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日前，四环医药（0460.HK）宣(xuan)布旗下创新药子公司轩(xuan)竹(zhu)生物科技股份有限公司（下称“轩(xuan)竹(zhu)生物”）撤回科创板IPO申报材料。
与2022年以第五套上(shang)市(shi)标准向上(shang)交(jiao)所递交(jiao)科创板IPO时“0营收”相(xiang)比，如今的(de)轩(xuan)竹(zhu)生物的(de)首款自(zi)主研发创新药已经在去(qu)年实现(xian)商业化，并成功入选国家医保目录，预计2024年首年医保销售收入达到亿(yi)元级别，正在加速(su)由biotech向biopharma蜕变。
然而即使已经拥有正向资金流入，但面对当下市(shi)场环境下的(de)审(shen)慎(shen)态度，四环医药选择以“资本市(shi)场的(de)市(shi)场环境等因素”为由主动终止分拆轩(xuan)竹(zhu)生物登陆科创板的(de)上(shang)市(shi)计划，并表示“将会持续积极探索集(ji)团及轩(xuan)竹(zhu)生物的(de)发展(zhan)机会以及其他的(de)资本市(shi)场融(rong)资机会。”
IPO闯关难(nan)度升级
自(zi)港交(jiao)所提(ti)出(chu)18A条款以来，至(zhi)今已有超(chao)百家未(wei)盈利生物科技公司登陆港交(jiao)所。而在A股市(shi)场，科创板也为未(wei)盈利生物科技公司们敞(chang)开大门，允(yun)许以第五套标准上(shang)市(shi)。然而，相(xiang)较于前几年火爆行情，如今的(de)科创板第五套标准申报上(shang)市(shi)似乎闯关难(nan)度正在升级。
据悉，轩(xuan)竹(zhu)生物原本冲刺IPO选择的(de)具体上(shang)市(shi)标准为《科创板上(shang)市(shi)规则》第2.1.2条第（五）项规定(ding)：即预计市(shi)值不低于人民币40亿(yi)元，主要业务或产品需(xu)经国家有关部门批准，市(shi)场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需(xu)至(zhi)少有一项核心产品获准开展(zhan)二期临床试验，其他符合科创板定(ding)位的(de)企业需(xu)具备明显的(de)技术优势并满足(zu)相(xiang)应条件。
随着资本市(shi)场环境的(de)变化以及上(shang)市(shi)审(shen)批的(de)标准日益提(ti)高，对于拟上(shang)市(shi)企业的(de)盈利状况给(gei)予(yu)了更高的(de)关注度。这一变化对于尚未(wei)实现(xian)盈利的(de)创新药企而言，无疑加大了其闯关IPO的(de)难(nan)度。面对这一挑战，轩(xuan)竹(zhu)生物经过深思熟虑，最终决定(ding)撤回科创板IPO申请，转而寻求其他更为合适的(de)上(shang)市(shi)途(tu)径。这一决策体现(xian)了公司在面对市(shi)场变化时的(de)灵活性与前瞻性。
“医美(mei)+创新药”双轮驱动，成效显著(zhu)
轩(xuan)竹(zhu)生物撤单是(shi)当前IPO上(shang)市(shi)难(nan)度升级的(de)一个缩影。对于母公司四环医药而言，这一事件无疑是(shi)一个挑战，但同时也给(gei)投资者一个重(zhong)新审(shen)视其投资价值的(de)机会。
一方面，四环医药的(de)医美(mei)业务正处于快速(su)放量(liang)、高速(su)发展(zhan)的(de)黄金时期，为公司后续的(de)稳健成长和(he)持续发展(zhan)提(ti)供了强有力的(de)支(zhi)撑和(he)保障。
四环医药通过“自(zi)研+BD”的(de)商业模式，成功打造出(chu)涵盖“填充+塑性+支(zhi)撑+补充+光电设备”的(de)医美(mei)全生命周期产品组(zu)合，能(neng)够满足(zu)不同年龄客(ke)户群体的(de)多种需(xu)求。目前，其医美(mei)产品管线中拥有包括一代“童颜针(zhen)”、二代“少女针(zhen)”等十余款III类医疗器械产品和(he)数十款II类医疗器械产品。
2023年，公司已经成功推(tui)进3.0营销的(de)业务升级，通过深耕精细化运营，实现(xian)收入盈利双双实现(xian)高增长。根据公告(gao)显示，公司医美(mei)业务收入4.5亿(yi)，同比增长200%；分部盈利0.9亿(yi)，同比增长2450%；收入占比也大幅提(ti)升，从6.9%上(shang)升至(zhi)24.2%，未(wei)来有望持续增加，成为四环医药的(de)业绩增长主要动能(neng)。
另一方面，四环医药积极向创新药研发企业转型发展(zhan)，高价值产品管线厚积薄发，商业化加速(su)兑现(xian)，为收入增长提(ti)供新动能(neng)。
以轩(xuan)竹(zhu)生物为例，作为拥有国内乳腺(xian)癌赛道(dao)上(shang)布局最全管线的(de)中国领先(xian)创新药自(zi)主研发平台，目前在研产品管线超(chao)25条，聚焦于肿瘤、消化、NASH领域，正在从biotech企业向国内领先(xian)的(de)biopharma公司不断(duan)蜕变。
而旗下的(de)糖尿病(bing)生物制(zhi)药平台公司惠升生物，是(shi)国内为数不多在糖尿病(bing)及并发症领域实现(xian)了全产品覆盖的(de)生物医药领导者。惠升生物拥有近40款产品，对二代、三(san)代、以及以德谷、德谷门冬双胰(yi)岛素为代表的(de)新型胰(yi)岛素实现(xian)了全部覆盖。其中1类创新药SGLT2抑制(zhi)剂加格列净已经获批，最新一代胰(yi)岛素德谷胰(yi)岛素已递交(jiao)上(shang)市(shi)申请，研发进展(zhan)在行业领先(xian)。
从发展(zhan)战略上(shang)来看，四环医药正精心绘制(zhi)一幅“医美(mei)+创新药”的(de)双轮驱动发展(zhan)蓝图，且其成效显著(zhu)。
从四环医药的(de)整体产品管线布局中，我们可以窥见(jian)其实力所在。据2023年公司年报显示，四环医药已成功掌握超(chao)过40款医美(mei)产品以及超(chao)过60款创新药/生物药。其中，创新药板块正迅(xun)速(su)向biopharma方向升级，多个自(zi)研的(de)新产品更是(shi)在年内顺利获批上(shang)市(shi)，展(zhan)现(xian)出(chu)清晰的(de)业绩增长轨迹。
展(zhan)望未(wei)来，四环医药有望进一步将重(zhong)心集(ji)中在高增长的(de)医美(mei)领域以及高价值的(de)创新药及生物制(zhi)药领域。在医美(mei)业务上(shang)，公司致力于实现(xian)收入与盈利的(de)双增长，为市(shi)场带来更多优质的(de)医美(mei)产品与服务。在制(zhi)药业务上(shang)，四环医药将加速(su)推(tui)进已获批创新药的(de)产品上(shang)市(shi)，同时实现(xian)创新药对仿制(zhi)药的(de)产品迭代，积极优化整合仿制(zhi)药业务，做好“减法”，以确保资源的(de)高效利用与业务的(de)持续发展(zhan)。
图表一：四环医药产品管线图
数据来源：公司官网，格隆汇整理
小结
如果我们以四环医药2023年报财(cai)务数据来看，公司账上(shang)其现(xian)金及现(xian)金等价物、理财(cai)产品、定(ding)期存款共计46.11亿(yi)、净资产51.4亿(yi)，均与公司当前市(shi)值近乎相(xiang)等，同时，叠(die)加四环医药通过“医美(mei)+创新药”双轮驱动战略已经实现(xian)了从仿制(zhi)药向医美(mei)以及生物医药领先(xian)企业的(de)成功转型，笔者认为，公司的(de)市(shi)场价值似乎与其内在价值并没有相(xiang)匹配，存在明显估值倒挂现(xian)象。