6月美国通胀出现了广谱降温，CPI环比自2022年(nian)7月以来首次负(fu)增长（-0.06%），拖累最多的仍然是能源和(he)车辆分项，两者(zhe)拉低CPI环比0.18pct。CPI同比从5月的3.27%回落至2.97%。核心CPI环比受到住房通胀大幅降温的推(tui)动(dong)，在(zai)5月基础上又放缓0.1pct至0.06%，是2021年(nian)1月以来的最低增速(su)，核心CPI同比从5月的3.42%降至6月的3.27%。
这份“反通胀”报告看似完美，但其所引发的“降息交易(yi)”的现实(shi)概率可能不似你所见。
第(di)一个原因是疫情后的通胀季(ji)调因子可能夸大了核心通胀环比的放缓程度。
美国2019年(nian)使用的季(ji)调因子的最高值(zhi)出现在(zai)4月，而(er)且有明显的夏季(ji)效应。疫情后季(ji)调因子的最高值(zhi)推(tui)后至6月，而(er)且夏季(ji)效应不明显，显得更加的平滑。背后的原因是疫情后美国商品与服务消费(fei)呈现错位轮(lun)动(dong)修复，导致疫情前的季(ji)节性不再明显。尽管现在(zai)美国实(shi)体经(jing)济(ji)已经(jing)没有了疫情影响，但季(ji)调因子参考了过(guo)去5年(nian)数据，依然残留着疫情期间经(jing)济(ji)活动(dong)的“记忆”。
如果用疫情前的季(ji)调因子来“套”最近几个月的核心通胀，那么4、5、6月的核心CPI环比将变为0.25%、0.23%、0.17%。虽然降温但更加缓和(he)，环比0.17%也(ye)与疫情前均值(zhi)水平较为一致。
第(di)二个原因是油、车、房——这三个通胀放缓的主因，都不能反映需求走弱(ruo)。
WTI油价从6月中旬(xun)开始上涨，但原油对汽(qi)油价格传导滞后，导致6月能源价格环比下跌2.04%过(guo)于扎眼。
和(he)能源消费(fei)直接相关的出行需求依然旺盛，美国TSA出行人数在(zai)历史上首次超过(guo)单日300万水平，同比增速(su)也(ye)在(zai)逐月恢复。美国餐饮业协会统计的同店销售(shou)指数进入2024年(nian)后持续修复。
车价下跌对CPI拖累较大，但2024年(nian)美国车辆销售(shou)并没有走弱(ruo)，车价下跌的原因还是经(jing)销商的库(ku)存回补后，以价换量争夺市场份额。
另(ling)一个降温明显的是住房通胀，环比增速(su)接近折半，从5月的0.39%下行至0.20%，其中主要居所租金和(he)业主等权租金降至0.26%和(he)0.28%，较以往水平下了一个台阶(jie)。
尽管住房通胀的环比放缓是相对确定的，但数据呈现的并不是滞后式的缓慢降温，而(er)是迅速(su)下行，让人对于后续走势存疑。与此同时，美国房价增速(su)对CPI住房通胀依然保持了稳定的领先性，由此看美国住房通胀的同比拐点在(zai)6月左右，因此3季(ji)度住房通胀同比反弹可能到来。
第(di)三个原因是当前劳(lao)动(dong)力市场依然稳健，且通胀的不利因素将逐月增加。
随CPI一起公布的申领失业金人数也(ye)超预期下行，初申失业金人数回落，持续申领失业金人数同比仍然保持4%左右；如果从非季(ji)调数据看，当前美国失业人数并不突出。我们在(zai)《美国正经(jing)历就业与失业数据的脱节》中也(ye)指出：
当前美国劳(lao)动(dong)力市场和(he)以往衰退周期（2000、2008）不一样，失业率的上升并未伴随着就业率的下降。
当前美国劳(lao)动(dong)力市场和(he)以往衰退周期（2000、2008）不一样，失业率的上升并未伴随着就业率的下降。
除此之外，考虑到2023年(nian)美国通胀同比增速(su)在(zai)进入第(di)四季(ji)度后开始转向下行，不容忽视的还有今年(nian)年(nian)末即将消散的基数效应所引发的翘尾因素，这也(ye)将推(tui)升今年(nian)末的通胀水平。
在(zai)经(jing)济(ji)相对稳定的情况下，联储很难(nan)把握所谓(wei)的“预防式”降息的时机(ji)。
尤其是美国实(shi)际薪资并未受损的情况下，降息只会进一步增加而(er)不是减少美国人的消费(fei)倾向；考虑到当前美国实(shi)际薪资增速(su)已连续第(di)13个月为正，这会带(dai)来更大的通胀压力。
而(er)在(zai)经(jing)历了第(di)一轮(lun)电视辩(bian)论后，美国大选的不确定性进一步提升。联储如果不希望自己成为大选白热化(hua)后的焦(jiao)点议题的话，保持低调、减少干预是更优选择。
本文(wen)作者(zhe)：宋雪涛（SAC执业证书编号S1110517090003）、钟天，本文(wen)来源于：雪涛宏观笔记，原文(wen)标(biao)题《“降息交易(yi)”可能不似你所见》
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