日前国(guo)务院印(yin)发(fa)《2024—2025年节能降碳行动方案》，引发(fa)市场关注。市场人士认为(wei)，该方案为(wei)长期纲领性方案，对锰硅行业(ye)的具体影响需长期关注后续量(liang)化政策出台情况，但锰硅北方产(chan)区(qu)落后炉型已基本置换完成，南方产(chan)区(qu)受(shou)限于高成本整体产(chan)量(liang)有限，故此方案短期内对锰硅行业(ye)实质性影响有限；硅铁产(chan)区(qu)基本完成落后产(chan)能淘汰，且(qie)冶(ye)炼硅铁的原料兰(lan)炭于 2023 年基本完成7.5万吨年产(chan)以下的炉型拆(chai)除及改(gai)造，对硅铁行业(ye)影响预计也(ye)有限。
影响不大 锰硅长期成本推升逻辑不变
董雪珊
1.“节能降碳”对铁合金影响不大
日前，国(guo)务院印(yin)发(fa)《2024—2025年节能降碳行动方案》，要求2024年单位国(guo)内生产(chan)总(zong)值能源消耗和二氧(yang)化碳排放分(fen)别降低2.5%左右(you)、3.9%左右(you)，规模以上工业(ye)单位增加值能源消耗降低3.5%左右(you)，非化石能源消费占(zhan)比(bi)18.9%左右(you)，重点领域和行业(ye)节能降碳改(gai)造形成节能量(liang)约5000万吨标准(zhun)煤、减排二氧(yang)化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占(zhan)比(bi)20%左右(you)，重点领域和行业(ye)节能降碳改(gai)造形成节能量(liang)约5000万吨标准(zhun)煤、减排二氧(yang)化碳约1.3亿吨，尽最(zui)大努力完成“十(shi)四五”节能降碳约束性指标。
硅铁作为(wei)典(dian)型的高耗能品种，冶(ye)炼单吨硅铁需耗电8000度(du)左右(you)，国(guo)家政策旨在控制重点领域耗碳减排，情绪面直接利多硅铁。5月30日早盘硅铁主力合约持仓增加，盘面封住涨(zhang)停板。
但从基本面角(jiao)度(du)看，自2021年能耗“双控”之后，硅铁产(chan)区(qu)基本完成落后产(chan)能淘汰，且(qie)冶(ye)炼硅铁的原料兰(lan)炭，也(ye)于2023年基本完成7.5万吨年产(chan)以下的炉型拆(chai)除及改(gai)造。即(ji)便后期出台更多《2024—2025年节能降碳行动方案》框架下的行业(ye)量(liang)化政策，对硅铁行业(ye)影响预计也(ye)有限。
另外，此方案为(wei)长期纲领性方案，对锰硅行业(ye)的具体影响需长期关注后续量(liang)化政策出台情况，但锰硅北方产(chan)区(qu)落后炉型已基本置换完成，南方产(chan)区(qu)受(shou)限于高成本整体产(chan)量(liang)有限，故此方案短期内对锰硅行业(ye)实质性影响有限。
2.成本推升为(wei)主要逻辑
图为(wei)锰硅2409合约（单位：元/吨）
2024年二季度(du)锰硅触底反弹，3月末至(zhi)5月末，盘面最(zui)高上涨(zhang)3458元/吨。4月中旬开始，锰硅盘面主要交易(yi)成本推升逻辑，因锰矿问题暂时无解，盘面从6500元/吨涨(zhang)至(zhi)9150元/吨，涨(zhang)幅(fu)超40%。截至(zhi)5月底，主力合约最(zui)高触及9786元/吨。
本轮锰硅一改(gai)前两年的低迷行情，触底反转的底层逻辑在于成本上升，供需和库存因素反而变为(wei)次要逻辑。
2.1.事(shi)件路径
澳矿发(fa)运中断导致国(guo)内高品锰矿在下半年出现硬性缺口(kou)，根据(ju)现有的矿山发(fa)运量(liang)估算，高品矿缺口(kou)难以被其余矿山供应弥补，锰矿主导的长周期上行逻辑成立且(qie)难以扭转。
3月18日，由于热带气旋(xuan)“梅根”的破坏，South32暂停其锰矿山运营，该锰矿山位于北领地东北海岸的Groote Eylandt岛。澳大利亚Gemco码(ma)头发(fa)生结构性损(sun)坏，Gemco发(fa)布不可(ke)抗力声明，3月还未装(zhuang)船的货将按不可(ke)抗力合同条款而被迫取消，4月还未装(zhuang)船的货还在考核情况。4月22日，South32在季报中表示，除非能找到替代的运输选择，否则预计在2025财年第三季度(du)（我国(guo)2025年第一季度(du)）重启Gemco码(ma)头的运营和出口(kou)销售。
2.2.事(shi)件影响
本次飓风影响的格鲁特岛，其锰矿区(qu)是澳洲最(zui)大的原生氧(yang)化锰矿床，储量(liang)占(zhan)澳洲的80%左右(you)，锰含量(liang)40%~50%，目前主要由South32公司负责开采(cai)。从全球储量(liang)上看，澳大利亚2023年储量(liang)约5亿吨，占(zhan)全球的26%。从中国(guo)进口(kou)锰矿结构来看，2023年中国(guo)进口(kou)锰矿石共3135万吨，其中澳矿进口(kou)量(liang)524.49万吨，占(zhan)比(bi)16.73%。3月South32发(fa)生的不可(ke)抗力事(shi)件预估会给我国(guo)4—12月锰矿市场带来300万~350万吨的供应缺口(kou)，影响较(jiao)大。
替代品方面，澳矿品位在44%上下，为(wei)入炉锰矿中不可(ke)或缺的高品矿，锰矿综合入炉品位在37%—38%，因此能够替代澳矿的理论上只有加蓬矿（品位45%）、巴西矿（品位42%以上）和南非半碳酸或加纳矿烧结出的高品富锰渣。钢(gang)联数据(ju)显(xian)示，我国(guo)对加蓬矿的月均进口(kou)量(liang)在30万~50万吨；巴西矿去年月均进口(kou)10万~20万吨，但2024年月度(du)进口(kou)量(liang)仅在0.5万~5万吨之间。而南非半碳酸烧结出的富锰渣，再与南非半碳酸混(hun)合入炉冶(ye)炼或令钙镁含量(liang)过高，导致导电性提高、料阻降低，进而可(ke)能造成翻渣，因此无法全部替代。加纳矿烧结出的富锰渣，可(ke)作为(wei)替代高品澳矿或加蓬矿的高品锰矿中间品进行硅锰冶(ye)炼，但配比(bi)需要重新配置，国(guo)内也(ye)有用(yong)此种方法冶(ye)炼的硅锰厂，占(zhan)比(bi)很小(xiao)。因此综合考虑后，加蓬矿、巴西矿、南非半碳酸或加纳冶(ye)炼的富锰渣均无法在下半年完美替代澳矿的缺口(kou)。
从港口(kou)库存结构看，数据(ju)显(xian)示，截至(zhi)5月24日，天津港高品锰块矿（澳大利亚+加蓬+巴西）库存约126.485万吨，钦州港高品锰块矿（澳大利亚+加蓬+巴西）库存约24.97万吨，两个主要港口(kou)高品块矿库存加总(zong)为(wei)151.455万吨。回顾4月初，天津港高品锰块矿库存约169.39万吨，钦州港高品锰块矿库存约37.93万吨，两个主要港口(kou)高品块矿库存加总(zong)为(wei)207.32万吨。经测算，近一个半月，国(guo)内主流港口(kou)高品锰块矿库存下降55.865万吨，跌幅(fu)26.95%，且(qie)高品锰矿库存的消耗速度(du)约1万吨/天（这是在一季度(du)大多硅锰厂有大量(liang)低价锰矿库存的前提下）。
考虑到内蒙古、宁(ning)夏工厂或在5月末开始进行下一轮锰矿补库，假设在6月高品锰矿消耗速度(du)增至(zhi)1.3万吨/天，那么保守估计6月末开始，国(guo)内所有港口(kou)加总(zong)的高品锰矿库存或降至(zhi)90万吨以下，锰矿缺口(kou)预期将逐步走向现实。
图为(wei)全球锰矿储量(liang)分(fen)布（单位：万吨）
图为(wei)2023年中国(guo)进口(kou)锰矿结构（单位：万吨）
3.即(ji)期成本利润情况
若按硅锰厂常规配比(bi)估算（高品氧(yang)化矿配比(bi)在30%左右(you)，低品半碳酸配比(bi)在40%左右(you)），截至(zhi)5月28日，宁(ning)夏地区(qu)硅锰即(ji)期成本在7900元/吨上下，现货利润在500元/吨以内，折合盘面支撑在8250元/吨上下。若按照7月康密劳外盘加蓬8.3美元/吨度(du)的报价，粗略折合国(guo)内盘面支撑位在8800元/吨上下。
4.库存结构变化为(wei)次要逻辑
从估算的供需平衡表看，锰硅从二季度(du)开始，供需格局由过剩迅速转为(wei)偏紧，而库存结构方面，厂家和钢(gang)厂库存均向交割库转移，市场可(ke)流通货源陆续被锁死，此为(wei)盘面上行的次要逻辑。
从供应端看，受(shou)一季度(du)产(chan)区(qu)硅锰厂利润大幅(fu)压缩(suo)影响，所有产(chan)区(qu)中除内蒙古、重庆和贵州地区(qu)之外，1—4月累计供应同比(bi)均明显(xian)下降。其中，宁(ning)夏和广西地区(qu)1—4月累计供应下降最(zui)快。1—4月宁(ning)夏地区(qu)累计硅锰供应64.42万吨，同比(bi)减少31.98万吨，减幅(fu)33.17%；广西地区(qu)1—4月累计硅锰供应12.62万吨，同比(bi)减少19.3万吨，减幅(fu)60.4%。
从需求端看，2023年年初开始，下游钢(gang)厂对硅锰的需求便呈现震荡走弱的态势，一是实际需求长期走弱，二是硅锰社会库存集中在中上游，下游钢(gang)厂采(cai)购货源充裕，并不存在提前备(bei)货的强烈动机。
库存方面，锰硅近两个月库存结构呈现上下游向中游交割库集中的特点。据(ju)机构统计，上游硅锰厂库存4月中旬见顶后震荡下行，当前已回归至(zhi)年初的低位水平，较(jiao)高点缩(suo)水一半左右(you)；下游钢(gang)厂5月硅锰库存天数继续下降，为(wei)14.85天，进一步刷新历史新低；而交割库库存呈现震荡加速上行的态势，交割库仓单（期货仓单+有效(xiao)预报）从3月底的50570张(zhang)增至(zhi)5月底的108149张(zhang)，交割库显(xian)性库存从25万吨增至(zhi)54万吨。
5.加蓬矿海外报盘成重点关注指标
由于2024年下半年澳矿存在实质进口(kou)缺口(kou)，能够完美替代澳矿的加蓬矿海外报盘便成为(wei)国(guo)内重点关注的阶段性指标。最(zui)新7月康密劳报盘为(wei)8.3美元/吨度(du)，折合盘面支撑约为(wei)8800元/吨，我们进一步估算，假设汇率在7.1~7.2之间，那么康密劳加蓬对华装(zhuang)船价报盘在9美元/吨度(du)，大概对标盘面支撑约9100元/吨，10美元/吨度(du)大概对标盘面支撑约9700元/吨。随着(zhe)国(guo)内锰矿供应缺口(kou)由预期转为(wei)现实，锰矿报价或有进一步上行空间，锰硅长期成本推升逻辑尚未结束，盘面持仓增加，分(fen)歧加大，谨防高位波(bo)动风险。（作者单位：中泰期货）
分(fen)析人士：警惕硅铁供应压力重现
资深(shen)记者 谭亚敏
4月以来，受(shou)澳矿发(fa)运问题影响，市场对锰元素缺口(kou)担忧不断升温，锰硅价格涨(zhang)势强劲，带动基差大幅(fu)走弱。
中原期货铁合金高级分(fen)析师(shi)彭博涵告(gao)诉记者，锰硅基差大幅(fu)走弱，核心驱动还是锰矿。South32作为(wei)全球锰矿主要供应商，此次码(ma)头受(shou)损(sun)对国(guo)内锰矿进口(kou)量(liang)影响超10%。上周South32发(fa)布最(zui)新公告(gao)，仍维持2025年一季度(du)重启码(ma)头运营和出口(kou)销售的计划，意(yi)味着(zhe)全球高品矿的供应缺口(kou)暂时难以弥补。伴随着(zhe)外盘报价的不断上调，以及国(guo)内氧(yang)化矿库存持续下降，国(guo)内锰矿报价坚挺，硅锰厂即(ji)期成本接近7800元/吨。最(zui)新公布的康密劳2024年7月加蓬矿对华报价8.3美元/吨度(du)，环比(bi)涨(zhang)1.4美元/吨，锰硅成本接近8500元/吨。成本预期抬(tai)升，带动锰硅远月合约持续走强。
记者注意(yi)到，当前硅铁和锰硅厂家即(ji)期利润较(jiao)好，企业(ye)大多选择在盘面参与套保锁定(ding)生产(chan)利润。目前锰硅现货尚未出现紧缺的现象，产(chan)业(ye)链各(ge)环节总(zong)库存仍位于历史高位，现实弱于预期，同时大量(liang)厂家在盘面参与套保锁定(ding)生产(chan)利润，现货流动性被锁，仓单量(liang)创下新高。
对于当前硅铁和锰硅的供需情况，彭博涵认为(wei)，目前“双硅”都处于供需双增阶段，厂家成本、利润双双抬(tai)升，上游库存压力不大，终端流动性偏紧，整体基本面格局向好。锰硅方面，核心矛盾仍在矿端，由于我国(guo)锰矿进口(kou)依存度(du)高，在澳矿发(fa)运受(shou)阻后，综合评估全球主流及非主流矿商的锰矿可(ke)替代量(liang)整体有限，即(ji)国(guo)内锰矿供应从2023年的过剩转变为(wei)2024年、2025年的小(xiao)幅(fu)短缺。建议持续关注港口(kou)锰矿去库力度(du)，以及国(guo)内外锰矿报价调整，在锰矿偏紧格局改(gai)变之前，锰硅仍将维持偏强走势。
广发(fa)期货铁合金研究员徐艺丹告(gao)诉记者，锰硅目前的核心矛盾仍在于锰矿，锰矿成本上行持续推动锰硅上涨(zhang)。锰硅供应端缓慢复产(chan)，现阶段厂家矿石成本以及库存等方面的差异，使得锰硅复产(chan)进度(du)各(ge)不相同。云南厂家得益于丰水期电价下调，开工率快速回升，同时部分(fen)厂家从缅甸获得矿石资源，控成本能力较(jiao)好。锰硅厂家库存快速下滑(hua)，主要是向下游贸易(yi)商及交割库转移，钢(gang)厂锰硅库存仍维持低位。需求方面，钢(gang)厂复产(chan)接近尾声，炼钢(gang)需求边际改(gai)善(shan)空间有限，但短期铁水产(chan)量(liang)仍能够维持高位，锰硅需求端维持稳定(ding)。
“目前硅铁供需暂无重大矛盾。在经历1—4月的减产(chan)后，硅铁库存快速去化，5月起钢(gang)厂复产(chan)开始加速，厂家利润好转，但硅铁复产(chan)相对缓慢，形成了短暂的供需错配。目前硅铁现货资源依旧偏紧，厂库快速去化，以排单生产(chan)为(wei)主。成本端，电价持稳，兰(lan)炭表现强劲，对硅铁成本形成支撑。”徐艺丹说。
不过，彭博涵介绍，目前铁水及成材产(chan)量(liang)持续增加，硅铁消费量(liang)止跌回升，且(qie)由于一季度(du)主产(chan)区(qu)持续减产(chan)，厂家库存偏低，目前多为(wei)排单生产(chan)，供应偏紧支撑硅铁现货上涨(zhang)，目前测算宁(ning)夏、内蒙古产(chan)区(qu)硅铁利润在600~800元/吨，利润丰厚，重回近一年高位。成本端，二季度(du)以来，兰(lan)炭跟随煤价持续调涨(zhang)，硅铁成本缓步抬(tai)升。
对于硅铁和锰硅的后市，彭博涵认为(wei)，硅铁目前供需双增，成本抬(tai)升，但高利润带动企业(ye)生产(chan)意(yi)愿较(jiao)强，后续若铁水及成材产(chan)量(liang)增幅(fu)放缓，硅铁仍面临供过于求的累库压力。预计硅铁高位震荡运行，产(chan)业(ye)可(ke)关注高位保值机会。6月钢(gang)招在即(ji)，建议关注主流大厂招标量(liang)价表现，以及海外发(fa)运及国(guo)内港口(kou)去库情况，短期锰硅的走势维持偏强态势。跨品种方面，在澳矿发(fa)运恢复之前，硅铁与锰硅价差仍将跟随锰硅走反套逻辑。
徐艺丹认为(wei)，短期硅铁的基本面暂无大矛盾，但需警惕后市厂家开工率回升与需求见顶下供应压力的重现。锰硅方面，在锰矿问题尚未解决(jue)下，锰硅仍将维持偏强表现。
来源：期货日报