱，涨(zhang)幅为14.7%。具体到个股来看，成都银行大涨(zhang)42%，表现(xian)最为亮眼。
此外，常(chang)熟银行、杭州银行、南京银行均大涨(zhang)超30%。更令(ling)人(ren)意外的是，大块头招商(shang)银行也累计(ji)大涨(zhang)了32.5%，是大行中表现(xian)最好的。
那么，银行板块接下来是否还有继续上涨(zhang)的驱(qu)动力？表现(xian)最好的城商(shang)行是否还会有更靓丽表现(xian)呢？
01
银行业股价(jia)持续上涨(zhang)，但基本面(mian)却是往下走的，产生了比较明显的相佐情形。
2023年，42家上市银行营收整体下滑0.8%，系2017年以来首次负增长。拨(bo)备前利润同比下滑2.8%，归母净利润同比增长1.4%。
可见，利润增长源于释放了一定(ding)的坏账拨(bo)备。今年一季度，营收更是下滑1.7%，拨(bo)备前利润下滑3%，归母净利润下滑0.6%。
在一季度宏观经济有较好复苏的大背景下，银行板块的业绩依旧在下滑。
拆分看，银行净利息收入持续承压，2023年下滑2.8%，今年一季度下滑3%。
一方面(mian)，信贷规(gui)模增速(su)放缓(huan)，但仍有双位数增长。另一方面(mian)，净息差下滑比较明显，成为拖累净利息收入的关键点。
2023年该(gai)值为1.69%，较2022大幅下滑26BP。主要系贷款端收益率下滑，而(er)存款成本率反而(er)上升（虽然存款利率也下调，但活期存款定(ding)期化）。
此外，银行非利息收入表现(xian)更为糟糕。2023年同比下滑8%，今年一季度同比下滑10.3%。一方面(mian)，代销理财以及基金规(gui)模降低；另一方面(mian)，代销费用率更高的权益类基金发行、销售有所预冷，导致整体费用率下降。此外，从去(qu)年下半年开始，按照监(jian)管要求，银行下调了渠道代理费率。
对于银行而(er)言(yan)，略有宽慰(wei)的是其他非利息收入出现(xian)高增长——2023年同比大增29%，主要系债券(quan)市场出现(xian)单(dan)边大牛市。但债市今年继续大幅走牛的可能性(xing)并不大，并不能持续为银行贡(gong)献利润。
不良率方面(mian)，银行整体表现(xian)较好。2023年为1.26%，今年一季度为1.25%，均较上个季度下滑1BP。但拨(bo)贷率（拨(bo)备/总贷款）持续下降，到今年一季度仅为3.06%，已经处于低位水平(ping)。这说明处理不良资产消(xiao)耗了一些资产拨(bo)备。另外，拨(bo)备亦是利润强于营收表现(xian)的重要支撑，未来贡(gong)献利润的力度或许将收窄。
未来，银行业资产质量仍会有一些压力。对公业务方面(mian)，房地(di)产风(feng)险正在持续暴露。比如，工农中建四(si)大行2023年房地(di)产不良率均超过5%，而(er)整体对公贷款不良率均在1.9%以下。当前，虽然出台了大量救助政策，但地(di)产销售端始终(zhong)不温不火，这部分的风(feng)险出清仍在进行中。
零(ling)售端贷款，2023年不良率较2022年有所上升，主要系个人(ren)经营性(xing)贷款以及信用卡业务上。伴随(sui)着宏观经济增速(su)下移(yi)，该(gai)零(ling)售领(ling)域(yu)的不良风(feng)险将有所波动。
综上来看，银行业基本面(mian)表现(xian)确实不佳。但为何股价(jia)持续上涨(zhang)呢？
我认为，有两方面(mian)因素：
第一，市场风(feng)格偏高股息价(jia)值股。过去(qu)几(ji)年，高息板块获得了结构(gou)性(xing)牛市行情，尤其是煤(mei)炭、水电等。但现(xian)已经涨(zhang)至多年新高水平(ping)，估值并不低廉。而(er)银行同样是高息板块，但估值有明显低估优势，最终(zhong)还是获得了资金青睐。
并且，银行板块的现(xian)金分红(hong)比例持续走高。2016年为26.9%，到2020年已经升高至30%，2023年继续走高至30.9%。其中，招商(shang)银行分红(hong)率提升至35%，位列所有银行第一，较2022年继续提升了2个百分点。平(ping)安银行更猛，2023年为32%，较2022年大幅提升19个百分点。
第二(er)，此前银行估值被压得过低，有估值修(xiu)复的驱(qu)动力。当前，中证银行PB为0.58倍，仍然不高。且所有银行均处于破净状态，就连招商(shang)银行也仅0.95倍，还是42家银行中最高的。
02
对于一些投资者而(er)言(yan)，颇为疑虑的是，为何城商(shang)行股价(jia)表现(xian)优于国有行，优于整个银行板块呢？
我看来，主要逻辑(ji)系基本面(mian)表现(xian)是银行业中表现(xian)最好的。
今年一季度，城商(shang)行营收同比增长5.6%，边际改善明显，且远超国有行的-2.2%以及股份行的-3.2%。归母净利润同比7%，远超国有行的-2%以及股份行的0%。
净利息收入同样承压，同比下滑0.7%，但比大行、股份行以及农商(shang)行表现(xian)都要好（股份行大幅下滑6.6%）。其中，信贷规(gui)模出现(xian)高速(su)扩张，保持较好景气度，而(er)其他类型银行均边际下滑。最新净息差为1.74%，是四(si)大类型银行中最低的，但相较于2022年降幅是最低的，不足20BP。
非利息收入方面(mian)，2024一季度同比下滑12%，较2023年已经大幅收窄。但表现(xian)要低于国有行的-8.2%，好于股份行的-16.4%。
当然，城商(shang)行分化也较为严重。一般是经济增长潜力较好地(di)区(qu)的城商(shang)行表现(xian)更优，比如江(jiang)苏银行、成都银行、南京银行、杭州银行等。未来，这些城商(shang)行的成长性(xing)值得期待。
一方面(mian)，这些城商(shang)行净利息收入与当地(di)经济发展(zhan)状况密切相关，后者增速(su)优于全国大盘，其业绩增长潜力更大一些。而(er)国有行和股份行已经实现(xian)了全国化布局(ju)，跟全国大盘经济关联度更高，但后者增速(su)持续下移(yi)。因此，这些大行不可避免地(di)出现(xian)增长放缓(huan)，乃至负增长的情况。
另一方面(mian)，城商(shang)行发展(zhan)阶段慢于国有行、股份行。目(mu)前仍在依靠资产规(gui)模做大业务，后期还可以提升零(ling)售占比，往财富管理等方向去(qu)发展(zhan)。比如，江(jiang)苏银行零(ling)售占比仅37%，还有较大提升空间。另外，其财富管理规(gui)模也处于城商(shang)行靠前水平(ping)。有潜力成为城商(shang)行中的招行。
这些优秀(xiu)城商(shang)行的成长潜力，还可以从不良贷款拨(bo)备率看出来。
比如，截止今年一季度，杭州银行为551%、常(chang)熟银行为539%，无锡银行为515%，成都银行为491%，均远远超过行业平(ping)均水平(ping)。而(er)这批(pi)银行同样是今年涨(zhang)幅靠前的银行。
当然，城商(shang)行亦有表现(xian)糟糕的银行，郑(zheng)州银行就是典型例子。
2022-2023年以及2024Q1，郑(zheng)州银行归母净利润均出现(xian)双位数下滑。最新不良贷款率为1.87%，是42家银行中最高的，不良贷款拨(bo)备率仅193%，亦处于中下游水平(ping)。并且，郑(zheng)州银行亦是42家银行中不分红(hong)的银行，且已经持续了4年之(zhi)久(jiu)了。
因此，在银行板块整体走高之(zhi)际，郑(zheng)州银行股价(jia)持续下跌。最新价(jia)已经较2018年高峰回(hui)撤超过65%了。从以上维度看，郑(zheng)州银行在经营上遇到了不小困境。
03
曾经成长性(xing)最好的大行招行，如今已经进入发展(zhan)瓶颈期。令(ling)人(ren)唏嘘。营收同比增速(su)不仅首次跌破2016年低点，而(er)且也是过去(qu)十(shi)年来首次出现(xian)全年营收负增长。这会是招行历史的发展(zhan)拐点，意味着高歌(ge)猛进的黄金发展(zhan)时代已经成为过去(qu)式(shi)。
今年招行虽然反弹了30%，但这种反弹更多是基于低估值带(dai)来的。一旦(dan)估值修(xiu)复到合理水平(ping)，长期回(hui)报率也将陷入平(ping)庸。这是未来不得不面(mian)临的现(xian)实问题。因为没有良好业绩成长性(xing)，光靠提高分红(hong)，是不能带(dai)来超额回(hui)报的。
那么，我们应该(gai)把目(mu)光投向成长性(xing)更好的城商(shang)行中，在其中寻找下一个招行。当前，颇有潜力的城商(shang)行包括江(jiang)苏银行、成都银行、南京银行，或许更加值得挖掘与期待，有望持续领(ling)跑银行板块。
目(mu)前来看，银行板块上涨(zhang)趋势不会轻易结束，但潜在拐点可能会是高股息市场风(feng)格切换带(dai)来，到那时需要警惕留意下。
当然，还有一个现(xian)实的问题，银行板块整体不会长时间持续上涨(zhang)，因为行业基本面(mian)往下走，并不支持，但细(xi)分的优秀(xiu)城商(shang)行还有较大机会。（全文完）