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2023年以来，银行不断调低存款利率。目前，六大行5年定期存款（整存整取）挂牌(pai)利率约为2%。随着存款收益下降(jiang)，那些股(gu)息率较高的上市(shi)公司和行业受到了关(guan)注。
数据分析显示，一部分行业的高股(gu)息可以持续，而另一部分的高股(gu)息也许难以为继。持股(gu)收息策(ce)略的前提是派发的股(gu)息在未来能够长期稳(wen)定。而派息持续稳(wen)定又有两个前提：第一，净(jing)利润以及经营性现(xian)金流(liu)净(jing)额至少能保持稳(wen)定（如能增长则更好）；第二，资本支出在净(jing)利润中占比不大（即，不能把大部分利润又投入到扩大再生产之中）。
因为股(gu)息率=股(gu)息/股(gu)价(jia)，有些行业股(gu)息率高的原因是行业前景(jing)不被看好。因为投资者不看好行业未来，导致股(gu)价(jia)深度下跌。在股(gu)息不变的条件下，股(gu)息率反(fan)而比较高。
但是，如果(guo)行业前景(jing)暗淡，则意味着行业中很多公司的派息可能无法(fa)持续，即存在着“高股(gu)息陷阱”。不少读者想(xiang)知道，高股(gu)息率行业中哪(na)些公司的派息能够长期持续呢(ne)？
我们首先统计出2023年A股(gu)股(gu)息率最高的十个行业，然后对行业中的重点公司加以分析。
在文(wen)中，行业股(gu)息率定义如下：
行业股(gu)息率=2023年度行业中所有上市(shi)公司的现(xian)金分红总额之和/ 行业中所有上市(shi)公司的总市(shi)值之和。
其中，某上市(shi)公司总市(shi)值=总股(gu)本×2024年4月(yue)第四周的A股(gu)均价(jia)。行业样本公司参照中信证券行业分类，同时忽略了样本公司不足三家的行业。
按照行业股(gu)息率的高低，将各行业排序，以下是排名前十的行业。
第十名 航运 股(gu)息率3.83%
航运行业有18家样本公司，其中4家的股(gu)息率大于行业均值3.83%，有7家股(gu)息率大于2%。中远海控（601919.SH）股(gu)息率最高为6.67%；渤海轮渡（603167.SH）股(gu)息率5.4%，排名第二。
渤海轮渡的公司规模较小，抗风险能力相对较弱。这里(li)主要讨论中远海控。
中远海控在2021年一时风光无两。2020年9月(yue)之前，中远海运的总市(shi)值还不到1000亿元，2021年，它净(jing)利润1039亿元，一年赚了一个自己；2022年净(jing)利润更是达到了1315亿元。那时，中远海控被投资者称(cheng)为“海王”。
但是，需(xu)要知道中远海控从(cong)2010年到2019年连续十年没有现(xian)金分红。2011年、2012年、2015年、2016年中远海控的营业利润为负，2014年也仅(jin)有0.14亿元。
中远海控主要从(cong)事海上集装箱运输服务，而海运价(jia)格波动非常大。海运运价(jia)可以参考波罗的海货运指数和波罗的海干散货运指数（图1）。
海运运价(jia)不仅(jin)波动很大，而且长期涨跌难以预测(ce)。所以中远海控在未来十年、二十年的盈利和分红情况是未知的。
当(dang)然，中远海控2024年的盈利情况相对明(ming)朗(lang)。2021年和2022年，海外客户购买了超(chao)量库存，2023年处(chu)于库存去化中。目前，业内人士通过新订单等数据发现(xian)2024年海外客户又开(kai)始了补库存。所以，2024年海运行业会比较景(jing)气。
第九(jiu)名 电信运营 股(gu)息率4.04%
电信运营行业有4家样本公司，除(chu)了*ST鹏(peng)博（600804.SH），另外3家公司读者耳熟能详：中国移动（600941.SH）、中国电信（601728.SH）、中国联通（600050.SH）。在三家电信运营商中，中国移动的股(gu)息率最高，为4.2%。2023年，中国移动分红总额超(chao)过了900亿元。
三家电信运营商的情况大同小异，这里(li)仅(jin)以中国移动为例来讨论。
电信运营商提供的服务是日常必需(xu)，随着生活和生产的数字(zi)化程度提升，通信服务的需(xu)求会稳(wen)步上升。从(cong)2003年开(kai)始的20年里(li)，中国移动的营业收入仅(jin)在2018年同比微(wei)减了0.5%。
2022年和2023年，中国移动的折旧和摊销费用都超(chao)过了2000亿元。而2024年，其固定资产折旧开(kai)始下降(jiang)，这会导致利润上升。同时，中国移动的资本支出开(kai)始下降(jiang)，这会带来更多的自由(you)现(xian)金流(liu)。
2023年，中国移动现(xian)金分红为归母(mu)净(jing)利润的71%。而管理层明(ming)确表示，从(cong)2024年起，三年内现(xian)金分红将提升至归母(mu)利润的75%以上。所以，正常条件下，中国移动的分红具(ju)有可持续性。
但是，我们也需(xu)要关(guan)注科技变化带来的通信方式改(gai)变。如果(guo)未来卫星(xing)通信、量子通信逐渐成熟，中国移动的业务能否保持稳(wen)定就不得而知。
第八名 公路 股(gu)息率4.14%
公路行业有19家样本公司，其中有6只股(gu)票的股(gu)息率大于行业均值4.14%，有14只股(gu)票股(gu)息率大于3%。深高速（600548.SH）和粤高速A（000429.SZ）的股(gu)息率最高，都为5.2%。
山东高速（600350.SH）股(gu)息率为4.58%，排在第三。
2017年以来公路行业分红稳(wen)中有升，19家公司历年的分红总额之和如图3所示。
这些公司拥有的高速公路资产大多比较优质，车流(liu)量和单车收费都在持续提升。所以，公路公司的盈利能力和现(xian)金流(liu)情况都比较好，未来几年内收益和分红都没有问题。
但这类公司的问题在于，旗下重要公路的收费期陆(lu)续到期之后怎么办。能否成功延期？收购的其他资产收益率如何(he)？
比如，粤高速A旗下的广佛高速公路，2021年营收4.5亿元，占总营收的8.5%，由(you)于收费期到期，2023年广佛贡献的营收约为零。
2023年广惠(hui)高速带来的收入占粤高速A收入的40%，但2029年广惠(hui)高速收费期期满，这给(gei)公司运营带来了很大的不确定性。
过去20年，中国经济高速发展(zhan)，高速公路是非常好的资产。但未来并不确定，未来收购的高速资产质量如何(he)？有些公司开(kai)始多元发展(zhan)，进入地产、能源、环保等领域，这些资产的收益率又如何(he)？
第七名 白色家电 股(gu)息率4.17%
白色家电（下称(cheng)“白电”）是指那些外观为白色的家用电器，主要包括洗衣机、空调、电冰箱。白电行业有10家样本公司，其中有3家股(gu)息率超(chao)过均值4.17%，有7家股(gu)息率超(chao)过2.8%。
惠(hui)而浦（600983.SH）股(gu)息率最高，为9.53%；格力电器（000651.SZ）股(gu)息率第二，为5.95%；美的集团（000333.SZ）股(gu)息率第三，为4.35%。
2017年以来，惠(hui)而浦的经营状况并不好，2017年-2023年的七年中，有四年净(jing)利润亏(kui)损(sun)。2023年，惠(hui)而浦净(jing)利润0.81亿元，分红6亿元，这种分红显然不可持续。
但是，从(cong)目前情况看，美的集团和格力电器的分红具(ju)有可持续性。
白色家电行业的集中度很高，空调行业前五名市(shi)场份额（CR5）大于80%，冰箱CR5大于60%，洗衣机前十名市(shi)场份额（CR10）大于90%.
图4显示，以台数计，电冰箱和洗衣机的产量保持基本稳(wen)定，空调略有增长。但头部企业拥有品牌(pai)和技术优势，消费者愿意支付(fu)溢价(jia)。
同时，美的、格力基于技术优势和规模优势，在智能制造、新能源方面都打下了比较好的基础，有望成为代表中国新质生产力的典范企业。我们认为这些公司的盈利和分红都具(ju)有可持续性。
第六名 肉制品 股(gu)息率4.23%
肉制品行业有7家样本公司，这里(li)仅(jin)讨论双汇发展(zhan)（000895.SZ），因为2023年双汇发展(zhan)的分红占了行业分红总额的98%。2023年双汇发展(zhan)分红总额为50.24亿元，股(gu)息率为5.33%。图5显示，2015年以来，双汇发展(zhan)的分红基本保持在一个范围之内。
我们认为双汇发展(zhan)的分红具(ju)有可持续性。有些人担心随着生活水平提高，包装肉消费总量会下滑。但是，在欧美日等成熟市(shi)场，包装肉可以占到肉类消费量的40%-50%，中国目前约为20%。随着生活节奏加快，食品加工工艺提升，食品安全标准深入人心，包装肉消费总量不会下滑。
双汇具(ju)有品牌(pai)优势和规模优势，而且双汇一直在调整产品结构。业内人士实地调研结果(guo)显示，双汇在包装肉方面的创新意识很强，同时在试验的产品有几百种。
而且，双汇可以有效抵抗原料价(jia)格上升，2019年猪肉均价(jia)比2018年高55%，但双汇的毛利率仅(jin)从(cong)30.3%下降(jiang)到28.4%；2020年猪肉均价(jia)又比2019年高56%，但双汇包装肉毛利率却从(cong)28.4%恢复到30.5%。
我们认为，只要双汇的品牌(pai)力不减，其经营模式具(ju)有非常强的稳(wen)定性，所以分红可持续。
第五名 厨房电器 股(gu)息率4.32%
厨房电器（下称(cheng)厨电）行业有8家样本公司，其中3家的股(gu)息率超(chao)过行业均值4.32%，7家的股(gu)息率超(chao)过了3%。2023年股(gu)息率最高的企业是浙江美大（002677.SZ），股(gu)息率为7.79%；帅丰电器（605336.SH）排名第二，股(gu)息率为4.5%。
浙江美大的分红从(cong)2012年开(kai)始始终保持上升趋势。但是，2022年、2023年其营业收入同比分别下滑了15.2%、8.8%，2024年一季度营收同比继续下降(jiang)19.5%。
浙江美大的主要产品是集成灶，而且浙江美大也是集成灶的开(kai)创者。集成灶是一种集多种厨房电器功能于一体(ti)的厨房设备，通常包括吸油(you)烟机、燃气灶、消毒柜、蒸烤箱等功能。通过集成设计可以提高效能和节省空间。
集成灶是一个很好的设计理念，公司在集成灶产品上有先发优势。但是集成灶单价(jia)高，而技术含量不高，竞争会越来越激烈，产品的毛利率会逐步下降(jiang)。2019年浙江美大毛利率53.5%，2021年降(jiang)到51.7%，2022年降(jiang)到了44.1%，2023年略有回升到47.1%。浙江美大在未来需(xu)要找到更坚(jian)实的护城河。
中国厨电已经进入存量市(shi)场，行业销售(shou)总量未来难有显著提升。图6显示，2021年到2023年，厨电行业销售(shou)额已经连续三年下跌。未来行业弱者会被淘汰出局，强者能够享受集中度提升的红利。老板电器（002508）作为行业龙头，净(jing)利润可以维持。而且，老板电器有充足的现(xian)金和类现(xian)金资产，可以为持续分红提供保障。
厨电产品具(ju)有一定的品牌(pai)效应，但在未来的淘汰赛中，行业中大多数公司的生存状态不会特别乐观。有些目前股(gu)息率很可观的公司，未来派息不一定能持续。
但是，短(duan)期内不必对厨电过于悲观，而且2020年以来销售(shou)额下降(jiang)的趋势可能会在短(duan)期得以扭转。2012年-2014年是中国住宅竣工高峰，而厨电安装十年左右会产生换新需(xu)求。这部分需(xu)求有望在2024年-2025年释放。
第四名 家纺 股(gu)息率4.57%
家纺行业有7家样本公司，其中3家分红超(chao)过了5%，5家超(chao)过了3%。2023年，富安娜（002327.SZ）股(gu)息率最高，为5.98%；汇洁股(gu)份（002763.SZ）股(gu)息率第二，为5.5%；水星(xing)家纺（603365.SH）排名第三，为5.13%。
图7显示，家纺行业的规模仍在缓慢增长。但是家纺是一个非常分散的行业，而且集中度提升极(ji)其缓慢。
最近十年，家纺行业CR5一直保持在4.5%左右。家纺企业业绩波动性较高，7家上市(shi)公司中，除(chu)了富安娜的净(jing)资产收益率（ROE）保持稳(wen)定，其他企业的ROE波动较大。波动性是投资者应该尽量规避的东西。
第三名 大众服饰 股(gu)息率5.01%
大众服饰行业有14家样本公司，其中2家分红超(chao)过了6%，7家大于或等于4%。2023年，雅戈尔（600177.SH）股(gu)息率最高，为6.62%；海澜之家（600398.SH）股(gu)息率第二，为6.06%；爱慕股(gu)份（603511.SH）排名第三，为5.56%。
表1显示，大众服饰的14家样本公司中，9家公司2023年的营收小于2019年。2019年营收排名前5的公司，只有雅戈尔的营收略有增长。美邦(bang)服饰的营收从(cong)2019年的54.6亿元，下降(jiang)到2023年的13.6亿元。
从(cong)表1可以看出，大众服饰是一个竞争非常激烈的行业，消费者的品牌(pai)忠诚(cheng)度低。服饰企业一旦失去品牌(pai)号召力，经营风险陡增。所以，大众服饰行业中，很多公司存在“高股(gu)息陷阱”。
第二名 银行 股(gu)息率5.38%
银行有42家样本公司，其中5家股(gu)息率大于6%，20家股(gu)息率大于行业均值5.38%。股(gu)息率最高的是平安银行（000001.SZ），股(gu)息率6.81%。
2023年是银行行业的拐点。这之前，大多数银行的营收和净(jing)利润逐年上升，但2023年之后，银行开(kai)始分化。比如，平安银行2023年营业收入同比下降(jiang)了8.4%。
由(you)于资金供需(xu)关(guan)系发生了改(gai)变，净(jing)息差不断走低（图8）。在这种条件下，经营效率低，风控水平低的银行，其派息无法(fa)长期持续。
第一名 煤炭开(kai)采 股(gu)息率5.81%
煤炭开(kai)采行业有26家样本公司，其中8家股(gu)息率大于7%，但大于行业均值5.81%的公司也仅(jin)有9家。煤炭行业中大市(shi)值公司的股(gu)息率相对较高，股(gu)息率最高的是兖矿能源（600188.SZ），2023年股(gu)息率9.74%。
煤炭是稀(xi)缺资源，将在很长时间内存在价(jia)值。图9显示煤炭开(kai)采是周期性行业，价(jia)格存在较大波动。我们不能仅(jin)看一年或几年的盈利情况，最起码要从(cong)一个完整周期看企业的净(jing)利润和股(gu)息率。
煤炭行业的周期约为10年。下面我们看看2013年-2023年，兖矿能源在这个周期中的盈利情况。
在2013年-2023年的11年中，兖矿能源总净(jing)利润为1353亿元。这些利润平均到11年，年均净(jing)利润为123亿元。 假定分红占净(jing)利润的75%，则年均分红为92.3亿元。以2024年5月(yue)10日兖矿能源收盘价(jia)1844亿元计算，股(gu)息率为5.00%。因为考虑了周期的影响，5%股(gu)息率可以看做兖矿能源的长期稳(wen)定股(gu)息率。 文(wen)章来源：财经杂志 原文(wen)标题《A股(gu)股(gu)息率最高的十个行业，哪(na)些高股(gu)息可持续？》作者陈汐、刘建中为《财经》产业研究中心研究员(yuan)，编辑：刘建中
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