5月16日美股盘后(hou)，聪链集团(ICG.US)发布了2024年首份业绩成绩单(dan)。
今年第一季度，聪链集团（以(yi)下简称ICG）的收入(ru)为2430万元，毛利(li)润达到900.9万元。一季度ASIC芯片销量达到494235台，环(huan)比(bi)提升超过16.8%。
虽然目前ICG的经营状况(kuang)还没有完全恢复，但客观来说，对比(bi)嘉楠科技、亿邦国际等同行(xing)业玩(wan)家，ICG遭受的市(shi)场(chang)冲击(ji)仍是相对较小的，甚至(zhi)有不少值得称赞的地方。
在收入(ru)方面，一季度对比(bi)2023年同期仅下降6.8%，如果抛去2023年Q1的那笔120万元的一次性销售收入(ru)，季度收入(ru)几乎和之前持平(ping)。
这意味着ICG的ASIC芯片销售收入(ru)稳健，在销量以(yi)及平(ping)均售价上都能够保持稳定。回顾连续多个季度我们也能看到，ASIC芯片销量在触底后(hou)迎来快速反弹，最新季度的销量继(ji)续保持增长。
展望未来，市(shi)场(chang)可能会有哪些催化因素，推动ICG业绩带(dai)来惊喜？长远来看需要关(guan)注它的哪些价值增长点？
为什么(me)说ICG后(hou)续确定性十足？
下游矿工对矿机和ASIC芯片的需求，和大饼等加密货(huo)币的行(xing)情高度相关(guan)。而从2023年第四季度开始，大饼价格走强(qiang)带(dai)动整体需求提升，ICG的芯片销量因此被(bei)“带(dai)飞”。
从大饼矿企Mara来看，在最新披露的一季度财报中，Mara的哈(ha)希(xi)率(lu)已经达到27.8 EH/s，对比(bi)2023年Q1的哈(ha)希(xi)率(lu)暴增了142%。并且按(an)照此前计划，Mara还会继(ji)续扩张，2024年哈(ha)希(xi)率(lu)至(zhi)少要提高到35 EH/s，这意味着主(zhu)流矿企对于矿机和ASIC芯片的需求短期内不会减少。
在此基础上，更加需要关(guan)注到，以(yi)大饼为主(zhu)的加密货(huo)币，之后(hou)币值继(ji)续上涨恐怕会是大概率(lu)事件，这最终会带(dai)动矿机和ASIC芯片需求旺盛。
为何有此判断？
仔细(xi)看这一轮大饼的上涨行(xing)情，会发现(xian)它和黄金的走势是比(bi)较相似的。在今年的历史高点之前，大饼和黄金价格整体都维持上行(xing)趋势，在各自触及历史高点后(hou)，目前也都进入(ru)到调整阶段(duan)，等待在突破方向上重(zhong)新选(xuan)择。
而之所(suo)以(yi)这么(me)相似的原因，是近期外部环(huan)境下，它们都有很强(qiang)的防御或者说避险价值。
大饼和黄金都是稀有资产，黄金的供应受到开采资源的限(xian)制，而大饼的总供应被(bei)固定在2100万枚。结合美林(lin)投资时钟给出的普遍(bian)经济规(gui)律，可以(yi)发现(xian)，当经济增长疲软时，做好防御为上，在投资选(xuan)择方面，现(xian)金为王，而商品次之。
但近几年还有一个明(ming)显变化是，全球市(shi)场(chang)对美元的信任程度下降了，所(suo)以(yi)会有更多的资金涌入(ru)到大饼和黄金中来规(gui)避风险，这就让它们在市(shi)场(chang)中变得更加稀缺(que)。这也就解释了为什么(me)大饼和黄金的价格共同向上，并且涨势迅猛。
过去几个月里，降息时间(jian)一直未定，市(shi)场(chang)都在期待美联储降息“落地”，而前几天发布的4月CPI数(shu)据，显露出美国通胀重(zhong)新呈(cheng)现(xian)降温态(tai)势，9月的降息预(yu)期已经极强(qiang)。那么(me)长期来看，大饼和黄金的防御价值可能将会很快回归(gui)。
所(suo)以(yi)，无论是行(xing)业的增长前景，还是未来宏观环(huan)境下的加密货(huo)币的防御价值，都基本给上游矿机和ASIC芯片的需求上升“定调”了，这也就给ICG后(hou)续的业绩表现(xian)提供了足够的支撑。
而且笔者认为，这个支撑可能会超预(yu)期的强(qiang)劲。
此前大饼现(xian)货(huo)ETF推出带(dai)来了流动性，加上后(hou)续芝商所(suo)拟推出大饼的现(xian)货(huo)交(jiao)易，散户、机构投资者和银行(xing)都在以(yi)各种形式涌入(ru)大的数(shu)字资产市(shi)场(chang)。
主(zhu)流矿企和矿工对这种变化肯(ken)定是会预(yu)判的，然后(hou)积极扩充算力去挖矿，最终提高的还是对ICG等上游厂商的需求，上游厂商长期受益。
还有哪些新的价值点需要关(guan)注？
从今年一季报看还会发现(xian)，ICG在产业中的角色(se)进一步(bu)升级，未来业绩增长有了更多可能性。
一方面是ICG购入(ru)加密货(huo)币ETH作(zuo)为长期资产储备，截(jie)至(zhi)今年3月底，这部分资产的公允价值达到2360万元。长期来看，加密货(huo)币的向上趋势不变，这部分的收入(ru)有足够的确定性，可以(yi)给予较高的增长预(yu)期。
另一方面是ICG的12纳米工艺(yi)ASIC芯片开始量产，应用(yong)在最新生产销售的Goldshell品牌系列矿机。这意味着，短期可以(yi)期待更高性能的矿机吸(xi)引更多矿工购买，从而进一步(bu)提振销量。
同时可以(yi)看到，从22纳米芯片跳(tiao)跃到12纳米芯片，ICG作(zuo)为一家以(yi)高流片率(lu)著(zhu)称的芯片设计公司，展现(xian)出的技术(shu)实力已经能够实现(xian)工艺(yi)制程的快速跨越，并将这块最新芯片应用(yong)到非主(zhu)流币的核心“地带(dai)”。
那么(me)接(jie)下来的看点就是，ICG逐步(bu)去量产10纳米、8纳米甚至(zhi)6纳米的先进ASIC芯片了。
过去ICG的22纳米芯片能够在性能、功耗等关(guan)键指标上比(bi)肩比(bi)特大陆制程工艺(yi)更加领先的7纳米产品。由此可以(yi)期待，ICG未来的先进制程芯片会有极为强(qiang)大的性能表现(xian)，从而进入(ru)对算力要求和功耗要求都更高的主(zhu)流矿币市(shi)场(chang)。
这也是为何今年一季度研发费用(yong)有如此明(ming)显的变化，研发费用(yong)同比(bi)增长357%至(zhi)3650万元，一季度多出了近3000万元用(yong)于芯片流片以(yi)及相关(guan)的人(ren)员(yuan)费用(yong)。
因为随着制程工艺(yi)越来越先进，设计和流片费用(yong)往往都要呈(cheng)现(xian)出指数(shu)级增长。若(ruo)忽略(lue)芯片流片这笔一次性费用(yong)，ICG一季度在经营层面依然能够延续上个季度的正向盈(ying)利(li)。
展望未来，大饼“减半(ban)”带(dai)来收益减半(ban)、挖矿成本翻倍，挖矿难度越来越高，未来这样更高效更先进的芯片将会越来越有竞争力。从下图可以(yi)看到，近几年挖矿难度不断上升，但全网算力整体保持增长趋势，因为落后(hou)算力出局，先进算力始终能快速回补。
也就是说，比(bi)如ICG这些能够提供先进算力的厂商在市(shi)场(chang)中将越来越有竞争力，在优胜劣汰之下，未来高算力的资源会越来越集中。
目前ICG的销量已恢复到2023年年初水平(ping)，随着今年一季度新品量产推出，后(hou)续销量有望再次突破新高。同时伴随币价上行(xing)，未来更高的算力需求会带(dai)来矿机价格上涨，ICG在销量增长之外，盈(ying)利(li)空间(jian)还会更大！
从行(xing)业角度来看，ICG或许在走一条产业的一体化整合之路，从算法-芯片设计-产品-应用(yong)场(chang)景服务(wu)，最终打造(zao)完整的产业生态(tai)。这带(dai)来的直接(jie)好处就是，加密货(huo)币市(shi)场(chang)繁荣，ICG从中获得的收益无疑会加倍放大！那么(me)ICG市(shi)值翻个倍并不算什么(me)难事！
最近大饼价格进入(ru)调整期，从价格和市(shi)值变化来看，ICG和其他竞对谁在“裸(luo)泳”已经非常明(ming)显。
ICG的股价回落到去年底上涨行(xing)情的起点，目前正在震荡蓄势，而嘉楠科技今年4月股价跌破1美元，创(chuang)下历史新低。随着嘉楠科技市(shi)场(chang)份额(e)不断减少，性能不足的矿机面临销售不畅和资产减值，也导致其缺(que)少足够的现(xian)金流维持经营，由此其市(shi)值下滑便成了可以(yi)预(yu)料(liao)的结局。
对于ICG来说，截(jie)至(zhi)24年3月底，公司账(zhang)面现(xian)金为6.66亿元，资金储备相当充裕。加上目前ASIC芯片销售稳定，以(yi)及更多的产业布局，ICG收获的是更多的增长机会，“困境反转(zhuan)”应该也会很快到来。