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最近关于QDII基(ji)金收益被“偷吃(chi)”的讨论比(bi)较(jiao)多，
我们(men)用人民币买美债或(huo)美股(gu)基(ji)金，基(ji)金经理得(de)先把人民币换成美元，然后去买海外资产，这中间购(gou)汇用的是“市价的人民币汇率”。
但是，一(yi)些基(ji)金在计算当日基(ji)金净(jing)值时，用的是人民币中间价，这个是央(yang)行官(guan)方公布的价格。
目前，市场(chang)价和中间价并不(bu)一(yi)致，大概差个2%左右。
于是，有小伙伴问：
“QDII基(ji)金，买入(ru)按照实际汇率换美元，但净(jing)值却按照汇率中间价估算，买进去就亏2%？”
今天回(hui)答下(xia)这个问题。
有点偏理论，
所以(yi)我尽量写得(de)简洁些~
01
几(ji)个规则
先了解下(xia)基(ji)金世界的几(ji)个规则，虽然大家买了那么(me)久的基(ji)金，但我相信知道这些细节的人并不(bu)多。
（1）每天公布一(yi)次的基(ji)金净(jing)值是怎么(me)计算出来的？
不(bu)少人可能会说：简单，“总规模 / 总份额(e)”呗(bai)！
我们(men)分场(chang)景看下(xia)，
某(mou)只基(ji)金（便于理解就假设这是一(yi)只全投A股(gu)的基(ji)金），截至今天下(xia)午3点收盘，总规模是10亿元，总份额(e)是5亿份。
场(chang)景一(yi)：
今天净(jing)申(shen)购(gou)是0，净(jing)值很(hen)好计算，总规模（10亿元） / 总份额(e)（5亿份），能得(de)出净(jing)值为(wei)“2”。
场(chang)景二：
今天有净(jing)申(shen)购(gou)，比(bi)如净(jing)申(shen)购(gou)了6亿元，那净(jing)值要怎么(me)算呢？
总规模知道了，是16亿元。那份额(e)呢，净(jing)申(shen)购(gou)的6亿元，要如何折算成份额(e)？
基(ji)金公司的处理方法是“T+1日”确认份额(e)，
今天的净(jing)值计算，不(bu)考虑今天的净(jing)申(shen)购(gou)，就用收盘时的总规模 / 收盘时的总份额(e)，计算出今天的净(jing)值。在刚(gang)才举的例子中，今天的净(jing)值是“2”。
然后用净(jing)值“2”，算出今天“6亿元”净(jing)申(shen)购(gou)对应的份额(e)是“3亿份”。不(bu)过这个“3亿份新申(shen)购(gou)”不(bu)会算到今天的规模中，而是算到明天的规模中，这就是“T+1日”确认份额(e)。
对于QDII基(ji)金来说，稍微(wei)复(fu)杂(za)些~
底层资产中有美股(gu)，中美之间又有时间差，今天是“中国(guo)5月31日”，却是“美国(guo)5月30日”。所以(yi)，QDII基(ji)金今晚才会公布5月30日的净(jing)值，比(bi)纯A股(gu)基(ji)金晚了一(yi)天。
也因此，QDII基(ji)金确认份额(e)还要再晚一(yi)天，是“T+2日”确认份额(e)。
至于净(jing)值，依旧按照“T日”计算，比(bi)如你今天（5月31日）申(shen)购(gou)，就按照5月31日的净(jing)值计算。不(bu)过，这个净(jing)值要等到下(xia)个工作(zuo)日，也就是下(xia)周一(yi)才公布，份额(e)确认则要等到下(xia)周二。
（2）申(shen)购(gou)QDII基(ji)金的钱，基(ji)金经理立马(ma)拿去买股(gu)票(piao)，或(huo)债券了吗？
并没有。
要分情况的，有基(ji)民申(shen)购(gou)，也有基(ji)民赎回(hui)。
如果申(shen)购(gou)和赎回(hui)相差不(bu)大，基(ji)金经理可以(yi)拿基(ji)民申(shen)购(gou)的钱应对赎回(hui)的需求，不(bu)用去换汇。
只有当两者相差较(jiao)大时，基(ji)金经理才会换汇。如果是净(jing)申(shen)购(gou)，就把多出来的人民币换成美元。反之，如果是净(jing)赎回(hui)，就卖资产得(de)到美元，然后换成人民币，应对赎回(hui)。
需要指出的是，QDII基(ji)金申(shen)购(gou)和赎回(hui)之间存在时间差。
申(shen)购(gou)时，确认份额(e)是“T+2日”。比(bi)如你今天申(shen)购(gou)，下(xia)周二确认份额(e)，这笔钱就到了基(ji)金账户中，基(ji)金经理可自(zi)由支(zhi)配。
但赎回(hui)份额(e)到账日确是“T+5”。你今天赎回(hui)，下(xia)周五这笔钱才会从基(ji)金账户里转出来。
这中间有3天时间差，QDII基(ji)金经理可以(yi)比(bi)A股(gu)基(ji)金经理更(geng)从容(rong)的应对赎回(hui)。
（3）QDII基(ji)金的净(jing)值是怎么(me)计算出来的？
在刚(gang)才的基(ji)础上就比(bi)较(jiao)好理解了。
QDII基(ji)金，持有的主要是美元资产，但为(wei)了应对申(shen)购(gou)赎回(hui)，也会持有一(yi)部分人民币资产。
所以(yi)，QDII基(ji)金的净(jing)值是把美元资产按照“当日美元对人民币汇率中间价”折算成人民币，再加上持有的人民币资产规模，然后除(chu)以(yi)“总份额(e)”得(de)到的。
02
几(ji)种情形
然后是今天的重点，按照刚(gang)才说的几(ji)个规则模拟运行下(xia)，看会不(bu)会“买进去就亏2%”。
为(wei)了简化(hua)模型，我们(men)假设存在这么(me)一(yi)只QDII基(ji)金，基(ji)金经理特别懒，只是单纯把人民币换成了美元而已，不(bu)做任何投资。同时，我们(men)也忽略基(ji)金持有美元所产生的利息。
情形一(yi)：申(shen)购(gou)和赎回(hui)相差不(bu)大，净(jing)申(shen)购(gou)或(huo)净(jing)赎回(hui)接近于0。
这种情形下(xia)，基(ji)金经理不(bu)需要换汇，由于每日的净(jing)值都是根(gen)据“汇率中间价”估算出来的，5月15日申(shen)购(gou)是估算，5与29日赎回(hui)也是估算，汇差不(bu)影响买卖基(ji)金的收益。不(bu)存在文章开(kai)头提到的“买入(ru)按照实际汇率换汇，然后净(jing)值按照中间价估算，买进去就亏2%”。
情形二：申(shen)购(gou)较(jiao)多，出现大额(e)净(jing)申(shen)购(gou)。
这种情形下(xia)，基(ji)金经理需要把多出来的人民币换成美元。
我做了一(yi)张简化(hua)流程(cheng)图：
当前，美元兑人民币中间价是7.11，而银行挂牌价是7.25。
1）假设“T日”这只QDII的基(ji)本情况是：规模10亿美元（简化(hua)理解，不(bu)持有人民币），份额(e)5亿份，那净(jing)值就是“2美元”，或(huo)按汇率中间价折算回(hui)来是“14.22元人民币”。
2）“T日”发生了142.2亿元人民币的净(jing)申(shen)购(gou)，按照“T日”的净(jing)值确认“10亿份”基(ji)金份额(e)。
3）“T+2日”，确认份额(e)，总份额(e)变成了5+10=15亿份。
4）同时基(ji)金经理换汇，142.2亿元人民币按照“7.25”的实际挂牌价，能换19.61亿美元，“T+2日”基(ji)金总规模变成19.61+10=29.61亿美元。
5）当天的净(jing)值要按人民币中间价估算，29.61 * 7.11 = 210.53亿元人民币。
6）基(ji)金净(jing)值 = 基(ji)金规模 / 基(ji)金份额(e)，210.53 / 15 =14.04 ，“T+2日”基(ji)金的净(jing)值是14.04元人民币。
7）刚(gang)才假设了，基(ji)金经理除(chu)了换美元没有任何操作(zuo)，美元对人民币汇率也没有任何波动，但这么(me)一(yi)操作(zuo)，基(ji)金净(jing)值从“14.22”变成了“14.04”，少了1.27%。
情形三：赎回(hui)较(jiao)多，出现大额(e)净(jing)赎回(hui)。
同样(yang)的一(yi)幕，我们(men)倒回(hui)来，
不(bu)是“净(jing)申(shen)购(gou)10亿份”，而是“净(jing)赎回(hui)3亿份”，基(ji)金净(jing)值将(jiang)从“14.22”变成“14.65”，增加了3%。
03
以(yi)上是汇差（人民币挂牌价与中间价之间的差）对QDII基(ji)金的影响。
1）QDII基(ji)金每天的净(jing)值都是按“汇率中间价”估算出来的，如果净(jing)申(shen)购(gou)或(huo)净(jing)赎回(hui)不(bu)大，不(bu)影响我们(men)买卖QDII基(ji)金的收益。
2）如果出现大额(e)净(jing)申(shen)购(gou)，换汇时用人民币挂牌价，估算净(jing)值时用中间价，因为(wei)两者之间存在一(yi)定(ding)的差额(e)，这种计算方式会让基(ji)金蒙受一(yi)点“账面(mian)损失”，表现为(wei)净(jing)值下(xia)跌。
但也不(bu)用太在意，这只是计算方式导致的“账面(mian)损失”，如果此时基(ji)金清盘，“账面(mian)损失”也会消失。
3）同理，如果出现大额(e)净(jing)赎回(hui)，则会让基(ji)金多出一(yi)些“账面(mian)收益”。但如果此时基(ji)金清盘，“账面(mian)收益”也会消失。
可能有小伙伴要问了，
既然这样(yang)，为(wei)什么(me)不(bu)用“人民币挂牌价”估算基(ji)金净(jing)值呢？
也有这样(yang)做的QDII，但人民币中间价和挂牌价的汇差也不(bu)是一(yi)直这么(me)大，所以(yi)也有不(bu)少QDII选择用汇率中间价估算。
看图，
红(hong)线是“人民币中间价和挂牌价的汇差”，大部分时间两者的差距可以(yi)忽略，但偶尔(er)有几(ji)次汇差会变的特别大，大概到2%。
不(bu)巧(qiao)的是，现在就到了2%，所以(yi)关于“QDII基(ji)金‘偷吃(chi)’”的讨论也比(bi)较(jiao)多。
对于我们(men)来说，
1）尽量选那些规模较(jiao)大的QDII基(ji)金，这样(yang)净(jing)申(shen)购(gou)冲(chong)击比(bi)较(jiao)小。
2）不(bu)要凑热闹，热门(men)又不(bu)限购(gou)的QDII基(ji)金肯定(ding)规模上的快，冲(chong)进去容(rong)易承担汇差损失。
3）也可以(yi)选一(yi)些用“人民币收盘价”估算净(jing)值的QDII。
怎么(me)确定(ding)用的哪种估算方式呢？
在《基(ji)金合同》或(huo)《招募说明书》中搜“汇率”两个字，会有详细说明。
比(bi)如这只QDII，用的是“中国(guo)外汇交易中心公布的人民币收盘价”。但如果当天这个汇率不(bu)公布的话(hua)，则改用中间价。
这只就选择了“人民币汇率中间价”~
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