（文(wen)/夏峰琳(lin)，编辑/徐喆）日(ri)前，自称(cheng)是(shi)“中国最大，全(quan)球第三(san)”的布鲁可集团有限公司（下称(cheng)“布鲁可”）递表港交所。
观察者网注意到(dao)，经过9年的经营发展，布鲁可的营收规模虽(sui)然看涨(zhang)，但是(shi)业(ye)绩暴增背后对经销商网络依赖也逐渐增强 。且公司亏损常伴，直到(dao)公司在2022年推出(chu)拼搭(da)角色类玩具后出(chu)现转机，2021年-2023年，公司亏损面逐渐收窄，最终在2024年一季度(du)扭亏为盈。
进一步细究不难发现，布鲁可在战略转型拼搭(da)角色虽(sui)通过自主研发及联名等方式(shi)手握超30个IP，但是(shi)扛起营收大旗(qi)的还是(shi)奥特(te)曼IP的相关产品。而(er)布鲁可与IP版权方关于奥特(te)曼的授权即将(jiang)在2027年到(dao)期。
此外，就在布鲁可业(ye)绩扭亏之(zhi)际，公司实控人朱伟松在公司递表港股被受理的前一个月，却突然转让公司股权套现，且股权转让价格的公允性令人生疑。
9成收入依赖经销商
招股书显示，布鲁可是(shi)一家拼搭(da)角色类玩具的企业(ye)，从事拼搭(da)类玩具的设计、研发和销售，致力于为消费者提(ti)供好而(er)不贵的拼搭(da)角色类玩具产品。
事实上，在公司成立之(zhi)初，其主营产品并不是(shi)拼搭(da)角色类玩具。2017年，布鲁可推出(chu)自有IP百(bai)变布鲁可，并在此基础上推出(chu)积(ji)木玩具。直至2022年，布鲁可才推出(chu)拼搭(da)角色类玩具，并以此为战略转型的方向。
转型拼搭(da)角色类玩具，让布鲁克从去年开始营业(ye)收入翻倍增长。2021年-2023年，布鲁可分别实现营业(ye)收入3.30亿元、3.26亿元和8.77亿元，其中2022年及2023年的营收同比增速分别为-1.21%、169.02%。今年第一季度(du)，布鲁可营收同比大幅增长223.61%至4.65亿元。
按照收入类型划分，2021年，布鲁可有97.5%的收入来自积(ji)木玩具；2022年，其积(ji)木玩具收入下跌了35.71%至2.07亿元，占比缩减至63.5%，而(er)拼搭(da)角色类玩具收入则为1.18亿元，占比为36.1%；2023年，其拼搭(da)角色类玩具收入同比增长551.69%至7.69亿元，占比涨(zhang)至87.7%，积(ji)木玩具收入下跌了48.79%至1.06亿元，占比缩小至12.1%。今年第一季度(du)，布鲁可来自拼搭(da)角色类玩具的收入为4.53亿元，占比97.4%，积(ji)木玩具收入为1210.4万元，占比仅(jin)为2.6%。
观察者网注意到(dao)，布鲁可业(ye)绩暴增背后，依赖于线下经销商网络的扩张(zhang)。截至2024年3月31日(ri)，布鲁可在全(quan)国合作有433名经销商，覆(fu)盖超过14万个线下网点，包括玩具反斗城、孩子王、酷(ku)乐潮玩、沃尔玛等。
在2021年初，它的经销商还只(zhi)有40家，截至2021年-2023年及2024年3月31日(ri)，合作的经销商数量分别达到(dao)226个、356个、418个及433个。
报(bao)告(gao)期内，线下经销商渠道产生的销售收入分别为1.13亿元、1.57亿元、7.33亿元以及4.33亿元，占各期间总收入的34.2%、48.2%、83.6%以及91%。
靠奥特(te)曼扭亏，多个版权临期
或是(shi)成立近十年来，布鲁可亏损常伴，或是(shi)业(ye)绩压力之(zhi)下，公司转型拼搭(da)角色类玩具。而(er)公司的业(ye)绩也在其转型后出(chu)现了转机，报(bao)告(gao)期内，公司亏损面逐渐收窄，并在2024年一季度(du)扭亏为盈。
报(bao)告(gao)期内，2021年-2023年，布鲁可的净利润分别为-5.03亿元、-4.23亿元、-2.07亿元，同期，其经调整净利润分别为-3.56亿元、-2.25亿元、7282.2万元。今年第一季度(du)，其净利润为4671.1万元，经调整净利润为1.22亿元。
对此，布鲁可称(cheng)，其转型发展拼搭(da)角色类玩具品类，由于拼搭(da)玩法中消费者互动(dong)性和情(qing)感投入及角色类IP本身具有丰富的内容属性且易于传播，天然地(di)适(shi)合以内容驱动(dong)的营销方式(shi)，因此其逐步采用高效的内容驱动(dong)的营销方式(shi)，并大幅减少品牌(pai)宣传广告(gao)。
观察者网注意到(dao)，报(bao)告(gao)期内，公司在销售及经销开支上的花(hua)费较高一度(du)超过了整个公司全(quan)年的营收。2021年-2022年，布鲁可销售及经销开支分别为3.89亿元、2.33亿元，占收入的比例分别为117.9%、71.5%。而(er)这笔支出(chu)主要花(hua)在了营销及推广方面。不过，自去年开始，其销售及经销开支有了明显缩减。2023年及今年第一季度(du)，分别为1.89亿元和5323.2万元，占收入的比例分别为21.6%和11.4%。
为了推出(chu)拼搭(da)角色类玩具，布鲁可必须依托IP授权和开发。招股书显示，布鲁可目前仅(jin)有两(liang)个自有IP：百(bai)变布鲁可及英雄无限。公司更多的是(shi)依赖30多个授权IP矩阵(zhen)，包括奥特(te)曼、变形金刚、火影忍者、漫威无限传奇、小黄人、宝可梦、假面骑士、名侦探柯南等。基于这个IP矩阵(zhen)，截至今年一季度(du)末，布鲁可在拼搭(da)角色类玩具拥(yong)有255个SKU。
其中，227款(kuan)是(shi)基于授权IP的在售SKU。因此，布鲁可主要收入来源还是(shi)来自授权IP。在拼搭(da)角色类玩具板块，2023年，其来自有IP及授权IP的收入占比分别为8.3%和91.7%；2024年第一季度(du)，这一占比变为15.8%和84.2%，尽管自有IP收入占比有所提(ti)高，但是(shi)仍然较低。
尽管布鲁可手握超30个IP矩阵(zhen)，拥(yong)有255个SKU，但是(shi)其大部分收入来自奥特(te)曼IP的系列产品。截至今年一季度(du)，奥特(te)曼IP系列产品SKU有133个。需要指出(chu)的是(shi)，这些为布鲁可发展带来巨大助(zhu)益的授权IP，不少授权已经临近到(dao)期。特(te)别是(shi)“核心支柱”奥特(te)曼的授权到(dao)期年份为2027年。若上述授权未能续约，是(shi)否(fou)会(hui)对公司的业(ye)绩产生较大不利的影响(xiang)，观察者网将(jiang)会(hui)持续关注。
实控人递表前出(chu)让股权套现
在布鲁可业(ye)绩慢慢好转之(zhi)时，公司的实控人却突击(ji)套现。布鲁可成立于2014年，由朱伟松出(chu)资设立，截至招股说(shuo)明书签署日(ri)，朱伟松通过间接的方式(shi)合计控制布鲁可54.05%的股权，为公司的实控人。
2024年4月，朱松伟全(quan)资持有的企业(ye)Smart Bloks将(jiang)其持有布鲁可的部分股权均分别转让给了Gaintex、齐大庆、Dragon Ridge Limited、LC Fund.、Lenient，合计转让金额为7583.84万元。
同时布鲁可提(ti)交港股IPO的申请文(wen)件于2024年5月被港交所受理。这不禁(jin)让投资者感到(dao)疑惑，为何朱伟松要在布鲁可申报(bao)前夕(xi)转让公司的股权？
与此同时，上述股权转让的价格也令人不解。根据股权转让的总额及数量计算，上述股权转让的价格均为每股32.27元，而(er)2021年4月至7月，布鲁可进行了A轮(lun)融(rong)资，融(rong)资的价格为每股31.17元或每股31.73元。
而(er)2021年，布鲁可的业(ye)绩正是(shi)报(bao)告(gao)期内亏损最多的一年。到(dao)了2023年，公司在净利润层面已经扭亏。那么，在如此背景(jing)下，2024年4月布鲁可每股价格跟A轮(lun)融(rong)资者的入股价格如此接近，让投资者对前者价格的公允性有所质疑。