在中国，有这样一批上市企(qi)业，在各行各业中属于绝对的龙头老(lao)大，代表了中国面向世界的名片，曾享受了全球流动性宽松(song)的红利。
华(hua)泰证券将这种企(qi)业称之为“中国beta型资产”。在经历(li)了两年的深度出(chu)清后，这些资产的ROE率(lu)先企(qi)稳，展(zhan)现出(chu)卓越的基本面韧性，但股(gu)价却大多仍受制于地产预期。
华(hua)泰证券王以(yi)团队在本周公布的研报中指出(chu)，在政策(ce)路(lu)线转向去库存后，“中国beta型资产”的宏观(guan)风险有望得到更合理的评估，韧性有望得到更充分的认知。结合财务表现和股(gu)价回撤，华(hua)泰证券从中进一步筛选出(chu)了一批”中国好公司”。
中国beta型资产被低估
华(hua)泰证券指出(chu)，中国的beta型资产目前(qian)的定(ding)价已经充分反(fan)映了内外(wai)部宏观(guan)经济面临的压力(li)。然而(er)，市场似乎(hu)并(bing)未充分认识到这一点，导致这类资产的价值被明显低估。
该机构(gou)指出(chu)，过去3年，伴随着内外(wai)宏观(guan)环境的快速变化，中国beta型资产完成了一轮深度的筹码出(chu)清。
据IMF，4Q23外(wai)资对大中华(hua)资产的仓位比重或已至3Q14-4Q14水(shui)位（14年11月沪港通开启）、而(er)主动偏股(gu)公募基金对A股(gu)“中国beta”型行业的超(chao)配比例亦(yi)接(jie)近2016年水(shui)位，处于2010年以(yi)来低位（历(li)史分位数不(bu)超(chao)过30%）。
以(yi)PB-ROE衡量(liang)“中国beta型”资产的估值性价比，当前(qian)“中国beta型”资产的PB-ROE估值历(li)史分位数不(bu)足20%（自2H14开始计算分位数），处于历(li)史区间(jian)下沿水(shui)位。其中，港股(gu)大多数行业的AH溢价处于2010年以(yi)来的高位，估值具有更强优势。
据IMF，4Q23外(wai)资对大中华(hua)资产的仓位比重或已至3Q14-4Q14水(shui)位（14年11月沪港通开启）、而(er)主动偏股(gu)公募基金对A股(gu)“中国beta”型行业的超(chao)配比例亦(yi)接(jie)近2016年水(shui)位，处于2010年以(yi)来低位（历(li)史分位数不(bu)超(chao)过30%）。
以(yi)PB-ROE衡量(liang)“中国beta型”资产的估值性价比，当前(qian)“中国beta型”资产的PB-ROE估值历(li)史分位数不(bu)足20%（自2H14开始计算分位数），处于历(li)史区间(jian)下沿水(shui)位。其中，港股(gu)大多数行业的AH溢价处于2010年以(yi)来的高位，估值具有更强优势。
伴随着新旧动能转化的“阵痛”，投资者将目光转向中国以(yi)外(wai)的增(zeng)长点，然而(er)，自去年下半(ban)年以(yi)来，中国“beta”型资产ROE已悄然开始回升，与地产周期的“背离”暗示着龙头企(qi)业在形成更强的穿(chuan)越周期能力(li)和韧性；拆解(jie)其ROE回升动能，华(hua)泰证券发现：
- 泛(fan)地产需求面临增(zeng)速压力(li)时，龙头企(qi)业积极寻求“卷出(chu)去”；2023年全A非金融石(shi)化海外(wai)业务收入占比接(jie)近两成；
- 精细化的管理，“向成本要收益”，大消费最为典型：固定(ding)资产/存货周转率(lu)稳步提升、有息负债占比明显下降(jiang)→产业链话语权/现金管理能力(li)提升；
- 提升公司治理及股(gu)东回报，通过更强力(li)的分红和回购提升ROE中枢。
- 泛(fan)地产需求面临增(zeng)速压力(li)时，龙头企(qi)业积极寻求“卷出(chu)去”；2023年全A非金融石(shi)化海外(wai)业务收入占比接(jie)近两成；
- 精细化的管理，“向成本要收益”，大消费最为典型：固定(ding)资产/存货周转率(lu)稳步提升、有息负债占比明显下降(jiang)→产业链话语权/现金管理能力(li)提升；
- 提升公司治理及股(gu)东回报，通过更强力(li)的分红和回购提升ROE中枢。
4月政治局会议以(yi)来，地产政策(ce)逐渐转向去库存为导向，华(hua)泰证券认为，若地产边际企(qi)稳，则(ze)此前(qian)受制于宏观(guan)“逆风”的中国beta型资产或得以(yi)价值重估和预期再修正。
华(hua)泰证券在中国beta型资产中，通过财务及估值指标进一步选出(chu)有望充分受益于地产beta风险缓和的“中国好公司”。该机构(gou)认为，企(qi)业须(xu)同时满足以(yi)下条件：
1）扣非ROE（TTM口径，下同）近半(ban)年已企(qi)稳，且存货周转率(lu)、固定(ding)资产周转率(lu)均(jun)平稳或上行，对应该企(qi)业在地产增(zeng)压时已形成出(chu)色(se)的抗周期韧性；
2）股(gu)价自上一轮顶点的最大回撤仍在30%以(yi)上（截至5月20日），对应该企(qi)业股(gu)价中隐含更大的地产“负beta”；
3）总市值高于500亿人民币(bi)。
1）扣非ROE（TTM口径，下同）近半(ban)年已企(qi)稳，且存货周转率(lu)、固定(ding)资产周转率(lu)均(jun)平稳或上行，对应该企(qi)业在地产增(zeng)压时已形成出(chu)色(se)的抗周期韧性；
2）股(gu)价自上一轮顶点的最大回撤仍在30%以(yi)上（截至5月20日），对应该企(qi)业股(gu)价中隐含更大的地产“负beta”；
3）总市值高于500亿人民币(bi)。
本文主要观(guan)点来自华(hua)泰证券，原文作者：王以(yi)、张典等，原文标题(ti)：《中国好公司：先相(xiang)信，再看见》
王以(yi) SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373
张典 SAC No. S0570123030057