去年以来，红(hong)利主题基(ji)金因出色的收益表现和抵御波动能(neng)力越(yue)来越(yue)受到投资者青睐。但红(hong)利主题行(xing)情(qing)演绎到当前位置，似乎后续动有所力不足，出现了回调迹象，不少投资者也很关注当前红(hong)利策略还能(neng)否继续上车。
2024年伊始(shi)，市场经历一(yi)轮快速下跌(die)之(zhi)后，又快速V形反弹(dan)修复。截止3月21日，万得全A年内涨幅-0.3%，主要宽基(ji)指数上证指数、上证50、沪深(shen)300、中(zhong)证1000等(deng)年内涨跌(die)幅分别(bie)达到3.43%、4.34%、4.37%、-3.89%。相(xiang)比较之(zhi)下，中(zhong)证红(hong)利指数、红(hong)利低波指数以及红(hong)利低波100指数表现均更优，涨幅分别(bie)达到8.05%、9.99%、4.62%。
实际上，拉长周期能(neng)够发现，在以往普涨行(xing)情(qing)的年份，比如2019年、2020年，红(hong)利策略整(zheng)体(ti)收益表现不及大(da)盘和宽基(ji)指数，但仍然能(neng)够取得不错的正收益。反而(er)在市场呈现结构(gou)化(hua)行(xing)情(qing)、走势波动较大(da)的年份，比如过去的2021年/2022年/2023年以及今年初以来的行(xing)情(qing)，红(hong)利策略表现均更为优秀(xiu)，超额收益明显，反映出红(hong)利策略对于波动的防御优势。
并且，在获(huo)得超额收益的同(tong)时(shi)，红(hong)利策略在最大(da)回撤方面(mian)也具备(bei)明显优势。数据显示，红(hong)利指数过往5年的回撤相(xiang)较于各大(da)宽基(ji)指数表现更佳，防御属性明显，稳健性更强。
那么，红(hong)利主题演绎到当前位置，策略是否拥挤(ji)？是否形成泡沫？我们从(cong)红(hong)利资产(chan)的规模及占比、交易+持仓占比、估值(zhi)水平等(deng)几个方面(mian)展开(kai)聊一(yi)聊。
01
红(hong)利基(ji)金规模占比仍然偏小
在强防御属性和超额收益表现加(jia)持之(zhi)下，近几年红(hong)利主题基(ji)金的规模实现稳步增长，尤(you)其2023年以来，红(hong)利策略持续受到市场追捧。WIND数据显示，截止2024年3月21日，红(hong)利主题相(xiang)关基(ji)金共103只（不包含联接基(ji)金，基(ji)金A与基(ji)金C份额合(he)并计算），其中(zhong)2024年新设立的有11只，仅3个月不到新设立基(ji)金数量已经快赶上去年全年新设立基(ji)金总(zong)数（15只）。当前103只红(hong)利主题基(ji)金总(zong)规模1035.19亿元，其中(zhong)被动管理型基(ji)金规模占大(da)头(tou)达到664.94亿元，占比超过64%。
尽管红(hong)利主题基(ji)金成长速度可观，但目前规模相(xiang)较于全市场股票(piao)型基(ji)金与混合(he)型基(ji)金10.53万亿规模而(er)言，占比仍然非常(chang)小，远未到达拥挤(ji)的程度，未来成长空间巨大(da)。
02
中(zhong)长期交易与持仓拥挤(ji)度不高
我们再来看看红(hong)利策略的交易与持仓拥挤(ji)度。数据显示，当前红(hong)利指数的成交额占全部A股成交额比重(zhong)尚不足3%，规模仍然偏小。且纵向比较来看，目前3只红(hong)利指数的成交额位于过去1年相(xiang)对适中(zhong)水平。拉长3年和5年周期看，当前红(hong)利策略指数的交易拥挤(ji)程度并不高。
同(tong)样，相(xiang)较于主动权益基(ji)金历来偏好的医药、白酒等(deng)行(xing)业，公募对于高股息行(xing)业（高股息行(xing)业选取中(zhong)证红(hong)利指数前5的行(xing)业分布(bu)，包括银(yin)行(xing)、煤炭、交通运输、钢铁、基(ji)础化(hua)工）的配(pei)置水平仍然偏低。统计数据显示，2023年4季度末，主动权益基(ji)金对于5个高股息行(xing)业的重(zhong)仓比重(zhong)合(he)计8.43%，低于医药生物（14.34%）、电子（12.39%）、食品饮料（12.29%）以及电力设备(bei)（9.26%）。且历史数据显示，主动权益基(ji)金对于高股息行(xing)业的重(zhong)仓占比位于近1年的50%分位点，近3年16.67%分位点，以及近5年15%分位点。因此，短期来看持仓相(xiang)对适中(zhong)，长期来看公募基(ji)金对于高股息行(xing)业的持仓并不拥挤(ji)。
图(tu)表：主动权益基(ji)金对于高股息行(xing)业的持仓情(qing)况
资料来源：WIND，全景网(wang)整(zheng)理
03
短期估值(zhi)偏高
长期仍有上行(xing)空间
就估值(zhi)水平而(er)言，当前3只红(hong)利指数动态PE均在6倍左右，平均值(zhi)仅为6.23倍，而(er)目前万得全A、上证50、沪深(shen)300、中(zhong)证1000的的动态PE分别(bie)为16.7、9.91、11.5、32.7倍。相(xiang)比较而(er)言，红(hong)利指数估值(zhi)仍然具备(bei)较大(da)优势。纵向比较，在经历了2023年以来的上涨之(zhi)后，中(zhong)证红(hong)利与红(hong)利低波指数短期估值(zhi)确实已经到达近1年内历史高位，超过90%的分位点水平。但拉长至5年、10年周期，红(hong)利指数整(zheng)体(ti)估值(zhi)水平在30%-50%左右的历史分位点区间，估值(zhi)仍然相(xiang)对较为合(he)理，具有一(yi)定上行(xing)空间。此外值(zhi)得关注的是，红(hong)利低波100指数，不论从(cong)短期还是长期看，估值(zhi)水平都更有优势。
通过上述对比分析不难发现，当前红(hong)利资产(chan)的估值(zhi)水平仍然较为合(he)理，且交易和持仓拥挤(ji)度并不高。
展望后市，红(hong)利策略是否依然值(zhi)得坚守？回答(da)这个问题需(xu)要回归红(hong)利策略的本质。在当前国内宏(hong)观经济恢复仍然有待验证，利率处于下行(xing)通道的大(da)背景之(zhi)下，“类债(zhai)”属性的红(hong)利资产(chan)具备(bei)较高的股息率和较强的抵御风险能(neng)力，且目前估值(zhi)合(he)理，交易和持仓并不拥挤(ji)，因此在未来一(yi)段时(shi)间仍然具备(bei)较高的配(pei)置价(jia)值(zhi)。
图(tu)表：红(hong)利指数成分股股息率表现
资料来源：WIND，全景网(wang)整(zheng)理